До вступления в силу закона GENIUS осталось 8 месяцев! Правила регулирования стейблкоинов должны быть представлены до июля 2026 года.

«Американское руководство по инновациям и утверждению стабильных монет» (GENIUS) было одобрено этим летом, и теперь ведомства должны разработать правила для реализации нового закона. Республиканец из Висконсина, конгрессмен Брайан Стайл, на слушаниях во вторник потребовал от регуляторов отчёта о прогрессе, подчеркнув, что хочет лишь убедиться в своевременном выполнении работы. Закон GENIUS официально вступил в силу 18 июля, требуя завершения соответствующих правил в течение года, крайний срок — 18 июля 2026 года.

Конгрессмен оказывает давление на регуляторов, чтобы те уложились в сроки

(Источник: сайт Палаты представителей США)

2 декабря на слушаниях в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей конгрессмен Брайан Стайл потребовал от присутствовавших регуляторов отчитаться о ходе реализации закона GENIUS. Слушания были сосредоточены на действиях Федеральной резервной системы, Управления контролёра денежного обращения, Национального управления по делам кредитных союзов и Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC). Выступление Стайла указывает на обеспокоенность законодателей темпами исполнения.

«Я просто хочу удостовериться, что мы сможем вовремя выполнить эту работу», — сказал Стайл. «Я считаю это крайне важным. За многие годы наш комитет не раз сталкивался с подобной ситуацией: закон принят, а соответствующие нормативные акты вовремя не появляются». Такое заявление отражает типичную проблему законодательного процесса в США: после принятия закона Конгрессом исполнительные органы часто затягивают либо отклоняются от законодательных намерений при разработке деталей реализации.

В полном тексте закона GENIUS указано, что соответствующие правила должны быть разработаны в течение года после вступления в силу. Закон был официально принят 18 июля, что означает — регуляторы должны завершить и опубликовать все детали до 18 июля 2026 года. Срок кажется достаточным, но, учитывая необходимость прохождения этапов предложения, общественного обсуждения, доработки и окончательной публикации, у регуляторов на практике не так много времени.

Перед проведением слушаний временный председатель FDIC Трэвис Хилл заявил, что FDIC планирует в этом месяце представить соответствующие правила для создания рамок реализации закона GENIUS. Это первый регулятор, чётко озвучивший сроки, что свидетельствует об активной реакции FDIC на требования Конгресса. Предложение в этом месяце означает, что до конца декабря 2025 года FDIC опубликует предварительный проект правил для регулирования стабильных монет и запустит процедуру общественного обсуждения.

Председатель NCUA Кайл Хауптман на слушаниях отметил, что кредитные кооперативы уже определили первую цель по разработке правил, связанных с GENIUS. «Вы установили для нас крайний срок — 18 июля», — сказал Хауптман Стайлу. — «Я уверен, что я и мои коллеги-регуляторы приложим все усилия для выполнения этой задачи. Думаю, первым вы увидите правило, регулирующее процесс подачи заявок на получение статуса эмитента».

Календарь реализации закона GENIUS

18 июля 2025 года: закон вступает в силу

Декабрь 2025 года: FDIC планирует представить правила для рамочной реализации

Первая половина 2026 года: остальные регуляторы последовательно публикуют проекты деталей

18 июля 2026 года: крайний срок для завершения всех правил реализации

Стратегия поэтапной выработки правил выглядит разумной. Начав с процесса подачи заявок, потенциальные эмитенты стабильных монет смогут заранее узнать, как выйти на рынок, а затем последовательно будут внедряться более сложные правила по требованиям к резервам, стандартам аудита и управлению рисками.

Ключевые требования и рыночное влияние закона GENIUS

Закон потребует, чтобы стабильные монеты были полностью обеспечены долларом США или другими аналогичными высоколиквидными активами, введёт обязательный ежегодный аудит для эмитентов с рыночной капитализацией свыше 50 млрд долларов и установит руководство по выпуску за рубежом. Эти три ключевых требования в корне изменят конкурентную среду рынка стабильных монет.

Требование полного резервного обеспечения — смертельный удар для алгоритмических стабильных монет. Ранее такие монеты, как UST от Terra, пытались удерживать привязку к доллару посредством сложных арбитражных механизмов, не имея эквивалентных резервов в долларах. Эта модель рухнула в 2022 году, что привело к потере десятков миллиардов долларов. Закон GENIUS прямо запрещает такую схему, требуя, чтобы все стабильные монеты были обеспечены реальными долларами или их эквивалентами.

Определение «аналогичных ликвидных активов» имеет принципиальное значение. Сюда могут входить краткосрочные гособлигации США, фонды денежного рынка или другие высоколиквидные и низкорискованные активы. Конкретное определение будет закреплено в деталях реализации, и регуляторы должны будут тщательно это продумать. Слишком жёсткое определение может ограничить доходность эмитентов, а слишком мягкое — привести к рискам, связанным с волатильностью стоимости резервных активов и потерей привязки.

Порог в 50 млрд долларов для обязательного аудита нацелен на таких гигантов, как Tether и Circle. Рыночная капитализация USDT от Tether превышает 140 млрд долларов, а USDC от Circle — около 35 млрд долларов; обе компании будут обязаны проходить ежегодный аудит. Это не просто аудит финансовой отчётности, а независимая проверка резервов, гарантирующая, что выпущенные стабильные монеты действительно обеспечены соответствующим объёмом долларов или эквивалентов.

Руководство по выпуску за рубежом — уникальная черта закона GENIUS. Учитывая глобальный характер стабильных монет, многие эмитенты зарегистрированы или работают вне США. Закон GENIUS пытается охватить эти зарубежные структуры регулированием по меньшей мере в части обслуживания американских пользователей. Как реализовать такое трансграничное регулирование — один из самых сложных вопросов.

С момента вступления закона в силу несколько ведомств, включая Министерство финансов, начали разрабатывать соответствующие детали и собирать общественные комментарии по способам реализации. Эта процедура общественного обсуждения — стандарт американского административного права, позволяющая заинтересованным сторонам вносить предложения, что способствует практичности и обоснованности правил. Ожидается, что главные игроки рынка стабильных монет будут активно участвовать в процессе, стараясь повлиять на содержание финальных норм.

Широкое криптовалютное регулирование и споры о конфликте интересов Трампа

Пока законодатели работают над более масштабным и комплексным законопроектом по регулированию криптовалютной индустрии, процесс реализации GENIUS идёт полным ходом. Палата представителей уже летом одобрила законопроект под названием Clarity, Сенат работает над собственной версией. Clarity направлен на создание прозрачной регуляторной среды для всей индустрии криптовалют, охватывая вопросы токенов-ценных бумаг, регулирования бирж и защиты потребителей.

В ходе обсуждений GENIUS и других криптовалютных законов многие демократы выразили обеспокоенность интересами президента Дональда Трампа в криптовалютной сфере и его возможной выгодой от таких инвестиций, включая децентрализованные финансовые (DeFi) и стабильные монеты World Liberty Financial, где Трамп и трое его сыновей значатся как соучредители.

Главный демократ в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей, конгрессвумен из Калифорнии Максин Уотерс во вторник спросила у руководителей ведомств, следует ли запретить президенту «владеть любым бизнесом, который он регулирует», например, криптовалютными компаниями или банками. Уотерс заявила: «Я считаю это вопиющим конфликтом интересов, и Конгресс должен действовать, чтобы правила разрабатывали и исполняли те, кто не получает личной выгоды от общественной службы».

Этот вопрос вызвал ожесточённые дебаты в Вашингтоне. Сторонники Трампа считают, что президент создал бизнес-империю до прихода в политику и не должен быть вынужден полностью отказаться от всех деловых интересов. Критики же утверждают, что если семейный бизнес президента прямо выигрывает от проводимой им регуляторной политики, это очевидный конфликт интересов и противоречит принципу приоритета общественных интересов.

С точки зрения GENIUS, если World Liberty Financial действительно выпустит стабильную монету, она подпадёт под действие этого закона. Это значит, что бизнес семьи Трампа должен будет соблюдать требования по полному резервированию, проходить ежегодный аудит (если капитализация превысит 50 млрд долларов) и выполнять прочие нормативные обязательства. Теоретически, закон равен для всех, и компаниям Трампа не должно быть поблажек. Однако на практике вопрос о возможных преференциях или мягком регулировании станет предметом пристального внимания демократов.

Такие политические споры могут повлиять на темпы и содержание реализации GENIUS. Если демократы сочтут, что регуляторы слишком либеральны или благоприятствуют интересам Трампа, они могут оказывать давление через слушания или предлагать поправки. В свою очередь, при слишком строгом контроле республиканцы могут обвинить власти в подавлении инноваций. Найти баланс в этой политической борьбе — главная задача для регуляторов.

Адаптация и подготовка индустрии стабильных монет

Для эмитентов стабильных монет реализация GENIUS означает значительный рост издержек на соответствие требованиям и корректировку бизнес-моделей. Крупные игроки, такие как Tether и Circle, должны создать или усилить аудиторские механизмы и обеспечить прозрачность резервов. Это, вероятно, потребует найма ведущих аудиторских компаний для ежегодных проверок и регулярного раскрытия информации о структуре резервов.

Для новых участников требования к подаче заявок и соблюдению норм станут серьёзным барьером для входа. Правила, о которых упомянул председатель NCUA, определят, кто сможет получить лицензию на выпуск стабильных монет. Ожидается, что этот процесс будет включать требования по достаточности капитала, проверку управленческой команды, аудит технологических систем и оценку планов по управлению рисками.

Зарубежные эмитенты стабильных монет окажутся перед сложным выбором. Чтобы продолжать работать на рынке США, им придётся соблюдать закон GENIUS; отказ от рынка приведёт к потере одной из крупнейших криптовалютных площадок мира. Пример Tether, покинувшей европейский рынок после введения MiCA, показывает, что издержки на соответствие требованиям могут заставить некоторых эмитентов стратегически уйти.