Крупнейший пенсионный фонд США CalPERS инвестировал в MicroStrategy и понес ужасные убытки! Позиция MSTR с нереализованными убытками 40%

Пенсионный фонд государственных служащих Калифорнии (CalPERS) столкнулся с позициями в шорт из-за недавнего отката акций MicroStrategy, и его первая инвестиция в акции Биткойн, за короткий срок уменьшилась с более чем 144 миллиона долларов до 80 миллионов долларов. Согласно последним документам, поданным в SEC, CalPERS в третьем квартале приобрел 448,157 акций MSTR, при этом его нереализованные убытки превысили 50 миллионов долларов, а уровень убытков составил более 40%.

CalPERS нереализованные убытки превышают 50 миллионов долларов: учреждение попало в просадку по акциям Биткойна

（источник：SEC）

Согласно последним данным, представленным в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, CalPERS в третьем квартале приобрел 448,157 акций MicroStrategy, вложив более 144 миллионов долларов. Эта инвестиция позволила фонду получить прямую экспозицию к акциям, связанным с Биткойном, на традиционных финансовых рынках. Однако текущая стоимость этого портфеля составляет всего около 80 миллионов долларов, нереализованные убытки превышают 50 миллионов долларов, а процент убытков составляет более 40%.

Эта цифра может быть катастрофической для обычных инвесторов, но для такого гиганта, как CalPERS, она все еще контролируема. CalPERS управляет более чем 550 миллиардов долларов пенсионных и пенсионных фондов, и доля микро-стратегии в его огромном инвестиционном портфеле крайне мала; эта потеря составляет всего около 0,01% от общего актива. Тем не менее, этот инвестиционный провал все еще вызвал вопросы о стратегиях институциональных криптоинвестиций.

CalPERS выбрал получение экспозиции к Биткойну через MicroStrategy, а не прямую покупку ETF на спотовый Биткойн, и это решение сейчас выглядит крайне невыгодным. MicroStrategy, как акция-агент Биткойна, обычно имеет волатильность цен, превышающую сам Биткойн. В бычьем рынке этот эффект рычага может увеличить доходность, но на медвежьем рынке или в период коррекции убытки также будут синхронно увеличены.

Более важно то, что CalPERS, как крупнейший пенсионный фонд США, имеет значительное влияние на инвестиционные решения. Этот ужасный убыток может заставить других консервативных институциональных инвесторов относиться к инвестициям в криптовалюту с большей осторожностью, что замедлит поступление институциональных средств на рынок криптовалют. Для криптосообщества, которое всегда ожидало, что институциональные средства запустят бычий рынок, это плохие новости.

Микростратегия может быть исключена из индексов MSCI и Nasdaq: предупреждение о продаже на 8,8 миллиарда

Проблема в основном связана со снижением цены акций MicroStrategy. Акции закрылись в среду примерно на уровне 175 долларов, что на 45% ниже с начала квартала. Это падение сильно коррелирует с колебаниями Биткойна, а также с общим давлением на технологические акции и высокобета-активы, связанные с криптовалютами, что привело к увеличению распродаж. Более того, настроение на Уолл-Стрит также усугубило ситуацию.

Аналитики JPMorgan недавно предупредили, что MicroStrategy может быть исключена из основных индексов, таких как MSCI USA и Nasdaq 100. Они оценивают, что исключение только из индекса MSCI USA может вызвать пассивное давление на продажу в размере до 2,8 миллиарда долларов. Если другие поставщики индексов последуют этому примеру, давление на продажу может расшириться до 8,8 миллиарда долларов. Такое масштабное пассивное давление на продажу является катастрофическим для любых акций.

Тройной удар индекса по MicroStrategy

Пассивные средства выводятся: ETFs и паевые инвестиционные фонды, отслеживающие индекс, будут вынуждены продать акции MicroStrategy.

Исчерпание ликвидности: потеря статуса индексного компонента снизит активность торговли и рыночную глубину

Переоценка стоимости: больше не рассматривается как акции высоких технологий, мультипликаторы оценки могут быть дополнительно сжаты.

Стандарты исключения из индекса обычно основаны на рыночной капитализации, ликвидности и характере бизнеса. Основной бизнес MicroStrategy на самом деле заключается в удержании Биткойна, а не в традиционных программных услугах, что делает его положение в индексе неловким. Многие организации по составлению индексов могут считать MicroStrategy больше криптовалютным фондом, чем технологической компанией.

MicroStrategy долгое время считалась альтернативным инструментом для традиционных учреждений, стремящихся получить экспозицию к Биткойн через фондовый рынок. Потеря статуса составной акции индекса может ослабить ее роль как “моста между традиционными финансами и крипторынком”. Для тех учреждений, которые не могут напрямую инвестировать в Биткойн ETF из-за ограничений регулирования или инвестиционных политик, MicroStrategy была одним из немногих жизнеспособных вариантов. Если она будет исключена из основных индексов, эта альтернативная функция значительно потеряет свою ценность.

Биткойн левериджный нарратив не сработал: обрушение премии, возврат оценки к резерву

Модель роста MicroStrategy всегда была простой и понятной: выпуск акций, использование средств для покупки большего количества Биткойна, оценка более высокой стоимости на основе бычьего рынка, затем выпуск акций для покупки Биткойна. В пик этого цикла рыночная капитализация MicroStrategy значительно превышает чистую стоимость его Биткойнов, и рынок готов платить высокую премию за его высоко рычажный нарратив о Биткойне.

Эта премия когда-то достигала потрясающего уровня. На пике в начале 2024 года рыночная капитализация MicroStrategy была выше стоимости его удерживаемых Биткойн в 2-3 раза, и инвесторы были готовы платить высокую премию за этот “Биткойн-леверидж”. Логика этой премии заключается в том, что MicroStrategy может продолжать увеличивать свои позиции в Биткойн за счет выпуска конвертируемых облигаций и акций, предоставляя акционерам доходность, превышающую прямое владение Биткойн.

Однако в настоящее время эта премия значительно сократилась. Оценка компании сейчас лишь немного превышает стоимость её резервов Биткойна, что показывает, что инвесторы становятся более осторожными в отношении этой рычаговой модели риска Биткойна. Когда премия исчезнет, инвестиционная логика MicroStrategy станет уязвимой: почему брать на себя операционные риски компании и волатильность акций, вместо того чтобы напрямую инвестировать в спотовый ETF на Биткойн?

Причины обрушения премии многообразны. Во-первых, запуск спотового ETF на Биткойн предоставил инвесторам более прямые и менее затратные инструменты экспозиции к Биткойну. Во-вторых, стратегия MicroStrategy по постоянному выпуску акций и конвертируемых облигаций для покупки Биткойна будет размывать права существующих акционеров в условиях медвежьего рынка. В-третьих, с колебаниями цены Биткойна, баланс MicroStrategy также испытывает давление, и риски финансового плеча начинают проявляться.

Для CalPERS это崩潰溢價 означает двойные убытки. Падение цены Биткойна не только приводит к уменьшению активов, удерживаемых MicroStrategy, но и множитель оценки акций MicroStrategy также сжимается. Этот двойной удар делает потери значительно больше, чем при прямом владении ETF на Биткойн.

Предупреждение для институциональных инвесторов по криптовалютам: кредитное плечо не всегда является преимуществом

Убытки CalPERS предоставили важные уроки для институциональных инвесторов в криптоактивах. Во-первых, кредитное плечо может увеличить доходность в бычьем рынке, но в период коррекции оно также будет увеличивать убытки. Высокая бета-характеристика MicroStrategy приводит к тому, что ее падение больше, когда Биткойн снижается. Во-вторых, инвестиции в акционерные бумаги вместо прямых инвестиций в базовые активы вводят дополнительные корпоративные риски и риски оценки.

Более важно, что выбор времени имеет решающее значение. CalPERS начал накапливать позиции в третьем квартале, как раз около локального максимума MicroStrategy. Если бы удалось начать накапливать позиции на более раннем этапе или по более низкой цене, текущие убытки могли бы быть намного меньше. Это также напоминает институциональным инвесторам, что вход по высокой цене часто является основной причиной убытков.