Большая шорт-позиция Бурри: почему я смотрю вниз на всё

Как говорится, конец инвестора - это интернет-звезда, “сомнеть в Ван Цзэне, понять Ван Цзэня, стать Ван Цзэнем”.

Неожиданно, что большой шортер Майкл Бьюри тоже пошел по этому пути и занялся платным контентом.

Анекдот: как великий медведь Майкл Берри смог заработать 150% за три месяца, «шортя» Nvidia:

1. Выньте 8 миллионов для покупки пут-опционов на акции Nvidia;

2. Заранее опубликовать 13F и активно рекламировать свои короткие позиции в Интернете, вызывая общественные обсуждения на рынке;

3. В период высокой волатильности на рынке начать писать статьи с платной подпиской по цене 379 долларов в год;

4. Мгновенно 80 тысяч подписчиков, принимая 3,2 миллиона долларов в месяц / 30 миллионов долларов в год от подписки.

!

!

Чтобы оправдать подписную плату в 30 миллионов долларов, Бурри недавно опубликовал две статьи, и его основная мысль сводится к одной фразе: На этот раз ничего не изменилось, это просто пузырь.

Он хотел доказать, что даже в 2000 году, движущими силами пузыря были те же самые «золотые компании», которые в то время приносили огромную прибыль.

В ответ на шортинг Берри (он постоянно подчеркивает, что “Nvidia как Cisco”), Nvidia также дала отпор.

На прошлых выходных команда IR Nvidia направила аналитикам Уолл-стрит внутреннюю памятку на семь страниц, в которой прямо ответила на десятки вопросов (включая амортизацию GPU и финансирование циклического долга).

NVIDIA ответила, что по поводу заявления о том, что “текущая ситуация напоминает исторические случаи, связанные с финансовым мошенничеством в бухгалтерии, включая финансирование поставщиков и специальные цели (SPV) (Enron, WorldCom, Lucent)”, ситуация NVIDIA полностью отличается от исторических случаев мошенничества, поскольку основной бизнес NVIDIA экономически стабилен, наши отчеты полны и прозрачны, и мы очень ценим нашу репутацию честности. В отличие от Enron, NVIDIA не использует специальные цели для сокрытия долгов и искусственного завышения доходов.

Что касается проблемы амортизации GPU, некоторые компании применяют шестилетний метод амортизации, однако Бурри считает, что фактический срок службы чипов короче шести лет. Клиенты NVIDIA завышают свою прибыль, распределяя амортизационные расходы на более длительные временные периоды.

NVIDIA в меморандумах заявила: “В зависимости от фактического срока службы и модели использования, клиенты NVIDIA устанавливают срок амортизации GPU на 4-6 лет. Такие старые модели, как A100 (выпущенная в 2020 году), по-прежнему сохраняют высокую степень использования и могут приносить значительную прибыль, их экономическая ценность значительно превышает заявленные некоторыми комментаторами 2-3 года.”

!

Как вы относитесь к короткой позиции Бурри? Далее я переведу его первую статью, опубликованную 24 ноября: “Основные характеристики пузыря: жадность со стороны предложения (The Cardinal Sign of a Bubble: Supply-Side Gluttony), Еретический гид по звёздам ИИ (Часть первая)”.

01. Основная характеристика пузыря: жадность со стороны предложения

глупость (Folly)

Глупые действия могут привести к богатству. Креативное разрушение и безумные глупости — это именно то, что сделало Америку мировым центром инноваций. Здесь компаниям разрешено идти к гибели через инновации.

И все больше компаний будут появляться, как грибы после дождя, повторяя прежние ошибки. Иногда новые компании являются лишь трансформацией старых; иногда нынешние лидеры отрасли на самом деле имели почти идентичное “двойное” в ранние годы, но продукты этого двойника появились слишком рано.

Наши законы о банкротстве, контрактные законы, законы о собственности и прецедентное право выдержали испытание временем, защищая этот инновационный импульс, оставляя другие страны позади.

Это почетно. Это не имеет ничего общего с тем, чтобы тщательно обдумывать в сдержанном, зрелом ключе. Если бы дети из Силиконовой долины поступали так, глупости никогда бы не происходили, и это было бы настоящей трагедией.

Таким образом, глупые действия неизбежно зайдут слишком далеко. Результатом станет массовое банкротство компаний. Инвесторы навсегда потеряют капитал, а сотрудники останутся без работы.

Сегодня мы еще не достигли этого этапа. Но чтобы понять сегодняшние “славные глупости” и меры по их преодолению, необходимо разобрать их на разные части для анализа. Это не может быть охвачено одной статьей или постом.

Мы начнем с краткого обзора последнего случая подобного масштаба глупости — так называемого “интернет-пузыря без прибыли (dot.com)” 90-х годов. Многие ошибочно помнят об этом или вообще не знают, что это было.

Наш председатель Федеральной резервной системы является одним из них, он стал жертвой наиболее распространенного ложного нарратива сегодня.

“Эти компании (сегодня) … на самом деле имеют бизнес-модели и прибыль, так что это действительно не то.”

—— Джероми Пауэлл (Jerome Powell), 29 октября 2025 года

Я не согласен.

Девиз той эпохи безумия был «Интернет-трафик удваивается каждые 100 дней».

Это всегда был пузырь инфраструктуры передачи данных, а не пузырь «.com» о контенте в интернете.

Конечно, этот куколка-носок (маскот Pets.com) действительно очень забавный.

Pets.com является одним из самых шокирующих случаев неудачи в истории Силиконовой долины. Но до его стремительного падения они произвели фурор с помощью серии очаровательных рекламных носочных марионеток. Эти рекламы вошли в наш список лучших суперкубковых реклам всех времен.

Так что, возможно, в большом пузыре действительно содержатся маленькие пузыри. В 1920-х годах тоже было много аналогичных ситуаций.

Однако, скорее чем говорить о том, что это было вызвано безубыточными интернет-компаниями, можно сказать, что мощный NASDAQ, который стремительно развивался в 1999 году и ворвался в новое столетие, был движим высокодоходными крупными акциями. Среди них были “Четыре всадника” того времени: Microsoft, Intel, Dell и Cisco.

NASDAQ является индексом с взвешиванием по рыночной капитализации, поэтому наибольшая рыночная капитализация вносит значительный вклад в его производительность, как это происходит сегодня. Прибыльная компания — Qualcomm — выросла на 2619% в 1999 году, а к концу года ее рыночная капитализация достигла 56 миллиардов долларов.

Это не единичный случай. Applied Materials выросла на 198%. Amgen выросла на 147%. Cisco выросла на 125%. Microsoft выросла на 68%. Oracle выросла на 309%.

Sun Microsystems на конец 1999 года достигла рыночной капитализации в 135 миллиардов долларов, увеличившись на 244%, но это было основано всего на прибыли в около 1 миллиарда долларов. Акции Lam Research в 1999 году выросли более чем на 500%, она определенно не была той компанией, которая быстро исчезает. Comcast вырос на 66%. Qwest Communication также взлетела.

Все эти компании надежные и настоящие.

Те компании с нулевой прибылью, о которых сегодня могут думать быки, такие как VA Linux, Webvan и Ask Jeeves, вышли на рынок только в четвертом квартале 1999 года. А другие любимцы, которые также терпели убытки, такие как Pets.com и webMethods, пропустили 90-е, выйдя на рынок только в первом квартале 2000 года. Они не были основными факторами исторического роста Nasdaq.

Таким образом, популярная история о пузыре интернета как о “пузыре компаний без прибыли” в отношении пика и крахаNASDAQ, к сожалению, в значительной степени является фейковыми новостями. Абсолютное большинство средств двигались вверх под руководством крупных прибыльных акций, а затем пошли вниз.

Даже Gemini и другие большие языковые модели ошибались в этом. На самом деле, я пытался их обучить, и в конце концов они признавали свою ошибку, но в последующих вопросах снова ошибались. Это касается одной проблемы LLM и генеративного ИИ (GenAI), о которой я напишу отдельную статью.

Говорить о том, что некоторые компании не приносят прибыли, не является основным моментом. Главное в том, что, как и сегодня, капиталистический рынок когда-то с энтузиазмом поддерживал тех, кто был защитником безумного строительства передачи данных.

• AT&T тратит 20 миллиардов долларов в год на строительство дата-центров, междугородних перевозок и других активов.
• MCI потратило 150 миллиардов долларов.
• Sprint потратила сотни миллиардов долларов на беспроводной бизнес PCS, хотя для этого бизнеса на самом деле требуется смартфон, который еще не был изобретен.
• Белл Саут (BellSouth) и SBC (в настоящее время объединенные с Verizon) также потратили сотни миллиардов долларов на модернизацию своих сервисных зон для предоставления высокоскоростного интернета.
• Global Crossing потратил 20 миллиардов долларов на прокладку подводных кабелей.
• Уровень 3 стоил 200 миллиардов долларов.
• Конкурирующие местные операторы связи (CLECS, такие как Adelphia, Covad, XO Communications и др.) потратили 300 миллиардов долларов.
• Компания Уильямс (Williams, да, та самая газовая компания) потратила миллиарды долларов, чтобы синхронизировать свой отдел передачи данных с газопроводами.
• 360 Networks и такие консорциумы подводных кабелей, как Flag и TAT-14, каждый из которых потратил сотни миллиардов долларов.

Больше оптоволокна требует больше маршрутизаторов, больше маршрутизаторов означает больше оптоволокна, это положительная бесконечная обратная связь. Все это ради той задачи, которая кажется невыполнимой: передавать данные с все большей скоростью в каждую семью по всему миру, эти задачи, кажется, безконечные.

“Задачи, кажется, бесконечны.” Звучит знакомо?

Я подробно перечисляю это, чтобы убедиться, что читатели понимают — это не просто явление «интернет-пузыря (dot.com)», и это не проблема недостаточной поддержки со стороны капитальных рынков или недостатка денежных потоков.

Нет, это катастрофическая проблема избыточного предложения и серьезного недостатка спроса. Особенно в США скорость распространения широкополосного подключения очень медленная.

!

Это не “на этот раз по-другому”, хотя многие пытаются заставить это выглядеть иначе.

Прежде всего, мы должны обратить внимание на другие важные бурные процветания с 2000 года. Стоит отметить пузырь в сфере недвижимости 2000-х годов и революцию в сланцевой нефти 2010-х годов. У меня есть много чего сказать о процветании в сфере недвижимости, но это тема для другого разговора, так как она здесь не совсем уместна.

Внизу я создал таблицу, в которой общее чистое капитальное вложение индекса S&P 500 (капитальные расходы минус амортизация) делится на номинальный валовой внутренний продукт (ВВП), и добавлены соответствующие пики фондового рынка.

Я предлагаю вам увеличить график и внимательно его изучить, а затем продолжить чтение.

!

Чистые инвестиции ( капитальные расходы S&P 500 минус амортизация ) / номинальный ВВП, 1991-2025

На изображении отмечены: пик Nasdaq в марте 2000 года; пик S&P 500 в ноябре 2007 года; пик S&P Energy Index в июле 2014 года; рекорд Nasdaq 100 в четвертом квартале 2025 года.

Этот график содержит много информации.

Чистые капитальные инвестиции представляют собой общие капитальные расходы за вычетом амортизации. Я делю чистые инвестиции на номинальный ВВП, чтобы провести эквивалентное сравнение в разные исторические периоды. Данные представлены в виде гистограммы; синие столбцы представляют уровень чистых капитальных инвестиций за квартал. Диапазон данных охватывает период с 1991 по 2025 год.

Цветные вертикальные линии, идущие сверху вниз, отмечают спекулятивный максимум акций, обычно связанный с инвестиционным бумом. Оранжевая линия справа представляет собой недавний максимум индекса Nasdaq-100.

Ключевым моментом является то, что наблюдаемая вами модель такова: высшая точка фондового рынка, как правило, происходит примерно на полпути к инвестиционному буму, в некоторых случаях, таких как 2000 год, она даже происходит до того, как капитальные расходы достигают пика.

Это именно визуальное представление пика безумия — инвесторы и спекулянты безумно аплодируют многолетним затратам CEOs, вознаграждая каждую потраченную долларом рыночной капитализацией в 2, 3 доллара и даже выше. Ужасающие долевые вознаграждения (Stock-based compensation) гарантируют, что эта мотивация укоренилась в сознании, даже спустя долгое время после достижения рыночного пика. Надежда всегда существует, особенно в период пузыря.

Сегодня программы поощрения акций более шокирующие, чем 25 лет назад. Обсудим это в другой раз.

В прошлом году компании Meta, Google, Oracle и другие гипермасштабные предприятия обнаружили, что огромные планы расходов являются ключом к повышению цен на акции. Даже Alibaba присоединилась к этой игре, объявив о масштабном плане расходов на ИИ-центры данных, что наконец-то помогло поднять ее акции с низкого уровня почти за 4 года.

Книга, отредактированная Эдвардом Ченслером, «Капитализация: отчет управляющего фондом о бурном десятилетии, 1993-2002» (Capital Account: A Fund Manager Reports on a Turbulent Decade, 1993-2002) подробно описывает внутренние и другие коммуникации Marathon Asset Management в период пузыря 90-х годов.

Marathon называет проблему чрезмерных инвестиций капитала, описанную мной выше, продуктом “теории капитального цикла (Capital Cycle Theory)”.

Я только недавно обнаружил эту книгу, но я нашел, что CCT является прочной основой для анализа бурного роста капитальных инвестиций, движимого энтузиазмом. Кроме того, эта книга является отличным первоисточником для понимания истинной истории процветания и упадка 90-х годов.

Эта книга розничной ценой более 1000 долларов, но вы можете найти бесплатную PDF-версию в Интернете. Это страница из моей книги.

!

Здесь цитируется содержание книги о перепроизводстве в телекоммуникационной отрасли и резком падении цен, упоминая, что до 2002 года коэффициент использования оптоволокна составлял менее 5%.

Я подчеркиваю потрясающий факт: к 2002 году, во время такой безумной строительной активности инфраструктуры данных в период пузыря, на самом деле было включено (введено в эксплуатацию) менее 5%. Это показывает, насколько жестоко руководство и инвесторы ошиблись в оценке будущего. Генеральные директора слишком сильно верили в фондовый рынок.

Я никогда не находился в такой ситуации, но это, похоже, является особенно неизбежной частью человеческой природы в истории.

Я могу рассказать вам из первых уст, как возникла рыночная вершина 10 марта 2000 года. То есть, её возникновение не имело никаких очевидных причин.

Основные капитальные расходы на оптоволокно все еще планируются и выполняются. Спрос на сетевое оборудование по-прежнему высок. Выручка Cisco в 2000 году вырастет на 55%. Оптоволокно требует маршрутизаторов. Маршрутизаторы обеспечивают работу оптоволокна. Но акции падают.

Индекс Nasdaq больше не достигал этого уровня в течение более 16 лет.

Тем не менее, этот верх действительно незаметен.

С наступлением 2000-х годов нехватка компонентов и ограничения мощностей стали нормой. Спрос, кажется, очень сильным, но это всего лишь продажа технологий компаниями для технологий, всё это происходит под предлогом расширения передачи данных.

“Мы не видим никаких признаков того, что радикальная трансформация интернет-бизнеса… замедляется — на самом деле, мы считаем, что она ускоряется на глобальном уровне.”

—— Генеральный директор Cisco: отчет за четвертый квартал 2000 года

“……Из-за ограничений по производственным мощностям в отрасли и беспрецедентного спроса на наши коммуникационные продукты, мы столкнулись с нехваткой комплектующих.”

—— Генеральный директор Agilent: Ноябрь 2000 года

“Основываясь на том импульсе и сильном заказном резерве, которые мы наблюдали в первые девять месяцев, мы по-прежнему ожидаем, что темп роста в 2000 году составит около 40% по сравнению с 1999 годом.”

—— Северная телефонная сеть (Nortel): пресс-релиз от октября 2000 года

“Cisco счастлива находиться в центре экономической революции, которая не только перестраивает экономику, но и затрагивает все аспекты общества.”

—— Генеральный директор Cisco: пресс-релиз от 24 сентября 2000 года

«Мы не видим никаких признаков замедления. Мы предоставили Уолл-стрит точные указания, и можем действовать согласно плану.»

—— Главный стратегический директор Cisco: 3 ноября 2000 года

Позже банкротство компании Enron в лето 2001 года шокировало многих. Cisco в 2001 году увеличила доход на 17%, но начала терпеть убытки.

К концу 2001 года индекс Nasdaq упал на потрясающие 62% по сравнению со своим пиком, в то время как акции Cisco упали на 78%. Инвесторы, которые дождались сигналов о замедлении, понесли огромные убытки.

AI быки на фондовом рынке почти единодушно утверждают, что крупные расходы будут продолжаться сегодня и в ближайшем будущем, что приведет к устойчивому росту фондового рынка в течение следующих нескольких месяцев или даже лет. Я слышал, что мы сейчас находимся в 1997 году.

Но история рассказывает другую историю. Рынок недвижимости и революция в сланцевой нефти имеют схожие причины и не являются исключением.

Сегодняшние пять крупнейших публичных технологических гигантов «Рыцарей» в бурном мире ИИ — Microsoft, Google, Meta, Amazon и Oracle — вместе с несколькими стартапами на стадии роста обещают в течение следующих 3 лет вложить почти 3 триллиона долларов в инфраструктуру ИИ. Инвесторы, безусловно, этому рады.

OpenAI, широко используемый генеративный AI-платформы ChatGPT, частный владелец, всего за 8 лет пообещал фантастические расходы в 1.4 триллиона долларов. Его доход составляет менее 2% от этой суммы, а убытки превышают 2% от этой суммы. Его CEO Сэм Альтман был спрошен об этом:

«Привлекательность上市 состоит в том, что в очень редких случаях, когда люди пишут абсурдные посты вроде 'OpenAl скоро закроется', мне очень хочется сказать им, что они вполне могут шортить акции, и мне бы хотелось увидеть, как они из-за этого понесут убытки.»

Генеральный директор убыточной стартап-компании уже практикует свой крик на короткозамышленников. Это говорит обо всем, действительно. Он получил поддержку капитальных рынков, его оценка достигла 500 миллиардов долларов, и он даже еще не вышел на биржу.

500 миллиардов долларов превышает совокупную рыночную капитализацию всех публичных компаний в Интернете и телекоммуникациях без прибыли 90-х годов. Фактически, 500 миллиардов долларов - это именно та рыночная капитализация, которую Cisco достигла в марте 2000 года.

Тем не менее, пять крупнейших上市енных технологических гигантов «Рыцари» сегодня во многих отношениях очень интересны.

Факты показывают, что эти компании, которые тратят деньги как воду, одновременно увеличивают свои планы по расходам на одинаковые чипы/серверы и продолжают продлевать срок амортизации этих активов. Старомодное финансирование поставщиков (vendor-financing) 90-х вернулось, только в новом обличье.

Еще раз, в центре всего этого находится компания “Cisco”, которая предоставляет всем “лопаты” и обладает грандиозным видением. Ее имя - Nvidia.

“Существует много обсуждений о пузыре AI. С нашей точки зрения, мы видим совершенно другое. Напоминаем, что NVIDIA отличается от любых других ускорителей. Мы отлично справляемся на каждом этапе AI, от предварительной тренировки, пост-тренировки до вывода. Благодаря нашим инвестициям в библиотеку ускорителей CUDA-X на протяжении 20 лет, мы также показываем отличные результаты в научном и инженерном моделировании, компьютерной графике, обработке структурированных данных и классическом машинном обучении. Выбор NVIDIA обусловлен тем, что наша единая архитектура реализует все эти 3 трансформации. Поэтому для любой формы и модальности AI в различных отраслях, на каждом этапе AI, для всех разнообразных вычислительных потребностей в облаке, а также от облака до предприятия и до роботов, это одна архитектура.”

——Генеральный директор NVIDIA Джен-Хсун Хуан, 19 ноября 2025 года

В этой статье я прояснил некоторые связанные с этим исторические моменты, которые заложили основу для последующего содержания. Я надеюсь, что это будет вам полезно.

Я представил теорию капитальных циклов (Capital Cycle Theory) и с помощью графиков доказал, что вершины фондового рынка часто появляются посреди бурного инвестиционного бума, что является четким паттерном.

Исследование продолжится во второй части, где мы внимательно рассмотрим бухгалтерские вопросы, касающиеся крупнейших игроков здесь — это общее для любого “славного безумия”.

Я заканчиваю одну из своих любимых цитат малоизвестного известного человека.

“Если ты будешь везде прокалывать шары, ты не будешь самым популярным человеком в комнате.”

Чарли Мангер (Charlie Munger), R.I.P.

02, Глубокий пост в комментариях

Конечно, зрители, потратившие 379 долларов, тоже не простые люди. Есть один комментарий, который, мне кажется, написан довольно вдохновляюще, и я решил его перевести:

Экономика инфраструктуры ИИ: амортизация (включая модель амортизации в Excel)

Каждое значительное экономическое процветание невозможно без материальной инфраструктуры. Недавние наблюдения Берри побудили меня более глубоко изучить, чем отличается амортизация инфраструктуры искусственного интеллекта от амортизации в эпоху масштабного капитального строительства. В этой статье будет проведено сравнение эпохи железных дорог, эпохи интернет-пузырей и эпохи искусственного интеллекта с точки зрения амортизации.

Эпоха железных дорог

В период расцвета железных дорог в 19 и начале 20 века характерной чертой были огромные первоначальные капитальные вложения в строительство и очень долгий экономический срок службы. Железнодорожные пути, мосты и туннели, построенные за счет акционерного и долгосрочного долгового финансирования, могут служить десятилетиями (аналогично строительству мощностей в области возобновляемых источников энергии сегодня). Экономический срок службы этих активов составляет от 25 до 100 лет, другими словами, их эффективная норма амортизации составляет примерно от 1% до 4% в год. Железные дороги обладают характеристиками монопольных коммунальных услуг: высокие первоначальные капитальные затраты, низкая годовая амортизация и предсказуемый спрос, что приводит к долгосрочному денежному потоку. Инвестируя большие средства сейчас, можно получать выгоду в течение десятилетий.

Эпоха интернет-пузыря

По сравнению с эпохой железных дорог, активы в эпоху телекоммуникаций более сложны, поскольку экономический срок службы некоторых активов превышает срок службы других активов (например, срок службы волоконно-оптических кабелей и трубопроводов составляет 30-40 лет, в то время как срок службы сетевого оборудования составляет 3-5 лет). В целом по телекоммуникационной сети это соответствует ежегодной амортизации примерно 5-10%. Даже после экономического спада 2000 года волоконно-оптические кабели и трубопроводы оставались полезными в течение многих последующих лет, некоторые из которых до сих пор функционируют. В этом случае проблема устаревания капитальных затрат действительно существует, но остается в пределах контролируемого диапазона.

Эра искусственного интеллекта

Состав капитальных затрат на искусственный интеллект кардинально отличается от предыдущих циклов инфраструктуры. Сегодня значительная часть инвестиций направляется в активы с более коротким сроком службы, особенно в кластеры GPU и сети с высокой пропускной способностью. Прилагаемая модель Excel позволяет вам настраивать эти предположения, но основные условия явно демонстрируют эту динамику.

Предположим, что экономический срок службы передовых GPU составляет три года, тогда около 78% экономической мощности дата-центров искусственного интеллекта будет исчерпано в первые три года (обратите внимание, это экономический срок службы, а не срок службы использования). Фактически, при инвестициях в размере 100 долларов США в передовые вычисления искусственного интеллекта, к третьему году останется лишь 22 доллара экономически конкурентоспособной мощности. Убытки в оставшейся стоимости не связаны с деградацией физических характеристик, а вызваны устареванием технологий.

!

Это создает обязательства по реинвестированию, которые отличаются от любых предыдущих периодов процветания инфраструктуры (см. ниже), и ценность, создаваемая каждым поколением оборудования, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать быстрые и повторяющиеся циклы амортизации.

!

Политика амортизации

В последние пять лет политика амортизации GPU-серверов была не унифицирована. Microsoft до финансового года 2023 ограничила срок амортизации серверов и сетевого оборудования четырьмя годами, но теперь предполагает, что их экономический срок службы составляет шесть лет. Alphabet поступила аналогичным образом. Meta продлила срок службы своих серверов до 5,5 лет в январе 2025 года, что, как ожидается, снизит амортизационные расходы на 2,9 миллиарда долларов.

AWS продолжает заранее списывать некоторые активы и сокращает срок службы с 6 лет до 5 лет. Если экономический срок службы актива составляет 2-3 года, а бухгалтерский срок службы составляет 5-6 лет, это приведет к: a) из-за низкой амортизации преждевременная прибыль оказывается завышенной; b) ускорение амортизации в поздний период, увеличение давления на капитальные затраты, что приводит к снижению денежного потока. Эффект продления амортизационной политики заключается в снижении годовых амортизационных расходов, увеличении краткосрочной прибыли и сглаживании влияния крупных расходов на искусственный интеллект.

Эти активы действительно могут долго работать?

Да——но это не относится к передовым разработкам в области искусственного интеллекта. Старые GPU все еще полезны для вывода небольших моделей и для решения пиковых нагрузок. Но когда их цена теряет конкурентоспособность по сравнению с потреблением энергии и затратами на инфраструктуру, их экономическая ценность значительно снижается. На самом деле, инфраструктура искусственного интеллекта эволюционирует в два экономических уровня: капитальные затраты на обучение (требуются новейшие чипы и архитектуры) и капитальные затраты на вывод (можно использовать старые чипы, но с более длительным сроком службы, хотя они более чувствительны к оптимизации модели). Эта двойная структура означает, что быстрое обновление оборудования и постоянные изменения в потребностях моделей создают риски амортизации.

Что это значит для инвесторов?

A) Поскольку операторы гипермасштабных центров обработки данных могут столкнуться с жесткой конкуренцией, им необходимо постоянно увеличивать капитальные затраты, чтобы оставаться конкурентоспособными. Это приведет к структурному увеличению постоянной нагрузки капитальных затрат, что должно быть явно отражено в моделировании и оценочных предположениях операторов гипермасштабных центров обработки данных.

B) Учетная прибыль резко падает в краткосрочной перспективе, что требует от инвесторов оценить, сможет ли вложенный капитал обеспечить достаточную экономическую отдачу. Это требует глубокого понимания того, как искусственный интеллект будет интегрирован в существующие или новые продукты.

C) Отраслевая экономика, возможно, уже претерпела фундаментальные изменения (то есть капитальные расходы остаются на высоком уровне).

Заключение

Инвесторы, прогнозируя свободный денежный поток, должны обращать внимание на подразумеваемую ставку реинвестирования и обоснованность предположений о доходности капитальных затрат на искусственный интеллект.

Ключевой вопрос больше не в том, «насколько велики возможности искусственного интеллекта?», а в том, «может ли этот бизнес продолжать необходимые реинвестиции, чтобы сохранить свою конкурентоспособность?»

Компании, обладающие мощным балансом, возможностями интеграции продуктов и ценовой способностью, которые могут превратить трехлетний активный цикл в устойчивую экономическую ценность, станут окончательными победителями. А неудачники вскоре поймут, что в области искусственного интеллекта амортизация является не просто примечанием в бухгалтерском учете, а сущностной характеристикой бизнес-модели.