Федеральная резервная система (ФРС) передает: вероятность снижения процентной ставки в декабре возросла до 85%, базовая инфляция продолжает снижаться.

К концу 2025 года внимание Уолл-стрит сосредоточено не на Трампе, а на главном экономическом репортере Wall Street Journal Нике Тимирасе, который называется «гласом Федеральной резервной системы». Он отметил, что индекс цен производителей (PPI) в сентябре поднялся на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, но основные инфляционные тенденции продолжают охлаждаться, а препятствия для снижения процентной ставки Федеральной резервной системы в декабре постепенно устраняются. Рынок уже повысил вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системы в декабре до примерно 85%.

Ник Тимираос интерпретирует: PPI на поверхности горячий, а внутри холодный

(Источник: «Уолл-стрит Джорнэл»)

Согласно данным, опубликованным Бюро статистики труда США, индекс цен производителей (PPI) в сентябре вырос под воздействием энергетических ресурсов и продуктов питания, что выглядит как новое разжигание инфляции. Однако Тимираос подчеркивает, что если исключить две волатильные статьи расходов, основной индекс PPI остается на уровне от 2,6% до 2,9% в годовом исчислении. Он напоминает читателям, что Федеральная резервная система (ФРС) больше беспокоится о деталях услуг, которые войдут в индекс цен на личные потребительские расходы (PCE), таких как медицинские и авиационные сборы, и эти статьи в сентябре были “довольно спокойны”.

Согласно анализу по отдельным категориям цен на производителей, рост цен на производственной стороне не был успешно передан на потребительскую сторону, что позволило чиновникам рассматривать эту волну колебаний оптовых цен как временный шум. Эта структурная разница “поверхностного тепла и внутреннего холода” является ключом к пониманию текущей динамики инфляции. Цены на энергоносители колеблются из-за геополитических и сезонных факторов, в то время как цены на продукты питания подвержены влиянию климата и цепочки поставок, оба из которых являются краткосрочными возмущающими факторами. В отличие от этого, инфляция в сфере услуг более устойчива, отражая рост зарплат и экономические основы, поэтому она является основным ориентиром для политики Федеральной резервной системы (ФРС).

Ник Тимираос, являясь главным экономическим репортером The Wall Street Journal, на протяжении многих лет поддерживает тесные контакты с чиновниками Федеральной резервной системы (ФРС), и его репортажи часто точно отражают внутренние политические тенденции ФРС, поэтому рынок называет его «говорящим ртом ФРС». Когда Тимираос публикует интерпретацию данных PPI и подчеркивает умеренность основной инфляции, рынок немедленно воспринимает это как явное выражение мягкой позиции внутри ФРС, что также является важным катализатором быстрого увеличения вероятности снижения процентной ставки ФРС в декабре.

Закрытие правительства создает вакуум данных и способствует обсуждению снижения ставки

Недавняя приостановка работы федерального правительства в этом году привела к остановке статистических служб, что в свою очередь задержало публикацию экономических данных. Теперь ФРС готовится провести заседание FOMC 9-10 декабря, но у нее нет новых данных по инфляции за октябрь и ноябрь, и остается только устаревший PPI за два месяца. Тимираос в своем отчете напоминает, что вакуум данных фактически ослабляет аргументы ястребов против снижения ставок: если последние данные еще не опубликованы, будет сложно доказать, что инфляция уже возросла.

Рыночные обсуждения также указывают на то, что в условиях недостатка информации чиновники склонны принимать превентивные меры, а не ждать, пока произойдут неожиданные события. Эта логика принятия решений не является редкостью в политике центральных банков. Когда сталкиваются с неопределенностью, если имеющиеся данные поддерживают снижение процентных ставок и нет явных обратных доказательств, оставаться в ожидании может быть более рискованно, чем действовать. Если Федеральная резервная система не снизит процентные ставки в декабре, а затем опубликованные данные покажут, что инфляция действительно умеренная, это может быть подвергнуто критике за чрезмерную осторожность и упущение лучшего момента.

Сатирический аспект этой информационной вакуумной ситуации заключается в том, что она изначально должна была повысить неопределенность в политике, но на самом деле облегчила аргументацию в пользу снижения процентных ставок. Ястребиные чиновники, чтобы выступить против снижения ставок, должны предоставить доказательства повторного ускорения инфляции, но когда последние данные отсутствуют, им остается только полагаться на старые данные, которые как раз показывают снижение инфляции. Эта «обратная бремя доказательства» дает голубям выгодную позицию в этой политической дискуссии.

核心 PCE прогноз 0.19% предоставляет безопасное окно

Согласно расчетам Citi и Inflation Insights, ожидаемое опубликование месячного прироста базового PCE за сентябрь может составить только 0,19% до 0,2%, а годовой прирост может снизиться с 2,9% до 2,8%. Если это сбудется, это подтвердит, что инфляция возвращается на путь к целевому уровню ФРС в 2%. Тимираос цитирует внутренние размышления чиновников: “В условиях ослабления рынка труда и замедления роста цен на основные товары наименее сопротивляющимся путем является смягчение.”

PCE (индекс цен на личные потребительские расходы) является самым важным индикатором инфляции для Федеральной резервной системы (ФРС), по сравнению с CPI (индекс потребительских цен) он лучше отражает изменения в реальных расходах потребителей. Основной PCE исключает волатильные элементы, такие как продукты питания и энергия, и является лучшим индикатором для измерения потенциального инфляционного давления. Месячный прирост в 0,19% эквивалентен годовому темпу около 2,3%, что немного выше, но близко к долгосрочной цели ФРС в 2%; такой уровень считается идеальным состоянием “ни слишком горячим, ни слишком холодным”.

Более важно, что тренд годового прироста с 2.9% до 2.8% показывает, что инфляция продолжает улучшаться. Хотя до целевого уровня в 2% еще далеко, направление верное и скорость стабильная. В этом контексте Федеральная резервная система (ФРС) может умеренно снизить процентные ставки, не опасаясь неконтролируемой инфляции, чтобы предоставить экономике больше поддержки. Данные по рынку труда также поддерживают эту точку зрения: данные ADP показывают, что среднее количество занятых за последние четыре недели сократилось на 13,500 человек, а рост безработицы может подавить рост зарплат, тем самым уменьшая инфляционное давление.

Три основных данных, поддерживающих понижение процентной ставки ФРС в декабре

Ядро PPI умеренное: годовой темп роста остается на уровне 2.6%-2.9%, инфляция в сфере услуг «достаточно спокойная»

Ожидаемое замедление основного PCE: месячный темп роста 0.19%-0.2%, годовой темп может снизиться до 2.8%

Слабость рынка труда: сокращение рабочих мест и замедление роста заработной платы, снижение инфляционного давления, обусловленного спросом.

Три столпа формируют полную цепочку логики снижения ставок: цены на производственном уровне не передаются на уровень потребления, инфляция на потребительском уровне продолжает улучшаться, а слабый рынок труда обеспечивает, что инфляция не будет вновь ускоряться.

Рынок ставит на политические соображения правительства Трампа

Данные о движении капитала показывают, что кривые доходности облигаций резко опустились после публикации сообщения Тимираоса, что указывает на то, что трейдеры заранее закладывают в цены ослабление. Хотя председатель ФРС Пауэлл публично сохраняет позицию «зависимости от данных», если только данные по PCE, которые будут опубликованы 5 декабря, не покажут неожиданный рост, на уровне принятия решений будет трудно найти убедительную причину для сохранения ставки. Согласно инструменту мониторинга ФРС CME FedWatch Tool, вероятность снижения ставок в декабре выросла с 50% в начале месяца до примерно 75%, что отражает переоценку рынком данных по инфляции.

Для администрации Трампа поддержание умеренной денежной среды помогает избежать жесткой посадки экономики в начале второго срока. Трамп многократно критиковал негативное влияние высоких процентных ставок на экономику во время своей предвыборной кампании и намекал на желание увидеть более свободную денежную политику. Хотя ФРС подчеркивает свою независимость, сочетание политического давления и экономической реальности делает снижение процентных ставок наименее рискованным путем. Если Федеральная резервная система решит не предпринимать действий, несмотря на данные о инфляции, поддерживающие снижение ставок, она может столкнуться с двойной критикой со стороны политиков и рынка.

Для ФРС, в условиях снижения инфляционных тенденций и замедления занятости, умеренное снятие давления на процентные ставки может оставить буферную зону на следующий год. В настоящее время ставка федеральных фондов остается в диапазоне 4,75%-5,00%, что по сравнению с нейтральной ставкой (примерно 3%) все еще оказывает значительное сжатие. Если экономика неожиданно ухудшится в ближайшие месяцы, ФРС потребуется достаточно пространства для снижения ставок, чтобы справиться с этим. Снижение ставки на 25 базисных пунктов в декабре снизит процентную ставку до 4,50%-4,75%, оставляя больше гибкости для политических действий в следующем году.

Рынок уже ставит на диапазон процентных ставок в первом квартале следующего года на уровне 3,50%–3,75%, что означает, что рынок ожидает, что с текущего момента до марта следующего года ФРС в целом снизит ставки на 100-125 базисных пунктов. Хотя такие ожидания являются агрессивными, они не полностью лишены реальности. Если инфляция продолжит улучшаться, а рынок труда существенно ослабнет, ФРС может потребовать ускорить темпы снижения ставок, чтобы избежать жесткой посадки экономики.

В заключение, рост PPI похож на кратковременный всплеск волн, в то время как направление潮水 все еще направлено на замедление инфляции. Ник Тимираос, анализируя запаздывающие данные, рисует для рынка путь к смягчению: если следующий PCE не «взорвется», то на декабрьском заседании кнопка снижения ставок вполне может быть нажата.