Морган Стэнли: Основная причина отката на крипторынке — демпинг розничными инвесторами Биткойна и Ethereum ETF, в то же время в фондовые ETF было вложено 96 миллиардов долларов.

Согласно последнему исследованию Morgan Stanley, основным фактором коррекции рынка криптоактивов в ноябре 2025 года станет массовая продажа розничными инвесторами спот Биткойна и Эфира ETF, в этом месяце отток средств достиг 4 миллиардов долларов, что превышает исторический рекорд февраля. В контрасте с этим, розничные инвесторы в тот же период вложили около 96 миллиардов долларов в фондовые ETF, что показывает, что эта распродажа криптоактивов не является универсальным поведением по уклонению от рисков.

Команда аналитиков отметила, что цена Биткойна упала ниже уровня поддержки производственных издержек в 94000 долларов, оцененного банком, но долгосрочная взаимосвязь между Криптоактивами и фондовым рынком остается стабильной, особенно связь с технологическим сектором Russell 2000 продолжает оставаться тесной.

Дифференциация потоков средств: двойная стратегия розничных инвесторов

Исследовательский отчет, опубликованный Morgan Stanley в ноябре, выявил интересный рыночный феномен: розничные инвесторы применяют совершенно разные стратегии в отношении криптоактивов и традиционного фондового рынка. По оценкам аналитической группы под руководством управляющего директора Николаоса Панигирцоглу, на сегодняшний день в этом месяце из Спот Биткойн и Эфир ETF было выведено около 4 миллиардов долларов, что даже превышает исторический рекорд вывода, установленный в феврале. Это массовое отступление резко контрастирует с действиями оригинальных трейдеров криптоактивов, которые после значительного сокращения плеча по бессрочным фьючерсам в октябре в ноябре стабилизировались.

В то же время фондовый рынок наслаждается постоянным притоком розничных средств. Данные показывают, что в ноябре розничные инвесторы вложили около 96 миллиардов долларов в фондовые ETF, включая杠杆ные продукты. Если эта тенденция сохранится до конца месяца, объем месячного притока составит около 160 миллиардов долларов, что сопоставимо с уровнями сентября и октября. Это значительное расслоение указывает на то, что розничные инвесторы по-прежнему рассматривают криптоактивы и акции как различные классы активов, даже если оба они классифицируются как рискованные активы.

С точки зрения поведенческой экономики, эта стратегия диверсификации не является новой. JPMorgan указывает на то, что розничные инвесторы в этом году всего лишь в трех месяцах продемонстрировали одновременную продажу Криптоактивы ETF — в феврале, марте и текущем ноябре. Эта выборочная отставка указывает на то, что розничные инвесторы имеют дифференцированную оценочную рамку для различных типов рискованных активов, а не просто принимают общую позицию уклонения от рисков. Аналитики в отчете подчеркивают: “Интерпретировать демпинг Криптоактивы ETF как сигнал для розничных инвесторов о переходе на медвежий рынок более широких рискованных активов, включая акции, было бы ошибкой.”

Ключевые рыночные данные сравнение

• Криптоактивы ETF вывод: 40 миллиардов долларов (с ноября по настоящее время)
• Поток в фондовые ETF: 960 миллиардов долларов (с ноября по настоящее время)
• Ключевой уровень поддержки Биткойн: 94000 долларов (оценочная стоимость производства от JPMorgan)
• Индикаторы корреляции: наиболее тесная связь с технологическим сектором Russell 2000
• Историческое сравнение: Текущий вывод уже превысил рекорд, установленный в феврале.

Изменения в структуре рынка отражают эволюцию базы инвесторов в криптоактивах. С запуском и популяризацией спот ETF большее количество розничных инвесторов из традиционных секторов смогло участвовать в рынке криптоактивов через привычные финансовые продукты, но модели поведения этих инвесторов систематически отличаются от поведения коренных участников криптоактивов. Это различие особенно ярко проявляется во время рыночной волатильности и предоставляет новые измерения для анализа рыночной динамики.

Эволюция рыночной структуры: новый механизм ценообразования, движимый ETF

Введение спотового ETF на криптоактивы кардинально изменило механизмы ценообразования на рынке. Аналитики JPMorgan отмечают, что текущее рыночное регулирование в значительной степени обусловлено “не криптовалютными инвесторами, в основном розничными инвесторами, которые обычно используют спотовый Биткойн и Ethereum ETF для инвестирования в рынок криптоактивов”. Это наблюдение раскрывает, как традиционные финансовые инструменты могут принести новые факторы влияния на цены на рынок криптоактивов, одновременно создавая более тесные связи с традиционными рынками.

С точки зрения анализа временных рядов потоков капитала, в ноябре наблюдается ускорение оттока ETF. В отличие от октября, когда основными продавцами были криптоактивные инвесторы, которые через бессрочные фьючерсы шли на распродажу для снижения кредитного плеча, в этот раз давление на продажу в большей степени исходит от розничных держателей ETF, которые более чувствительны к изменениям цен. Это изменение отражает различия в реакциях различных групп инвесторов на рыночные сигналы: профессиональные трейдеры больше сосредоточены на кредитном плече и структуре деривативного рынка, тогда как розничные инвесторы в ETF более непосредственно реагируют на колебания цен.

Необходимо обратить внимание на неэффективность уровня поддержки, связанного с производственными затратами Биткойна. Оцененная Morgan Stanley линия производственных затрат в 94000 долларов всегда рассматривалась рынком как важная психологическая и техническая поддержка, однако ее пробитие указывает на то, что в определенных рыночных условиях факторы денежного потока могут перевесить базовую ценность. Эта динамика аналогична ситуации на традиционных товарных рынках, когда цена временно падает ниже производственных затрат, что обычно исправляется после восстановления равновесия спроса и предложения.

С более макроэкономической точки зрения, модели корреляции между криптоактивами и фондовым рынком предоставляют важные insights. Аналитики подтверждают, что рынок криптоактивов продолжает наиболее тесно торговаться с небольшими технологическими акциями — особенно с сектором технологий Russell 2000. Эта корреляция отражает связь между криптоактивами и ранними инновациями, а также базой инвесторов, ориентированных на риски, и объясняет, почему, несмотря на продолжающийся интерес к акциям технологий, криптоактивы сталкиваются с оттоком средств.

Спекулятивные настроения остывают: рынок опционов и моментум-трейдинг замедляется

Отчет JPMorgan также зафиксировал свидетельства тонких изменений в спекулятивных настроениях на рынке. Данные показывают, что наиболее спекулятивная розничная часть — трейдеры, активно участвующие в покупках опционов или в торговле акциями на основе импульса — в последние недели несколько отступила. Данные от клиринговой компании по опционам показывают, что недельный объем покупок колл-опционов со стороны мелких розничных счетов снизился, а корзина акций, популярная среди американских розничных трейдеров, также демонстрирует аналогичные признаки замедления.

Охлаждение этой спекулятивной активности необходимо рассматривать в контексте долгосрочных тенденций. Аналитики отмечают: «Тем не менее, это недавнее снижение всего лишь изменило спекулятивный импульс прошлого месяца и не изменило восходящую тенденцию с 2023 года». Это наблюдение указывает на то, что текущее рыночное коррекция может быть более похожа на здоровую откат в рамках восходящей тенденции, чем на фундаментальное изменение тренда. Судя по историческим моделям, циклические колебания этой спекулятивной активности довольно распространены в процессе бычьего рынка.

Согласно конкретным данным с рынка опционов, снижение объема покупок опционов колл в основном сосредоточено в области криптоактивов и высоких технологических акций, в то время как активность опционов в защитных секторах и дивидендных акциях остается относительно стабильной. Это выборочное снижение дополнительно поддерживает основное утверждение JPMorgan о том, что текущая рыночная коррекция является специфической для активов, а не общей избеганием рисков. Для участников рынка это различие предоставляет важные тактические возможности.

Замедление стратегий торговли на основе импульса также совпадает с общим снижением волатильности рынка. Когда возможности импульса с ясным трендом уменьшаются, краткосрочные трейдеры склонны снижать риск, ожидая появления новых катализаторов. Эта модель поведения создает “периоды отдыха” на рынке, обычно накапливающие энергию для последующих направленных прорывов. С точки зрения технического анализа, такое сокращение волатильности часто предвещает значительные ценовые движения, которые скоро произойдут.

Сравнение исторических моделей: Специфика и универсальность текущей корректировки

Анализируя текущую рыночную коррекцию в историческом контексте, можно обнаружить как знакомые модели, так и уникальные характеристики. Подобно коррекции в начале 2024 года, текущий демпинг также вызван выводом средств из ETF, но макроэкономическая среда и структура рынка изменились. В то время политика Федеральной резервной системы была более мягкой, в то время как сейчас существует большая неопределенность в отношении процентных ставок, и это различие влияет на глубину и продолжительность коррекции.

С точки зрения структуры инвесторов, институциональное участие на рынке криптоактивов значительно увеличилось с начала года. С одной стороны, это усилило ликвидность рынка, с другой стороны, это также может изменить характер ценовой волатильности. Институциональные инвесторы, как правило, имеют более строгие рамки управления рисками и более долгосрочные инвестиционные горизонты, их участие теоретически должно снижать общую волатильность рынка. Однако, когда несколько групп инвесторов одновременно корректируют свои позиции, это также может привести к эффекту резонанса ликвидности.

Сезонные факторы также заслуживают внимания. Исторические данные показывают, что ноябрь часто является переходным периодом для рынка криптоактивов, находясь между сильным третьим кварталом и волатильностью в конце года. Эта сезонная модель связана со структурными факторами, такими как налоговое планирование и ребалансировка рискованных активов, что может частично объяснить, почему розничные инвесторы выбирают этот момент для корректировки своих позиций в криптоактивах.

С точки зрения взаимосвязи между рынками, текущая тесная взаимосвязь между криптоактивами и акциями технологических компаний контрастирует с периодом декорреляции 2022-2023 годов. В то время криптоактивы проявляли большую независимость, тогда как сейчас они более явно интегрированы в традиционную структуру рискованных активов. Это изменение отражает как прогресс в регулировании рынка и повышение уровня институционализации, так и то, что цены на криптоактивы подвержены более широкому влиянию макроэкономических факторов.

Будущее: Поиск и восстановление рыночного баланса

Основываясь на текущей рыночной динамике, анализ JPMorgan предоставляет важные подсказки для возможных путей в будущем. Прежде всего, если отток средств из криптоактивов ETF будет продолжаться на уровне, превышающем историческую среднюю, может понадобиться дальнейшая коррекция цен, чтобы привлечь интерес покупателей. Учитывая, что Биткойн уже упал ниже оценочной производственной стоимости, такая коррекция может происходить скорее во времени, чем в цене, то есть в пределах диапазона, пока спрос и предложение не восстановят баланс.

Во-вторых, если сильный приток капитала на фондовом рынке продолжится, он может в конечном итоге перейти в сферу криптоактивов. Историческая модель показывает, что заражение рисков обычно имеет запаздывание: когда инвесторы получают достаточную прибыль от традиционных рискованных активов, они часто начинают искать возможности с более высоким бета. Криптоактивы, особенно Биткойн и Ethereum, скорее всего, станут выгодополучателями этого капитального потока.

С точки зрения регулирования и развития процесс институционализации рынка криптоактивов продолжается. Участие большего числа традиционных финансовых учреждений, ясность регуляторной структуры и совершенствование инфраструктуры закладывают основу для следующего этапа роста. Текущая коррекция на рынке на фоне этих структурных улучшений может рассматриваться как интерлюдия в долгосрочной восходящей тенденции, а не как разворот тренда.

Технический анализ также предоставляет некоторые оптимистичные сигналы. Несмотря на краткосрочное давление, долгосрочная восходящая трендовая линия, начавшаяся в 2023 году, по-прежнему в порядке. Несколько ключевых технических индикаторов показывают, что рынок вошел в зону перепроданности, создавая условия для отскока. В то же время снижение уровня кредитного плеча на рынке производных активов снижает риск принудительной продажи, создавая пространство для более здорового ценообразования.

Инвестиционные советы: ищите возможности на дифференцированном рынке

Для участников с различными инвестиционными стилями текущая рыночная среда предоставляет дифференцированные возможности. Для долгосрочных инвесторов историческое отток средств из криптоактивов ETF может создать возможности для поэтапного накапливания. Особенно в период, когда цена Биткойна близка к или ниже оценочной производственной стоимости, исторически это обеспечивало хорошее соотношение риска и доходности. Ключевым моментом является наличие достаточного терпения и дисциплины в управлении позицией.

Для тактических инвесторов дивергенция потоков капитала между криптоактивами и фондовым рынком предоставляет возможности для относительной оценки. Когда два высоко коррелированных класса активов демонстрируют краткосрочные расхождения в производительности, это часто предвещает возможность конвергенции сделок. Учитывая, что долгосрочная корреляция, подчеркиваемая JPMorgan, остается нетронутой, такая дивергенция может быть трудной для поддержания.

С точки зрения распределения активов, роль криптоактивов в текущем инвестиционном портфеле нуждается в переоценке. Низкая корреляция с традиционными активами когда-то была одной из их основных привлекательностей, но с увеличением корреляции с акциями технологий эта диверсификационная выгода может ослабнуть. Инвесторам может понадобиться скорректировать пропорцию и ожидания по криптоактивам, чтобы отразить эту новую рыночную реальность.

Приоритет управления рисками также необходимо повысить. В период изменения рыночной структуры историческая волатильность и показатели корреляции могут оказаться неэффективными, что требует более динамичной оценки рисков. Особенно для инвесторов, использующих кредитное плечо, важно обеспечить возможность поддерживать позиции в экстремальных рыночных условиях. Диверсификация инвестиций в различные подотрасли криптоактивов (такие как Layer 1, DeFi, инфраструктура и т.д.) также может помочь снизить специфические риски.

Часто задаваемые вопросы

Почему розничные инвесторы продают Криптоактивы ETF и одновременно покупают акции ETF?

Анализ Morgan Stanley показывает, что розничные инвесторы рассматривают Криптоактивы и акции как разные классы активов, в настоящее время выборочно корректируя свои позиции в Криптоактивах и сохраняя риск-экспозицию к акциям, что отражает специфические суждения об активах, а не полное уклонение от рисков.

Что означает падение Биткойна ниже 94000 долларов по производственным затратам?

Краткосрочное падение цен ниже производственных затрат на товарных рынках происходит время от времени, обычно это корректируется после восстановления баланса между спросом и предложением, но постоянное снижение ниже затрат может вынудить неэффективных майнеров покинуть рынок, в конечном итоге сократив предложение и поддержав цены.

Связь между криптоактивами и акциями уже нарушена?

Морган Стэнли подтвердил, что долгосрочная корреляция остается стабильной, особенно в связи с тесной связью с технологическим сектором Russell 2000, что указывает на то, что Криптоактивы по-прежнему рассматриваются как часть ранних инновационных классов активов.

В чем различия и сходства текущей рыночной коррекции и февраля?

Сходство заключается в том, что оба они движимы оттоком средств ETF и имеют сопоставимый объем, однако различие в том, что эта корректировка сопровождается сильным притоком средств на фондовом рынке, и уровень кредитного плеча у оригинальных трейдеров криптоактивов уже предварительно снизился.

Как снижение спекулятивного настроения влияет на здоровье рынка?

Краткосрочно снижение температуры может уменьшить колебания рынка и возможности для динамики, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это способствует более здоровому ценообразованию, снижению системных рисков, связанных с чрезмерным кредитным плечом, и закладывает основу для роста на следующем этапе.