Что еще нужно Биткойну для роста?

Автор: Лидунь Сяогун

В прошлом вечером NVIDIA представила впечатляющий отчет.

Выручка за третий квартал составила 57 миллиардов долларов, что на 62% больше по сравнению с прошлым годом, чистая прибыль выросла на 65% до 31,9 миллиарда долларов. Это уже двенадцатый раз подряд, когда Nvidia превышает ожидания. После публикации финансового отчета акции выросли на 4-6% в после рыночной торговле, а на следующий день в предрыночной торговле они продолжили расти на 5,1%, что сразу добавило компании около 22 миллиардов долларов рыночной капитализации и также способствовало росту фьючерсов на Nasdaq на 1,5-2%.

По идее, при таком хорошем рыночном настроении биткойн, этот цифровой золото, тоже должен был бы немного подняться, не так ли? В результате реальность дала нам пощечину — биткойн не вырос, а упал, цена снизилась до 91,363 долларов, падение составило около 3%.

NVIDIA сильно выросла, а биткойн упал?

Те инвесторы, которые когда-то рассматривали биткойн как безопасное убежище, сейчас, вероятно, испытывают только беспокойство.

Сначала это было представлено как «инструмент против инфляции», «убежище во времена экономической тревоги», а теперь его поведение больше похоже на высокорисковую технологическую акцию, а не на защитный актив, такой как физическое золото.

Данные более прозрачны: после падения на 26% с исторического максимума в начале октября, цена биткойна сейчас практически вернулась к уровню начала года. Это означает, что весь этот год был потрачен зря.

А что насчет настоящего золота в это же время? В 2025 году оно подскочило на 55%. Психологическая разница у держателей биткойнов действительно не маленькая.

Факторы, способствующие росту цен на золото, на самом деле очень ясны: возможное снижение процентных ставок, ослабление доллара, увеличение рыночной волатильности и неопределенность экономических перспектив. Согласно традиционной логике биткойна, эти условия должны были бы также повысить цену биткойна. Но на самом деле всё наоборот.

Экономист CME Group Марк Шоул в мае этого года указал, что с 2020 года корреляция между биткойном и американскими акциями стала положительной и сохраняется до сих пор. Более того, за последний год количество биткойнов, поступивших в руки институциональных инвесторов через ETF и публичные криптовалютные компании, достигло исторического максимума.

Другими словами, биткойн становится все более «мейнстримным», но ценой этого является то, что он также становится все более похожим на традиционный рискованный актив.

Конечно, причина того, что «акции Nvidia взлетели, а биткойн упал», также связана с направлением потока капитала.

Пользу от этого получает Nvidia благодаря определенному спросу в области ИИ, который очевиден и не подлежит сомнению. Генеральный директор Хуан Реншун подчеркивает, что «потребность в вычислениях продолжает ускоряться», новые чипы Blackwell показывают «невероятные продажи», а видимость заказов в 500 миллиардов долларов напрямую развеяла опасения рынка по поводу пузыря в ИИ. Крупнейшие облачные сервисы, такие как Amazon и Microsoft, в этом году потратят более 380 миллиардов долларов на капитальные расходы, большая часть из которых пойдет к Nvidia.

А что насчет биткойна? Он подвергся полному удару со стороны настроений, связанных с избеганием риска. Как “высокий бета-рисковый актив”, он оказался в первой линии в условиях ужесточения ликвидности. Всего за одну неделю падение составило 12,5%. Чистый отток криптовалютных ETF 13 ноября составил 867 миллионов долларов, долгосрочные держатели начали распродажу, а предложение спящих биткойнов снизилось с 8 миллионов в начале года до 7,32 миллионов.

Так какие еще условия нужны биткойну, чтобы вырасти?

Хотя текущая ситуация не слишком оптимистична, это не значит, что нет шансов на изменение. Чтобы биткойн снова взлетел, возможно, потребуется одновременное выполнение нескольких ключевых условий.

Инъекция ликвидности после открытия правительства США

43-дневная правительственная приостановка официально закончилась 18 ноября. Этот простой затронул 1,25 миллиона федеральных сотрудников, вызвав убытки в размере около 16 миллиардов долларов в зарплатах, а также снизил индекс потребительской уверенности до трехлетнего минимума 50,4.

Теперь правительство вновь открылось, и впрыск ликвидности стал ключевым.

Здесь нужно разъяснить одну концепцию — TGA (Treasury General Account), то есть основной операционный счет Министерства финансов США в Федеральной резервной системе. Все доходы и расходы правительства проходят через этот счет. Когда TGA увеличивается, это означает, что средства перетекают с рынка к правительству, и ликвидность на рынке уменьшается; наоборот, когда TGA уменьшается, правительственные расходы вбрасывают средства на рынок, увеличивая ликвидность.

Данные показывают, что с 1 октября 2025 года по 12 ноября в течение этих 43 дней баланс TGA постоянно накапливался, достигнув 14 ноября отметки в 959 миллиардов долларов. Этот уровень значительно превышает объем наличных, который обычно поддерживается Министерством финансов, в основном из-за ограничений на расходы во время приостановки работы правительства, а также из-за продолжающегося заимствования, что привело к значительному накоплению наличных на счетах казначейства.

На данный момент данные TGA не показывают явного снижения.

Согласно расчетам даты повторного открытия правительства 13 ноября 2025 года и опираясь на исторический опыт, ожидается, что в первую неделю сначала будет выплачена зарплата правительственным служащим, что приведет к поступлению примерно 16 миллиардов долларов в экономику, что окажет незначительное влияние. То есть до 20 ноября вряд ли произойдет значительное поступление ликвидности.

И только через 1-2 недели, то есть в начале декабря, TGA начнет нормальную работу, ежедневные государственные расходы восстановятся, налоговые поступления вернутся к сезонным значениям, и баланс TGA начнет существенно колебаться и освобождаться, тогда рынок начнет ощущать заметное улучшение ликвидности.

Увеличение ликвидности на межбанковском рынке и наличие свободных средств у институциональных инвесторов означает, что биткойн как рискованный актив также получит приток средств и начнёт расти.

Опыт начала 2019 года предоставляет важные参考. В то время правительство США также переживало длительную приостановку работы, которая длилась с 22 декабря 2018 года по 25 января 2019 года, в течение 35 дней. В период закрытия правительства баланс TGA также значительно накапливался, достигнув 413 миллиардов долларов США 29 января 2019 года. Когда правительство вновь начало функционировать, Министерство финансов быстро увеличило расходы, в течение короткого месяца с 29 января по 1 марта баланс TGA уменьшился на 211 миллиардов долларов США, эти средства поступили в финансовую систему, что привело к значительному улучшению ликвидности. Это способствовало росту фондового рынка и биткойна на 8,5% и 35% соответственно в течение 30 дней после открытия.

Сравнивая с текущей ситуацией, баланс общего счета Министерства финансов (TGA) в ноябре 2025 года достигнет 959 миллиардов долларов, что значительно выше 413 миллиардов долларов в 2019 году, что означает, что потенциальный объем высвобождения ликвидности будет более значительным.

Поворот в политике Федеральной резервной системы

Говоря о Федеральной резервной системе, это тоже другой большой босс, влияющий на направление Биткойна.

Последние протоколы заседания Федеральной резервной системы показывают, что среди чиновников существует серьезное разногласие по поводу необходимости третьего подряд снижения процентной ставки. Большинство чиновников полагает, что дальнейшее снижение может усугубить риски инфляции. Экономический советник Белого дома Хассет даже признал, что «контроль над инфляцией утрачен».

Трамп снова в ярости и прямо раскритиковал председателя Федеральной резервной системы Пауэлла, сказав: «Я очень хочу уволить его, он чрезвычайно некомпетентен».

Согласно «Наблюдению за Федеральной резервной системой» CME, вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет всего 36,2%, тогда как вероятность сохранения ставки на уровне 63,8%.

Более того, Бюро трудовой статистики США подтвердило, что данные по домохозяйствам за октябрь (используемые для расчета уровня безработицы и других ключевых статистических данных) не были собраны ретроспективно, поэтому отчет по занятости за октябрь не будет опубликован, а эти данные по рабочим местам будут включены в отчет по занятости за ноябрь, который будет опубликован 16 декабря. Это означает, что Федеральная резервная система не сможет получить ключевые данные о занятости на последнем заседании в этом году.

Кроме того, доходность американских облигаций растет, доходность основных сроков облигаций США повышается, доходность 10-летних облигаций увеличилась на 2,5 базисных пункта. Ожидания рынка по поводу снижения процентных ставок в декабре практически разрушены, вероятность снижения ставок упала до около 31%.

Но если мы расширим наш взгляд, ситуация может быть не так пессимистична. Ожидается, что задержанные данные по занятости за ноябрь будут опубликованы 16 декабря. Если данные будут слабыми, это все еще может поддержать ожидания следующего снижения процентной ставки, которое, как ожидается, произойдет около 27 января следующего года. На данный момент вероятность снижения процентной ставки составляет 48%, что является самым высоким показателем на заседании в 2026 году.

Расширяя горизонты, хотя позиция Федеральной резервной системы неясна, другие основные центральные банки мира с более мягкой позицией уже начали действовать. Эти скрытые движения могут стать важным катализатором для роста биткойна.

Например, Европейский центральный банк в настоящее время сохраняет ставку по депозитным удобствам на уровне 2,00%, но в декабре вероятность снижения на 25 базисных пунктов очень велика, поскольку инфляция уже снизилась до 2,1%, что практически близко к целевому уровню. Вот интересные данные: исторически корреляция между снижением ставок Европейским центральным банком и ростом биткойна достигает 0,85. Почему? Потому что количественное смягчение в еврозоне будет иметь эффект на глобальные рынки, повышая общий риск.

Экономика заметно улучшилась

Текущая экономика США демонстрирует очень тонкое состояние - есть как положительные моменты, так и тревожные знаки.

Дефицит торговли в августе значительно сократился, снизившись на 23,8% до 59,6 миллиарда долларов, что превысило рыночные ожидания в 61 миллиард долларов. Это в основном связано с падением импорта товаров на 6,6% из-за эффекта тарифов. Ожидается, что это изменение внесет вклад в рост ВВП в третьем квартале на 1,5-2,0 процентных пункта, повысив прогноз роста до 3,8%. Звучит неплохо, правда? Но проблема в том, что это улучшение достигнуто за счет импорта, что в долгосрочной перспективе может повлиять на цепочку поставок и потребление.

Хотя 43-дневная приостановка работы правительства закончилась, последствия продолжают ощущаться. Убытки в размере 16 миллиардов долларов в зарплатах, индекс потребительской уверенности упал до трехлетнего минимума 50,4, CBO прогнозирует потерю ВВП на 1,5 процентного пункта в четвертом квартале — за этими цифрами стоят реальные экономические страдания.

Инфляция продуктов питания также является ключевым моментом: то, что раньше можно было купить за 100 долларов, теперь стоит 250 долларов, при этом качество стало хуже. Всплеск цен на яйца только что утих, а любимая говядина американцев столкнулась с новой инфляцией.

Последний индекс потребительских цен (CPI), опубликованный 24 октября, показывает, что цены на запечённую говядину и стейки выросли по сравнению с прошлым годом на 18,4% и 16,6% соответственно. Согласно данным Министерства сельского хозяйства США, розничная цена на фарш из говядины уже подскочила до 6,1 доллара за фунт, что является историческим максимумом. По сравнению с трёхлетней давностью, цены на говядину увеличились более чем на 50%.

Кроме того, цены на кофе выросли на 18,9%, цены на природный газ увеличились на 11,7%, стоимость электроэнергии возросла на 5,1%, а расходы на ремонт автомобилей увеличились на 11,5%. Многие молодые американцы, которые должны деньги из-за обучения в университете, испытывают еще больший стресс из-за дальнейшего роста стоимости жизни.

«Предупреждающий сигнал о K-образной экономике» — это, возможно, самый тревожный тренд в текущей экономической ситуации в США. Почти 25% американских домохозяйств находятся в состоянии «жизни от зарплаты до зарплаты», заработная плата у низкооплачиваемых групп стагнирует, в то время как высокодоходные группы (занимающие 50% потребления), поддерживаемые инвестициями в ИИ, продолжают получать выгоду. Риск экономической дифференциации резко возрастает.

Кроме того, тарифная политика продолжает оказывать давление на глобальные экспортные экономики, Япония, Швейцария и Мексика в третьем квартале показали сокращение. Эта цепная реакция в мировой экономике в конечном итоге вернется на рынок США и повлияет на аппетит инвесторов к риску.

Но если затем правительство США сможет улучшить экономику страны, то различные активы, включая биткойн, получат возможность для роста.

возврат институциональных средств

Если предыдущие условия можно считать «временем», то институциональные средства — это «люди». Это может быть самым прямым и незамедлительным катализатором.

Нельзя не сказать, что текущие данные выглядят не очень хорошо. С 13 по 19 ноября чистый отток из ETF составил 2 миллиарда долларов (примерно 20,000 биткойнов), что является крупнейшим недельным оттоком с февраля этого года. В настоящее время объем активов под управлением (AUM) составляет 122,3 миллиарда долларов, что составляет 6,6% от общей рыночной капитализации биткойна.

Что это означает? Институциональные инвесторы уходят, и делают это не медленно.

В конце концов, в текущей макроэкономической среде институциональные средства также сталкиваются с множественными давлениями: во-первых, явное расслоение ликвидности. Сектор технологий/Искусственного интеллекта получает достаточно средств, традиционные активы-убежища, такие как золото, показывают сильные результаты, в то время как ликвидность криптовалют, как чисто рискованных активов, истощается. Деньги не исчезли, они просто ушли в другое место.

Кроме того, типичные модели поведения институциональных инвесторов и управляющих фондами часто формируются структурой стимулов, направленной на «избежание ошибок». Оценочная система внутри отрасли больше сосредоточена на «не отставании от конкурентов», чем на «достижении сверхприбыли». В такой системе принятие рисков, противоречащих основным взглядам, часто обходится гораздо дороже, чем потенциальная прибыль.

Таким образом, большинство управляющих предпочитают поддерживать структуру позиций, соответствующую основным рыночным установкам. Например, если биткойн в целом откатывается, а какой-то управляющий фондом продолжает удерживать значительную длинную позицию, то его снижение будет воспринято как «ошибка суждения», и критика, вызванная этим, будет значительно выше, чем признание, полученное за аналогичные по величине доходы. В конечном итоге, в таких условиях «консерватизм» становится рациональным выбором.

Но история показывает, что поток институциональных средств часто внезапно меняется в какой-то критической точке. Так где же эта критическая точка? Есть три явных сигнала:

Сигнал 1: Непрерывный приток чистых средств в течение 3 дней

Это самый важный сигнал. Исторические данные показывают, что когда потоки средств ETF становятся положительными и сохраняются в чистом притоке в течение 3 дней, в среднем в течение 60-100 дней биткойн вырастает на 60-70%.

Почему это так удивительно? Потому что институциональные инвестиции являются наиболее очевидной областью «эффекта стада». Как только тренд меняется, последующие капиталы следуют за ним, как домино. Таким образом, началась волна рынка в начале 2024 года.

Сигнал два: Однодневный приток превышает 500 миллионов долларов.

Это сигнал о входе крупных институциональных инвесторов. В октябре 2024 года приток в 3,24 миллиарда долларов за одну неделю напрямую способствовал тому, что биткойн преодолел исторический максимум. Такую силу индивидуальные инвесторы просто не могут реализовать.

Что означает 500 миллионов долларов за один день? Это эквивалентно тому, что такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, одновременно решают увеличить свои позиции. При таком уровне денежных вливаний обычно присутствует четкое макроэкономическое суждение — они видят сигналы, которые недоступны нам, обычным инвесторам.

Сигнал три: Доля AUM восстановилась до более чем 8%

На данный момент 122,3 миллиарда долларов США AUM составляют 6,6% от рыночной капитализации биткойна, что является относительно низким уровнем в историческом контексте. В периоды пиков 2024 года это соотношение достигало 8-9%. Когда эта доля начинает расти, это означает, что учреждения не только покупают биткойн, но и делают это с темпом, превышающим скорость роста цены биткойна.

Итак, при каких обстоятельствах институциональные средства будут возвращаться?

В основном это то, о чем говорилось ранее: очевидные сигналы о снижении процентных ставок со стороны Федеральной резервной системы; прояснение экономических данных США; координированное смягчение политики центральными банками мира, создающее резонанс; прорыв ключевых уровней сопротивления на техническом уровне и так далее.

Возможные моменты для роста

Сказав так много условий, возможно, всем больше всего интересно: когда же это наконец поднимется?

Хотя никто не может точно предсказать рынок, на основе расписания макроэкономических событий мы можем выделить несколько ключевых точек.

10 декабря: заседание FOMC

Это последняя встреча Федеральной резервной системы в этом году и наиболее ожидаемое событие на рынке.

Если действительно снизят процентные ставки, биткойн может пережить резкий рост; если не снизят, возможно, будет еще одно падение.

Здесь есть ключевой момент: даже если процентные ставки не будут снижены, если Федеральная резервная система подаст голубиный сигнал (например, подчеркнув “сохранение гибкости”, “внимательное отслеживание данных по занятости”), это также поддержит рыночные настроения. Напротив, если ставки не снизят и будет жесткая позиция, то стоит быть готовым к краткосрочному давлению.

16 декабря: задержанные данные по занятости за ноябрь

Эти данные будут содержать полную информацию за октябрь и ноябрь и подтвердят реальные тенденции на рынке труда.

Если данные будут слабыми в течение двух месяцев подряд, вероятность снижения процентной ставки в начале 2026 года значительно возрастет. Это обеспечит среднесрочную поддержку для биткойна. Если данные будут запутанными или противоречивыми, рынок может продолжать застревать, и модель бокового движения продолжится.

Определенность публикации данных высока, но качество самих данных может быть не очень надежным (правительственный кризис привел к путанице в статистике), поэтому реакция рынка может больше основываться на интерпретации, а не на самих данных.

С конца декабря до конца года: «традиционный сезон спроса на ликвидность»

Это интересный сезонный тренд. Исторически, с конца декабря до нового года институциональные инвесторы проводят ежегодное ребалансирование, а снижение объемов торгов в праздники усиливает ценовые колебания.

Если предыдущие события сложатся в благоприятную комбинацию, в конце года может возникнуть волна «рождественского ралли». Но также нужно быть осторожным с эффектом «продажи новостей» — фиксацией прибыли после реализации положительных новостей.

Первый квартал 2026 года: «Большая игра» глобального синхронного смягчения ликвидности

Это наиболее воодушевляющее время для воображения.

Если Федеральная резервная система снизит процентные ставки в декабре или январе следующего года, а Европейский центральный банк и Народный банк Китая продолжат проводить мягкую денежно-кредитную политику, то это приведет к одновременному улучшению глобальной ликвидности. В этом случае биткойн может вновь продемонстрировать рост, подобный тому, что был в 2020 году — когда он поднялся с низкой отметки в 3800 долларов в марте до 28000 долларов к концу года, увеличившись более чем на 600%.

Конечно, в 2026 году вряд ли удастся полностью повторить 2020 год (в то время стимулирование из-за пандемии было редким), но комбинация глобального согласованного смягчения центральных банков + высвобождение средств TGA + возвращение институциональных средств способна вызвать приличное движение на рынке.

Вероятность глобального синхронного смягчения ликвидности умеренно высокая (60-65%). Центральные банки стран сталкиваются с давлением замедления экономики, и смягчение является высоковероятным событием.