Значение предложения по унификации Uniswap и протокола CCA

Введение

Недавний ажиотаж в отрасли был перенаправлен на платежную платформу X402, а также на панику черной понедельника, вторника, среды, четверга и пятницы, и на ротацию сектора конфиденциальности, связанного с легендой о конце бычьего рынка.

Этот мир действительно великолепен, а также слишком шумен.

Сейчас, даже в условиях медвежьего рынка, важно помнить, что одна из распространенных ошибок умных людей заключается в том, что они стараются оптимизировать то, чего не должно существовать~ (от Маска). Сейчас, успокоившись, стоит проанализировать выдающиеся аспекты успешных продуктов прошлого, посмотреть, какие действия игроков на рынке являются неэффективными, а какие — это «поросята на ветерке». Когда ветер утихнет, мы сможем действительно увидеть долгосрочную ценность будущего.

Если спросить, какие тенденции в гонках являются代表性的 в этом году?

Мой первый выбор — это Dex, с тех пор как прошло 4 года с лета DeFi, в 25-м году действительно появилось несколько типичных продуктов, от концепции до того, что они занимают огромную долю на рынке, а самое удивительное в этой области заключается в том, что когда вы думаете, что все возможное уже исчерпано, и ситуация должна утихнуть, вдруг вы видите, как некоторые проекты пробиваются через детали и становятся черной лошадкой. Hyperliquid среди перпс, так же как и fomo среди мем-ботов.

Помимо вызовов, связанных с новыми платформами, Uniswap, вечное дерево в Defi, также постоянно предлагает новшества. В этой статье мы глубоко проанализируем два крупных шага Uniswap на этой неделе.

Рыночная ситуация Uniswap

На сегодняшний день Uniswap обработал около 40 триллионов долларов США объемов торгов. Это безусловно ведущая платформа Dex.

Как видно из нижеприведенной иллюстрации, даже с появлением новых конкурентов в 2025 году, Ethereum по-прежнему занимает 70-80% рыночной доли на основной сети.

За последние 25 лет, в октябре, его торговый объем составил около 138 миллиардов. Учитывая месячную волатильность, средний объем торговли также составляет 60-100 миллиардов.

! p28BBNq31ryCGTN9DOHJx7xdTCfKoFsVzWGyVrZp.jpeg

Ситуация с долей рынка различных Dex на Ethereum

Но под блеском на самом деле немало вызовов, потому что TVL Uniswap постоянно снижается, что означает, что на рынке есть более привлекательные места для стейкинга. Кроме того, несмотря на то, что Uniswap постоянно выпускает v3 и v4, которые предлагают больше улучшений в производительности, газе и LP, он все равно конкурирует за сужающийся рынок.

! jLRfKpIkhYp0HvDpbeEor3Ci98F5edFY9b5vkOp0.jpeg

Доля рынка различных версий Uniswap на Ethereum

И в целом на рынке Dex не только он один.

На рынке кросс-цепных свопов реальный эффект uniswapX значительно уступает оптимизации опыта конкурента PancakeSwap, и с 2024 года его доля на рынке постоянно сокращается. В настоящее время она составляет всего 20-30%.

Тем не менее, даже несмотря на это, нельзя недооценивать потенциал этого рынка, поскольку объем месячных кросс-цепных swap-транзакций Uniswap по-прежнему составляет около 200 миллиардов.

! xQoAFSofsajC16iyGmmV3JnKU9in7x3IBDzczw9m.jpeg

Объем торгов на кросс-чейн Dex EVM

Здесь очевидно множество проблем. Наиболее критикуемая — это сама токен UNI. С момента своего пика в 21 году текущее состояние просто ужасно.

Может ли UNIfication помочь вернуть ситуацию в нашу пользу?

UNIfication Новое предложение о единстве

UNIfication, это предложение, совместно выдвинутое Uniswap Labs и фондом Uniswap, направлено на полную реформу работы Uniswap — от распределения комиссий до структуры управления и модели токенов.

Сравнительно важные действия следующие:

• Включение платы за протокол и сжигание UNI: активируйте встроенный “переключатель сборов”, чтобы часть сборов от каждой сделки принадлежала протоколу (а не всеми принадлежала поставщикам ликвидности). Эта часть сборов, взимаемая протоколом, будет использоваться для сжигания токенов UNI, что приведет к постоянному сокращению предложения UNI. Таким образом, будущее использование uniswap будет напрямую связано с дефицитом токенов.

• Комиссия Unichain Sequencer будет использована для сжигания: Uniswap теперь имеет свою собственную сеть второго уровня, называемую Unichain. Комиссия, заработанная Unichain Sequencer (в настоящее время годовой доход составляет около 7,5 миллиона долларов), также будет использована для механизма сжигания токенов UNI. Таким образом, каждый уровень Uniswap (основная биржа и её L2 цепь) участвует в одном и том же механизме сжигания, и с ростом объема использования также будет увеличиваться дефицит токенов UNI.

• Аукцион скидок на сборы по протоколу (PFDA): новый механизм, который внутренне максимизирует извлекаемую ценность ( MEV ) и увеличивает доходы поставщиков ликвидности (LP). Проще говоря, трейдеры могут получить временную скидку на сборы (то есть торговать без оплаты сборов протокола на короткий период). Высшая ставка (оплаченная UNI) будет использована для уничтожения контракта. Таким образом, MEV, который в противном случае направлялся бы к ботам или валидаторам, будет захвачен Uniswap и использован для уничтожения UNI.

• 100 миллионов токенов UNI уничтожены (ретроактивное уничтожение): Чтобы компенсировать «упущенные» сборы UNI держателей во время закрытия преобразования сборов, они предложили единовременно уничтожить 100 миллионов токенов UNI из казны. Это эквивалентно уничтожению около 16% циркулирующего предложения UNI!.

• Больше не будет взиматься плата за интерфейс/кошелек: Uniswap Labs прекратит взимать плату за свои продукты (официальное веб-приложение Uniswap, мобильный кошелек и API).

• Внедрили ежегодный бюджет увеличения в 20 миллионов UNI для Uniswap Labs (распределяемый по кварталам).

Как понять?

Хорошо, действительно, информации очень много, давайте подумаем об этом с точки зрения различных заинтересованных сторон.

Однако автор не очень оптимистичен, ведь извлечение прибыли от MEV всегда было большой проблемой для LP и пользователей. Кроме того, LP также несет риск непостоянных убытков.

для LP

Очевидно, что шерсть выходит с овцы, например, в версии Uniswap v2 торговая комиссия будет изменена с 0,30% (все идет поставщикам ликвидности) на 0,25% (все идет поставщикам ликвидности) и 0,05% (идет в протокол). Таким образом, после активации комиссии протокола, прибыль LP от каждой сделки уменьшится на 1/6.

Хотя это предложение также включает аукцион скидок на сборы по соглашению (PFDA), оно также одновременно расширяет пирог, например, внутренне интегрируя часть рыночной ценности исполнения (MEV), направляя внешнюю ликвидность и взимая определенные сборы, а также в целом увеличивая объем торгов.

Некоторые анализы на рынке вычислили, что эта система позволит увеличить доходы LP примерно на 0,06 доллара до 0,26 доллара за 10 000 долларов объема торгов, учитывая, что прибыль LP обычно очень низка, это имеет большое значение.

Для обычных пользователей

Во-первых, комиссия пользователей будет непосредственно снижена, с одной стороны, высококлассные пользователи смогут воспользоваться механизмом PFDA в сочетании с аукционом для получения купонов на комиссию. С другой стороны, комиссия за использование страницы приложения uniswap будет полностью отменена.

Но UNI наконец-то смогла извлечь выгоду из успеха Uniswap, что имеет огромное значение, поскольку ранее UNI была только токеном управления и на самом деле не распределяла часть торговых сборов Uniswap (все уходило LP).

Таким образом, UNI сама по себе представляет собой дефляционный актив, который тесно связан с денежным потоком, а не пассивный токен управления.

Это явно основано на модели управления Hyperliquid, с определенной точки зрения уничтожение и выкуп аналогичны.

Для операций Lab

Во-вторых, раньше зарплата сотрудникам выплачивалась через дополнительные сборы от использования приложения, теперь же это происходит через бюджет в 2kwUni, исходя из текущей рыночной цены,

Это 140 миллионов долларов США на бюджет разработки и операционной деятельности, что является очень высокой суммой.

Иногда мне кажется, что он делает все это ради этих 2kwuni, очевидно, что этот масштаб значительно превышает предыдущие доходы от комиссий.

Кроме того, Uniswap Labs и фонд также объединятся: Labs, отвечающие за разработку протокола, и фонд, отвечающий за гранты/управление, планируют объединиться. Большинство членов команды фонда присоединится к Labs, образовав совместную команду, сосредоточенную на развитии Uniswap. С этой точки зрения, это действительно придаёт новое дыхание.

Стоит ли долгосрочно рассматривать эту систему?

Возможно, это связано с тем, что на этой неделе черных лебедей было слишком много, так как повышение оценки, вызванное сжиганием, быстро вернулось назад.

! nAYnvmokLUSqvvUQwEMCvhqR2qEpLARhFcmomrIq.jpeg

Отбросив внешние факторы, я считаю, что его краткосрочные колебания связаны с тем, что изначально было объявлено о том, что он будет сжигаться, поэтому и наблюдается рост, но сжигание не является источником долгосрочной ценности.

Uniswap надеется, что увеличение объема торгов, совместное использование MEV и другие стимулирующие меры со временем смогут компенсировать влияние снижения доходов. Как стабилизировать доходы LP?

На первоначальном графике мы уже увидели, что долгосрочные LP uniswap постепенно переходят в другое место.

И аналогично конкуренты (все занимаются LP), те, кто работает с uni, будут вынуждены держать большое количество обычных токенов, которые часто теряют больше всего в черных лебедях, что также увеличит неустойчивые потери LP. А что насчет основных платформенных монет? Ставка на Ethereum сама по себе имеет четкую годовую доходность 4%, тогда как ставка на sol сопровождается рынком и Jito, который захватывает mev, получая 8% или даже более высокую доходность, и при этом не нужно беспокоиться о резких колебаниях альткойнов.

Таким образом, уход LP также в конечном итоге повлияет на глубину торгов, увеличит проскальзывание сделок и в конечном итоге повредит пользователям.

Таким образом, несмотря на то что UNIфикация является крупнейшей переменой для Uniswap с момента появления токена UNI, она решает длительную проблему отсутствия прямой связи между стоимостью токена UNI и фактической производительностью Uniswap.

В долгосрочной перспективе конкуренция между децентрализованными биржами (DEX) в течение 25 лет необычайно жесткая, и масштабы Uniswap означают, что его ликвидность может выдержать колебания в течение некоторого времени. Запуск этого шага в данный момент кажется разумным, но, безусловно, приведет к волатильности.

CCA (Непрерывный клиринговый аукцион Continuous Clearing Auction)

Это новый протокол CCA, недавно совместно выпущенный Uniswap и Aztec, который предназначен для ценообразования новых активов и начальной стадии ликвидности.

После завершения этого процесса аукциона команда проекта может импортировать собранные средства и токены в Uniswap v4, напрямую подключаясь к торговле на вторичном рынке.

Эволюция схемы ценообразования активов

На самом деле, вопрос о том, как устанавливать цены, всегда был глобальной проблемой. В своих предыдущих интерпретациях механизмов uniswapX и uniswapV2 я упоминал, что, объективно говоря, успех uniswap заключался в том, что он в свое время уловил потребность в ценообразовании новых активов.

В конце концов, формула x*y= k для двух токенов на AMM в цепочке - это самый простой способ быстро вернуть разумную цену в условиях ограниченной производительности архитектуры EVM.

Однако эта система не идеальна, существует огромный проскальзывание, атаки MEV и непостоянные убытки LP, которые являются ключевыми факторами влияния.

Таким образом, справедливое ценообразование и честное распределение первоначальных токенов всегда были важными вопросами для платформ DEX. Но сегодня большинство версий по-прежнему ощущаются как скрытые сделки, маскирующиеся под «сообщественные мероприятия». Инсайдеры получают определенность, остальные же получают остатки.

Позже многие платформы также предприняли множество попыток в определении цен на новые активы, таких как команда airdrop, голландские аукционы, продажи по фиксированной цене, а также LBP, кривые связывания, Fee mint, справедливые запуски и т.д.

И в предложении выше все еще есть недостатки, например:

1. Фиксированная цена на продажу может привести к ошибкам в ценообразовании и конкуренции за приоритет, что может вызвать недостаток или нестабильность ликвидности;

2. Голландский аукцион создает временную игру, что дает профессионалам, таким как мы, преимущество над настоящими участниками.

3. Одноразовые аукционы снижают спрос и часто инициируют покупки в последний момент.

4. Различные кривые Curve имеют зависимость от пути и легко поддаются манипуляциям.

Дизайн концепции CCA

По сути, CCA является независимым протоколом от Uniswap v4, представляющим собой целый набор рамок для выпуска и ценообразования. Однако он будет использовать механизм хуков Uniswap v4 для взаимодействия с ядром AMM. В процессе выпуска весь рабочий поток представлен модулем CCA Auction на нижеприведённой диаграмме.

! s6wvTKv9tmv5nryX8IJhWQjVCj2TrAFogYKvIDYX.jpeg

Он является настраиваемой аукционной платформой, и все происходит на блокчейне (это лучше, чем uniswapX). Пять этапов следующие:

Этап настройки -》 Этап ставкок -》 Этап распределения -》 Этап расчета -》 Этап инъекции

1. Этап настройки: инициатор аукциона сначала устанавливает правила в блокчейне, такие как время начала и окончания, на сколько «раундов» или временных периодов делится аукцион, какой процент токенов будет выпущен в каждом временном периоде, минимальная цена (floor price), а также дополнительные настройки, такие как необходимость в белом списке / проверке личности и как вводить ликвидность в Uniswap v4 после окончания аукциона и так далее.
2. Этап ставок: В течение аукциона участники могут делать ставки в любое время, каждая ставка включает два параметра: сколько средств вложить и максимальную приемлемую цену за единицу.
3. Этап распределения: система автоматически распределит одну ставку по оставшимся «периодам освобождения». Таким образом, чем раньше сделана ставка, тем больше временных периодов участвует, что дает возможность участвовать в ликвидации в большем количестве раундов.
4. Этап расчета: в каждом раунде система накапливает все действительные заявки этого раунда, а затем с помощью единых правил определяет цену, которая точно сможет продать все токены, которые должны быть выпущены в этом раунде, в качестве окончательной цены сделки этого раунда.
5. Этап инъекции: После завершения аукционов участники могут получить свои токены и невостребованную часть средств; протокол согласно заранее установленной стратегии инъектирует собранные активы и готовые активы с другой стороны от проектной стороны в Uniswap v4, официально открывая ликвидный пул вторичного рынка.

Как понять

В заключение, это на самом деле означает, что одноразовый аукцион разбивается на несколько этапов, и борьба в процессе аукциона распределяется на несколько раз, чтобы решить проблему, когда в одноразовом аукционе все сделки завершались в последнюю секунду (перед выходом блока), что делало аукцион черным ящиком.

Но этого достаточно?

Очевидно, сложность заставляет многих новых монет отступить от запуска на этой платформе. Кроме того, эффективность также снизилась. Объективно говоря, с версии X логика аукциона на uniswap не была особо успешной, и слишком много DeFi-протоколов оставили сложность на усмотрение пользователей.

Автор считает, что эту систему сложно воспроизвести, как версию uniswapV1, где 200 строк кода переписывают историю ценообразования новых токенов. Кроме того, она основана на версии V4, и само развитие, как можно увидеть из вышеупомянутых данных, имеет разрыв в 5 раз с основными версиями V2 и V3.

О росте активов и открытии ценности

Вокруг роста активов, о котором говорилось ранее, это была логика ценообразования на начальном этапе платформ, я хотел бы дополнительно сказать о логике ценообразования на этапе среднего и крупного развития.

Хотя торговля финансовыми производными, особенно на бессрочных платформах, является самой прибыльной во всех торговых цепочках.

Многие люди были привлечены этим, но на самом деле коренной ценностью Perps является то, что они могут помочь в ценообразовании на активы.

Особенно мелкие активы могут быть размещены как на Uniswap, так и на мем-платформах. Затем, когда вы вырастете до средне-мелких активов, вы можете разместиться на Альфа-платформе BN или других CEX-платформах средне-мелкого уровня. Но объективно говоря, 25 лет назад на рынке не хватало платформ для ценообразования с точки зрения децентрализации в переходе к крупным активам.

Поэтому этот промежуток времени может привести к неправильной оценке рынка, что часто приводит к тому, что инвесторы покидают платформу сразу после того, как активы начинают торговаться.

Здесь, прежде всего, поскольку Perps являются фьючерсами, вы должны знать, что, если вы хотите установить цену на рынке, вам нужно разместить активы на рынке, ваша ликвидность будет зависеть от рынка и будет заблокирована там, что на самом деле неблагоприятно для актива.

Затем у вас слишком маленькие активы, и вы берете кредитные монеты, чтобы предоставить их маркет-мейкерам, что на самом деле довольно просто. У других часто маленькие монеты пропадают, потому что они не смогли хорошо скоординироваться с маркет-мейкерами, и они вместе поднимают цену, а затем официальные лица распродают, или когда официальные лица закупают, они поднимают цену.

Таким образом, влияние многих из этих маркет-мейкеров не позволяет малым токенам развиваться, а на этапе средних токенов вам снова нужно обеспечить ликвидность, чтобы создать более глубокий рынок. Это повышает затраты для проекта, а доходность LP становится нестабильной и неочевидной, потому что с волатильными токенами никто не хочет их долго держать.

Таким образом, если посмотреть на это с этой точки зрения, то на самом деле из-за того, что бессрочная платформа является фьючерсной, вам не нужно ничего поставлять; вам просто нужно верить, что это будет такая цена, поэтому это очень хорошая платформа для оценки средних активов.

В последнее время сталкиваясь с переходом от бычьего рынка к медвежьему, я сам уже пережил два таких цикла. Объективно говоря, бычьи и медвежьи рынки постоянно меняются, и те платформы, которые могут просуществовать достаточно долго, обязательно будут ориентированы на долгосрочные потребности.