Последняя речь председателя SEC США: Прощай, хаос десятилетия, шифрование выходит на новый уровень ясности.

Автор: Пол С. Аткинс, председатель SEC

Составитель: Луффи, Foresight News

Дамы и господа, доброе утро! Спасибо вам за теплое представление, а также за приглашение сегодня быть здесь, мы продолжим обсуждение того, как Америка ведет в следующую эпоху финансовых инноваций.

Недавно, обсуждая лидерство США в цифровой финансовой революции, я описал «Project Crypto» как регулирующую рамку, созданную для того, чтобы соответствовать энергии американских инноваторов (примечание: Комиссия по ценным бумагам и биржам США запустила инициативу Project Crypto 1 августа этого года с целью обновления правил и регулирования ценных бумаг, чтобы финансовые рынки США могли перейти на блокчейн). Сегодня я хотел бы очертить следующий шаг в этом процессе. Основной задачей этого шага является соблюдение принципов основного справедливости и здравого смысла в процессе применения федерального закона о ценных бумагах к криптоактивам и связанным сделкам.

В ближайшие месяцы я ожидаю, что SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) рассмотрит возможность создания системы классификации токенов на основе анализа существующих инвестиционных контрактов Howey, при этом признавая, что в нашем законодательстве имеются пределы применения.

Содержимое, которое я собираюсь изложить далее, в значительной степени основывается на новаторской работе группы по специальным вопросам криптовалюты под руководством комиссара Хестера Пирса. Комиссар Пирс разработал структуру, направленную на последовательное и прозрачное регулирование криптоактивов в соответствии с экономической сутью, а не на основании лозунгов или паники. Я повторяю, что разделяю ее видение. Я ценю ее лидерство, трудолюбие и настойчивость в продвижении этих вопросов на протяжении многих лет. Я долгое время работал с ней и очень рад, что она согласилась взять на себя эту задачу.

Мое выступление будет сосредоточено на трех темах: во-первых, важность четкой системы классификации токенов; во-вторых, логика применения теста Хауи и признание факта, что инвестиционный контракт может быть прекращен; в-третьих, что это означает на практике для инноваторов, посредников и инвесторов.

Перед началом я хотел бы еще раз подчеркнуть: хотя сотрудники SEC серьезно работают над проектом поправок к правилам, я полностью поддерживаю усилия Конгресса по включению всеобъемлющей структуры рынка криптовалют в законы. Мое видение соответствует законопроекту, который в настоящее время рассматривается Конгрессом, и направлено на дополнение, а не на замену ключевой работы Конгресса. Комиссар Пирс и я выделили поддержку действий Конгресса в качестве приоритета и будем продолжать это делать.

Сотрудничество с исполняющим обязанности председателя Фамом было очень приятным, и я надеюсь, что кандидат на пост председателя Комиссии по товарным фьючерсам (CFTC), выдвинутый президентом Трампом, Майк Селиг, сможет быстро и успешно получить подтверждение. Опыт работы с Майком за последние несколько месяцев убедил меня в том, что мы оба нацелены на то, чтобы помочь Конгрессу быстро продвинуть двупартийный законопроект о рыночной структуре и передать его президенту Трампу на подпись. Нет ничего более эффективного для предотвращения злоупотреблений со стороны регулирующих органов, чем хорошо сформулированные законодательные акты, принятые Конгрессом.

Чтобы успокоить свою команду по соблюдению норм, я делаю здесь обычный отказ от ответственности: мои высказывания представляют собой лишь мое личное мнение как председателя и не обязательно отражают общую позицию других комиссаров или SEC.

Десятилетие, полное неопределенности

Если вы устали слышать вопрос «Являются ли криптоактивы ценными бумагами?», я вас очень понимаю. Этот вопрос вызывает путаницу, потому что «криптоактив» не является термином, определенным федеральным законодательством о ценных бумагах; это техническое описание, которое лишь указывает на способ хранения записей и передачи стоимости, при этом почти не упоминает юридические права, связанные с конкретным инструментом, или экономическую суть конкретной сделки, которые и являются ключевыми для определения того, является ли актив ценной бумагой.

Я считаю, что большинство криптовалют, торгуемых сегодня, сами по себе не являются ценными бумагами. Конечно, определенный токен может быть продан как часть инвестиционного контракта в рамках выпуска ценных бумаг, но это не радикальная точка зрения, а прямая применимость закона о ценных бумагах. Письменный закон, определяющий ценные бумаги, перечисляет такие распространенные инструменты, как акции, векселя, облигации и добавляет более широкую категорию: «инвестиционный контракт». Последний описывает отношения между сторонами, а не постоянную этикетку, прикрепленную к какому-либо предмету. К сожалению, письменный закон также не дает определения этому термину.

Инвестиционный контракт может быть выполнен или прекращен. Нельзя считать, что инвестиционный контракт всегда действителен только потому, что объектом контракта все еще торгуется на блокчейне.

Тем не менее, в последние годы слишком многие утверждали такую точку зрения: если токен когда-либо относился к объекту инвестиционного контракта, он навсегда остается ценными бумагами. Эта ошибочная точка зрения даже далее предполагает, что каждая последующая сделка с этим токеном (независимо от того, где и когда) является сделкой с ценными бумагами. Мне трудно согласовать эту точку зрения с текстом закона, прецедентами Верховного суда или здравым смыслом.

В то же время разработчики, биржи, кастодианы и инвесторы продолжают блуждать в тумане, не имея руководства SEC и сталкиваясь с препятствиями. Те токены, которые они видят, некоторые выполняют функции платежных инструментов, инструментариев управления, коллекционных предметов или ключей доступа, а некоторые имеют смешанный дизайн, что затрудняет их отнесение к какой-либо существующей категории. Однако на протяжении длительного времени регуляторная позиция рассматривает все эти токены как ценные бумаги.

Эта точка зрения не является устойчивой и нереалистичной. Она приводит к огромным затратам, но приносит мало результатов; она несправедлива по отношению к участникам рынка и инвесторам, не соответствует закону и вызывает миграцию предпринимателей за границу. Реальность такова: если США будут настаивать на том, чтобы каждое новшество в цепочке блокчейн проходило через минное поле законодательства о ценных бумагах, эти новшества переместятся в юрисдикции, которые более охотно различают различные типы активов и готовы заранее устанавливать правила.

Напротив, мы сделаем то, что должны делать регуляторы: очертим четкие границы и объясним их ясным языком.

Основные принципы проекта Crypto

Перед тем как изложить свое мнение о применении закона о ценных бумагах к криптовалютам и торговле ими, я хотел бы сначала указать на два основных принципа, которые направляют мое мышление.

Во-первых, независимо от того, представлены ли акции в виде бумажных сертификатов, записей на счетах депозитарных трастов и расчетных компаний (DTCC) или в виде токенов на публичной блокчейн-платформе, они по своей сути все равно остаются акциями; облигации не перестанут быть облигациями просто потому, что их выплаты отслеживаются с помощью смарт-контрактов. Независимо от формы представления, ценные бумаги всегда остаются ценными бумагами. Это легко понять.

Во-вторых, экономическая суть важнее ярлыка. Если актив по своей сути представляет собой претензию на прибыль какой-либо компании и его выпуск сопровождается обязательством полагаться на усилия других в управлении, то даже если его называют «токеном» или «незаменимым токеном (NFT)», это не освобождает его от действующего законодательства о ценных бумагах. Напротив, то, что токен когда-то был частью финансирования, не означает, что он волшебным образом превратится в акции операционной компании.

Эти принципы не являются новыми. Верховный суд неоднократно подчеркивал, что при определении применимости закона о ценных бумагах следует сосредоточиться на сути сделки, а не на форме. Новое изменение заключается в масштабе и скорости эволюции типов активов на этих новых рынках. Этот темп требует от нас гибкой реакции на настоятельную потребность участников рынка в руководящих принципах.

Согласованная система классификации токенов

Исходя из вышеизложенного, я хотел бы изложить свое текущее мнение о различных видах криптоактивов (обратите внимание, что этот список не является исчерпывающим). Эта структура была сформирована на основе месяцев круглых столов, более ста встреч с участниками рынка и сотен общественных письменных мнений.

Прежде всего, что касается законопроекта, который в настоящее время рассматривается Конгрессом, я считаю, что «цифровые товары» или «сетевые токены» не являются ценными бумагами. Ценность этих криптоактивов по своей сути связана с программной работой «функционально совершенной» и «децентрализованной» криптосистемы и возникает из этого, а не основана на ожидаемой прибыли от управленческой работы других.

Во-вторых, я считаю, что «цифровые коллекционные предметы» не являются ценными бумагами. Эти криптоактивы предназначены для коллекционирования и использования, и могут представлять или предоставлять владельцу права на цифровое выражение или ссылку на произведения искусства, музыку, видео, торговые карты, предметы внутри игр или сетевые мемы, персонажей, события, тренды. Покупатели цифровых коллекционных предметов не ожидают получать прибыль от повседневной управленческой деятельности других.

Третье, я считаю, что «цифровые инструменты» не являются ценными бумагами. Эти криптоактивы имеют реальные функции, такие как членство, билеты, сертификаты, свидетельства о праве собственности или идентификационные значки. Покупатели цифровых инструментов не ожидают получать прибыль от повседневной управленческой деятельности других.

Четвертое, «токенизированные ценные бумаги» сейчас являются, и в будущем будут продолжать быть ценными бумагами. Эти криптоактивы представляют собой право собственности на финансовые инструменты, указанные в определении «ценной бумаги», которые хранятся в криптосети.

Тест Хоуи, обязательства и прекращение

Хотя большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами, они могут стать частью инвестиционного контракта или подпадать под его действие. Обычно такие криптоактивы сопровождаются определёнными заявлениями или обязательствами, которые эмитент должен исполнять для выполнения требований теста Хоуи.

Суть теста Хоуи заключается в следующем: инвестирование средств в общее дело с разумным ожиданием получения прибыли от усилий по управлению, осуществляемых другими. Ожидание прибыли покупателя зависит от того, сделало ли эмитент заявление или обязательство о ведении усилий по управлению.

На мой взгляд, эти заявления или обязательства должны четко и однозначно указывать на основные управленческие усилия, которые эмитент собирается предпринять.

Следующий вопрос: как отделить криптоактивы, не относящиеся к ценным бумагам, от инвестиционного контракта? Ответ прост и глубок: эмитент либо выполнил заявление или обязательство, либо не выполнил, или контракт был прекращен по другим причинам.

Чтобы лучше понять, я хотел бы рассказать о месте в холмах Флориды. Я с детства очень хорошо знаком с этим местом, которое когда-то было所在地 William J. Howey柑橘帝国. В начале двадцатого века Howey купил более 60000 акров неосвоенной земли, где рядом со своим особняком он посадил апельсиновые и грейпфрутовые рощи. Его компания продавала участки фруктовых садов частным инвесторам и брала на себя ответственность за их выращивание, сбор и продажу фруктов.

Верховный суд рассмотрел это соглашение Howey и установил тестовый стандарт для определения инвестиционного контракта, который повлиял на несколько поколений. Но сегодня земля Howey претерпела кардинальные изменения. Его особняк, построенный в 1925 году в округе Лейк, Флорида, всё ещё стоит спустя век, используется для проведения свадеб и других мероприятий, в то время как большинство цитрусовых деревьев, когда-то окружавших особняк, исчезли, уступив место курортам, полям для гольфа чемпионского уровня и жилым районам, став идеальным сообществом для пенсионеров. Трудно представить, что сегодня кто-то, стоя на этих дорожках и тупиках, мог бы считать их ценными бумагами. Тем не менее, на протяжении многих лет мы наблюдали, как тот же тест жестко применялся к цифровым активам, которые также претерпели столь же глубокую трансформацию, но всё ещё носят ярлыки, присвоенные при выпуске, как будто ничего не изменилось.

Земля вокруг豪宅 Howey никогда не была ценными бумагами, она стала объектом инвестиционного контракта благодаря определённым соглашениям, и когда это соглашение прекращается, она больше не подчиняется инвестиционному контракту. Конечно, несмотря на то, что на земле произошли кардинальные изменения, сама земля всегда оставалась неизменной.

Наблюдения комиссара Пирса совершенно верны: на начальном этапе эмиссии токенов проекта могут быть вовлечены инвестиционные контракты, но эти обязательства не действительны вечно. Сеть будет развиваться, код будет реализован, контроль будет децентрализован, а роль эмитента ослабнет или даже исчезнет. В какой-то момент покупатели больше не будут зависеть от центральных управленческих усилий эмитента, и большая часть торговли токенами больше не будет основана на разумных ожиданиях, что “определенная команда все еще доминирует”. Короче говоря, токен не станет ценной бумагой просто потому, что когда-то был частью инвестиционного контракта, так же как поле для гольфа не станет ценной бумагой только потому, что когда-то было частью инвестиционного проекта по цитрусовым.

Когда инвестиционный контракт может быть признан выполненным или прекращённым в соответствии с его условиями, токены могут продолжать торговаться, но эти сделки не станут ценными бумагами только из-за истории происхождения токенов.

Как многие из вас знают, я настоятельно поддерживаю суперприложения в финансовой сфере, то есть приложения, которые позволяют хранить и торговать различными классами активов под одной регуляторной лицензией. Я попросил сотрудников SEC подготовить соответствующие предложения для рассмотрения SEC: разрешить торговлю токенами, связанными с инвестиционными контрактами, на платформах, не подлежащих регулированию SEC, включая посредников, зарегистрированных в Комиссии по товарным фьючерсам (CFTC) или подчиняющихся государственным регуляторным системам. Несмотря на то, что финансовая деятельность все еще должна регулироваться SEC, мы не должны препятствовать инновациям и выбору инвесторов, требуя, чтобы базовые активы могли торговаться только в определенной регулируемой среде.

Важно отметить, что это не означает, что мошенничество вдруг стало приемлемым или что внимание SEC ослабло. Антифродовые положения по-прежнему применяются к ложным заявлениям и упущениям, связанным с продажей инвестиционных контрактов, даже если сами активы не являются ценными бумагами. Конечно, в отношении этих токенов как товаров в торговле штатов Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) также обладает полномочиями по борьбе с мошенничеством и манипуляциями и может принимать меры против ненадлежащего поведения в торговле этими активами.

Это означает, что наши правила и правоприменение будут соответствовать экономической сущности «инвестиционные контракты могут быть прекращены, сеть может функционировать независимо».

Регулирование криптовалют

В ближайшие месяцы, как это предусмотрено в законопроекте, который в настоящее время рассматривается Конгрессом, я надеюсь, что SEC также рассмотрит ряд исключительных положений для создания специализированной системы выпуска криптоактивов, которые являются частью инвестиционного контракта или подпадают под его действие.

Я попросил сотрудников подготовить соответствующие рекомендации для рассмотрения SEC, которые направлены на содействие финансированию, инклюзивным инновациям и одновременно обеспечение защиты инвесторов.

Упрощая этот процесс, новаторы в области блокчейна могут сосредоточить свои усилия на разработке и взаимодействии с пользователями, а не блуждать в лабиринте регуляторной неопределенности. Кроме того, такой подход будет способствовать созданию более инклюзивной и живой экосистемы, позволяя более мелким проектам с ограниченными ресурсами свободно экспериментировать и процветать.

Конечно, мы будем продолжать тесное сотрудничество с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), банковскими регуляторами и соответствующими подразделениями Конгресса, чтобы обеспечить надлежащую регуляторную рамку для неконкурсных криптоактивов. Наша цель не в том, чтобы расширить юрисдикцию SEC, а в том, чтобы обеспечить защиту инвесторов и одновременно способствовать развитию финансовой активности.

Мы будем продолжать слушать мнения всех сторон. Специальная рабочая группа по криптовалютам и соответствующие органы провели множество круглых столов и рассмотрели большое количество письменных комментариев, но нам нужно больше отзывов. Нам необходимы отклики от инвесторов, разработчиков, обеспокоенных поставкой кода, а также от традиционных финансовых учреждений, которые хотят участвовать в рынках на блокчейне, но не хотят нарушать правила, созданные для бумажной эпохи.

В заключение, как я уже упоминал ранее, мы будем продолжать поддерживать усилия Конгресса по внедрению完善ной структуры рынка в законодательство. Несмотря на то, что SEC может высказать разумное мнение в рамках действующего законодательства, будущая SEC все еще может изменить направление. Вот почему так важен специализированный законопроект, и именно поэтому я рад поддержать цель президента Трампа по принятию закона о структуре рынка криптовалют до конца года.

Честность, понимание и верховенство закона

Теперь я хочу четко указать, что этот фреймворк не включает в себя. Это не обязательство SEC ослабить правоприменение, мошенничество есть мошенничество. Несмотря на то, что SEC защищает инвесторов от мошенничества с ценными бумагами, у федерального правительства есть много других регулирующих органов, которые способны контролировать и предотвращать незаконные действия. Сказав это, если вы собираете средства, создавая сеть через обещания, а затем сбегаете с деньгами, мы обязательно найдем вас и примем самые строгие меры в соответствии с законом.

Эта структура является обязательством по обеспечению добросовестности и прозрачности. Для предпринимателей, желающих начать бизнес в США и готовых соблюдать четкие правила, мы не должны просто предлагать плечом пожать, угрожать или выдавать повестки; для инвесторов, пытающихся провести различие между покупкой токенизированных акций и покупкой игровых коллекционных предметов, мы не должны просто предоставлять сложную сеть из ряда действий по правоприменению.

Самое главное, что эта структура отражает скромное понимание границ полномочий самой SEC. Конгресс разработал закон о ценных бумагах для решения конкретной проблемы — ситуации, когда люди передают свои средства другим на основе обещаний, данных другими, о их честности и способности. Эти законы не предназначены для того, чтобы стать универсальной хартией для регулирования всех новых форм ценностей.

Контракт, свобода и ответственность

Позвольте мне закончить обзором истории, упомянутым в речи комиссара Пирса, произнесенной в мае этого года. Она пробудила дух американского патриота, который подвергался огромному личному риску, даже на грани смерти, защищая принцип, согласно которому свободные люди не должны находиться под произвольными указами.

К счастью, наша работа не требует таких жертв, но принципы остаются теми же. В свободном обществе правила, регулирующие экономическую жизнь, должны быть известны, разумны и находиться под соответствующим контролем. Когда мы расширяем законодательство о ценных бумагах за его пределы, когда мы предполагаем, что каждое нововведение виновно, мы отклоняемся от этого основного принципа. Когда мы признаем границы своих полномочий, когда мы признаем, что инвестиционные контракты могут быть прекращены, а сети могут функционировать независимо на основе своей ценности, мы следуем этому принципу.

SEC принимает разумный подход к регулированию криптовалют, что само по себе не определяет судьбу рынка или любого конкретного проекта, это будет решаться рынком. Но это поможет обеспечить, чтобы США оставались местом, где люди могут экспериментировать, учиться, терпеть неудачи и добиваться успеха в рамках устойчивых и справедливых правил.

Вот в чем заключается суть проекта Crypto и к чему должна стремиться SEC. Как председатель, я сегодня даю вам обещание: мы не позволим страху перед будущим удерживать нас в прошлом; мы не будем забывать, что за каждым обсуждением, касающимся токенов, стоят реальные люди — предприниматели, которые стараются создать решения, работники, которые инвестируют в будущее, и американцы, которые стремятся поделиться плодами процветания этой страны. Роль SEC заключается в том, чтобы служить этим трем категориям людей.

Спасибо всем, жду продолжения диалога с вами в ближайшие месяцы.