Революция в регулировании ЕС! Подражая SEC США, унифицированное регулирование шифрования и бирж

Согласно отчету Financial Times, Европейская комиссия планирует в декабре представить предложение о централизованном регулировании бирж, криптоактивов и клиринговых палат в одном органе, который будет основан на примере Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Этот шаг Европейского Союза направлен на создание «Союза капиталов», который позволит небольшим финансовым стартапам легче расширяться за границу без необходимости получения одобрений множества региональных и национальных регулирующих органов.

Рынок капитала Союз и план единого регулятора

（Источник: Financial Times）

Согласно недавнему отчету британского «Финансового时报», Европейская комиссия планирует в декабре представить предложение о концентрации регулирования бирж, криптоактивов и клиринговых организаций в одном учреждении, которое будет основываться на примере Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Эта инициатива, известная как «Союз капитальных рынков», является одной из самых значительных реформ в рамках финансового регулирования ЕС, направленной на коренное изменение способов функционирования финансовых услуг внутри Европейского Союза.

Основная мотивация создания «Союза рынка капитала» заключается в снижении регуляторных барьеров для трансграничных финансовых услуг. В настоящее время финансовой технологической компании или криптовалютной бирже, желающей работать в нескольких странах-членах ЕС, необходимо получить разрешение от регулирующих органов каждой страны. Эта фрагментированная регуляторная структура приводит к высоким затратам на соблюдение норм и длительным процессам одобрения, что затрудняет малым стартапам конкурировать с крупными финансовыми учреждениями, обладающими достаточными юридическими ресурсами.

Создание единого регулирующего органа кардинально изменит эту ситуацию. После получения одобрения центрального регулирующего органа финансовые услуги смогут предоставляться по всей территории ЕС, что называется «системой единой лицензии». Эта модель уже доказала свою эффективность в США, где единое регулирование SEC сделало рынок капитала США одним из самых ликвидных и конкурентоспособных рынков в мире. ЕС надеется воспроизвести этот успех, укрепив свою позицию в глобальной финансовой конкуренции.

Для индустрии криптоактивов это предложение имеет особое значение. Регламент Европейского Союза о регулировании криптоактивов (MiCA) был принят в 2023 году и установил единый регулирующий каркас для криптоактивов. Однако на уровне исполнения регулирование по-прежнему распределено между национальными регулирующими органами. Если криптовалютные биржи будут включены в юрисдикцию единого регулирующего органа, это действительно позволит достичь интегрированного регулирования от законодательства до исполнения, что окажет глубокое влияние на развитие отрасли.

Споры и сторонники плана расширения полномочий ESMA

Доклад указывает, что одним из решений является расширение полномочий существующего Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA), чтобы оно охватывало важные трансграничные финансовые учреждения, такие как биржи, криптоактивы и другие постторговые инфраструктуры. Однако это решение считается «достаточно спорным». В настоящее время ESMA в основном отвечает за координацию работы национальных регулирующих органов по ценным бумагам, но не осуществляет непосредственное регулирование участников рынка. Превращение его в суперрегулятор с прямыми полномочиями по принуждению станет фундаментальным изменением в структуре власти.

Президент Европейского центрального банка Кристина Лагард и ее предшественник Марио Драги поддерживают этот шаг. Лагард на протяжении долгого времени выступает за углубление интеграции финансовых рынков ЕС, считая, что фрагментарная регуляторная структура препятствует развитию европейского рынка капитала, из-за чего европейские компании чрезмерно полагаются на банковское финансирование, а не на рынок капитала. Недавний отчет Reuters сообщает, что Лагард также поддерживает призыв Германии к созданию единой европейской биржи.

Поддержка Лагард придает этому предложению важный политический капитал. Будучи президентом Европейского центрального банка и бывшим генеральным директором Международного валютного фонда, она имеет огромное влияние в европейской политике и финансах. Поддержка Драги также важна, так как он не только был президентом Европейского центрального банка, но и в 2021 году занимал пост премьер-министра Италии, что дает ему глубокое понимание политических процессов ЕС. Поддержка этих двух крупных фигур показывает, что это предложение не является утопической фантазией технократов, а стратегическим выбором, признанным финансовыми элитами Европы.

Комиссия Европейского Союза сообщила Financial Times, что она «все еще исследует потенциал уровня ЕС для регулирования некоторых ключевых инфраструктур (таких как центральные контрагенты, центральные депозитарные учреждения и торговые площадки), а также крупных трансграничных субъектов (таких как компании по управлению активами)». Эта осторожная формулировка показывает, что конкретные планы все еще обсуждаются, и окончательная версия может отличаться от текущих представлений. Возможные варианты включают полную реорганизацию ESMA, создание совершенно нового регулирующего органа или использование смешанной модели, при которой центральные органы регулируют трансграничные субъекты, а внутренние субъекты остаются под контролем национальных регуляторов.

Малые страны противоречат и конфликт интересов подчеркивает вызовы

Согласно сообщениям, Люксембург и Дублин выражают “колебания” по поводу перспектив создания единого регулирующего органа и сомневаются, будет ли ЕС действовать в лучших интересах малых стран с финансовыми центрами. Это противостояние не случайно, а отражает глубокие разногласия в интересах внутри ЕС. И Люксембург, и Ирландия являются небольшими государствами-членами, но обе развили весьма конкурентоспособную финансовую службу.

Люксембург является вторым по величине центром инвестиционных фондов в мире, уступая только США, и управляет активами более чем на 5 триллионов евро. После Brexit Дублин стал местом расположения европейских штаб-квартир многих американских финансовых учреждений. Успех этих стран во многом основан на гибком государственном регулировании и конкурентоспособной налоговой политике. Создание единого регулирующего органа может ослабить их регулирующую автономию, что приведет к снижению способности привлекать международные финансовые учреждения.

Основные опасения, высказываемые небольшими странами

Потеря регуляторной автономии: невозможно больше привлекать международные компании с помощью гибкой государственной регуляторной политики.

Снижение конкурентных преимуществ в налогообложении: Центральное регулирование может сопровождаться налоговой координацией, влияя на стратегии с низкими налоговыми ставками.

Несправедливо распределение полномочий: опасения, что крупные державы будут иметь большее влияние в центральном регулирующем органе

Снижение статуса финансового центра: Единое регулирование может привести к концентрации финансовой деятельности в Франкфурте или Париже.

Конфликт интересов не является редкостью в процессе принятия решений Европейским Союзом. Функционирование ЕС требует нахождения баланса между «углубленной интеграцией» и «уважением суверенитета государств», при этом финансовое регулирование затрагивает суть экономического суверенитета стран. Исторически, такие предложения, как банковский союз и финансовая интеграция ЕС, откладывались или компрометировались из-за подобных разногласий. Чтобы предложение о едином регуляторе было принято, необходимо найти решение, которое обеспечит как единство регулирования, так и защиту разумных интересов малых стран.

Широкий контекст шифрования регулирования

В последние несколько месяцев Европейская комиссия и министры финансов ЕС предприняли ряд мер, направленных на усиление регулирования ключевых областей шифрования, включая стабильные монеты и биржи. Эти инициативы не являются изолированным событием, а составляют часть комплексной структуры регулирования цифровых финансов, которую создает ЕС. Согласно предыдущему отчету The Block, Лагард и министры финансов ЕС недавно достигли соглашения о дорожной карте по выпуску цифровой валюты центрального банка еврозоны (CBDC), а Европейская комиссия также планирует в декабре представить предложение о токенизации активов реального мира.

Эти меры вместе составляют три основных столпа цифровой финансовой стратегии ЕС. Первый столп — это MiCA, который устанавливает единые регулирующие стандарты для криптоактивов. Второй столп — это цифровое евро (CBDC), которое направлено на предоставление суверенной цифровой валюты. Третий столп — это регулирование токенизации реальных активов (RWA), позволяющее традиционным активам обращаться на блокчейне. Создание единого регулирующего органа обеспечит единый механизм исполнения для этих трех столпов, гарантируя, что регулирующие стандарты будут последовательно применяться по всему ЕС.

Для криптоиндустрии эта регуляторная среда является как возможностью, так и вызовом. Возможность заключается в том, что четкая регуляторная структура и единая лицензия снизят затраты на соблюдение норм, позволяя законным крипто-компаниям свободно работать по всей территории ЕС. Вызов состоит в том, что более строгие регуляции могут ограничить некоторые инновационные бизнес-модели, особенно те, которые связаны с DeFi (децентрализованными финансами). ЕС необходимо найти баланс между защитой потребителей и стимулированием инноваций.

График законодательных мероприятий и проблемы реализации

Если Европейская комиссия представит этот проект в декабре, он запустит обычную законодательную процедуру с Европейским парламентом и Советом, включая поправки и тристоронние переговоры, которая может продолжаться до 2026 года. Этот график показывает, что даже если предложение будет продвигаться успешно, реальная реализация потребует нескольких лет. Законодательная процедура ЕС известна своей сложностью и трудоемкостью, требуя достижения консенсуса между Комиссией, Парламентом и Советом.

Переменные, которые могут возникнуть в процессе законодательного процесса, включают: парламент может предложить множество поправок, особенно в отношении полномочий регулирующих органов и механизмов ответственности; государства-члены совета могут потребовать сохранить больше национальных полномочий по регулированию; индустрия криптоактивов может проводить лоббирование, влияя на разработку конкретных условий. Кроме того, 2026 год является годом выборов в Европейский парламент, изменения в политическом ландшафте могут повлиять на приоритеты законодательства.

Даже если законодательство будет принято, этап реализации также будет полон вызовов. Необходимо создать новые регулирующие органы или значительно увеличить численность и бюджет ESMA, нужно плавно передать существующие национальные регулирующие функции в центральный орган, необходимо обеспечить, чтобы новый регулирующий орган имел достаточные технические возможности для регулирования сложного криптоактивного бизнеса. Все это требует времени, ресурсов и политической воли.