Как рецессия 2008 года породила Биткойн: финансовый кризис, который навсегда изменил деньги

! Рецессия 2008 года

Рецессия 2008 года опустошила мировую экономику, став худшим экономическим бедствием со времен Великой депрессии. То, что началось как кризис субстандартного ипотечного кредитования, развилось в масштабный финансовый крах, в результате которого более 8 миллионов американцев потеряли работу, 2,5 миллиона бизнесов обанкротились и почти 4 миллиона домов были изъяты в течение двух лет.

Кризис выявил фундаментальные слабости банковской системы — высокорискованные кредиты, недостаточное регулирование и взаимосвязанные глобальные уязвимости, что culminировало в банкротстве Lehman Brothers в сентябре 2008 года, которое вызвало всемирную панику.

Безработица достигла 10% в 2009 году, восстановившись до уровней до кризиса только к 2016 году. Однако самым неожиданным наследием рецессии 2008 года стало рождение Биткойна, запущенного в январе 2009 года как децентрализованная альтернатива провалившимся традиционным банковским системам.

Что вызвало рецессию 2008 года: Временная бомба субстандартных ипотек

Рецессия 2008 года произошла из-за “совершенной бури” взаимосвязанных факторов, которые выявили глубокие структурные недостатки финансовой системы. Жилищный рынок Америки инициировал цепную реакцию, которая поставила мировую финансовую систему на колени. Чтобы понять, что вызвало рецессию 2008 года, необходимо изучить механизм ипотечных ценных бумаг, который распространил риски по всей системе.

В начале 2000-х годов цены на жилье неуклонно росли по всей территории Соединенных Штатов. Это повышение создало самоусиливающийся цикл: растущие цены сделали владение домом гарантированно прибыльным вложением, что привлекло больше покупателей на рынок, что еще больше разогнало цены. Банки ответили на это резким смягчением стандартов кредитования, предлагая ипотеки заемщикам, которые ранее не могли подойти под требования — печально известный рынок “субстандартных” кредитов.

Эти субстандартные ипотечные кредиты имели опасно вводящие в заблуждение структуры. Ипотечные кредиты с переменной ставкой (АРМ) с первоначальными “пробными ставками” казались доступными, но после 2-3 лет пересматривались на гораздо более высокие ставки. Многие заемщики могли позволить себе первоначальные платежи, но не ставки после пересмотра. Банки выдавали эти кредиты, зная о рисках, потому что не планировали их удерживать.

Машина секьюритизации: банки объединяли тысячи ипотек в сложные финансовые инструменты, называемые ипотечными облигациями (MBS) и обеспеченными долговыми обязательствами (CDOs). Эти пакеты смешивали первоклассные и субпервоклассные ипотеки, а затем продавали институциональным инвесторам по всему миру. Кредитные рейтинговые агентства ставили рейтинги AAA на эти ценные бумаги, несмотря на скрытые риски, предоставляя ложные гарантии пенсионным фондам, страховым компаниям и зарубежным банкам, которые их покупали.

Эта секьюритизация сломала традиционную структуру стимулов для кредитования. Когда банки держали ипотеки на своих балансах, они тщательно оценивали кредитоспособность заемщиков — дефолты означали прямые потери. Как только банки смогли выдавать кредиты, немедленно продавать их Уолл-Стриту для упаковки и устранять риски, им стало все равно на вероятность погашения. Стимулом стало выдавать максимальный объем кредитов независимо от качества.

Когда цены на жильё перестали расти в 2006-2007 годах, вся структура рухнула. Заёмщики с субпраймовыми кредитами, столкнувшиеся с перерасчётами ставок, не могли рефинансировать свои кредиты, потому что стоимость домов больше не покрывала сумму кредита. Невыплаты нарастали, стоимость MBS обрушилась, и учреждения, владеющие этими “безопасными” ценными бумагами с рейтингом AAA, обнаружили, что они владеют бесполезными бумагами.

Крах Lehman Brothers: День, когда умерло доверие

Рецессия 2008 года достигла кризисной интенсивности 15 сентября 2008 года, когда Lehman Brothers подали заявление о банкротстве — крупнейшее заявление о банкротстве в истории США на сумму $639 миллиард долларов активов. Падение Lehman не было просто крахом одного банка; оно разрушило подразумеваемую гарантию того, что системно важные финансовые институты никогда не будут допущены к краху.

Леман Бразерс значительно инвестировал в субстандартные ипотечные ценные бумаги, накопив огромные риски в момент пика цен на жилье. Когда дефолты ускорились, а стоимость MBS обрушилась, Леман столкнулся с неплатежеспособностью. Администрация Буша, уже организовавшая принудительную продажу Bear Stearns JPMorgan месяцем ранее, решила не спасать Леман — выбор, предназначенный для демонстрации пределов морального риска, но вместо этого вызвавший глобальную панику.

Непосредственные последствия показали, насколько взаимосвязанным стал глобальный финансовый рынок. Банки по всему миру держали долговые обязательства Lehman или имели производственные контракты с этой фирмой. Банкротство Lehman немедленно вызвало сбои контрагентов на всех континентах. Ночные кредитные рынки — «трубопровод» глобальных финансов, где банки одалживают друг другу краткосрочные средства — полностью заморозились. Банки перестали доверять друг другу, не зная, кто держит токсичные активы, что привело к кредитному параличу.

Этот кредитный заморозка означала, что бизнес не мог получить кредиты на рабочий капитал для зарплаты или запасов. Потребители не могли получить автокредиты или ипотеки, даже если были кредитоспособны. Реальная экономика, и без того ослабевающая, погрузилась в свободное падение. Фондовые рынки обрушились, индекс S&P 500 в конечном итоге потерял более 50% от пика до дна. Пенсионные счета испарились, потребительская уверенность рухнула, а уровень безработицы стремительно приблизился к 10%.

Ответ правительства: Спасение и экономическое стимулирование

Что отличало рецессию 2008 года от того, чтобы она стала вторым Великим депрессией? Масштабное, беспрецедентное вмешательство правительства. Программа по помощи проблемным активам (TARP) санкционировала $700 миллиард для покупки токсичных активов у терпящих крах банков, по сути, переводя частные убытки на налогоплательщиков. Крупные учреждения, включая Citigroup, Bank of America и AIG, получили экстренные вливания капитала, предотвращающие крах.

Федеральная резервная система резко снизила процентные ставки до почти нуля и изобрела “количественное смягчение” — покупку триллионов долларов в государственных облигациях и ипотечных ценных бумагах для вливания ликвидности в замороженные кредитные рынки. Эти нетрадиционные монетарные политики предотвратили полный крах системы, но создали долгосрочные последствия, включая массовое накопление государственного долга и неравенство в богатстве, так как владельцы активов получили непропорциональную выгоду от искусственно завышенных оценок.

Фискальный стимул через Закон о восстановлении и реинвестициях в Америке накачал $831 миллиард в экономику через расходы на инфраструктуру, пособия по безработице и налоговые льготы. Эти меры стабилизировали экономический спад, но восстановление оставалось мучительно медленным — уровень безработицы оставался высоким в течение многих лет, случаи потерь жилья продолжались, и многие так и не восстановили довоенное процветание.

Ненамеренный ребенок рецессии 2008 года: Биткойн

Возможно, самым революционным последствием рецессии 2008 года стало создание Биткойна. 3 января 2009 года — всего через несколько месяцев после краха Lehman — анонимный разработчик, использующий псевдоним Сатоши Накамото, сгенерировал генезис-блок Биткойна, встраивая заголовок газеты: “The Times 03/Jan/2009 канцлер на грани второго спасения для банков.” Это сообщение не было случайным; оно явно связывало создание Биткойна с крахом банковской системы.

Биткойн стал радикальной альтернативой сломанной системе. В то время как традиционные финансы полагались на доверенных посредников (банки), которым явно нельзя было доверять, Биткойн предложил децентрализованную сеть без центрального органа. Там, где государственные bailout'ы приватизировали доходы, а социальные убытки, фиксированное предложение Биткойна в 21 миллион монет устраняло произвольное денежное расширение. Там, где непрозрачные производные продукты скрывали системные риски, прозрачная блокчейн-система Биткойна сделала все транзакции публично проверяемыми.

Механизм консенсуса Proof of Work криптовалюты гарантировал, что ни одно отдельное лицо не контролировало бы эмиссию монет или правила сети. Майнинг — вычислительный процесс, который обеспечивает безопасность Bitcoin и создает новые монеты — следовал заранее установленным протокольным правилам, которые никакое правительство, банк или корпорация не могли бы отменить. Эта алгоритмическая система управления резко контрастировала с произвольными решениями, которые привели к рецессии 2008 года.

Может ли снова произойти рецессия 2008 года?

Семнадцать лет спустя остаются критические вопросы: Может ли повториться рецессия 2008 года? Ответ сочетает в себе осторожный оптимизм с обоснованной озабоченностью.

Регуляторные улучшения включают более строгие требования к капиталу, заставляющие банки держать больше резервов, стресс-тестирование, моделирующее работу банков в кризисные моменты, и требования по клирингу производных финансовых инструментов, которые приносят прозрачность на ранее непрозрачные рынки. Закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит создал Бюро по защите прав потребителей в финансовой сфере и наложил более строгий контроль на системно важные учреждения.

Структурные уязвимости продолжают существовать, несмотря на реформы. Высокий риск кредитования вернулся в различных формах — автокредиты, корпоративный долг и кредитование компаний с низким кредитным рейтингом. Регуляторы, находящиеся под политическим давлением, отменили некоторые положения Закона Додда-Франка. Глобальная финансовая взаимосвязанность только усилилась, что означает, что проблемы в одном регионе распространяются по всему миру даже быстрее, чем в 2008 году.

Появились новые риски, включая волатильность криптовалютного рынка, алгоритмическую торговлю, которая может усилить крахи, и теневое банковское дело, которое работает вне регулируемых рамок. Пузырь всего — одновременная переоценка акций, облигаций и недвижимости — создает условия, при которых несколько классов активов могут одновременно скорректироваться, потенциально перегружая способность финансовой системы к поглощению шоков.

Основной урок: экономические кризисы возникают из-за человеческих решений — регуляторных выборов, структур стимулов и культурных норм внутри финансовых учреждений. Технологии и правила имеют значение, но пока стимулы к прибыли способствуют чрезмерному принятию рисков, а политическое давление препятствует эффективному надзору, новый кризис остается возможным.