WSJ: Когда Федеральная резервная система (ФРС) прекратит QT

28 октября, по данным WSJ, чиновники Федеральной резервной системы (ФРС) в ходе встречи на этой неделе столкнутся с внезапным и срочным решением, не связанным со снижением ставок, а именно: следует ли в течение нескольких дней прекратить сокращение активов Центрального банка на 6,6 триллиона долларов или дождаться конца года, прежде чем принимать решение.

Всего две недели назад Федеральная резервная система (ФРС), казалось, продолжала планомерно принимать решения к концу года. Председатель ФРС Джером Пауэлл редко выступил с речью, в которой основное внимание было уделено техническим аспектам денежно-кредитной политики, он заявил, что ФРС «в ближайшие месяцы» может столкнуться с необходимостью завершить программу сокращения активов, которая длилась три года.

Но аналитики отмечают, что с тех пор давление на рынок овернайт-финансирования оказалось больше, чем ожидалось, и возможно, потребуется остановка раньше.

Дискуссии о том, когда остановить снижение баланса активов, совершенно отличаются от широко ожидаемого на этой неделе обсуждения о сохранении стабильной процентной ставки или снижении ставок. Вместо этого в центре этих обсуждений находится вопрос о том, как лучше всего обеспечить эффективный контроль Федеральной резервной системы (ФРС) над краткосрочными процентными ставками.

Федеральная резервная система (ФРС) в период финансового кризиса 2007-2009 годов расширила свой огромный инвестиционный портфель (иногда называемый балансом) и снова приобрела значительное количество государственных облигаций и ипотечных ценных бумаг в период пандемии, чтобы стабилизировать рынок и стимулировать экономику.

С момента достижения размера баланса почти в 9 триллионов долларов в 2022 году чиновники ФРС постепенно сокращают размер своих балансов, позволяя ценным бумагам созревать, но не заменять. Когда ФРС покупает ценные бумаги, она создает резервы — электронные деньги, которые банки хранят в центральном банке. Когда срок действия ценных бумаг истекает, эти электронные валюты вытекают из финансовой системы.

Офицеры Федеральной резервной системы (ФРС) не хотят, чтобы размер баланса был слишком большим, поскольку предоставление банковской системе триллионов долларов по процентным резервам приведет к политическим затратам, таким как выплата банкам огромных процентов. Однако офицеры также должны контролировать краткосрочные ставки. Если процентные ставки неожиданно вырастут, их колебания могут повлиять на ставки по ипотечным кредитам, коммерческим кредитам и кредитным потокам в экономике.

Официальные лица испытывают трудности с сокращением баланса, поскольку у них нет достаточного опыта в этом тонком процессе. Это похоже на водителя, который ищет съезд на незнакомом高速公路. Если ждать слишком долго, официальные лица могут проехать мимо съезда. Это лишь приведет к повторению ситуации, которую руководство Федеральной резервной системы (ФРС) пытается избежать: в сентябре 2019 года ФРС случайно использовала слишком много резервов, что привело к скачку процентных ставок по овернайт-займам. Официальные лица поспешно выполнили сбивающий с толку разворот на 180 градусов, снова влив деньги в финансовую систему.

За последние три года большая часть средств, используемых Федеральной резервной системой (ФРС) для сокращения баланса, не поступала от банков, а поступала от отдельного инструмента для депозитов, который позволяет денежным рынкам хранить наличные средства. Объем этого инструмента снизился с пиковых значений, превышающих 2,2 триллиона долларов в 2023 году, и в настоящее время он почти пуст. С исчезновением этой подушки каждый доллар на балансе Федеральной резервной системы (ФРС) напрямую поступает от резервных средств банков.

В течение нескольких дней после речи Пауэлла 14 октября, с выпуском новых долговых обязательств правительством и изъятием наличности из банковской системы, ставки овернайт укрепились — это эквивалентно тому, что крупный клиент правительства произвел масштабное снятие средств. Эти финансовые давления способствовали росту ключевой ставки федеральных фондов Федеральной резервной системы (ФРС) в целевом диапазоне от 4% до 4,25%, что указывает на то, что ликвидность резервов в банковской системе стала менее свободной.

Давление на рынке краткосрочно ослабло, но на прошлой неделе вновь возобновилось, и это произошло в период, когда денежные потоки, связанные с ипотечными кредитами, обычно сдерживают рост процентных ставок на денежном рынке. Банки все чаще используют инструмент кредитования, предоставляемый Федеральной резервной системой (ФРС), который призван служить предохранительным клапаном, позволяя им обменивать ценные бумаги на резервные средства, что снова указывает на то, что резервов становится все меньше.

Когда чиновники Федеральной резервной системы (ФРС) начали сокращать баланс в 2022 году, они согласились, что остановятся, когда резервные средства будут «немного выше» уровня, необходимого для стабильной работы рынка.

Исследовательская компания Wrightson ICAP главный экономист Лу Крандэлл (Lou Crandall) заявил, что действующая политика Федеральной резервной системы (ФРС) направлена на выявление недавних рыночных сигналов, указывающих на то, что ФРС приближается к своей возможно целевой отметке снижения резервов. «В кабине прозвучал сигнал тревоги», — сказал он.

Федеральная резервная система (ФРС) уже дважды замедляла скорость сокращения баланса, последний раз в апреле этого года, сокращая примерно на 20 миллиардов долларов в месяц активов.

Директор по стратегям процентных ставок в канадском Королевском банке капиталовложений Блейк Гвинн (Blake Gwinn) заявил, что продолжение сокращения баланса в течение нескольких месяцев может указывать на то, что Центральный банк не обеспокоен последними колебаниями.

«Они могут продолжать затягивать, но я лично думаю, что это нужно было остановить еще шесть месяцев назад», – сказала Гвэн. «В этом почти нет пользы, в то же время риск увеличения волатильности на рынке ночных кредитов действительно немного возрастает.»

В настоящее время ФРС позволяет сокращать до $35 млрд в месяц ипотечных ценных бумаг и $5 млрд казначейских облигаций США. Поскольку чиновники заявили, что хотят сохранить на своих балансах только казначейские облигации после завершения сокращения, они, вероятно, продолжат сокращать свои запасы ипотечных ценных бумаг и инвестировать доходы от всех облигаций со сроком погашения в казначейские облигации.

По меньшей мере один из чиновников Федеральной резервной системы (ФРС) намекнул на возможность того, что сокращение баланса может продолжаться дольше. Заместитель председателя по банковскому надзору Мишель Бауман(Michelle Bowman) в своей речи в сентябре заявила, что она предпочла бы установить в долгосрочной перспективе цель по размеру баланса, меньшую, чем та, что была изложена в принципах 2022 года, чтобы свести к минимуму влияние ФРС на рынок и повысить способность интерпретировать сигналы рыночного давления.

Член правления Федеральной резервной системы (ФРС) Кристофер Уоллер выступал против решения ФРС замедлить сокращение объема казначейских облигаций в марте, и в ходе одной из ведущих дискуссий в этом месяце он оправдал текущую операционную структуру. Он заявил: «Мы находимся на таком этапе», когда банки должны конкурировать друг с другом за резервы.

«Текущая структура разумно обеспечивает то, что людям не нужно в конце дня везде искать мелочь на диване, чтобы пополнить свои резервы. На мой взгляд, это глупое поведение», — сказал он.

После того как будет решено, когда остановить сокращение портфеля, чиновникам предстоит принять другие решения, включая то, когда снова позволить ему расти и какие активы приобретать. Активы Федеральной резервной системы (ФРС) (в основном американские государственные облигации и ипотечные облигации) противопоставляются обязательствам, включая резервные средства, наличные счета в американских государственных облигациях и наличные деньги.

Даже если Федеральная резервная система (ФРС) прекратит сокращение активов, любое увеличение неконтрольных обязательств приведет к соответствующему снижению резервов. В результате чиновникам в конечном итоге придется решить, когда восстановить покупку ценных бумаг, чтобы предотвратить дальнейшее пассивное сокращение резервов.