Амбиции оценки Tether: мощный источник прибыли или рискованная ставка?

Звездные прибыли на фоне доходов, обусловленных ставками

Tether, эмитент USDT, якобы стремится к оценке в $500 миллиард, превосходящей OpenAI и ByteDance, благодаря своему ошеломляющему $13,4 миллиарда прибыли в 2024 году, в основном от процентов на $100 миллиард долларов США в казначейских облигациях. В отличие от оценки OpenAI в $800-$900 миллиард, стимулируемой ставками на рост ИИ, несмотря на скромные доходы, или прибыли ByteDance в $400 миллиард, поддерживающей диапазон $2,5-$3 триллиона, доходы Tether конкурируют с доходами технологических гигантов. USDC компании Circle, нацеленный на оценку IPO в $90-$100 миллиард, отстает с чистой прибылью в $1,56 миллиарда. Модель Tether процветает благодаря высоким процентным ставкам и спросу на стейблкоины, но ее зависимость от циклических доходов вызывает опасения. Глобальное снижение ставок может сократить доход, в отличие от инновационного роста OpenAI или диверсифицированной прибыли ByteDance, что делает оценку в $500 миллиард амбициозной, если прибыль упадет.

Надежная структура активов с сохраняющимися рисками

Резерв Tether в $172 миллиард долларов США поддерживается на 90% наличными и эквивалентами, включая $100 миллиард долларов США в казначейских облигациях США, 82 000 BTC ($5,5 миллиарда) и 48 тонн золота, с избыточным резервом в $5,4 миллиарда, покрывающим риски кредитования. Ежеквартальные отчеты BDO по аттестации повышают прозрачность, что является значительным шагом вперед по сравнению с регуляторными штрафами 2021 года, демонстрируя устойчивость с $21 миллиардом долларов, обработанным в ходе выкупов в 2022 году. Тем не менее, зависимость от казначейских облигаций связывает Tether с динамикой государственного долга США, а волатильные активы, такие как биткойн, вводят риски. Хотя резерв достаточно надежен, полные аудиты отсутствуют, и доверие основывается на репутации, а не на регуляторной строгости, в отличие от публичных компаний.

Доминирующая доля рынка под угрозой

USDT контролирует 59% от $290 миллиарда рынка стейблкоинов, с $172 миллиардом в обращении против $74 миллиарда USDC. Его 500 миллионов пользователей укрепляют его роль в качестве “цифрового доллара” для торговли и переводов. Тем не менее, рост USDC на 90% во втором квартале 2025 года и $12,3 миллиарда притоков, стимулируемых ясностью нормативной базы, ставят под угрозу Tether. Новые игроки, такие как USDe ($9 миллиард в третьем квартале) и PYUSD ($1 миллиард+) снижают долю, в то время как FDUSD набирает популярность в Азии. Преимущество Tether значительное, но не неприступное.

Регуляторные и структурные риски нависают

Оценка Tether предполагает устойчивые высокие ставки и спрос, но изменения в регулировании или насыщение рынка могут нарушить это. В отличие от диверсифицированных технологических гигантов, его модель единственного дохода и подверженность долговым обязательствам США вызывают вопросы.