Оценка USDT достигла 500 миллиардов, превзойдя OpenAI! За счет чего Тедакойн стоит дороже, чем ByteDance?

! USDT оценивается в $500 млрд

По сообщениям, эмитент USDT Tether ищет финансирование с оценкой около 500 миллиардов долларов, что превышает OpenAI и ByteDance, что делает его одним из самых ценных частных компаний в мире. Удивительная оценка USDT обусловлена тем, что в 2024 году он ожидает прибыль около 13,4 миллиарда долларов, в основном за счет процентных доходов от инвестирования резервов в такие активы, как государственные облигации США.

Годовая прибыль 13.4 миллиарда долларов: прибыльная основа оценки USDT

Тетрад как эмитент стейблкоина USDT в последние годы достиг впечатляющей прибыли благодаря процентным доходам. С ростом мировых процентных ставок Тетрад будет массово инвестировать долларовые резервы, обмененные пользователями, в низкорисковые активы, такие как американские государственные облигации, получая от этого высокий процентный доход. По сообщениям, Тетрад в 2024 году достигла прибыли в размере около 13,4 миллиарда долларов, основным источником которой стали проценты от большого объема американских государственных облигаций.

Эта прибыль значительно превышает показатели большинства компаний в криптоиндустрии и даже является выдающейся среди компаний в области интернет-технологий. В сравнении с этим, оценка OpenAI в 2025 году взлетит до 300 миллиардов или даже 500 миллиардов долларов, но его объем доходов все еще мал, и в настоящее время он находится на стадии инвестиций с ограниченной прибыльностью. Оценка ByteDance колеблется в диапазоне от 250 до 300 миллиардов долларов, а прибыль в 2023 году составляет около 40 миллиардов долларов. В то время как Circle, как эмитент стейблкоина USDC, планирует оценку всего в 9-10 миллиардов долларов на IPO в 2024 году, а чистая прибыль в 2024 году составит всего 156 миллионов долларов.

С точки зрения прибыльности, прибыль Tether в настоящее время значительно превышает прибыль OpenAI и Circle, приближаясь или даже превышая некоторые традиционные технологические гиганты. Однако ключевая проблема оценки USDT заключается в устойчивости прибыли. Tether не выплачивает проценты пользователям и почти не имеет других основных источников дохода, что означает, что текущий значительный доход от процентов является цикличным. Как только мировые процентные ставки снизятся до низкого уровня, доходы Tether от процентов значительно сократятся, и прибыльность может исчезнуть.

В отличие от этого, оценки OpenAI и ByteDance больше основаны на технологических инновациях или долгосрочных перспективах роста, связанных с масштабом пользователей, в то время как высокая оценка Tether требует от инвесторов веры в то, что текущий уровень прибыли может быть устойчивым или даже продолжать расти. Таким образом, только с точки зрения доходов и прибыли, присвоение Tether оценки в 500 миллиардов долларов в USDT имеет определенные элементы авантюризма.

Рыночная доля: смогут ли сохранить 59%

Доминантная позиция Tether на рынке стейблкоинов не вызывает сомнений. USDT в настоящее время занимает наибольшую долю на рынке стейблкоинов. По состоянию на третий квартал 2025 года рыночная капитализация USDT составляет около 59% от всех долларовых стейблкоинов, а объем обращения достиг примерно 172 миллиардов долларов, в то время как рыночная капитализация второго по величине USDC составляет около 74 миллиардов долларов, что составляет менее половины от USDT.

Однако, доминирующее положение Tether также подвергается вызовам и поеданию со стороны конкурентов. USDC, как его основной соперник, всегда делал акцент на преимуществах соблюдения норм и прозрачности. Согласно данным, раскрытым Circle, после того как американское законодательство четко определило рамки регулирования стейблкоинов, спрос на USDC со стороны институциональных инвесторов значительно возрос, во втором квартале 2025 года объем обращения USDC увеличился на 90% по сравнению с прошлым годом, а доля рынка вернулась к примерно 25%.

Кроме того, новые проекты стабильных монет продолжают появляться, что дополнительно разделяет долю рынка. USDe — это синтетическая долларовая стабильная монета, выпущенная Ethena Labs. Примечательно, что USDe за короткое время значительно увеличила свои масштабы: только за третий квартал ее рыночная капитализация увеличилась на около 9 миллиардов долларов, что позволило ей занять третье место на рынке стабильных монет, получив около 5% доли рынка.

Изменение рыночной структуры означает, что хотя Tether велик, он не может расслабляться. Если оценка USDT достигнет 500 миллиардов долларов, это подразумевает, что рынок считает, что он сможет продолжать доминировать в экосистеме стабильных монет и противостоять давлению конкурентов. Если в будущем доля рынка будет значительно размыта или рост остановится, эта логика оценки также будет под угрозой.

Регуляторные риски: максимальная переменная оценки USDT

Ключевым фактором, влияющим на оценку USDT, является регулирующая среда. В прошлом Tether неоднократно подвергался сомнению и даже наказанию из-за проблем с прозрачностью и соблюдением норм. В 2021 году Tether достиг соглашения с Офисом генерального прокурора штата Нью-Йорк и CFTC, поскольку ранее сделал вводящие в заблуждение заявления о своих резервных активах, и был оштрафован на десятки миллионов долларов.

В 2025 году США приняли законопроект «Genius Act», который ясно определил юридический статус стейблкоинов как платежных инструментов и требования к регулированию. Для Tether это и возможность, и давление. Tether не собирается сидеть сложа руки и в сентябре 2025 года объявил о планах выпуска нового долларового стейблкоина «USA₮», регулируемого США, и нанял бывшего руководителя криптовалютной службы Белого дома на должность главы дочерней компании.

Кроме США, Европейский Союз уже принял регламент MiCA, в котором также установлены требования к капиталу, ликвидности и отчетности для эмитентов стейблов. Если Tether хочет, чтобы его европейский рынок не пострадал, возможно, ему придется открыть дочернюю компанию в ЕС и подчиниться регулированию, что увеличит затраты на соблюдение норм и требования к прозрачности.

Четыре основных риска, с которыми сталкивается оценка USDT:

Риск процентного цикла: Глобальное снижение процентных ставок значительно сократит доход от процентов, что приведет к уменьшению прибыльности.

Регуляторные меры по борьбе с рисками: Ужесточение регулирования стейблкоинов в разных странах может ограничить обращение USDT или потребовать высоких затрат на соблюдение норм.

Риск конкурентного поглощения: Конкуренты, такие как USDC, USDe, продолжают расширяться, и доля рынка может быть размыта.

Сомнения в прозрачности: Полная публичная аудит еще не проведена, доверие основано в основном на отчете о подтверждении.

Горизонтальное сравнительное оценивание: 37-кратный коэффициент цена/прибыль слишком безумен?

Сравнение оценки USDT с несколькими эталонными компаниями поможет проанализировать, является ли эта сумма в 500 миллиардов долларов разумной. Оценка OpenAI в марте 2025 года достигнет 300 миллиардов долларов, и компания ведет переговоры о продаже вторичных акций для сотрудников, что может повысить оценку до примерно 500 миллиардов долларов. Оценка ByteDance составляет примерно 250-300 миллиардов долларов, а чистая прибыль в 2023 году составит около 40 миллиардов долларов.

Сравнивая, если стоимость Tether составляет 500 миллиардов долларов, то с учетом его прибыли в 13,4 миллиарда долларов в 2024 году, коэффициент P/E превышает 37 раз — это значение уже близко или превышает многие быстрорастущие технологические компании. Учитывая, что рост бизнеса Tether не таков, как у интернет-компаний, такой высокий коэффициент кажется лишенным традиционной основы.

Circle, как самая прямая сопоставимая компания с Tether, планирует выйти на биржу в 2024 году, и ожидаемая рыночная оценка составляет около 90-100 миллиардов долларов, что значительно ниже оценок Tether. Это связано с тем, что объем бизнеса Circle намного меньше, но если в будущем соблюдение норм станет решающим фактором для индустрии стейблкоинов, потенциал повышения оценки Circle может оказаться даже выше.

Если оценить Tether по более устойчивому коэффициенту, например, 15-20-кратному соотношению цены к прибыли, то соответствующая рыночная капитализация составит около 200-270 миллиардов долларов. Это может быть ближе к его «разумному диапазону оценки».