Азиатская двойная столица: соревнование между Гонконгом и Сингапуром на рынке RWA

В сентябре 2025 года два крупных финансовых центра Азии практически в одну и ту же неделю раскрыли свои карты по токенизации. Управление валюты Гонконга объявило о расширении третьей партии песочницы Ensemble до трех типов активов: зеленые облигации, углеродные кредиты и частные продажи. А Управление валюты Сингапура официально разрешило прямую торговлю REIT на блокчейне и открыло торговый канал для розничных инвесторов с пониженным порогом входа до 10 долларов.

За этой "песочницей" в синхронном режиме стоят разные интерпретации будущего токенизации реальных активов (RWA) Гонконгом и Сингапуром. С быстрым развитием мирового рынка RWA выбор пути Гонконга и Сингапура касается не только их собственного позиционирования, но и окажет влияние на поток глобального капитала в Азии.

!

Продвижение политики: проект Ensemble** и токенизация инфраструктуры**

Согласно отчету China Securities网 от 17 сентября, глава правительства специального административного района Гонконг Ли Кэчяо в своем последнем докладе о политике более четко обозначил путь развития рынка токенизации. Финансовый регулятор продолжит продвигать проект Ensemble, который включает в себя стимулирование коммерческих банков к выпуску токенизированных депозитов и проведению расчетов с реальными токенизированными активами (такими как токенизированные фонды денежного рынка), а также помощь правительству в регулярном выпуске токенизированных облигаций и поощрение банков к улучшению управления рисками через регуляторную песочницу.

Кроме того, в отчете также предлагается разнообразить инструменты инвестиции в золото, поддержать выпуск золотых фондов и разработку токенизированных инвестиционных продуктов на основе золота. Основная цель проекта Ensemble заключается в том, чтобы через песочницу позволить отрасли исследовать использование технологии блокчейн для создания нового поколения финансовой инфраструктуры в реальных бизнес-сценариях, что рассматривается генеральным директором Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга Лянь Фунг И как ключевая структура, способствующая масштабному развитию экосистемы токенизации.

!

Обзор доклада о политике на 2024 год показывает, что токенизация стала ключевой темой. В то время Управление финансовых услуг проводило эксперименты с токенизацией электронных коносаментов через проект Ensemble, чтобы снизить риск мошенничества в сфере торгового финансирования. Согласно данным, раскрытым президентом Управления финансовых услуг Юй Вэйвэном, по состоянию на середину июля 2025 года 22 банка в Гонконге получили разрешение на продажу продуктов, связанных с цифровыми активами, 13 банков могут продавать токенизированные ценные бумаги, а 5 банков предоставляют услуги по хранению цифровых активов. В первой половине 2025 года общий объем транзакций по продуктам, связанным с цифровыми активами, и токенизированным активам в банках составил 26,1 миллиарда гонконгских долларов, что на 233% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и уже превысило общую сумму за весь прошлый год, что свидетельствует о сильной тенденции к росту.

Гонконгская стратегия: замыкание экосистемы на внутренние активы

Стратегия RWA в Гонконге обладает ярко выраженными характеристиками институционального дизайна и суверенной поддержки. Управление валютных и финансовых услуг (HKMA) с помощью «Плана вечнозеленых облигаций» успешно помогло правительству выпустить две партии крупных токенизированных зеленых облигаций, общая стоимость мультивалютных облигаций, выпущенных в феврале 2024 года, составила 60 миллиардов гонконгских долларов, что значительно повысило эффективность расчетов, сократив срок расчетов с T+5 до T+1. Это повышение эффективности не только подтверждает реальную пользу токенизации, но и добавляет новые козыри Гонконгу как центру зеленого финансирования.

!

На этой основе Гонконг дополнительно расширил песочницу Ensemble до таких областей, как зеленые облигации, углеродные кредиты и частные инвестиционные фонды. Это не просто расширение масштаба, но и значительный шаг в продвижении финансовой экосистемы Гонконга от традиционного к цифровому и глобальному. Конкретные проекты включают в себя выпуск на блокчейне зеленых облигаций на сумму 1 миллиард долларов, проведенный совместно HSBC, Standard Chartered и Ant Group, а также сотрудничество JD Technology с блокчейном Sui по разделению зеленых сертификатов бразильского солнечного проекта на блокчейн-ваучеры, что знаменует собой инновации и лидерство Гонконга в области зеленых финансов и трансграничного финансирования. Согласно отчету Sina Finance от 14 сентября 2025 года, эти меры дополнительно укрепили лидерство Гонконга в международной области устойчивого финансирования.

Стоит отметить, что 14 сентября финансовый секретарь Гонконга Чэнь Маобо опубликовал на официальном сайте финансового секретаря статью под названием «Записки секретаря: совместное создание устойчивого глобального будущего». В ней он заявил, что все проекты в песочнице должны подключаться к расчетам в гонконгском долларе с использованием стабильной монеты. Это требование далеко не техническое решение, а ключевой элемент в построении цифровой финансовой инфраструктуры Гонконга. Создавая расчетный уровень, основанный на стабильной монете гонконгского доллара, Гонконг обеспечивает, чтобы в будущем, при масштабировании рынка, его основной расчетный уровень оставался под контролем Управления валюты. Эта стратегическая концепция, безусловно, закладывает долгосрочные конкурентные преимущества для Гонконга в области токенизации реальных активов на глобальном уровне.

Сингапурский путь: открытая розничная торговля и межсетевые стандарты

В отличие от «замкнутого» мышления Гонконга, Сингапур выбрал совершенно другой открытый путь. Яркой характеристикой «Проекта Хранителя» (Project Guardian), возглавляемого Управлением по финансовым услугам Сингапура, является его сотрудничество с «широким кругом гостей». Этот проект объединяет более 40 ведущих финансовых учреждений мира, а также международных регуляторов, таких как Управление по финансовому поведению Великобритании и Финансовое управление Японии, демонстрируя амбиции по созданию открытой экосистемы.

Согласно отчету "联合早报" от сентября 2025 года, Управление денежного обращения Сингапура (MAS) разрешило прямую торговлю REIT на блокчейне и допустило розничных инвесторов к участию, значительно снизив минимальный объем подписки с 5000 сингапурских долларов до 10 долларов. Эта мера не только значительно снизила инвестиционные барьеры, но и создала мост между институциональным и розничным рынками, что стало значительным шагом вперед для Сингапура в направлении открытости цифровых активов. Такие политики эффективно снижают барьеры участия, повышают ликвидность рынка и усиливают доверие и желание глобальных инвесторов участвовать в сингапурском рынке.

Под благоприятной политикой рынок быстро внедряет инновации. Например, как сообщается в CoinDesk 21 августа, крупнейший коммерческий банк Сингапура DBS Bank выпустил токенизированные структурированные ноты на блокчейне Ethereum, снизив традиционный порог инвестиций с 100 000 долларов до 1 000 долларов. Эта инновация предоставляет инвесторам более широкий выбор активов и позволяет большему количеству розничных инвесторов участвовать в процессе цифровизации и глобализации традиционных финансовых инструментов.

С технической точки зрения, Сингапур выпустил «Технический белый документ по токенизации активов» 2.0 и представил Банк международных расчетов трехуровневую архитектуру «кросс-чейн взаимодействия», намереваясь сделать Сингапур стандартным центром токенизации активов в мире с помощью этих инициатив. Стратегическая цель MAS заключается в том, чтобы сделать Сингапур нейтральным и надежным центром, где различные сети цифровых активов могут пересекаться и взаимодействовать.

Рынок реагирует: различная стратегия голосования институциональных инвесторов

С учетом постепенного внедрения политик в Гонконге и Сингапуре, рынок уже отреагировал на это. Финансовые учреждения выбирают рынки, наиболее соответствующие их стратегическому плану, в зависимости от особенностей их бизнеса. HSBC применяет модель с двумя штаб-квартирами, помогая Foshan Chengtou вывести на блокчейн зеленые облигации на сумму 300 миллионов долларов, одновременно управляя REITs в Сингапуре и стремясь достичь цели в 1 миллиард сингапурских долларов в этом году. Согласно отчету Sina Finance от 14 сентября 2025 года, такое разделение труда демонстрирует ясное понимание преимуществ обоих мест: Гонконг подходит для активов, связанных с материковым Китаем, в то время как Сингапур более подходит для розничных продуктов, ориентированных на глобальный рынок.

Стратегическая гибкость布局 Ant Group: в Гонконге получены лицензии 1, 4 и 9 для обработки операций «активы материкового Китая — выпуск в Гонконге», а в Сингапуре подана заявка на лицензию на платежи для функционирования в качестве расчетного канала XSGD. Эта структура отражает точную стратегию компании по реагированию на различные рыночные потребности.

Morgan Stanley Onyx выбрал Сингапур для ведения розничного бизнеса REITs, так как там обеспечена прозрачность регулирования и стандартное легкое внедрение, в то время как в Гонконге он по-прежнему находится на стадии институционального пилотирования, чтобы избежать неопределенности в области валютного контроля и стабильных монет. Фонд денежного рынка в долларах США China Merchants International завершил токенизацию RWA через мультицепную развертку, став первым в мире случаем фондов, признанных Гонконгом и Сингапуром, запущенных в блокчейн. Эта инновационная попытка сочетает в себе активные преимущества Гонконга и технологическую платформу Сингапура, предлагая новую парадигму для сотрудничества двух городов.

Будущее: конкуренция или взаимодополнение?

На поверхности Гонконг и Сингапур ведут ожесточенную гонку, но на самом деле это столкновение двух финансовых философий: "соответствие + активы" и "стандарт + технологии". В краткосрочной перспективе Гонконг, благодаря глубине пула активов из материкового Китая и предварительному продвижению токенизации акций Гонконга в 2026 году, может занять лидирующую позицию за короткий срок; в то время как Сингапур может добиться успеха благодаря широкому участию розничных инвесторов на своем рынке и проактивной разработке кросс-цепных стандартов, что даст ему международные преимущества.

С точки зрения среднесрочной и долгосрочной перспективы, активная сторона и стандартная сторона неизбежно будут сливаться. Гонконг имеет шанс стать глобальной цифровой платформой для выпуска качественных активов материкового Китая, в то время как Сингапур может стать ключевым узлом для межсетевых стандартов и розничного распределения. Окончательным победителем не станет лишь какой-то один город, а экосистема, которая первой успешно реализует замкнутый цикл "активы — стандарты — капиталы".

Для инвесторов выбор сектора важнее, чем выбор города. Фонды, предпочитающие высокую доходность, могут склоняться к Гонконгу, в то время как глобальные компании по управлению активами, стремящиеся к стабильности и ликвидности, могут рассматривать Сингапур как свою экспериментальную площадку для RWA.

С учетом постоянного прогресса технологий, "двойная спираль" ИИ и блокчейна движет реконструкцией инфраструктуры RWA. Layer2 цепь, представленная Ant Group, поддерживает 100 000 TPS транзакций, что делает возможными "достоверные транзакции за миллисекунды"; протокол Chainlink DECO, объединяющий технологии нулевого раскрытия, позволяет проверять подлинность оффлайновых активов, защищая при этом конфиденциальность, предоставляя новую технологическую поддержку для токенизации RWA.

С развитием технологий и рынков границы цифровых финансов вновь пересматриваются. Исследования Гонконга и Сингапура подобны двум параллельным

Реки в конечном итоге сольются в один и тот же океан. В ближайшие десять лет мы, возможно, увидим не победу какого-либо города, а рождение глобальной экосистемы RWA с взаимосвязанными элементами.

Автор: Лян Юй Редактор: Чжао Идан