Сможет ли это осуществиться только в 2027 году? Раскрываем капиталистические игры и политические интриги, стоящие за "трудными родами" корейского стейблкоина.

Развитие корейского стейблкоина столкнулось с трудностями, законодательный процесс, как ожидается, займет как минимум два года, и с учетом того, что правительство склоняется к частным Блокчейн-решениям, его реальное внедрение может ждать до 2027 года. На фоне ускоряющейся тенденции глобальной финансовой системы в сторону Блокчейна, такая замедленная позиция Кореи может привести к тому, что она будет сильно отставать от волны финансовых инноваций. В данной статье подробно анализируются капиталистические игры и политические интриги, стоящие за "трудностями" стейблкоина корейской воны.

Долгий процесс законодательного регулирования: стейблкоин вон может появиться только к 2027 году

В настоящее время Южная Корея предложила пять независимых законопроектов, связанных со стейблкоином вон. Члены правящей партии «Союз демократической партии» Мин Пхен Дэ, Ан Ду Чхоль, Ким Хён Чжон и Ли Ган Рил представили свои предложения, также законопроект был предложен членом оппозиционной партии «Национальная сила» Ким Ын. Хотя общая структура пяти проектов аналогична, есть различия в деталях, такие как квалификация эмитента, разрешение на выплату процентов и требования к обеспечению.

Помимо законопроекта законодателей, Комиссия по финансовым услугам Южной Кореи (FSC) также готовит запуск второго этапа регулирования цифровых активов, который будет включать правила регулирования стейблкоинов. Поскольку FSC будет иметь высшую регулирующую власть над стейблкоинами, привязанными к корейской воне, отрасль внимательно следит за предстоящим объявлением проекта правил.

Согласно отчету о законодательной деятельности 21-го Национального собрания Кореи, среднее время принятия правительственных предложений составляет 435,2 дня, в то время как среднее время обработки предложений депутатов составляет 657,1 дня. Законопроект о стейблкоинах, который финансовый комитет планирует представить в октябре 2025 года, относится к категории правительственных предложений. Даже если начинать отсчет с этой даты, реальное внедрение законодательства о стейблкоинах в корейских вонах, скорее всего, не произойдет до начала 2027 года. Это означает, что до этого времени корейские компании и даже иностранные проекты в области блокчейна почти не смогут продвигать конкретные бизнес-планы.

Публичные блокчейны против частных блокчейнов: правительство Кореи предпочитает частную блокчейн-линию

С самого начала индустрия Блокчейн утверждала, что для реального развития Корее необходимо выпустить корейский стейблкоин на публичных блокчейнах, таких как Эфириум или Solana. Но на данный момент это видение кажется труднодостижимым.

Ожидается, что два государственных учреждения, ответственных за регулирование корейского стейблкоина, — это Комиссия по финансовым услугам Кореи и Центральный банк Кореи. Позиция Центрального банка Кореи ясна: необходимо выпустить корейский стейблкоин, но нет причин торопиться. Они больше склоняются к тому, чтобы начать с частного Блокчейна и постепенно расширяться. Новый председатель Комиссии по финансовым услугам даже заявил, что Корея должна создать свой собственный индивидуальный Блокчейн и на его основе выпустить стейблкоин.

Их позиция не лишена смысла. В отличие от стейблкоинов, привязанных к доллару, стейблкоин вонах сталкивается с высокими барьерами для входа в валютное регулирование и рисками утечки капитала. С точки зрения управления национальной экономикой, действительно сложно контролировать выпуск стейблкоина вонах напрямую на публичном блокчейне.

Южная Корея является одной из немногих стран в мире, которая не зависит от Visa и Mastercard для внутренних платежей и предпочитает использовать свои национальные платежные системы. Эта страна до сих пор сильно страдает от последствий валютного кризиса 1997 года. Поэтому регулирующие органы более склонны удерживать экономику в предсказуемых рамках. Исходя из этого, стейблкоин в южнокорейских вонах, вероятно, будет запущен сначала на частных цепочках, а не на публичных.

Поляризация в бизнесе: активисты против осторожников

Корейские СМИ практически каждый день публикуют заголовки новостей о том, что какая-то компания подает заявку на товарный знак стейблкоина в вон или другая компания рассматривает возможность ведения бизнеса со стейблкоинами. Но с внешней стороны реальная ситуация, похоже, значительно отличается. В Корее отношение компаний к стейблкоину в вон делится на два лагеря.

Первая категория сторонников - это активисты: как правило, чем меньше размер компании, тем более активным является её отношение к развитию бизнеса со стейблкоином на корейскую иену. За этим стоят множественные причины: по сравнению с крупными конгломератами, малые предприятия сталкиваются с меньшими регуляторными рисками, а также темой самого обсуждения, вовлечение в стейблкоины может привести к значительному PR-эффекту.

Но проблема в том, что стейблкоин — это бизнес с экономией на масштабах. На стороне эмитента успех требует увеличения объема предложения для создания высокой ликвидности и сетевого эффекта. На стороне обращения необходимо привлечь большое количество пользователей и продавцов для создания реальной полезности. Малые предприятия могут выйти на рынок, но столкнутся с瓶颈ами в вопросах масштабируемости.

Второй тип лагеря – это осторожные: чем больше компания, тем больше она склонна оставаться на позиции ожидания и занимать крайне осторожную позицию. Эта осторожная позиция в основном обусловлена двумя причинами: во-первых, юридической неопределенностью; во-вторых, коммерческой жизнеспособностью. В отличие от долларовых стейблкоинов, обслуживающих огромный глобальный рынок, южнокорейский стейблкоин в основном относится к внутреннему рынку. Для крупных компаний, которые уже успешно развивают внутренние финансовые услуги, фактические преимущества, которые может принести переход на Блокчейн и стейблкоин, могут быть недостаточны для создания достаточной привлекательности.

Структурные барьеры: малый размер рынка краткосрочных облигаций в Корее

Компания Tether является эмитентом USDT и владеет 130 миллиардов долларов США в краткосрочных казначейских облигациях и репо-соглашениях. Компания Circle является эмитентом USDC и владеет 63 миллиарда долларов США в фондах денежного рынка. В отличие от этого, Южная Корея не выпускает государственных облигаций со сроком менее одного года. Государство время от времени выпускает казначейские облигации для удовлетворения временных потребностей в финансах, но их общий объем составляет всего около 7 миллиардов долларов.

Это означает, что рынок краткосрочных облигаций, который может использоваться в качестве залога для стейблкоинов в корейских вонах, слишком мал, что создает основные барьеры для выпуска. Недавно Исследовательский институт капитальных рынков Кореи предложил идею выпуска краткосрочных государственных облигаций специально для стейблкоинов, но Центральный банк Кореи сразу же опроверг это, предостерегая от данной идеи и указывая на возможность использования облигаций для стабильности валюты в качестве альтернативного решения.

Помимо масштаба, как государственные облигации, так и стейблкоины сталкиваются с другой проблемой недостаточной привлекательности в качестве залога: доходностью. Средняя доходность краткосрочных облигаций США составляет около 4%, тогда как доходность государственных облигаций и стейблкоинов Южной Кореи лишь немного превышает 2%. Для эмитентов такая низкая доходность значительно ослабляет стимулы для ведения бизнеса по операции с йеновыми стейблкоинами.

Чистый приток и чистый отток: Суть стейблкоинов

Обсуждение о корейском стейблкоине, в конечном счете, является игрой о чистом притоке и чистом оттоке. Блокчейн имеет возможность объединить все разрозненные финансовые системы в единую систему, повысив доступность финансовых услуг.

Это повышение доступности — вопрос, который должны обдумать правительства и компании всех стран: принесет ли запуск корейского стейблкоина больше притока капитала в страну и на платформу или приведет к большему оттоку капитала? Для США ответ очевиден. Преобладание доллара означает больший приток капитала, поэтому долларовый стейблкоин получает полную поддержку. Но для Кореи эта оценка более сложна.

Перспективы корейского стейблкоина

После нескольких месяцев диалога с государственными учреждениями, финансовыми учреждениями и компаниями, очень немногие участники имеют четкое понимание целей или конкретные планы относительно стейблкоина вон. Это связано с тем, что даже если вон становится более доступным через технологии Блокчейн, его ценностное позиционирование остается недостаточно ясным.

Однако в США правительство, Комиссия по ценным бумагам и биржам США и Комиссия по торговле товарными фьючерсами активно продвигают развитие Блокчейн-технологий. Банковская сфера, системы платежей и инфраструктура ценных бумаг постепенно заменяются Блокчейн-технологиями, и эта тенденция означает, что глобальный переход от устаревших бэкэнд-систем к Блокчейн является лишь вопросом времени.

Выпуск стейблкоина на корейских вонах уже запоздал. Но если, как предполагается в текущих обсуждениях, Южная Корея запустит его только в 2027 году на частном блокчейне, она сильно отстанет от глобального темпа развития. В этой непростой конкуренции стейблкоинов настоящим вопросом является то, сможет ли Южная Корея разработать значимое направление развития.