Золотая эра закончилась: ‘Биткойн-банки’ вступают в эпоху жесткой очистки

Был период, когда компании по управлению фондами Биткойн считались «непобедимыми гигантами» рынка цифровых активов. Каждый рост BTC становился катализатором, поднимающим их акции, в то время как обязательство держать огромные объемы Биткойн сделало балансы от Нью-Йорка до Токио яркими от веры и надежды.

Тем не менее, этот «медовый месяц» теперь закончился. С началом сентября картина на рынке стала более жестокой, выявив бреши в бизнес-модели, ограничения по способности противостоять рискам, а также растущую тревогу со стороны инвесторов.

В результате многие компании больше не могут удерживать былую славу: акции обрушились, премия по фонду снизилась, а позиция «Банка Биткойн», казавшаяся незыблемой, теперь подвергается серьезным испытаниям.

NAKA: Нежелательный стресс-тест

Ярчайший пример - это акции NAKA. Всего за 10 дней их стоимость упала почти на 35% в ходе сессии и продолжает колебаться с высокой волатильностью. Волатильность становится еще более напряженной, когда цена опционов резко возрастает, в то время как общий рынок постепенно скатывается в нисходящий тренд.

Дэвид Бейли – председатель NAKA – откровенно поделился в X:

"В последний раз, когда я проверял, IV опционов показывала, что стоимость займа взлетела до 2000% – насколько я знаю, это самый высокий уровень по всей стране. Это означает, что рынок делает сильную ставку на то, что мы столкнемся с невыгодными условиями."

Что действительно толкает NAKA в водоворот хаоса? Ответ, безусловно, не может быть сокращен до фразы «Биткойн колебался». На самом деле, NAKA находится на рискованном пересечении здравоохранения и казначейства – двух секторов, чувствительных к регулированию и тем самым легко становящихся благодатной почвой для интенсивных спекулятивных волн на рынке опционов.

Когда финансовый рычаг сужается или настроение инвесторов меняется, уровень волатильности становится еще более жестоким. Ярким доказательством служит то, что в последние дни объем торгов NAKA резко возрос, а технические индикаторы постоянно мигают предупреждением о состоянии «перепроданности».

Выход за пределы NAKA: Страховая премия, mNAV и шок S&P 500

История не заканчивается на NAKA. В другом посте Дэвид Бейли откровенно отметил:

«Вся индустрия казначейства проходит через необходимое испытание. Деструктивные финансовые модели, неудачные альткойны, возрождающиеся под маркой DAT, а также множество компаний без плана или видения обнажили основные слабости. Даже концепция «казначейской компании» достаточно запутана для инвесторов.»

По словам Бейли, доверие является жизненно важным фактором. Компании, которые не создают реальную ценность, вскоре будут оценены рынком с дисконтом или поглощены более сильными конкурентами и устранены.

На самом деле, эта ситуация расширяется. Одна треть компаний по управлению фондом Биткойн сейчас торгуется на уровне, а то и ниже, чем значение чистых активов на рынке (mNAV). Это красный сигнал для инвесторов: цена акций больше не отражает правильное количество реально хранящегося Биткойн.

Даже крупные игроки не могут избежать негативного влияния. Strategy неожиданно была исключена из индекса S&P 500 в сентябре, несмотря на рыночную капитализацию в 25 миллиардов долларов и огромные запасы Bitcoin. JPMorgan назвал это «сильным ударом по всей индустрии криптовалютных компаний». Это игнорирование только усиливает сомнения в роли и рисковом профиле публично торгуемых компаний, владеющих Bitcoin.

В то же время рыночная премия – та часть цены, которую инвесторы готовы платить для доступа к Биткойну через фонды – стремительно падает. Казначейские компании также значительно снизили темпы покупок по сравнению с годом назад, что делает новый поток капитала недостаточным для поддержания динамики. Инвесторы начинают задаваться вопросом: остается ли эта бизнес-модель жизнеспособной в текущих сложных условиях?

Индекс mNAV стратегии в последние месяцы упал до около 1,25. Ранее, в периоды сильной волатильности, этот премиум поднимался выше 2,0 – что позволяло компаниям легко привлекать капитал и покупать больше Биткойн. Но теперь, когда волатильность подавляется и накопление происходит медленно, этот разрыв практически исчез. Если рынок не станет активнее в ближайшее время, компаниям, владеющим Биткойн, будет трудно оправдать текущее оценочное значение.

Что произойдет дальше с компаниями, хранящими Биткойн?

Бейли считает, что текущие трудности являются возможностью для биткойн-казначейства восстановить курс своего развития. Он подчеркивает:

"В системе фиатных денег казначейская компания является банком. Сегодня мы создаем банки Биткойн. Кто управляет хорошо, тот будет накапливать активы; кто управляет плохо, тот будет оценен рынком по низкой цене и быстро будет поглощен более опытными."

Основное сообщение, которое передает Бэйли, очень ясно: организации должны знать, как управлять своим балансом дисциплинированно и устойчиво. На этом этапе исполнение важнее продвижения, реальная ценность важнее медийной истории.

Для компаний по хранению Биткойна устойчивость и прозрачность станут двумя основными столпами выживания. Дело в том, что волатильность и нестабильность определенно не прекратятся - и процесс жесткой фильтрации продолжается, не только с NAKA или Strategy, но и с всей экосистемой «Биткойн-банков», вступающих в новую эру.

Тейлор