Реконструкция стейблкоинов: битва за USDH

Hyperliquid является ведущей бессрочной фьючерсной децентрализованной биржей (perp DEX) и высокопроизводительной блокчейн-платформой, которая недавно объявила о планах запуска собственного стейблкоина USDH. Целью данного шага является падение зависимости от внешних стейблкоинов (таких как USDC) — в настоящее время Hyperliquid владеет около 5,5 миллиардов долларов США (примерно 7,5% от общего объема поставок USDC) — и получение доходов от управления резервами.

Вместо того чтобы самостоятельно выпускать USDH, фонд Hyperliquid выбрал способ открытых торгов, приглашая команды представить дизайн стабильной криптовалюты, соответствующий требованиям и с приоритетом на Hyperliquid, который будет решен голосованием валидаторов Hyperliquid. Срок подачи заявок истекает 10 сентября, голосование валидаторов запланировано на 14 сентября. Стоит отметить, что валидаторы команды Hyperliquid сами выберут воздержание, чтобы обеспечить нейтральность результатов, и окончательное решение будет полностью передано валидаторам сообщества.

Команда-победитель получит право на выпуск USDH (только для использования этого редкого тикера, без дополнительных преимуществ на платформе). После выбора, эмитент также должен выиграть аукцион на Gas в сети, успешно развернуть контракт стейблкоина, чтобы официально стать поставщиком USDH.

В настоящее время в конкурсе участвуют шесть весомых решений: Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora и Sky. Ранние данные голосования показывают, что у Native Markets явно выраженное преимущество. У пользователей есть еще два дня, чтобы делегировать свои HYPE валидаторам, поддерживающим их предпочтительное решение. Каждый потенциальный эмитент предложил дифференцированный дизайн в части резервных активов, распределения доходов и путей соблюдения норм.

Паксос

Paxos — это финансовая технологическая компания, зарегистрированная в Нью-Йорке, известная своим выпуском Pax Dollar (USDP) и PayPal USD (PYUSD) и других стейблкоинов. У нее есть долгосрочные достижения в области соблюдения нормативных требований, и она приобрела команды LHYPE и WHLP, которые в настоящее время ведут работу по продвижению USDH.

• Резервы и залоги: USDH будет обеспечен высококачественными ликвидными активами (такими как государственные облигации США и краткосрочные репо-соглашения). Paxos также планирует включить PYUSD от PayPal в резервы для диверсификации портфеля активов и повышения ликвидности на блокчейне.
• Распределение доходов: пока TVL USDH не превысит 1 миллиард долларов, Paxos не будет взимать никаких сборов. Когда TVL превысит 1 миллиард долларов, доля Paxos начнется с 1% и постепенно повысится до 5%, только когда TVL достигнет 5 миллиардов долларов. Все сборы будут оценены в токенах HYPE. В начале до 80% доходов будет реинвестировано в разработку и ликвидные стимулы, после чего постепенно будет направлено в Фонд помощи Hyperliquid (Assistance Fund). Кроме того, Paxos обязуется использовать 95% доходов от резервов для выкупа HYPE и экосистемных стимулов, оставив не более 5% на операционные нужды.
• Соответствие: как регулируемая трастовая компания в Нью-Йорке, Paxos особенно акцентирует внимание на соблюдении требований MiCA и GENIUS Act, а также планирует одновременно выпустить USDH на HyperEVM и HyperCore. В версии V2 компания Paxos также представит ежемесячные отчеты о прозрачности и доказательства резервного аудита.
• Дифференцированная ценность: Paxos подчеркивает свои глубокие накопления в области соблюдения норм и рассматривает интеграцию экосистемы PayPal как ключевое преимущество. Обновленный план показывает, что USDH будет напрямую подключен к PayPal, Venmo и Braintree; одновременно PayPal запустит HYPE токен для торговцев и предложит пул стимулов в 20 миллионов долларов, а также бесплатный канал ввода-вывода фиатных валют, позволяя пользователям без手续费 покупать и продавать USDH. Paxos считает, что эти интеграции имеют потенциал позволить Hyperliquid достичь более 400 миллионов пользователей PayPal.

Нативные рынки

Native Markets – это новая компания, созданная специально для конкуренции с USDH, которую возглавляет Max Fiege, который является ранним активным пользователем Hyperliquid и китом HYPE. Основная особенность их решения заключается в глубокой интеграции с платформой стейблкоинов Bridge от Stripe, что в определенной степени делает его «агентом» Stripe в Hyperliquid.

• Резервы и залоги: используется гибридная модель резервирования. Оффлайн-резервы управляются BlackRock через фонды денежного рынка или фонды государственных облигаций США; онлайновые резервы управляются через Superstate и платформу стейблкоинов Bridge, принадлежащую Stripe. Этот дизайн обеспечивает безопасность USDH, аналогичную наличным деньгам, а также ликвидность в сети.
• Распределение доходов: Native Markets обязуется использовать около 50% резервных процентов для выкупа HYPE, а оставшиеся 50% - для роста USDH (включая маркетинг и экологические стимулы).
• Соответствие: с помощью Bridge от Stripe, Native Markets вводит регуляторные гиганты в экосистему. Их решение подчеркивает соответствие, а также возможность прямого выпуска USDH внутри Hyperliquid через инфраструктуру Bridge. Однако некоторые участники управления беспокоятся о том, что в будущем Stripe может отдать предпочтение своей собственному блокчейну Tempo, что может привести к потенциальному риску единой точки для Hyperliquid.
• Дифференцированная ценность: Native Markets подчеркивает свои глубокие корни в сообществе. Как команда, возглавляемая гигантом HYPE Максом Фиге, ее преимущества заключаются в быстром внедрении и бесшовной интеграции с фиатным каналом Stripe. Решение также утверждает, что распределение доходов будет зафиксировано в смарт-контрактах на блокчейне для обеспечения обязательности исполнения.

Этина

Команда Ethena известна благодаря выпуску USDe/sUSDe и полностью обеспеченному стейблкоину USDtb. Она ранее представила план выпуска нативного USDH для Hyperliquid, намереваясь использовать существующую инфраструктуру и партнерские отношения с USDtb. Однако, поскольку валидаторы в целом поддерживают Нативные Рынки, Ethena официально объявила о выходе из соревнования и заявила, что продолжит расширять свой продуктовый матрица на Hyperliquid.

• Резервы и залоги: Ethena предлагает использовать 100% USDtb в качестве резерва USDH, в то время как сам USDtb хранится в залоге через Anchorage Digital Bank, управляемый фондом BUIDL от BlackRock. Ethena также планирует контролировать прозрачность резервов через сеть хранителей, состоящую из валидаторов Hyperliquid, и имеет право приостановить выпуск или выкуп в случае выявления проблем.
• Распределение доходов: план обещает распределить не менее 95% чистой прибыли резервов между Hyperliquid, команда удерживает не более 5% на операционные расходы, и этот процент будет дополнительно уменьшен по мере достижения KPI.
• Соответствие: Anchorage Digital Bank предоставит регулируемые услуги банковского хранения долларов США для USDH. Межсетевые переводы будут осуществляться через LayerZero, что позволит USDH свободно перемещаться между HyperEVM и другими цепями.
• Дифференцированная ценность: Ethena, благодаря своей зрелой инфраструктуре и масштабу, позиционируется как «тяжеловесный» конкурент. Она обещает запустить hUSDe на HyperEVM и предоставить услуги главного брокера для рынка деривативов, расширяя продуктовую линейку Hyperliquid. В то же время Ethena объявила о создании пула стимулов в размере 150 миллионов долларов для обеспечения ликвидности USDH, финансирования фонда разработчиков и субсидирования затрат на миграцию. Если Hyperliquid пересчитает существующие торговые пары USDC на USDH, Ethena возьмет на себя все торговые расходы.

Фракс Финанс

Frax Finance является известным DeFi протоколом, который изначально выделялся своим дробным-алгоритмическим стейблкоином Frax, а сегодня преобразовался в более традиционную модель полной залога.

• Резерв и залог: USDH будет создан на основе 1:1 с использованием frxUSD в качестве залога. frxUSD теперь преобразован в полностью обеспеченный токен, а за ним стоят активы, включая токенизированные продукты американских государственных облигаций, такие как фонд BUIDL от BlackRock, онлайновый фонд Superstate и другие регулируемые инструменты. Эта структура гарантирует, что USDH фактически поддерживается государственными облигациями.
• Распределение доходов: Frax обязуется передавать 100% доходов от казначейских облигаций посредством автоматизированного смарт-контракта на блокчейне непосредственно в управление Hyperliquid, где сообщество само решает, как их использовать. Frax не будет удерживать никакой доход (0% комиссия). Основатель Sam Kazemian заявил, что настоящая ценность заключается в взаимной совместимости и управлении сообществом, а не в самих доходах.
• Соответствие: Frax планирует использовать собственную цепочку FraxNet для размещения контрактов USDH Hyperliquid и уже сотрудничает с одним из банков, регулируемых федеральными органами, чтобы обеспечить соответствие требованиям GENIUS Act. Кросс-цепочечная совместимость обеспечивается LayerZero, поддерживающим мгновенное соединение HyperEVM с другими экосистемами. Frax также планирует предоставить каналы для чеканки/выкупа USDH с USDC, USDT и фиатной валютой.
• Дифференцированная ценность: решение подчеркивает прозрачность и согласованность с сообществом. 0% распределение доходов Frax и мгновенное распределение доходов отличают его от других участников тендера, которые сохраняют доход. В то же время Frax предоставляет возможность межсетевого соединения и мгновенного выкупа с несколькими стейблкоинами/фиатными валютами, позиционируя USDH как общественное благо экосистемы Hyperliquid.

Агора

Agora является эмитентом стейблкоина AUSD, сосредоточенным на помощи платформам в выпуске собственных обеспеченных активами стейблкоинов. Его соучредитель и генеральный директор Nick van Eck публично руководит этой заявкой, а его отец Jan van Eck (глобально известный генеральный директор инвестиционной компании VanEck) также публично поддержал предложение Agora.

• Резервы и залоги: USDH будет полностью обеспечен государственными облигациями США (T-Bills) в соотношении 1:1. Резервные активы будут храниться и управляться VanEck и State Street, аудит будет предоставлен Chaos Labs для подтверждения резервов (PoR).
• Распределение доходов: Agora обещает, что 100% чистой прибыли будет распределено между Hyperliquid для выкупа HYPE или для пополнения Фонда помощи. Кроме того, была объявлена программа ликвидности на сумму 10 миллионов долларов для запуска рынка USDH.
• Соответствие: Agora подчеркивает свою готовность к соблюдению правил, указывая, что архитектура может соответствовать GENIUS Act и другим нормативным правилам, связанным со стейблкоинами. Она позиционирует себя как независимый эмитент (без биржи или собственного блокчейна), считая, что это поможет избежать потенциальных конфликтов интересов. Межсетевое взаимодействие поддерживается LayerZero, что позволяет USDH циркулировать за пределами HyperEVM.
• Дифференцированная ценность: Agora создала обширный альянс сотрудничества: Rain предоставляет глобальные входные и выходные каналы, MoonPay отвечает за интерфейсы для соблюдения норм, EtherFi внедрит продукты LSDfi, Centrifuge будет способствовать токенизации RWA для получения дополнительных доходов. Agora особенно подчеркивает свою кросс-чейн стратегию, чтобы повысить полезность и распределение USDH.

Sky(MakerDAO)

Соучредитель MakerDAO Rune Christensen 8 сентября представил предложение Sky, ставшее пятым основным конкурентом. Являясь эмитентом DAI и USDS, Maker/Sky управляет активами стейблкоинов на сумму около 12,5 миллиарда долларов, что делает его одним из самых влиятельных эмитентов стейблкоинов в мире.

• Резерв и залог: Sky будет использовать существующую инфраструктуру USDS от Maker для поддержки USDH, опираясь на портфель залоговых активов на сумму около 13 миллиардов долларов, и сделает USDH взаимозаменяемым с USDS. Его **Модуль стабильности пега (PSM)** может предоставить USDH мгновенную ликвидность на сумму 2,2 миллиарда долларов для выкупа.
• Распределение доходов: Предложение Sky обещает предоставить 4.85% годовых (APY) для всех, кто держит USDH на Hyperliquid. Если американские регуляторы запретят стейблкоинам выплачивать проценты напрямую, протокол перейдет в режим "без дохода", и все резервные доходы будут использованы для выкупа HYPE. Дополнительные доходы сверх 4.85% будут направлены в фонд развития экосистемы, Sky обещает выделить 25 миллионов долларов в качестве стартового капитала.
• Соответствие: Sky является децентрализованным DAO, но признает регуляторные ограничения и обязуется при необходимости сделать USDH соответствующим требованиям GENIUS Act. В то же время планирует реализовать кросс-цепные функции через LayerZero.
• Дифференцированная ценность: предоставляя фиксированную процентную ставку, превышающую доходность американских облигаций, и обеспечивая массовую ликвидность, Sky надеется заработать поддержку валидаторов. Однако некоторые члены сообщества беспокоятся о его кредитном рейтинге B- и о том, сможет ли дополнительный доход свыше 4,85% действительно быть реализован. Тем не менее, это предложение подчеркивает потенциал глубокой интеграции Децентрализации + высокодоходных стейблкоинов с управлением Hyperliquid.

Раннее голосование и рыночные настроения

Согласно прогнозам рынка Polymarket и ранним заявлениям некоторых валидаторов, Native Markets в настоящее время является большим фаворитом. На 12 сентября Native контролирует около 71% голосов, Paxos с примерно 16% занимает второе место, а Ethena с примерно 8% находится на третьем месте.

Следует отметить, что до 14 сентября пользователи по-прежнему могут перенести свои ставки к валидаторам, поддерживающим их предпочтительные схемы. Ставки Polymarket указывают на вероятность победы Native примерно 90%.

Валидаторы подчеркивают, что изначальная согласованность Hyperliquid является ключевым фактором, и они более склонны к тем, кто непосредственно выпускает USDH на HyperEVM/HyperCore, а не полагается на кросс-цепочные решения. В то же время соблюдение норм и регулирующие записи также имеют высокое значение, что дает лицензированным учреждениям, таким как Paxos, определенное преимущество в области соблюдения.

Для голосования требуется две трети установленного числа, валидаторы, контролируемые фондом, будут воздерживаться до достижения установленного числа, а затем будут согласовывать результаты голосования с сообществом.

Текущая вероятность Polymarket следующая:

• Нативные рынки: около 90%
• Paxos: около 9%
• Другие предложения: в общей сложности около 1%

! mBK8ekwkzCtCgmTMpIHb3lB39Tc36bT5pt9f9g7s.png

Захват доходов HYPE

В настоящее время на платформе Hyperliquid находится около 5,5 миллиардов долларов США в USDC, что приносит Circle значительную прибыль за счет инвестиций в американские облигации. Если часть из них заменить на USDH, Hyperliquid сможет вернуть эту прибыль обратно в свою экосистему. Оценки показывают, что если все 5,5 миллиардов долларов США будут переведены в USDH, при предположительной доходности около 4% можно будет получить примерно 220 миллионов долларов США дохода в год, в то время как эта часть ранее направлялась в Circle.

Большинство предложений четко обещают направить большую часть или даже всю прибыль на выкуп токенов HYPE или вознаграждение пользователей Hyperliquid, создавая таким образом новый замкнутый круг захвата ценности для HYPE. Например, Paxos и Agora планируют использовать около 95–100% процентов процентов на выкуп HYPE, в то время как Frax и Sky обещают вернуть 100% прибыли сообществу (либо непосредственно выдавая пользователям, либо в виде стимулов HYPE).

Данный механизм значительно усиливает полезность и привлекательность HYPE: по сути, держатели HYPE начинают косвенно получать безрисковую прибыль от десятков миллиардов долларов в стейблкоинах. Неудивительно, что по мере продвижения события с USDH цена HYPE стремительно растет и на этой неделе достигает исторического максимума.

Риск Circle

С другой стороны, эмитент USDC Circle столкнется с трудностями. В настоящее время USDC, хранящийся на платформе Hyperliquid, составляет около 7% от общего объема обращения USDC. Если USDH будет успешным, пользователи преобразуют USDC в USDH, и Circle потеряет значительную часть своих депозитов.

Если 5,5 миллиарда долларов США в USDC будут полностью переведены в USDH, это не только означает, что объем обращения USDC уменьшится на 7%, но и то, что ежегодные доходы от процентов компании Circle в размере около 220 миллионов долларов также исчезнут, так как эти средства будут переданы новому эмитенту.

Другими словами, Hyperliquid пытается вернуть часть доходов Circle обратно в свое сообщество. Это также раскрывает более широкую конкурентную среду в криптоиндустрии: такие ведущие протоколы, как Hyperliquid, начинают бросать вызов существующим гигантам стейблкоинов, выпуская собственные стабильные активы, оставляя прибыль в своей экосистеме. Это представляет собой прямую угрозу бизнес-модели Circle и объясняет, почему выбор USDH в этот раз привлек внимание всей отрасли.

просто тикер

Важно отметить, что фонд Hyperliquid четко заявил, что USDH не получит никакого особого обращения из-за своего кода. Его успех или неудача в конечном итоге зависит от фактической приемлемости на рынке. Тем не менее, учитывая соответствующий общественный интерес и предстоящие дополнительные стимулы, если все будет выполнено правильно, ожидается, что USDH быстро займет долю рынка на платформе Hyperliquid.

Перспективы управления

С приближением голосования процесс управления Hyperliquid находится под пристальным вниманием внешних оценок его справедливости и разумности исполнения. Выбор валидаторов, контролируемых фондом, воздерживается, чтобы окончательный результат полностью определялся независимыми валидаторами и держателями сообщества.

В некоторой степени аукцион на "USDH Ticker" сам по себе является блестящим маркетингом от основной команды Hyperliquid. Открывая конкуренцию, Hyperliquid привлекла множество ведущих институтов отрасли для подачи предложений, и последующие дебаты принесли огромную огласку ее экосистеме. HYPE удвоился в цене за последний месяц и достиг исторического максимума, что является лучшим доказательством этого эффекта фокусировки.

Как только валидаторы проголосуют и определят победителя, следующая задача будет заключаться в реализации. Если все пройдет успешно, USDH не только откроет для Hyperliquid новый источник дохода, но также дополнительно укрепит токеномику HYPE, предоставив пользователям поистине глубоко интегрированный с платформой «суперликвидный» стейблкоин.

Источники:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com