В последнее время битва за право выпуска USDH, поднятая HyperLiquid, привлекла внимание таких игроков, как Circle, Paxos, Frax Finance и других, которые открыто соперничали. Некоторые крупные компании даже готовы были выделить 20 миллионов долларов в качестве экосистемной стимуляции для участия в этой игре. Этот шторм не только продемонстрировал огромную привлекательность стейблкоинов, родных для протокола DeFi, но и позволил нам заглянуть в логику стейблкоинов в мире DeFi.
Воспользовавшись этой возможностью, мы также надеемся переосмыслить: что такое стейблкоины Децентрализованных финансов, почему они так важны? И в условиях, когда механизмы выпуска становятся все более зрелыми, где же на самом деле находятся истинные опоры, определяющие их успех или неудачу?
!
Источник: Paxos
Почему DeFi стейблкоины так привлекательны?
Перед тем как обсудить этот вопрос, мы должны признать один факт: рынок стейблкоинов в настоящее время по-прежнему контролируется стейблкоинами, выпущенными централизованными учреждениями (такими как USDT и USDC). Благодаря сильной соблюдаемости, ликвидности и первоочередному преимуществу они стали самым важным мостом между криптомиром и реальным миром.
Но в то же время сила, стремящаяся к более чистой децентрализации, антикоррупции и прозрачности, постоянно推动ит развитие DeFi нативных стейблкоинов, и для децентрализованного протокола с дневным объемом торгов в десятки миллиардов долларов ценность нативных стейблкоинов не нуждается в объяснении.
Это не только основная единица оценки и расчетов на платформе, что значительно снижает зависимость от внешних стейблкоинов, но также позволяет надежно удерживать ценность этапов торговли, кредитования и клиринга внутри своей экосистемы. Например, USDH в HyperLiquid не просто копирует USDT, а стремится стать «сердцем» протокола — выполняя функции маржи, единицы оценки и центра ликвидности.
Это означает, что тот, кто сможет удержать права на выпуск USDH, сможет занять стратегически важную позицию в будущем HyperLiquid. Именно это является основной причиной быстрого реагирования рынка после предложения HyperLiquid, даже Paxos и PayPal не пожалели 20 миллионов долларов в качестве экосистемного стимула в качестве игрового шанса.
Иными словами, для Децентрализованных финансов (DeFi) протоколов, которые сильно зависят от ликвидности, стейблкоин не просто «инструмент», а «опора» для онлайновой экономической активности, охватывающей сделки и циклы ценности. Независимо от того, идет ли речь о DEX, кредитовании, деривативных протоколах или приложениях для онлайновых платежей, стейблкоин играет ключевую роль в уровне расчетов, деноминированном в долларах.
С точки зрения imToken, стейблкоин уже давно не является инструментом, который можно охарактеризовать единственным нарративом, а представляет собой многомерный «активный конгломерат» — разные пользователи и разные потребности будут соответствовать различным выборам стейблкоинов (дополнительное чтение: «Мировоззрение стейблкоинов: как построить классификационную структуру стейблкоинов с точки зрения пользователей?»).
В этой классификации «стейблкоины DeFi-протоколов» (DAI, GHO, crvUSD, FRAX и др.) являются одной из независимых категорий, которые подчеркивают децентрализованные свойства и автономию протоколов по сравнению с централизованными стейблкоинами — они стремятся избавиться от зависимости от единого учреждения, опираясь на механизмы самого протокола и обеспеченные активы в качестве основы. Поэтому даже при постоянных колебаниях рынка продолжается множество попыток со стороны протоколов.
«Конфликт парадигм», начатый с DAI
Эволюция нативных стейблкоинов в протоколах DeFi, по сути, является парадигмальной борьбой вокруг сцен, механизмов и эффективности.
1.DAI (USDS) от MakerDAO (Sky)
В качестве прародителя децентрализованных стейблкоинов, DAI, выпущенный MakerDAO, заложил парадигму избыточного залога, позволяя пользователям вносить ETH и другие токены в хранилище для выпуска DAI, и выдержал испытания многими крайними рыночными ситуациями.
Но мало кто знает, что DAI также является одним из первых стейблкоинов DeFi, который принял RWA (активы реального мира). Еще в 2022 году MakerDAO начал пытаться сделать так, чтобы инициаторы активов могли превращать реальные активы в токены для получения кредитного финансирования, стремясь найти более масштабную поддержку активов и сценарии спроса для DAI.
И после того как MakerDAO был переименован в Sky и был выпущен USDS в рамках окончательного плана, MakerDAO планирует привлечь пользователей, отличных от DAI, на основе нового стейблкоина, чтобы进一步 расширить применение от Децентрализованных финансов до оффчейн-сцен.
2.GHO от Aave
Интересно, что Aave, основанный на кредитовании, на самом деле сближается с MakerDAO и запускает децентрализованный, обеспеченный залогом и привязанный к доллару стейблкоин GHO, родной для DeFi.
Он по логике схож с DAI — это избыточно обеспеченный стейблкоин, который выпускается с использованием aTokens в качестве залога, пользователи могут использовать активы из Aave V3 в качестве залога для избыточного обеспечения. Единственное отличие в том, что поскольку все залоги являются производительным капиталом, они будут генерировать определенный процент (aTokens), что в значительной степени зависит от спроса на заимствование.
!
Источник: Dune
С точки зрения экспериментального контроля, MakerDAO полагается на расширение экосистемы за счет эмиссии токенов, в то время как Aave развивает стейблкоины в своем зрелом сценарии кредитования. Эти два проекта можно считать образцами развития стейблкоинов в рамках различных путей протоколов децентрализованных финансов.
На момент публикации объем выпуска GHO превысил 350 миллионов токенов, за последние 2 года он в основном находился в состоянии стабильного роста, а уровень признания на рынке и приемлемости пользователями постепенно увеличивается.
3.Кривая crvUSD
crvUSD с момента своего запуска в 2023 году уже поддерживает множество основных активов в качестве залога, включая sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH и ETH, а также охватывает основные категории LSD (ликвидные стейк-активы). Его уникальный механизм ликвидации LLAMMA также делает его более понятным и удобным для пользователей.
На момент публикации количество выпущенных crvUSD превысило 230 миллионов токенов. Стоит отметить, что только одна资产 wstETH составляет около половины от общего объема выпуска crvUSD, что подчеркивает его глубокую привязку и рыночное преимущество в области LSDfi.
frxUSD от Frax Finance
История Frax Finance наиболее драматична: во время кризиса стабильности в 2022 году Frax быстро скорректировала свою стратегию, увеличив достаточные резервы, чтобы полностью перейти на полностью обеспеченный стейблкоин, что позволило им стабилизировать свои позиции.
Более важным шагом стало то, что за последние два года он точно вошел в сегмент LSD, используя свои экосистемные продукты frxETH и накопленные ресурсы управления, создавая на платформах, таких как Curve, привлекательные доходности и успешно реализуя вторую кривую роста.
А в последнем конкурсе по USDH Frax предложил предложение «приоритет сообщества» и планирует привязать USDH к frxUSD в соотношении 1:1. frxUSD поддерживается фондом государственных облигаций с доходностью от BlackRock, «100% дохода от базовых государственных облигаций будет напрямую распределено среди пользователей Hyperliquid через программный способ на блокчейне, Frax не взимает никаких сборов».
!
От «выпуска» до «торговли», что является опорой?
Из приведённых примеров видно, что в определённой степени стейблкоин является необходимым этапом перехода Децентрализованных финансов от «инструмента» к «системе».
На самом деле, как забытая история после жаркого лета 2020-2021 годов, стейблкоины DeFi-протоколов все еще находятся на пути постоянной эволюции. От MakerDAO, Aave, Curve до сегодняшнего HyperLiquid, мы обнаруживаем, что фокус этой войны незаметно изменился.
Ключевое не в способности выпуска, а в сценариях торговли и применения. Проще говоря, независимо от того, является ли это избыточным залогом или достаточным резервом, выпуск стейблкоина, привязанного к доллару, уже не является проблемой. Истинная суть в том, «для чего он может быть использован? Кто будет им пользоваться? Где он может циркулировать?»
Как подчеркивает HyperLiquid при проведении тендера на выпуск USDH — в первую очередь служа экосистеме HyperLiquid и соблюдая стандарты соответствия, именно в этом заключается истинная опора DeFi стейблкоинов:
Прежде всего, это, естественно, внутренние сценарии, в которых этот стейблкоин может широко использоваться, это и есть «база» для стейблкоина, например——для Aave это кредитование; для Curve это торговля; для HyperLiquid это будет торговля деривативами (маржинальные активы), можно сказать, что мощный внутренний сценарий может предоставить стейблкоину самые оригинальные и самые преданные потребности;
Во-вторых, это глубина ликвидности, ведь жизненная линия стейблкоинов заключается в их торговых парах с другими основными активами (такими как ETH, WBTC) и другими стейблкоинами (такими как USDC, USDT). Наличие одного или нескольких глубоких ликвидных пулов является основой для поддержания стабильности цен и удовлетворения потребностей в крупномасштабных сделках, именно поэтому Curve до сих пор остается объектом борьбы для всех стейблкоинов;
Затем есть совместимость и масштабируемость: возможность легкой интеграции стейблкоина в другие Протоколы Децентрализованных финансов в качестве залога, кредитного актива или основного актива для агрегаторов доходности определяет потолок его ценностной сети;
Наконец, доходность, которая «добавляет цвет к шедевру» — в существующем рынке Децентрализованных финансов, доходность является самым эффективным способом привлечения ликвидности; стабильные токены, которые «зарабатывают для пользователей», являются более привлекательными.
Одним словом, централизованные стейблкоины по-прежнему являются базовой ликвидностью для Децентрализованных финансов, и для всех Децентрализованных финансовых протоколов выпуск оригинальных стейблкоинов больше не является просто выбором технологии, а представляет собой стратегическое развертывание, касающееся замкнутого цикла экологической ценности. Их истинный опорный пункт уже давно сместился с «как выпустить» на «как сделать так, чтобы ими активно торговали и использовали».
Это также предопределяет, что в будущем победителями среди DeFi стейблкоинов станут те, кто сможет предоставить своим держателям самые крепкие сценарии применения, наиболее глубокую ликвидность и самые устойчивые доходы «суперактивов», а не просто «валюту».
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Где точка опоры стейблкоинов в Децентрализованных финансах?
В последнее время битва за право выпуска USDH, поднятая HyperLiquid, привлекла внимание таких игроков, как Circle, Paxos, Frax Finance и других, которые открыто соперничали. Некоторые крупные компании даже готовы были выделить 20 миллионов долларов в качестве экосистемной стимуляции для участия в этой игре. Этот шторм не только продемонстрировал огромную привлекательность стейблкоинов, родных для протокола DeFi, но и позволил нам заглянуть в логику стейблкоинов в мире DeFi.
Воспользовавшись этой возможностью, мы также надеемся переосмыслить: что такое стейблкоины Децентрализованных финансов, почему они так важны? И в условиях, когда механизмы выпуска становятся все более зрелыми, где же на самом деле находятся истинные опоры, определяющие их успех или неудачу?
!
Источник: Paxos
Почему DeFi стейблкоины так привлекательны?
Перед тем как обсудить этот вопрос, мы должны признать один факт: рынок стейблкоинов в настоящее время по-прежнему контролируется стейблкоинами, выпущенными централизованными учреждениями (такими как USDT и USDC). Благодаря сильной соблюдаемости, ликвидности и первоочередному преимуществу они стали самым важным мостом между криптомиром и реальным миром.
Но в то же время сила, стремящаяся к более чистой децентрализации, антикоррупции и прозрачности, постоянно推动ит развитие DeFi нативных стейблкоинов, и для децентрализованного протокола с дневным объемом торгов в десятки миллиардов долларов ценность нативных стейблкоинов не нуждается в объяснении.
Это не только основная единица оценки и расчетов на платформе, что значительно снижает зависимость от внешних стейблкоинов, но также позволяет надежно удерживать ценность этапов торговли, кредитования и клиринга внутри своей экосистемы. Например, USDH в HyperLiquid не просто копирует USDT, а стремится стать «сердцем» протокола — выполняя функции маржи, единицы оценки и центра ликвидности.
Это означает, что тот, кто сможет удержать права на выпуск USDH, сможет занять стратегически важную позицию в будущем HyperLiquid. Именно это является основной причиной быстрого реагирования рынка после предложения HyperLiquid, даже Paxos и PayPal не пожалели 20 миллионов долларов в качестве экосистемного стимула в качестве игрового шанса.
Иными словами, для Децентрализованных финансов (DeFi) протоколов, которые сильно зависят от ликвидности, стейблкоин не просто «инструмент», а «опора» для онлайновой экономической активности, охватывающей сделки и циклы ценности. Независимо от того, идет ли речь о DEX, кредитовании, деривативных протоколах или приложениях для онлайновых платежей, стейблкоин играет ключевую роль в уровне расчетов, деноминированном в долларах.
!
Источник: стейблкоин Протокола Децентрализованные финансы web.token.im
С точки зрения imToken, стейблкоин уже давно не является инструментом, который можно охарактеризовать единственным нарративом, а представляет собой многомерный «активный конгломерат» — разные пользователи и разные потребности будут соответствовать различным выборам стейблкоинов (дополнительное чтение: «Мировоззрение стейблкоинов: как построить классификационную структуру стейблкоинов с точки зрения пользователей?»).
В этой классификации «стейблкоины DeFi-протоколов» (DAI, GHO, crvUSD, FRAX и др.) являются одной из независимых категорий, которые подчеркивают децентрализованные свойства и автономию протоколов по сравнению с централизованными стейблкоинами — они стремятся избавиться от зависимости от единого учреждения, опираясь на механизмы самого протокола и обеспеченные активы в качестве основы. Поэтому даже при постоянных колебаниях рынка продолжается множество попыток со стороны протоколов.
«Конфликт парадигм», начатый с DAI
Эволюция нативных стейблкоинов в протоколах DeFi, по сути, является парадигмальной борьбой вокруг сцен, механизмов и эффективности.
1.DAI (USDS) от MakerDAO (Sky)
В качестве прародителя децентрализованных стейблкоинов, DAI, выпущенный MakerDAO, заложил парадигму избыточного залога, позволяя пользователям вносить ETH и другие токены в хранилище для выпуска DAI, и выдержал испытания многими крайними рыночными ситуациями.
Но мало кто знает, что DAI также является одним из первых стейблкоинов DeFi, который принял RWA (активы реального мира). Еще в 2022 году MakerDAO начал пытаться сделать так, чтобы инициаторы активов могли превращать реальные активы в токены для получения кредитного финансирования, стремясь найти более масштабную поддержку активов и сценарии спроса для DAI.
И после того как MakerDAO был переименован в Sky и был выпущен USDS в рамках окончательного плана, MakerDAO планирует привлечь пользователей, отличных от DAI, на основе нового стейблкоина, чтобы进一步 расширить применение от Децентрализованных финансов до оффчейн-сцен.
2.GHO от Aave
Интересно, что Aave, основанный на кредитовании, на самом деле сближается с MakerDAO и запускает децентрализованный, обеспеченный залогом и привязанный к доллару стейблкоин GHO, родной для DeFi.
Он по логике схож с DAI — это избыточно обеспеченный стейблкоин, который выпускается с использованием aTokens в качестве залога, пользователи могут использовать активы из Aave V3 в качестве залога для избыточного обеспечения. Единственное отличие в том, что поскольку все залоги являются производительным капиталом, они будут генерировать определенный процент (aTokens), что в значительной степени зависит от спроса на заимствование.
!
Источник: Dune
С точки зрения экспериментального контроля, MakerDAO полагается на расширение экосистемы за счет эмиссии токенов, в то время как Aave развивает стейблкоины в своем зрелом сценарии кредитования. Эти два проекта можно считать образцами развития стейблкоинов в рамках различных путей протоколов децентрализованных финансов.
На момент публикации объем выпуска GHO превысил 350 миллионов токенов, за последние 2 года он в основном находился в состоянии стабильного роста, а уровень признания на рынке и приемлемости пользователями постепенно увеличивается.
3.Кривая crvUSD
crvUSD с момента своего запуска в 2023 году уже поддерживает множество основных активов в качестве залога, включая sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH и ETH, а также охватывает основные категории LSD (ликвидные стейк-активы). Его уникальный механизм ликвидации LLAMMA также делает его более понятным и удобным для пользователей.
На момент публикации количество выпущенных crvUSD превысило 230 миллионов токенов. Стоит отметить, что только одна资产 wstETH составляет около половины от общего объема выпуска crvUSD, что подчеркивает его глубокую привязку и рыночное преимущество в области LSDfi.
История Frax Finance наиболее драматична: во время кризиса стабильности в 2022 году Frax быстро скорректировала свою стратегию, увеличив достаточные резервы, чтобы полностью перейти на полностью обеспеченный стейблкоин, что позволило им стабилизировать свои позиции.
Более важным шагом стало то, что за последние два года он точно вошел в сегмент LSD, используя свои экосистемные продукты frxETH и накопленные ресурсы управления, создавая на платформах, таких как Curve, привлекательные доходности и успешно реализуя вторую кривую роста.
А в последнем конкурсе по USDH Frax предложил предложение «приоритет сообщества» и планирует привязать USDH к frxUSD в соотношении 1:1. frxUSD поддерживается фондом государственных облигаций с доходностью от BlackRock, «100% дохода от базовых государственных облигаций будет напрямую распределено среди пользователей Hyperliquid через программный способ на блокчейне, Frax не взимает никаких сборов».
!
От «выпуска» до «торговли», что является опорой?
Из приведённых примеров видно, что в определённой степени стейблкоин является необходимым этапом перехода Децентрализованных финансов от «инструмента» к «системе».
На самом деле, как забытая история после жаркого лета 2020-2021 годов, стейблкоины DeFi-протоколов все еще находятся на пути постоянной эволюции. От MakerDAO, Aave, Curve до сегодняшнего HyperLiquid, мы обнаруживаем, что фокус этой войны незаметно изменился.
Ключевое не в способности выпуска, а в сценариях торговли и применения. Проще говоря, независимо от того, является ли это избыточным залогом или достаточным резервом, выпуск стейблкоина, привязанного к доллару, уже не является проблемой. Истинная суть в том, «для чего он может быть использован? Кто будет им пользоваться? Где он может циркулировать?»
Как подчеркивает HyperLiquid при проведении тендера на выпуск USDH — в первую очередь служа экосистеме HyperLiquid и соблюдая стандарты соответствия, именно в этом заключается истинная опора DeFi стейблкоинов:
Одним словом, централизованные стейблкоины по-прежнему являются базовой ликвидностью для Децентрализованных финансов, и для всех Децентрализованных финансовых протоколов выпуск оригинальных стейблкоинов больше не является просто выбором технологии, а представляет собой стратегическое развертывание, касающееся замкнутого цикла экологической ценности. Их истинный опорный пункт уже давно сместился с «как выпустить» на «как сделать так, чтобы ими активно торговали и использовали».
Это также предопределяет, что в будущем победителями среди DeFi стейблкоинов станут те, кто сможет предоставить своим держателям самые крепкие сценарии применения, наиболее глубокую ликвидность и самые устойчивые доходы «суперактивов», а не просто «валюту».