Могут ли RWA на подъеме действительно зарабатывать?

В мире криптовалют никогда не хватает соглашений. В некотором смысле, будучи носителем экономических мечтаний, соглашение — это золото мира криптовалют, от лета Defi до когда-то горячо поддерживаемых NFT, от предвкушения будущего Web3 до внезапного всплеска AI, непрекращающиеся тренды мира криптовалют исходят от самого соглашения. Сегодня ветер соглашения дует в сторону RWA.

С учетом того, что учреждения продолжают преодолевать разрыв между криптовалютами и традиционными активами, токенизация реальных активов (RWA) также рассматривается как следующая новая тенденция, которая может принести значительное увеличение. В Гонконге интернет-гиганты, финансовые учреждения и крупные банки, похоже, все наблюдают за этой возможной будущей тенденцией. На материке проекты под флагом RWA также появляются как грибы после дождя, надеясь с помощью горячей темы RWA развеять холод в индустрии.

Но когда мы снимаем завесу с фразы «всё можно токенизировать», действительно ли RWA является золотом, которое рынок считает ожидающим своего открытия, остаётся большим вопросом.

01 Состояние развития RWA: зарубежные акценты на финансах, развитие индустрии в материковом Китае

RWA, полное название Real World Assets, в широком смысле обозначает любые реальные активы, отображенные в блокчейне в виде токенов. В строгом смысле, стейблкоины также являются одной из форм продуктов RWA. С точки зрения активов RWA имеет множество характеристик и преимуществ. Во-первых, это делимость активов. В отличие от традиционного метода продажи активов, который осуществляется по фиксированным единицам, токенизация позволяет дробить активы, то есть продавать их меньшими единицами, что не только снижает барьеры для привлечения финансирования, но и создает пространство для торговли крупными активами, ограниченными по масштабу. Во-вторых, более широкое ценообразование и ликвидность. При существующей инфраструктуре торговли финансовыми продуктами наблюдаются явные временные и пространственные ограничения, но через токенизацию на блокчейне можно осуществлять круглосуточную торговлю и получать цены со всего мира, что больше соответствует характеристикам свободного рынка. В-третьих, более высокая эффективность. Благодаря высокой прозрачности токенизированной торговли на блокчейне и меньшим промежуточным затратам и времени, RWA, как правило, обладает более высокой эффективностью выпуска.

В условиях ряда преимуществ традиционные учреждения также начали массово входить в эту сферу, начиная с 2019 года, такие компании, как JPMorgan, Goldman Sachs, DBS Bank, UBS Group, Santander Bank, Société Générale, Hamilton Lane и другие традиционные учреждения начали исследовать этот рынок и фактически выпустили некоторые продукты. Но почему RWA только сейчас стал таким популярным? Причина кроется в политике и циклах. Во-первых, изменение политической среды. США в этом году значительно снизили давление регулирования на токенизированные активы, даже проявили большой интерес к стабильным монетам и активам RWA, как и Гонконг. Либеральный регуляторный цикл позволил ранее колебавшимся учреждениям свободно проводить пилотные проекты. Во-вторых, проблема отраслевых циклов. На сегодняшний день основной движущей силой мира криптовалют стал капитал, в то время как основная проблема, сдерживающая его развитие, заключается в серьезной нехватке прироста. Рынок, полагающийся только на существующие ресурсы внутри круга, уже не в состоянии поддерживать развитие; необходимо привлекать потоки людей и капитала извне, и массовый вход традиционных учреждений как раз соответствует этому решению, поэтому RWA, как лучшая точка входа для традиционных учреждений в криптофинансы, стал столь популярным.

С точки зрения текущего состояния развития, как и в отношении блокчейна, пути развития RWA как внутри страны, так и за рубежом значительно различаются. За пределами страны, в основном в США, RWA сосредоточены на финансовом аспекте, токенизированные активы чаще всего представляют собой государственные облигации и денежные фонды; в то время как внутри страны RWA акцентируют внимание на эмпирической поддержке, целевые активы обладают заметными промышленными характеристиками. На данный момент зарубежные RWA, благодаря раннему старту, развиваются более полно и целевые активы демонстрируют разнообразные характеристики.

Согласно данным Rwa.xyz, после исключения стабильных токенов общая стоимость RWA на блокчейне достигла 28,44 миллиарда долларов, что по сравнению с 19,29 миллиарда долларов в 2022 году является ростом в 14,74 раза. Число эмитентов активов достигло 274, а число держателей активов превысило 380 тысяч. Что касается классов активов, частное кредитование является основной областью RWA с объемом 16,1 миллиарда, что составляет 56,61%. Государственные облигации США занимают второе место с 7,5 миллиарда долларов, за ними следуют товары (2 миллиарда), альтернативные фонды для институтов (1,8 миллиарда), государственная собственность (4,2 миллиона). Облигации, не относящиеся к США, и корпоративные облигации имеют наименьшее значение, их сумма составляет всего 600 тысяч долларов.

!

Хотя кажется, что частное кредитование занимает первое место, на самом деле это лишь цепочные ипотечные кредиты. Компания Figure в частном кредитовании достигла объема в 15,5 миллиарда долларов, но она только записывает сделки на цепи Provenance, используя основной продукт HELOC как залог. Строго говоря, это лишь перенос данных на цепь, а не настоящая компания в области реальных активов (RWA). Таким образом, в области RWA, наиболее привлекательной остается дорожка государственных облигаций США.

Сектор государственных облигаций в США привлекает множество институциональных инвесторов. На третьем месте в этом секторе находятся крупные учреждения, на первом месте – токенизированный фонд BUIDL от BlackRock, который в настоящее время составляет 2,283 миллиарда долларов, за ним следуют WTGXX от WisdomTree (830 миллионов) и правительственный денежный фонд BENJI от Franklin Templeton (740 миллионов), вместе они составляют 37,78% сектора государственных облигаций. Товарный рынок, в свою очередь, представляет собой царство драгоценных металлов, масштаб категории золота превышает 1,88 миллиарда долларов, что составляет более 70% рынка.

!

Если рассматривать рынок с точки зрения внутреннего, то состав объектов изменился. Практика RWA в Китае все еще находится на очень ранней стадии, цепочка поставок продолжает совершенствоваться, а развитие путей в основном сосредоточено на укреплении реальной экономики. В настоящее время реализованы проекты в области финансовых активов, физических активов, торгового финансирования, отслеживания цепочки поставок, а также охраны культурного наследия и туризма. Типичные примеры включают проект активов зарядных станций группы Langxin, проект активов солнечной энергетики GCL-Poly, проект активов замены батарей Green Energy, проект сельскохозяйственной продукции винограда Malu, проект недвижимости Greenland Jinchuang и другие. В качестве примера можно привести первый в Китае проект RWA активов зарядных станций, который был реализован в сотрудничестве Ant Group и Langxin Technology. Этот проект, основываясь на 9000 зарядных станциях, принадлежащих GCL-Poly, успешно привлек финансирование в размере 100 миллионов юаней в токенизированной форме.

!

Источник: Huaxi Securities

В инфраструктуре также есть различия. За границей RWA в основном реализуются на публичных блокчейнах, доля Ethereum составляет более 57%, тогда как в стране RWA следуют традиционным закономерностям, основываясь на консорциумных блокчейнах с дополнением публичных блокчейнов. В настоящее время также есть такие блокчейн-компании, как Ant Group и Shuqin Technology, которые разрабатывают специализированные платформы для RWA.

Несмотря на различия в инфраструктуре и целевых активах, на сегодняшний день за границей и внутри страны уже сформировалось первоначальное соглашение по RWA. Согласно совместному прогнозу Boston Consulting Group (BCG) и ADDX, к 2030 году объем глобального рынка токенизации активов достигнет 16,1 триллиона долларов. На этом фоне не только крупные компании стремятся занять свою нишу, но даже малые и средние предприятия погружаются в новую золотую жилу богатства. Однако действительно ли RWA в текущем развитии не имеет никаких рисков за видимой безграничной потенцией? И действительно ли выпуск RWA так же прост, как взять с полки?

02 Проблемы RWA: высокие барьеры для выпуска и страдания ликвидности

Ответ отрицательный. Во-первых, хотя под флагом токенизации всего RWA активы не являются безусловными. Наличие активов подразумевает, что выпускаемые RWA должны быть активами, которые объективно могут приносить доход, поэтому относительно качественные активы должны соответствовать трем основным условиям: стандартизируемость, высокая ликвидность и более привлекательная доходность. По сути, выпуск активов на блокчейне лишь предлагает новый канал для финансирования, и ключевым фактором для привлечения рыночной ликвидности остается собственная ценность активов. Кроме того, если рассматривать масштабируемость, активы, которые можно масштабировать, должны обладать стабильностью ценности, ясностью юридических прав и возможностью проверки данных вне сети, иначе их сложно будет широко выпускать. Это также объясняет, почему государственные облигации являются крупнейшим зарубежным продуктом RWA, поскольку они изначально обладают высокой ликвидностью и определенной доходностью, а также высокой соблюдаемостью, что естественно соответствует концепции RWA.

Даже если проблема с активами будет решена, в существующих условиях в нашей стране выпуск RWA не является простой задачей. В настоящее время, из-за свойств ценных бумаг, присущих RWA, процесс их выпуска включает как юридическую соответствие, так и техническую сложность. Например, при выпуске собственных RWA в Гонконге на начальном этапе отбора активов необходимо четко определить активы, которые могут быть предметом торговли. В обычной практике также следует создать специальное юридическое лицо (SPV) для связи между внутренними и внешними рынками, чтобы обеспечить соответствие при трансакциях между активами и финансами, а также завершить процесс получения лицензии и тестирования в песочнице в Гонконге. После подтверждения соответствия необходимо обеспечить взаимодействие данных и активов, уже существуют полные решения от провайдеров, предлагающих такие услуги, основной акцент технологий заключается в записи активов на блокчейне, аудите смарт-контрактов и межсетевом взаимодействии. В целом, если полагаться только на собственные компании для выпуска RWA в Гонконге, это займет как минимум более 8 месяцев.

!

Сложные процессы определяют высокие затраты. Согласно сообщению PAnews, стоимость единовременного выпуска RWA-продукта в Гонконге может составлять от 3 до 6 миллионов юаней, включая затраты на юридическое соблюдение, расходы на технологическую интеграцию, затраты на брокеров, а также затраты на募资 и QFLP, при этом брокеры являются основным звеном в сделках с RWA, и их расходы занимают основную часть затрат, комиссии могут достигать 2-3 миллионов юаней. Если рассматривать это с долгосрочной стратегической точки зрения, затраты на выпуск становятся еще выше, только получение лицензии Гонконга превышает миллион, а лицензия для поставщиков услуг виртуальных активов VASP, имеющая очень высокие барьеры входа, может стоить десятки миллионов, только крупные игроки с мощными ресурсами могут войти в эту сферу.

Более важно отметить, что выпуск является лишь началом, и в дальнейшем необходимо столкнуться с проблемами ликвидности. На самом деле, даже на более крупных зарубежных рынках ликвидность продуктов RWA также вызывает опасения. Например, продукт BUIDL, выпущенный BlackRock, имеет рыночную капитализацию в 2,238 миллиарда долларов и месячный объем сделок свыше 170 миллионов долларов, и на зарубежных рынках он считается лидером, но его держателями являются всего 89 человек, а количество адресов для месячных переводов составляет лишь 51, при этом количество активных адресов в месяц даже не достигает 20, что ясно указывает на то, что огромный рынок сильно зависит от эмитента и немногих крупных учреждений. Это соответствует поведению традиционного рынка государственных облигаций, где такие активы обычно ориентированы на масштабирование доходности, а не на торговлю на рынке, а токенизация не может изменить природу самого актива. Обзор институционального рынка RWA показывает, что в целом присутствуют такие характеристики, как высокая рыночная капитализация, сосредоточение контроля и низкая ликвидность, и только продукты, такие как RWA на основе золота, могут предложить более широкие торговые каналы и разорвать это заклятие.

Таким образом, видно, что порог входа для выпуска RWA не только не низок, но и довольно высок, и надеяться на то, что с помощью RWA можно добиться высокой прибыли и создать что-то из ничего, возможно, стоит дважды подумать перед действием. В конце концов, если есть хорошие активы, то естественно не будет недостатка в продавцах, а если объект изначально трудно отнести к качественным активам, токенизация не только будет трудно приносить хорошие результаты, но и может привести к потерям. На самом деле, многие RWA продукты, которые в настоящее время переполнены на рынке, в значительной степени представляют собой лишь попытки обойти закон, наложив концептуальную оболочку на мусорные активы, чтобы упаковать их как новый продукт, что не только противоречит первоначальной идее RWA, но и создает риски несоответствия.

В качестве примера проекта Хайнань Хуатие, который недавно получил широкую огласку на рынке, эта компания опирается на цифровую коллекцию «Веспа», связывая коллекции с денежными дивидендами от прав на акции в размере 50 000 штук каждый год с 2025 по 2027 год. В качестве дальнейшей стратегической инициативы эта компания также официально объявила о выпуске не финансовых продуктов RWA на сумму 10 миллионов юаней, которые цифровизируют права на использование и операционные права всего своего оборудования в форме «членской карты», позволяя пользователям распространять их через цепочку, включая передачу и консигнацию, при этом享受 определенными правами на использование или доходами. Несмотря на то, что оба проекта весьма успешны, цифровая коллекция Веспа, например, за три дня достигла ценового скачка с 200 до 15 000 юаней, однако при более глубоком анализе можно заметить, что как NFT, так и RWA имеют очень неясную структуру прав собственности, информация о которых крайне расплывчата, и они затрагивают сегментацию доходов от секьюритизации, что создает явные риски несоответствия.

03 Будущее RWA: диалектическое единство света и извивов

Подводя итог, несмотря на то что под воздействием политики и рынка мир криптовалют за последние два года развивался стремительно, цепочка поставок стабильно расширялась, охват целевых активов продолжал расти, а типы продуктов демонстрировали тенденцию к диверсификации, эмитенты также постоянно расширялись, существуют объективные проблемы, такие как недостаточная инфраструктура, длительный срок эмиссии, высокие затраты, низкая ликвидность и отсутствие регулирующей цепочки. Для достижения долгосрочного развития необходимо совершенствование инфраструктуры на техническом уровне, создание экосистемы поставщиками услуг и создание структуры на рынке.

К счастью, рынок также активен, и вокруг профессиональных платформ для выпуска RWA возникают новые технологии, появляются акселераторы, организации и ассоциации, ориентированные на RWA. Стандарты выпуска продуктов продолжают совершенствоваться, даже в отношении сложной ликвидности рынок пытается решить проблему, открывая пространство DeFi и развивая цепочечное распределение. Что касается регулирования, США и Гонконг также создают лучшие условия для инноваций в рамках правил, гонконгская песочница Ensemble является хорошим примером.

Будущее светлое, но путь извилистый. За золотой лихорадкой скрываются как удачи, так и неудачи, и для RWA по-прежнему долгий и трудный путь.