A Reserva Federal (FED) porta-vozes: Probabilidade de corte de juros em dezembro dispara para 85%, inflação subjacente ainda em arrefecimento

Com o final de 2025 se aproximando, o foco da discussão em Wall Street não está em Trump, mas sim no principal economista do Wall Street Journal, Nick Timiraos, que é chamado de “microfone da Reserva Federal”. Ele apontou que, embora o índice de preços ao produtor (PPI) de setembro tenha subido 0,3% em relação ao mês anterior, o impulso da inflação subjacente ainda está esfriando, e as pedras no caminho para um corte de juros em dezembro pela Reserva Federal estão sendo removidas uma a uma. O mercado já elevou a probabilidade de um corte de juros pela Reserva Federal em dezembro para cerca de 85%.

Nick Timiraos interpreta: PPI aparenta estar quente, mas internamente está frio

(Fonte: The Wall Street Journal)

De acordo com os dados divulgados pelo Departamento do Trabalho dos EUA, o PPI de setembro teve uma recuperação impulsionada pela energia e pelos alimentos, parecendo reacender a inflação. No entanto, Timiraos enfatiza que, uma vez que se removem esses dois custos voláteis, a taxa de crescimento anual do PPI core ainda se mantém entre 2,6% a 2,9%. Ele lembra aos leitores que a Reserva Federal (FED) está mais preocupada com os itens de serviços que serão incorporados no índice de preços de gastos de consumo pessoal (PCE), como despesas médicas e de passagens aéreas, e que esses itens estavam “bastante calmos” em setembro.

De acordo com a análise detalhada dos preços ao produtor, o aumento de preços na produção não foi transmitido de forma eficaz para o consumo, permitindo que os oficiais considerassem essa onda de flutuação dos preços no atacado como um ruído temporário. Essa diferença estrutural de “quente por fora, frio por dentro” é fundamental para entender a dinâmica atual da inflação. Os preços da energia flutuam drasticamente devido a fatores geopolíticos e sazonais, enquanto os preços dos alimentos são afetados pelo clima e pela cadeia de suprimentos, ambos sendo fatores de perturbação de curto prazo. Em comparação, a inflação no setor de serviços é mais pegajosa, refletindo o crescimento salarial e os fundamentos econômicos, sendo assim o principal indicador de referência para a política da A Reserva Federal (FED).

Nick Timiraos, como principal jornalista econômico do The Wall Street Journal, manteve uma comunicação próxima com os funcionários da A Reserva Federal (FED) ao longo dos anos, e suas reportagens frequentemente refletem com precisão a tendência de política interna do Fed, razão pela qual é chamado de “boca da A Reserva Federal (FED)” pelo mercado. Quando Timiraos publicou uma interpretação dos dados do PPI e enfatizou que a inflação subjacente era moderada, o mercado imediatamente o viu como uma manifestação da voz do lado dovish dentro da A Reserva Federal (FED), o que também foi um importante catalisador para a rápida elevação da probabilidade de cortes de juros pela A Reserva Federal (FED) em dezembro.

O fechamento do governo cria um vácuo de dados que reforça a argumentação para a redução das taxas de juros

A recente paralisação do governo federal este ano fez com que as unidades de estatística parassem de trabalhar, resultando em atrasos na publicação dos dados econômicos. Agora, a Reserva Federal (FED) está se preparando para realizar a reunião do FOMC nos dias 9 e 10 de dezembro, mas carece dos novos índices de inflação de outubro e novembro, restando apenas este PPI defasado de dois meses como referência. Timiraos alertou em seu relatório que o vácuo de dados enfraquece a argumentação dos falcões contra o corte de juros: se os números mais recentes ainda não foram divulgados, é difícil provar que a inflação já se recuperou.

A discussão no mercado também apontou que, em situações de falta de informação, os funcionários tendem a adotar ações preventivas, em vez de esperar que imprevistos ocorram. Essa lógica de decisão não é incomum nas políticas dos bancos centrais. Quando enfrentam incertezas, se os dados existentes apoiam uma redução da taxa de juros e não há evidências claras em contrário, manter a expectativa pode ser mais arriscado do que agir. Se a Reserva Federal (FED) não reduzir a taxa de juros em dezembro, e os dados subsequentes mostrarem que a inflação realmente é moderada, poderá ser criticada por ser excessivamente cautelosa e perder a melhor oportunidade.

A ironia desse vácuo de dados é que, embora deveria aumentar a incerteza da política, na verdade facilita a narrativa de cortes de juros. Se os funcionários hawkish quiserem se opor aos cortes de juros, precisam apresentar evidências de uma aceleração da inflação, mas quando os dados mais recentes estão ausentes, eles só podem se basear em dados antigos, que mostram uma desaceleração da inflação. Essa “inversão do ônus da prova” coloca os dovish em uma posição favorável neste debate de política.

Core PCE esperado 0,19% fornece janela de segurança

De acordo com a Citigroup e a Inflation Insights, a taxa de crescimento mensal do núcleo do PCE de setembro, que será divulgada em breve, pode ser de apenas 0,19% a 0,2%, com uma possibilidade de a taxa de crescimento anual cair de 2,9% para 2,8%. Se isso se concretizar, confirmará que a inflação está voltando à trajetória de 2% do Fed. Timiraos citou o pensamento interno de funcionários: “Num cenário em que o mercado de trabalho está enfraquecendo e os preços fundamentais estão desacelerando, o caminho com menos resistência é a flexibilização.”

O PCE (Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal) é o indicador de inflação mais importante para a Reserva Federal (FED), refletindo melhor as mudanças no padrão de gastos dos consumidores em comparação com o CPI (Índice de Preços ao Consumidor). O PCE núcleo exclui itens voláteis, como alimentos e energia, e é o melhor indicador para medir a pressão inflacionária subjacente. Uma taxa de crescimento mensal de 0,19% equivale a uma taxa anual de cerca de 2,3%, ligeiramente acima, mas próxima da meta de 2% a longo prazo da Reserva Federal (FED), sendo esse nível considerado um estado ideal de “nem muito quente nem muito frio”.

Mais importante ainda, a tendência da taxa de crescimento anual de 2,9% para 2,8% mostra que a inflação está melhorando continuamente. Embora ainda haja uma distância até a meta de 2%, a direção é correta e a velocidade é estável. Nesse contexto, a Reserva Federal (FED) pode moderadamente reduzir as taxas de juros sem se preocupar com a inflação descontrolada, proporcionando mais suporte à economia. Os dados do mercado de trabalho também apoiam essa argumentação, os dados da ADP mostram que a média semanal de empregos nos últimos quatro semanas caiu em 13.500, e o aumento da taxa de desemprego pode conter o crescimento dos salários, aliviando assim a pressão inflacionária.

Três grandes pilares de dados que apoiam a descida das taxas de juro da Reserva Federal em dezembro

PPI núcleo moderado: a taxa de crescimento anual mantém-se entre 2,6% e 2,9%, a inflação no setor de serviços está “bastante calma”.

Expectativa de desaceleração do PCE núcleo: taxa de variação mensal de 0,19%-0,2%, a taxa de variação anual pode cair para 2,8%

Mercado de trabalho enfraquecido: redução do emprego e desaceleração do crescimento salarial, pressão inflacionária impulsionada pela demanda em queda.

Três pilares formam uma cadeia lógica completa de redução das taxas de juros: os preços na produção ainda não foram transmitidos para o consumo, a inflação do lado do consumo continua a melhorar, enquanto um mercado de trabalho fraco garante que a inflação não acelerará novamente.

As apostas do mercado e as considerações políticas do governo Trump

Os fluxos de capital mostram que a curva de rendimento dos títulos caiu rapidamente após a publicação do relatório de Timiraos, indicando que os traders estão precificando o afrouxamento antecipadamente. Embora o presidente do Fed, Powell, mantenha publicamente uma posição de “dependência de dados”, a menos que o PCE publicado em 5 de dezembro apresente um aumento inesperado, será difícil para os decisores encontrar uma justificativa forte para não reduzir as taxas de juros. De acordo com a ferramenta de observação do Fed da Chicago Mercantile Exchange (CME FedWatch Tool), a probabilidade de uma redução das taxas em dezembro disparou de 50% no início do mês para cerca de 75%, e esse aumento acentuado reflete a reavaliação do mercado em relação aos dados de inflação.

Para o governo Trump, manter um ambiente monetário moderado ajuda a evitar que a economia entre em uma desaceleração acentuada no início do seu segundo mandato. Trump criticou várias vezes, durante a campanha, o impacto negativo das altas taxas de juros na economia e sugeriu que gostaria de ver uma política monetária mais flexível. Embora o FED enfatize sua independência, a combinação de pressão política e realidades econômicas torna o corte de juros o caminho de menor resistência. Se a A Reserva Federal (FED) optar por permanecer inativa, mesmo com dados de inflação que apoiem um corte de juros, pode enfrentar críticas duplas do mundo político e dos mercados.

Para a Reserva Federal (FED), com a tendência de inflação a descer e o emprego a desacelerar, o alívio moderado da pressão sobre as taxas de juros pode deixar uma zona de amortecimento para o próximo ano. A taxa dos fundos federais mantém-se atualmente na faixa de 4,75%-5,00%, apresentando um efeito de aperto significativo em relação à taxa neutra (cerca de 3%). Se a economia enfrentar uma descida inesperada nos próximos meses, a FED precisa de espaço suficiente para cortar taxas. Um corte de 25 pontos base em dezembro reduzirá a taxa para 4,50%-4,75%, reservando mais flexibilidade para as operações políticas do próximo ano.

O mercado apostou que a faixa de taxa de juros do primeiro trimestre do próximo ano será de 3,50% a 3,75%. Isso significa que o mercado espera que, de agora até março do próximo ano, a Reserva Federal (FED) reduza as taxas de juros em 100 a 125 pontos base. Embora essa expectativa seja agressiva, não está completamente desconectada da realidade. Se a inflação continuar a melhorar e o mercado de trabalho mostrar-se significativamente fraco, a FED pode precisar acelerar o ritmo de cortes nas taxas para evitar um pouso econômico duro.

Em resumo, a recuperação do PPI é como uma crista de onda que surge brevemente, enquanto a direção da maré ainda aponta para uma desaceleração da inflação. Nick Timiraos, ao analisar dados defasados, traça um caminho de afrouxamento para o mercado: desde que o próximo PCE não tenha um “colapso”, o botão de corte de juros na reunião de dezembro pode muito bem ser pressionado.