Após a big dump, o mercado das moedas estáveis enfrenta uma mudança: uma migração de bilhões, os fundos optam por se despedir do "alavancagem" e abraçar os "rendimentos reais".

Autor: Frank, PANews

A queda do mercado em 11 de outubro não apenas quebrou a linha de defesa dos preços dos ativos criptográficos, mas também desencadeou uma “grande migração de bilhões” na pista das stablecoins.

Os dados mostram que, desde outubro, o valor total de mercado das stablecoins caiu de 308,7 bilhões de dólares para 302,8 bilhões de dólares, com cerca de 6 bilhões de dólares em fundos saindo do mercado. Nesta maré baixa, a stablecoin regulamentada USDC foi a mais afetada, com uma queda acentuada na sua oferta na rede Solana. Além disso, a “nova estrela das stablecoins” USDe, que estava em alta anteriormente, também viu uma queda significativa em sua emissão devido à liquidação de alavancagem de empréstimos em circuito.

No entanto, isso não é uma simples fuga de capitais, mas sim uma competição brutal. Quando desvendamos a névoa dos dados, percebemos que é uma mudança de “especulação” para “racionalidade”, com os capitais a fluírem de campos de jogo em cadeia de alta alavancagem para portos seguros com maior conformidade, canais de moeda fiduciária mais suaves e com rendimentos reais (RWA).

O ecossistema Solana e o “duplo estrangulamento” do USDC

Nesta onda de desvalorização do mercado, o USDC tornou-se o maior “ponto de perda de sangue”. Dados mostram que, dos quase 6 bilhões de dólares que saíram, o USDC representou metade, com seu valor de mercado total caindo de 76,3 bilhões de dólares para 73,5 bilhões de dólares, uma diminuição de 2,8 bilhões de dólares.

A queda do USDC deve-se principalmente à redução de 18,24% na emissão de USDC na cadeia Solana nos últimos meses. Em 11 de outubro, o total de USDC emitido na cadeia Solana era de cerca de 12,8 bilhões de dólares, enquanto que em 23 de novembro caiu para 8,7 bilhões de dólares, uma diminuição total de 4,1 bilhões de unidades.

No mesmo período, o TVL na cadeia Solana também caiu de 12,9 bilhões de dólares para 8,79 bilhões de dólares, com uma redução semelhante à do suprimento de USDC. Além disso, os protocolos DeFi mais proeminentes da Solana também experimentaram uma queda acentuada no TVL durante essa fase. Sob essa perspectiva, após a queda acentuada do mercado em 11 de outubro, uma grande quantidade de fundos na cadeia Solana optou por resgatar diretamente as stablecoins para evitar riscos de mercado.

Usando o Pump.fun como exemplo, de acordo com o analista on-chain Yu Jin, nos últimos sete dias, a equipe do projeto Pump.fun transferiu 405 milhões de USDC para a Kraken. Ao mesmo tempo, 466 milhões de USDC foram transferidos da Kraken para a Circle, o que muito provavelmente indica uma retirada. E esses são os fundos obtidos pela venda privada de PUMP para instituições em junho. No entanto, o cofundador do Pump.fun, Sapijiju, respondeu: “Esta é uma informação completamente falsa, o Pump.fun nunca realizou cash out.” Ele afirmou que isso é apenas uma etapa na gestão de fundos.

Não apenas a Solana, mas a Hyperliquid, famosa por suas negociações de derivativos com alta alavancagem, também enfrentou uma queda na liquidez, com a emissão de sua stablecoin caindo de 6 bilhões de dólares para 4,4 bilhões de dólares, uma redução de 25%. Essa contração em várias frentes impactou diretamente o desempenho da emissora Circle no mercado de ações dos EUA. Sofrendo com as previsões de receita abaixo do esperado e a drástica diminuição no suprimento de USDC, as ações da Circle caíram de um pico de 240 dólares para abaixo do preço de emissão, chegando a 71,3 dólares. O mito da “unicórnio de stablecoin em conformidade” que antes era tão esperado parece estar enfrentando sua primeira crise desde a listagem.

USDe crise e dados do stablecoin Sui

Se a queda do USDC é uma desleverage cíclica, a crise do USDe expôs a fragilidade estrutural das stablecoins algorítmicas em mercados em baixa.

Desde 10 de outubro, a oferta de USDe caiu pela metade, de 14,6 bilhões de dólares para 7,38 bilhões de dólares, e o preço na Binance chegou a desanexar-se para 0,65 dólares devido à falta de liquidez a curto prazo. A principal razão para o desanexo foi a retirada coletiva de provedores de liquidez nas bolsas centralizadas durante o pânico, resultando em um livro de ordens extremamente fino. Ao mesmo tempo, o mecanismo de resgate oficial do USDe, embora funcionando normalmente, tem um atraso de várias horas na “liquidação fora da bolsa” que está por trás dele. Esse atraso impediu que os arbitradores conseguissem lucrar rapidamente em minutos durante a queda repentina, impossibilitando a recuperação do desconto na CEX de volta para a âncora de 1 dólar, ampliando assim a magnitude do desanexo.

Quanto à razão pela qual a oferta caiu drasticamente, na verdade, é devido à queda do mercado que fez com que a taxa de financiamento dos contratos perpétuos despencasse, chegando até a valores negativos. Isso fez com que as estratégias de alavancagem de “empréstimos circulares” amplamente implementadas em plataformas de empréstimo como Aave e Morpho perdessem sua base econômica. Com os rendimentos abaixo do custo de empréstimo, os traders foram forçados a desalavancar em massa, levando a uma diminuição na oferta de USDe. Após o ocorrido, o CEO da OKX, Star, postou na plataforma X dizendo: “USDe não deve ser visto como uma stablecoin ancorada ao dólar em uma relação de 1:1, mas sim como um fundo de hedge tokenizado.”

Apesar de a Ethena ter alcançado um recorde de captura de taxas de 151 milhões de dólares no terceiro trimestre deste ano, na verdade, isso não conseguiu conter a perda de confiança no mercado devido à acentuada queda nas taxas de juros. Atualmente, embora a taxa de juros do USDe já tenha se recuperado para mais de 5%, o volume total de suprimento e transações ainda está em queda.

Enquanto o mercado estava extremamente ansioso e desejoso de encontrar o próximo ponto de crescimento, um mal-entendido sobre os dados da blockchain Sui tornou-se um episódio. Em 24 de novembro, os dados da Artemis mostraram que a oferta de stablecoins na cadeia Sui cresceu em 2,4 bilhões de dólares. As redes sociais acreditam que isso pode ser algumas instituições ou dinheiro inteligente se posicionando ativamente em alguns ativos da cadeia Sui. Até mesmo a equipe oficial da Sui participou da interação sobre esta notícia, respondendo: “stablesmaxxing”.

No entanto, após uma investigação da PANews, descobriu-se que isso pode ser apenas um mal-entendido. Após uma cuidadosa comparação de vários painéis de dados, constatou-se que o USDC é de fato a stablecoin mais emitida na Sui, com um valor de mercado atual de aproximadamente 480 milhões de dólares. Outras stablecoins na Sui têm um volume de emissão de dezenas de milhões de dólares. De acordo com os dados da Defillama, o total de stablecoins no ecossistema Sui é de cerca de 653 milhões de dólares. Se houver um influxo ou emissão adicional de 2,5 bilhões de dólares em um único dia, isso significa que a oferta de stablecoins na Sui aumentaria aproximadamente 4 vezes.

E as informações na blockchain também mostram que a emissão de USDC na Sui é de 482 milhões de dólares, com o maior endereço de posse sendo a exchange Binance, com cerca de 148 milhões de moedas. Em seguida, a Artemis também atualizou esses dados, com o suprimento de stablecoin na Sui aumentando em 11,7 milhões de dólares nos últimos sete dias.

Uma nova direção para evitar riscos, abraçando os lucros

Após a retirada de fundos de áreas de alto risco, eles não desapareceram completamente, mas sim fluíram para ativos mais seguros e funcionais.

Durante o processo de queda do mercado, o USDT provou mais uma vez o seu domínio como a “mestre” das stablecoins, com o valor total de mercado não apenas não sendo afetado, mas alcançando novos máximos de 184,7 bilhões de dólares.

Em comparação com a queda do USDC, outras stablecoins regulamentadas apresentam um crescimento claro. Desde a queda acentuada do mercado em 11 de outubro, a emissão de PYUSD teve uma tendência de aumento, passando de 2,5 bilhões de dólares para 3,6 bilhões de dólares, com um aumento aproximado de 50%. Na segmentação das blockchains públicas, o crescimento do PYUSD deve-se principalmente ao aumento na rede principal do Ethereum, que cresceu 57% no último mês.

No dia 9 de novembro, os dados divulgados pela Token Terminal mostraram que o PYUSD se tornou um dos ativos tokenizados com o crescimento mais rápido, com um valor de mercado superior a 1 bilhão de dólares. Em comparação com outras stablecoins, a principal vantagem do PYUSD pode estar em seu canal de troca de moeda fiduciária conveniente e em sua taxa de retorno relativamente estável. O PYUSD anteriormente manteve uma APY superior a 10% na rede Solana por meio da subsídio de rendimento. Além disso, a conformidade do PYUSD também é um dos fatores principais considerados por muitos investidores institucionais.

Além disso, a oferta do stablecoin com rendimento USYC, emitido pela Circle, também teve um crescimento de 45% no último mês, aumentando em cerca de 500 milhões de dólares. Isso indica que, em períodos de turbulência no mercado, os investidores institucionais não estão mais satisfeitos em manter dinheiro sem juros, nem dispostos a assumir os altos riscos do DeFi, mas preferem retornos estáveis ancorados em ativos reais, como títulos do Tesouro dos EUA.

Os dados da RWA.xyz também mostram que a emissão de ativos RWA recentemente não foi afetada pela queda do mercado, permanecendo em crescimento estável. Cresceu de 33 bilhões de dólares em 11 de outubro para 36 bilhões de dólares, um aumento de 10%.

Uma turbulência no mercado tornou-se, neste momento, a pedra de toque do mercado de stablecoins. Não apenas permite que o mercado identifique quais stablecoins são principalmente utilizadas para negociações de alta alavancagem, e quais são destinadas a grandes instituições financeiras. Também reflete que o mercado de criptomoedas se despediu oficialmente da “era primitiva”, que dependia puramente da alavancagem on-chain para impulsionar o tamanho.

A resistência do PYUSD e o crescimento constante dos ativos RWA provam que o capital já começou a votar com os pés. Em tempos de turbulência, canais de moeda fiduciária mais convenientes, endossos de conformidade mais transparentes e rendimentos reais baseados em títulos do Tesouro dos EUA são a verdadeira vantagem competitiva para reter capital.

A saída de 6 bilhões de dólares pode nos dar uma oportunidade de reflexão; a guerra na segunda metade das stablecoins não será mais uma disputa pela velocidade de impressão de dinheiro, mas uma competição por cenários, confiança e qualidade dos ativos subjacentes. Para os emissores, a maneira de evoluir de um “combustível” que serve à especulação na blockchain para uma “ponte” nos setores financeiro e comercial será o único ingresso para o próximo mercado em alta.