A Double City Story da Ásia: A Competição da RWA entre Hong Kong e Singapura

Em setembro de 2025, os dois grandes centros financeiros da Ásia revelaram quase na mesma semana suas respectivas cartas na tokenização. A Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou a expansão da terceira fase do sandbox Ensemble para três classes de ativos: obrigações verdes, créditos de carbono e Venda privada. Por outro lado, a Autoridade Monetária de Singapura liberou oficialmente a negociação direta de REITs na blockchain e abriu um canal de investimento para investidores de retalho com um limite reduzido para 10 dólares.

Por trás desta "competição em sandbox" que ocorre em sincronia, estão as diferentes interpretações de Hong Kong e Cingapura sobre o futuro da tokenização de ativos do mundo real (RWA). Com o rápido desenvolvimento do mercado global de RWA, as escolhas de caminho de Hong Kong e Cingapura não apenas dizem respeito à sua própria posição, mas também influenciarão o fluxo de capital global na Ásia.

Política de avanço: Projeto Ensemble** e infraestrutura de tokenização**

De acordo com um relatório da China Securities Journal datado de 17 de setembro, o Chefe do Executivo da Região Administrativa Especial de Hong Kong, John Lee, esclareceu ainda mais o caminho para o desenvolvimento do mercado de tokenização em seu mais recente relatório sobre políticas. A Autoridade Monetária de Hong Kong continuará a promover o projeto Ensemble, incluindo a promoção de bancos comerciais para lançar depósitos tokenizados e realizar liquidações de transações com ativos tokenizados reais (como fundos de mercado monetário tokenizados), ao mesmo tempo que ajuda o governo a tornar a emissão de obrigações tokenizadas uma prática regular e incentiva os bancos a fortalecer a gestão de riscos através de um sandbox regulatório.

Além disso, o relatório propôs enriquecer as ferramentas de investimento em ouro, apoiar a emissão de fundos de ouro e desenvolver produtos de investimento em ouro tokenizados. O objetivo central do projeto Ensemble é, através de testes em ambiente controlado, permitir que a indústria explore em cenários de negócios reais a utilização da tecnologia blockchain para estabelecer uma nova geração de infraestrutura financeira, sendo considerado pela CEO da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, Laura Liang, como a estrutura chave para impulsionar o desenvolvimento em escala do ecossistema tokenizado.

Revisando o relatório de políticas de 2024, a tokenização já é um tema central. A Autoridade Monetária estava, na época, testando a tokenização de documentos eletrônicos através do projeto Ensemble, para reduzir o risco de fraude no financiamento do comércio. De acordo com os dados revelados pelo presidente da Autoridade Monetária, Yao Weiwen, até meio de julho de 2025, 22 bancos em Hong Kong já foram autorizados a vender produtos relacionados a ativos digitais, 13 bancos podem vender títulos tokenizados e 5 bancos oferecem serviços de custódia de ativos digitais. No primeiro semestre de 2025, o volume total de produtos relacionados a ativos digitais dos bancos e transações de ativos tokenizados atingiu 26,1 bilhões de HKD, um aumento significativo de 233% em relação ao ano anterior, superando o total do ano passado, mostrando um forte impulso de crescimento.

Estratégia de Hong Kong: Ecossistema fechado ancorado na pool de ativos do continente

A estratégia RWA de Hong Kong possui características marcantes de design institucional e respaldo soberano. A Autoridade Monetária de Hong Kong, através do "Plano Sempre Verde", ajudou o governo a emitir com sucesso duas emissões de grandes obrigações verdes tokenizadas, com um valor total de 6 bilhões de HKD para a emissão de obrigações em múltiplas moedas em fevereiro de 2024, aumentando significativamente a eficiência de liquidação, reduzindo o ciclo de liquidação de T+5 para T+1. Este aumento de eficiência não apenas prova os benefícios práticos da tokenização, mas também acrescenta novas vantagens a Hong Kong como centro financeiro verde.

Com base nisso, Hong Kong expandiu ainda mais a Sandbox Ensemble para áreas como títulos verdes, créditos de carbono e Venda privada. Isso não é apenas uma ampliação em termos de escala, mas um grande passo para promover a evolução do ecossistema financeiro de Hong Kong de um modelo tradicional para um modelo digital e global. Os projetos específicos incluem a emissão de títulos verdes no valor de 1 bilhão de dólares em blockchain, realizada em conjunto pelo HSBC, Standard Chartered e Ant Group, assim como a colaboração entre JD Technology e a blockchain Sui para dividir os certificados verdes do projeto fotovoltaico no Brasil em certificados na blockchain, marcando a inovação e a liderança de Hong Kong no campo das finanças verdes e do financiamento transfronteiriço. Segundo um relatório da Sina Finance em 14 de setembro de 2025, essas iniciativas consolidaram ainda mais a posição de liderança de Hong Kong no campo das finanças sustentáveis internacionais.

É importante notar que, no dia 14 de setembro, o Secretário das Finanças de Hong Kong, Chen Maobo, publicou no site do Departamento das Finanças o artigo "Ensaios do Secretário: Construindo um futuro sustentável globalmente". Nele, ele afirma que todos os projetos de sandbox devem integrar a liquidação em moeda estável de HKD. Esta regra não é uma decisão meramente técnica, mas sim um elemento central na construção da infraestrutura financeira digital de Hong Kong. Ao construir uma camada de liquidação centrada na moeda estável de HKD, Hong Kong assegura que, no futuro, quando o mercado se expandir, sua camada de liquidação central estará firmemente nas mãos da Autoridade Monetária de Hong Kong. Esta abordagem estratégica certamente estabelece uma vantagem competitiva a longo prazo para Hong Kong no campo da tokenização de RWA a nível global.

Caminho de Singapura: Abertura do Varejo e Padrões de Cross-Chain

Ao contrário do pensamento "fechado" de Hong Kong, Cingapura escolheu um caminho aberto completamente diferente. A característica mais distinta do "Projeto Guardião" (Project Guardian), liderado pela Autoridade Monetária de Cingapura, é o seu modo de colaboração de "ampla convocação de convidados". Este projeto reúne mais de 40 das principais instituições financeiras globais, bem como parceiros reguladores internacionais como a Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido e a Agência de Serviços Financeiros do Japão, demonstrando a ambição de construir um ecossistema aberto.

Segundo o relatório do "Lianhe Zaobao" de setembro de 2025, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) permitiu a negociação direta de REITs em blockchain e autorizou o investidor de retalho a participar, reduzindo drasticamente o montante mínimo de subscrição de 5000 dólares de Singapura para 10 dólares. Esta iniciativa não só diminuiu significativamente a barreira de entrada para investimento, mas também estabeleceu uma ponte entre o mercado institucional e o de retalho, marcando um passo substancial na abertura de Singapura no mercado de ativos digitais. Políticas desse tipo efetivamente reduziram as barreiras de participação, melhoraram a liquidez do mercado e aumentaram a confiança e a disposição de participação dos investidores globais no mercado de Singapura.

Sob os benefícios das políticas, a inovação do mercado avança rapidamente. Por exemplo, segundo a CoinDesk, em 21 de agosto, o maior banco comercial de Singapura, o DBS Bank, emitiu notas estruturadas tokenizadas na blockchain Ethereum, reduzindo o limite de investimento tradicional de 100.000 dólares para 1.000 dólares. Esta inovação oferece aos investidores uma variedade mais rica de opções de ativos e permite que mais investidores de retalho participem no processo de digitalização e globalização dos instrumentos financeiros tradicionais.

No nível técnico, Cingapura lançou o "White Paper sobre Tokenização de Ativos" 2.0 e submeteu ao Banco de Compensações Internacionais uma arquitetura de três camadas de "interoperabilidade entre cadeias", com a intenção de tornar Cingapura um hub padrão global para a tokenização de ativos. O objetivo estratégico da MAS é fazer de Cingapura um hub neutro e confiável, onde diferentes redes de ativos digitais possam se cruzar e se comunicar.

Resposta do mercado: a disposição diferenciada do voto das instituições

Com a implementação gradual das políticas em Hong Kong e Cingapura, o mercado já respondeu diretamente. As instituições financeiras estão a escolher os mercados que melhor se alinham com a sua estratégia, de acordo com as características dos seus negócios. O HSBC adotou um modelo de operação com duas sedes, ajudando a Foshan Chengtou a colocar em cadeia 300 milhões de dólares em obrigações verdes em Hong Kong, enquanto em Cingapura, está a custodiar REITs e a correr atrás do objetivo de 1 bilhão de dólares de Cingapura até ao final do ano. De acordo com um relatório da Sina Finance de 14 de setembro de 2025, essa divisão de funções reflete o reconhecimento claro das instituições sobre as vantagens de cada local: Hong Kong é adequado para ativos de instituições ligadas ao continente, enquanto Cingapura é mais adequada para produtos de retalho voltados para o mercado global.

A disposição da Ant Group tem uma flexibilidade estratégica mais acentuada: obteve as licenças 1, 4 e 9 em Hong Kong para lidar especificamente com o negócio de "ativos do continente - emissão em Hong Kong", enquanto em Singapura solicitou uma licença de pagamento para atuar como um canal de liquidação XSGD, esta disposição reflete a estratégia precisa da empresa para responder às diferentes demandas do mercado.

O Onyx do JPMorgan escolheu realizar negócios de REITs de nível de retalho em Singapura, onde a transparência regulatória e os padrões são facilmente aplicáveis, enquanto em Hong Kong ainda permanece na fase de teste institucional, a fim de evitar incertezas relacionadas com câmbio e stablecoins. O fundo do mercado monetário em dólares da China Merchants International completou a tokenização de RWA através de uma implementação multi-chain, tornando-se o primeiro caso de um fundo reconhecido por Hong Kong e Singapura a ser colocado em cadeia. Esta tentativa inovadora combina as vantagens de ativos de Hong Kong com a plataforma tecnológica de Singapura, oferecendo um novo paradigma para a cooperação entre as duas cidades.

Perspectivas Futuras: Competição ou Complemento?

Superficialmente, Hong Kong e Singapura estão em uma intensa corrida, mas na verdade é um choque entre duas filosofias financeiras: “conformidade + ativos” e “padrões + tecnologia”. A curto prazo, Hong Kong, com a profundidade do pool de ativos da parte continental e o impulso antecipado da tokenização do Stock Connect em 2026, pode ocupar uma posição de liderança em um período relativamente curto; enquanto Singapura, com sua ampla participação do investidor de retalho no mercado e o planejamento proativo de padrões cross-chain, também pode conseguir superar os concorrentes devido à sua vantagem internacional.

A médio e longo prazo, o lado dos ativos e o lado dos padrões inevitavelmente se fundirão. Hong Kong tem o potencial de se tornar a plataforma global de emissão digital de ativos de alta qualidade da China continental, enquanto Singapura poderá se tornar o núcleo central para padrões de cross-chain e distribuição de retalho. O vencedor final não será apenas uma cidade, mas sim o ecossistema que conseguir primeiro completar o ciclo fechado de "ativos - padrões - fundos".

Para os investidores, escolher o setor é mais crucial do que escolher a cidade. Fondos que preferem altos retornos podem tender a Hong Kong, enquanto empresas de gestão de ativos globais que buscam estabilidade e liquidez podem considerar Singapura como seu campo de testes para RWA.

Com o constante avanço da tecnologia, a "dupla hélice" da IA e da blockchain está a impulsionar a reestruturação da infraestrutura RWA. A Layer2 chain lançada pela Ant Group suporta 100.000 TPS de transações, tornando possível a "transação confiável em milissegundos"; o protocolo Chainlink DECO combina tecnologia de prova de conhecimento zero, validando a autenticidade de ativos fora da cadeia enquanto protege a privacidade, oferecendo um novo suporte técnico para o desenvolvimento da tokenização RWA.

Com a constante evolução da tecnologia e do mercado, o território das finanças digitais está sendo redesenhado. A exploração de Hong Kong e Singapura é como duas linhas paralelas.

Os rios, eventualmente, desaguam no mesmo oceano. Nos próximos dez anos, talvez não vejamos a vitória de uma cidade específica, mas sim o nascimento de um ecossistema global de RWA interconectado.

Autor: Liang Yu Revisão: Zhao Yidan