Sinais de política após o discurso de Powell e perspetiva do mercado para o quarto trimestre

Resumo

O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, enfatizou após a redução da taxa de juros em 25 pontos-base em setembro que a política monetária dos EUA ainda está em um delicado equilíbrio: por um lado, a inflação caiu para perto da meta, mas ainda enfrenta riscos de rigidez; por outro lado, o crescimento do emprego está desacelerando e a fraqueza do mercado de trabalho está se tornando mais aparente. Este "risco bidirecional" permite que a Reserva Federal mantenha espaço para futuros cortes de juros, mas enfatiza que não agirá de forma cega e agressiva. Em termos macroeconômicos, a economia dos EUA exibe resiliência, com crescimento do PIB e consumo ainda sustentando, mas o déficit fiscal e a pressão da dívida, juntamente com a valorização do dólar, mantêm os mercados financeiros cautelosos. Na última semana, o mercado de criptomoedas enfrentou volatilidade severa. Um evento de liquidação na segunda-feira resultou na liquidação de posições compradas alavancadas de mais de 1 bilhão de dólares, com o preço do BTC caindo rapidamente de mais de 115.000 dólares para cerca de 112.000 dólares, o ETH caiu abaixo de 4.100 dólares em um momento, e SOL e altcoins também caíram amplamente. Dados da Coinglass mostram que as liquidações em todo o mercado atingiram 1,7 bilhão de dólares em 24 horas, um novo recorde para o ano. A taxa de financiamento no mercado de derivativos caiu para um nível neutro, com a assimetria indicando uma demanda forte por opções de venda, e os fluxos de capital dos ETFs mostraram-se divergentes. As baleias no mercado de ETH liquidaram grandes quantias, exacerbando ainda mais a pressão de baixa no mercado. No geral, esta rodada de volatilidade reflete a sensibilidade do mercado de criptomoedas à liquidez macroeconômica e à alta alavancagem dos derivativos. O corte de juros não conseguiu sustentar o mercado de criptomoedas a curto prazo, pois o mercado antecipou o impacto positivo e entrou em um período de correção de "boas notícias já precificadas". No futuro, se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecerem altos e o dólar continuar a se valorizar, ainda haverá pressão a curto prazo; mas se os fluxos de capital dos ETFs se recuperarem e a estrutura dos derivativos se tornar mais saudável, outubro e o final do ano ainda poderão oferecer oportunidades de recuperação.

Um. Visão geral da economia macro atual

Na sua recente intervenção, Powell enfatizou que a posição da Reserva Federal continua a ser relativamente restritiva após o corte das taxas de juros, acreditando que o nível atual das taxas "ainda é ligeiramente superior ao neutro", o que significa que, mesmo com as medidas de afrouxamento já adotadas, o ambiente financeiro global ainda tem um efeito de contenção sobre a inflação. Ele mencionou especificamente que a política "tem espaço para ajustes adicionais", mas não definirá um caminho prévio, agindo de forma flexível com base nos dados futuros de emprego e inflação. Esta declaração reforçou a percepção do mercado sobre um "afrouxamento gradual", enfraquecendo as expectativas de um afrouxamento excessivo, ao mesmo tempo que deixou espaço para manobras no mercado do quarto trimestre.

Anteriormente, o Federal Reserve decidiu reduzir as taxas de juros em 25 pontos base na reunião de setembro, marcando uma clara mudança na política monetária desde o início do atual ciclo de aperto. O mercado já tinha uma expectativa elevada em relação a essa ação, mas a mensagem transmitida pelo presidente Powell em seu discurso subsequente foi mais complexa do que uma simples redução das taxas. Ele enfatizou repetidamente a existência de "riscos bidirecionais": por um lado, se os sinais de fraqueza no mercado de trabalho continuarem a se aprofundar, o Federal Reserve precisará liberar mais afrouxamento para evitar que a taxa de desemprego suba rapidamente, prejudicando o potencial de crescimento econômico a longo prazo; por outro lado, se a inflação apresentar oscilações após se aproximar da meta, as autoridades monetárias também precisarão permanecer vigilantes, evitando um afrouxamento excessivo que possa levar os níveis de preços a subir novamente. Powell admitiu que, mesmo após a redução das taxas, o Federal Reserve ainda "está em uma posição favorável", o que significa que os formuladores de políticas desejam manter a flexibilidade e não estão dispostos a permitir que o mercado aposte antecipadamente em um caminho unilateral de afrouxamento rápido.

O contexto da redução das taxas de juros reside nas múltiplas pressões que a economia dos EUA enfrentou no último ano. Por um lado, o consumo e o emprego apresentaram um desempenho gradualmente mais fraco, especialmente a taxa de criação de novos empregos no mercado de trabalho, que está significativamente abaixo dos altos níveis dos dois anos anteriores, refletindo a diminuição da disposição das empresas para contratar. Por outro lado, embora a taxa de inflação tenha caído significativamente em relação ao pico de 2022, os indicadores de inflação subjacente ainda mostram resiliência. O índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE) de agosto aumentou 2,7% em relação ao ano anterior, um aumento em relação aos 2,3% de julho, mostrando que a pressão de resistência impulsionada por serviços e salários ainda não se dissipou completamente. Nesse contexto, a redução das taxas de juros pelo Fed não é o tradicional "salvamento do mercado", mas mais semelhante a uma operação estratégica: ao liberar pequenos sinais de afrouxamento, evita-se que o endurecimento excessivo das condições financeiras cause um segundo impacto no mercado de trabalho, enquanto se lembra o mercado de que o caminho da política ainda depende dos dados subsequentes, em vez de uma mudança definitiva. Powell enfatizou especialmente a expressão "risco bidirecional", que é uma reflexão concentrada sobre a incerteza do atual ambiente macroeconômico. O chamado "risco bidirecional" significa que na operação da política monetária deve-se evitar tanto o aumento do desemprego causado pela desaceleração econômica, quanto a repetição da inflação que prejudica a estabilidade dos preços. Essa estrutura exige que a decisão da liderança dependa fortemente dos dados, tornando o caminho da política mais gradual e flexível. Em outras palavras, o objetivo do Fed é manter um "equilíbrio defensivo": não permitir que a economia caia rapidamente em recessão, ao mesmo tempo que evita a erosão da meta de inflação. Essa abordagem difere da tendência unilateral das orientações políticas "de previsão" dos últimos anos após a pandemia, parecendo mais uma postura pragmática que enfatiza a adaptação às circunstâncias.

No nível do emprego, os dados recentes realmente indicam que o mercado de trabalho está gradualmente esfriando. O crescimento do emprego tem estado abaixo da tendência de longo prazo por vários meses consecutivos, os indicadores de vagas de emprego e a taxa de participação da força de trabalho estão ambos em queda, e a relação entre oferta e demanda no mercado de trabalho está voltando de um estado de "sobre-aquecimento" para próximo do equilíbrio, ou até ligeiramente fraco. Powell reconheceu em seu discurso que a desaceleração do crescimento do emprego pode significar uma pressão ascendente na taxa de desemprego no futuro; se essa tendência piorar, a política monetária precisará oferecer um suporte maior. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento dos salários ainda se encontra em um nível relativamente alto, o que confere certa inércia à inflação no setor de serviços. Assim, a política se encontra em uma posição delicada: precisa evitar a contração excessiva do lado da demanda, ao mesmo tempo que controla o risco de inflação impulsionada por custos. Essa situação explica a ênfase de Powell na "tendência de ligeira flexibilização", em vez de uma grande mudança. Do ponto de vista da inflação, o nível geral de preços nos Estados Unidos caiu acentuadamente nos últimos dois anos, mas a inflação nos serviços essenciais ainda se mantém firme, especialmente nas áreas de habitação, saúde e educação, que mostram características de atraso. Powell reconheceu que a melhoria do caminho da inflação apresenta incertezas; as flutuações dos dados de curto prazo não devem ser vistas como um ponto de inflexão na tendência de longo prazo. Isso significa que, mesmo com a redução das taxas de juros, o Federal Reserve deverá manter uma postura cautelosa nos próximos meses, não entrando imediatamente em um ciclo de cortes rápidos nas taxas, mas dependendo progressivamente dos dados para liberar espaço. Em outras palavras, a redução das taxas é mais um ajuste "de seguro", em vez de uma declaração de forte pessimismo sobre a economia. No que diz respeito ao crescimento, a economia dos Estados Unidos mostrou certa resiliência desde o início deste ano. A taxa de crescimento do PIB no segundo trimestre manteve-se em cerca de 2,5%, embora abaixo dos altos níveis dos últimos dois anos, ainda está acima do nível de crescimento potencial. Os gastos de consumo continuam sendo o principal motor, com o setor doméstico beneficiando-se do crescimento da renda e da liberação parcial de poupança, mantendo um certo poder de compra. No entanto, o investimento empresarial está desacelerando, e o índice de gerentes de compras do setor manufatureiro permanece próximo à linha de demarcação, indicando que os impactos da demanda global fraca e das condições financeiras mais apertadas estão se tornando gradualmente evidentes. No aspecto fiscal, o nível de déficit do governo federal dos Estados Unidos continua elevado, e a proporção da dívida em relação ao PIB está em constante ascensão, com espaço fiscal limitado, o que implica uma maior dependência da política monetária para manter a estabilidade econômica no futuro. Nesse contexto, o tom cauteloso no discurso de Powell torna-se especialmente importante: o Federal Reserve precisa evitar a sobreposição de suas políticas com a fragilidade fiscal, a fim de evitar a instabilidade do mercado.

Do ponto de vista macroeconômico global, as medidas de corte de juros dos EUA não são um evento isolado, mas estão intimamente relacionadas à trajetória econômica global. As economias da Europa têm enfrentado nos últimos anos os impactos da energia e a diminuição da competitividade industrial, o crescimento da zona do euro continua fraco, a inflação, embora esteja gradualmente diminuindo, ainda permanece em níveis elevados, e a política do Banco Central Europeu também enfrenta um dilema. Na China, o crescimento econômico mantém uma recuperação moderada sob estímulos políticos, a recuperação do consumo e do investimento ainda é desigual, e o mercado imobiliário continua sob pressão. Os mercados emergentes, por sua vez, estão sob pressão em um ambiente de dólar forte e altas taxas de juros, com aumento do risco de fuga de capitais e desvalorização da moeda. Portanto, qualquer ajuste da Reserva Federal não só impacta a economia interna dos EUA, mas também exerce um forte efeito de transbordamento sobre a economia externa através do dólar e das condições financeiras globais.

A evolução do dólar e das taxas de rendimento da dívida pública dos EUA tem sido especialmente crucial recentemente. Após o corte de juros em setembro, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu temporariamente para cerca de 4%, mas após o mercado reavaliar os sinais políticos, voltou a rondar os 4,1%, mostrando que as taxas de longo prazo ainda estão sujeitas a restrições duplas de oferta e demanda e expectativas de inflação. O índice do dólar, por sua vez, fortaleceu-se na nova semana, refletindo que o capital global ainda prefere ativos em dólares como alocação de segurança. Essa combinação gera um efeito em cadeia nos mercados financeiros globais: por um lado, a descida das taxas de rendimento da dívida pública dos EUA é limitada, o que significa que as condições de financiamento ainda estão apertadas; por outro lado, o fortalecimento do dólar pressiona os mercados emergentes, aumentando a incerteza externa. Para o mercado de criptomoedas, esse ambiente macroeconômico significa que é difícil obter um impulso de liquidez unilateral no curto prazo, dependendo mais do ajuste da alavancagem interna do mercado e dos fluxos de capital.

A relação entre as condições macroeconômicas e financeiras é o cerne para a interpretação da atual situação. O índice de condições financeiras mostra que, apesar de o Fed já ter começado a reduzir as taxas de juros, os níveis de taxa de juros ainda permanecem relativamente altos, e o alívio geral das condições é limitado pelos spreads de crédito e pela avaliação do mercado de ações. A melhoria marginal da liquidez é mais alcançada através do aumento do sentimento de mercado e da aversão ao risco, e não por uma redução substancial dos custos. Esse padrão indica que existe um certo desalinhamento entre a política macroeconômica e os mercados financeiros: as políticas lançam sinais de afrouxamento, mas o mercado pode não ser capaz de converter isso imediatamente em um ambiente de financiamento realmente mais flexível. Além disso, a presença de déficits fiscais e riscos geopolíticos a longo prazo faz com que os mercados financeiros mantenham uma postura cautelosa ao interpretar as políticas do Fed. Essa é também a razão pela qual Powell enfatiza a "flexibilidade" em seus discursos; ele precisa gerenciar simultaneamente as expectativas de inflação e as expectativas do mercado, evitando a volatilidade resultante de apostas unilaterais.

De forma geral, a lógica de política divulgada pelo discurso de Powell pode ser resumida em três pontos: primeiro, a redução das taxas de juro é uma resposta prospectiva à fraqueza do mercado de trabalho e aos riscos de queda da economia, mas em uma escala limitada, com a intenção de fornecer "seguro", e não uma flexibilização abrangente; segundo, a realização da meta de inflação ainda requer tempo, e o Federal Reserve não está disposto a desistir prematuramente dos resultados da contração devido a dados de curto prazo; terceiro, as condições financeiras globais são complexas e variáveis, e a dinâmica do dólar e dos títulos do Tesouro dos EUA determina se os efeitos das políticas podem ser transmitidos ao mercado. No nível macroeconômico, os EUA ainda demonstram uma resiliência relativa, mas a desaceleração do crescimento, a pressão fiscal e a incerteza do ambiente externo exigem que as autoridades políticas mantenham um equilíbrio. A divergência entre as principais economias globais aumentou ainda mais os efeitos de transbordamento, fazendo com que cada movimento do Federal Reserve afete os mercados globais. Nos próximos um a dois trimestres, a disputa entre as condições macroeconômicas e financeiras se tornará uma variável externa chave que influenciará a tendência do mercado de criptomoedas.

Dois, Mercado de Criptomoedas e Perspetivas Macroeconómicas

Na última semana, a característica mais marcante do mercado de criptomoedas foi a liquidação concentrada de alavancagens e a rápida liberação de riscos. Nas semanas anteriores, impulsionados pelo otimismo do mercado em relação a um possível corte nas taxas de juros pelo Federal Reserve, os preços do Bitcoin e do Ethereum continuaram a subir, acumulando rapidamente contratos em aberto (OI) no mercado de derivativos, com fundos de alta alavancagem entrando em massa, fazendo com que o mercado mostrasse sinais claros de euforia. No entanto, em seu discurso mais recente, Powell enfatizou que a trajetória da política monetária apresenta "riscos bidirecionais", ou seja, o ritmo de cortes futuros nas taxas de juros não é unilateralmente certo, mas pode ser restringido pela inflação persistente e pela desaceleração do crescimento. Essa declaração rapidamente atingiu a preferência de risco excessivamente otimista, resultando em uma reversão drástica do sentimento do mercado. Como resultado, o volume total de liquidações diárias no mercado ultrapassou 1 bilhão de dólares, especialmente com posições alavancadas em ETH enfrentando liquidações em massa em níveis de suporte críticos, desencadeando uma reação em cadeia. Vale ressaltar que esta rodada de liquidações não foi apenas uma pressão de venda unidirecional, pois parte dos fundos vendidos a descoberto também foi forçada a sair passivamente durante a recuperação do mercado, destacando o efeito de faca de dois gumes das características de alta alavancagem do mercado de derivativos. Embora a liquidação de alavancagens tenha exacerbado a volatilidade de curto prazo, também ajuda na reconfiguração saudável do risco do mercado a médio e longo prazo, acumulando energia para tendências futuras. Experiências históricas mostram que cada onda de liquidações geralmente é um prelúdio para um fundo ou topo de fase, e esta pode também semear as bases para a próxima rodada de movimentos de mercado. Dados da Coinglass indicam que em 22 de setembro, um total de 406.200 pessoas foram liquidadas no mercado de criptomoedas, com um total de liquidações de 1,678 bilhões de dólares. Dentre elas, as liquidações longas totalizaram 1,595 bilhões de dólares, enquanto as liquidações curtas foram de 83,4354 milhões de dólares.

No nível do mercado à vista, o Bitcoin caiu brevemente abaixo de níveis técnicos chave após uma onda de liquidações, mas não entrou em uma queda descontrolada. Dados on-chain mostram que endereços de baleias começaram a acumular claramente na faixa de 45 mil dólares, e a compra em lotes de capital de longo prazo formou um forte suporte na parte inferior, ajudando o mercado a estabilizar rapidamente. Em contraste, o desempenho do Ethereum foi mais fraco, em parte devido à maior proporção de alavancagem no mercado de derivativos para ETH, o que amplificou a volatilidade; por outro lado, o ecossistema de staking após a atualização de Xangai entrou em um período de equilíbrio, tornando o ETH mais sensível a distúrbios macroeconômicos. Outros tokens principais, como SOL e TON, embora mantenham o interesse do capital, ainda seguem o ritmo do BTC e ETH no curto prazo, não tendo ainda desenvolvido uma tendência independente. De forma geral, a lógica central do mercado esta semana é que a reversão das expectativas macroeconômicas levou a liquidações alavancadas, seguidas pela entrada de capital de longo prazo para suportar os preços em baixa, enquanto o mercado entra em uma fase de consolidação.

A microestrutura do mercado de derivativos revelou ainda mais as mudanças no sentimento do capital. Antes da onda de liquidações, a taxa de financiamento chegou a se tornar significativamente positiva, indicando que as expectativas otimistas dos touros alavancados foram elevadas; porém, após a liquidação, a taxa de financiamento caiu rapidamente e até se tornou negativa em certos períodos, mostrando que o sentimento excessivamente otimista foi reprimido. Em relação ao basis, o prêmio dos futuros em relação ao spot se estreitou significativamente após o evento, e até mesmo se tornou um desconto em um dado momento, com os fundos se tornando mais cautelosos, indicando um aumento no sentimento de aversão ao risco de médio e longo prazo. No mercado de opções, o indicador de assimetria mostrou um aumento significativo na demanda por opções de venda, com os investidores aumentando sua alocação para proteção contra quedas, refletindo o aumento do sentimento de aversão ao risco. Ao mesmo tempo, com o vencimento em massa de opções, o efeito Gamma intensificou a volatilidade de curto prazo, forçando os formadores de mercado a fazer hedge dinâmico, impulsionando mudanças rápidas nos preços à vista e futuros. Essa série de mecanismos de feedback no mercado de derivativos amplificou a volatilidade dos preços, mas também acelerou o processo de liquidação de alavancagem, criando condições para a recuperação do sentimento.

O fluxo de fundos em ETFs e os movimentos das baleias tornaram-se outro grande ponto de observação do mercado nesta semana. O fluxo diário de entrada de fundos em ETFs de Bitcoin spot caiu significativamente, com alguns dias de negociação apresentando até mesmo leves saídas líquidas, indicando que os fundos institucionais optaram por observar diante do aumento da incerteza macroeconômica. No entanto, o tamanho das posições acumuladas não diminuiu significativamente, e a alocação de fundos de longo prazo continua estável. Monitoramento on-chain mostra que alguns endereços de grande valor continuam a acumular em lotes durante a queda acentuada do mercado, um padrão que é extremamente semelhante ao comportamento no final de 2023–2024. As ações colaborativas de fundos institucionais e das baleias costumam ser um indicador das tendências de médio prazo, portanto, sua resistência atual e acúmulo em níveis baixos reforçam ainda mais a lógica de um fundo de mercado em processo de consolidação. No nível estrutural do mercado, o mercado spot continua a ser a base da precificação, enquanto a volatilidade alavancada dos futuros e opções amplifica a tendência de preços no curto prazo. Nesta semana, as posições alavancadas diminuíram significativamente após a liquidação, e a determinação do preço pelo mercado spot foi reestabelecida. Essa mudança significa que o mercado está retornando a um estado estrutural mais saudável. Nas próximas semanas, o mercado pode estar em um padrão de equilíbrio dinâmico de "limpeza de alavancagem – suporte do spot – observação institucional", sendo difícil que uma tendência unilateral surja no curto prazo, mas acumulando força para a evolução da tendência de médio prazo.

O ambiente macroeconômico é a chave para as tendências de médio e longo prazo. A expectativa de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve foi uma lógica importante que impulsionou a alta dos ativos criptográficos, uma vez que taxas de juros baixas significam redução do custo do capital e recuperação da liquidez, beneficiando assim os ativos de alto risco. No entanto, o discurso de Powell deixou claro que cortes nas taxas não são um processo unidirecional, e a política monetária pode ser ajustada a qualquer momento devido à inflação ou ao caminho de crescimento. Esse sinal fez com que o índice do dólar se estabilizasse após o discurso, e as taxas de juros de longo prazo também não caíram significativamente, enfraquecendo o otimismo excessivo do mercado em relação ao afrouxamento da liquidez. Nesse cenário, a lógica de fluxo de capital do mercado cripto foi perturbada, e a pressão de curto prazo se tornou evidente. Historicamente, o mercado cripto é muito mais sensível à liquidez do dólar e ao ambiente de taxas de juros do que os ativos de risco tradicionais, pois carece de fluxo de caixa estável e âncoras de avaliação, dependendo quase completamente do fluxo de capital externo. A flutuação das expectativas de cortes nas taxas, portanto, se tornará a variável dominante para as futuras tendências do mercado. Fatores de inflação também têm um impacto duplo no mercado cripto. Se a inflação recuar, as expectativas do mercado em relação à queda das taxas de juros aumentam, a aversão ao risco do capital se eleva, o que favorece a expansão da avaliação dos ativos cripto; se a inflação persistir, os investidores temem que as taxas altas sejam sustentadas por mais tempo, a aversão ao risco diminui, e o capital retornará para ativos de refúgio, como o dólar e os títulos. Atualmente, embora a inflação nos EUA tenha recuado como um todo, a inflação rígida relacionada a serviços e habitação ainda existe, somada à volatilidade dos preços globais de energia, o que faz com que o mercado tenha confiança insuficiente de que a "inflação esteja totalmente controlada". Essa incerteza torna difícil para o mercado cripto formar uma tendência unidirecional duradoura, e o sentimento dos investidores oscila repetidamente. Em um nível mais profundo, a característica fundamental do mercado cripto é a alta beta e a sensibilidade à liquidez. Diferentemente do mercado de ações tradicional, o mercado cripto não possui um sistema de avaliação baseado na descontagem do fluxo de caixa; seu preço é principalmente determinado pelo fluxo de capital. O tamanho dos fluxos líquidos de ETFs, as compras e vendas de baleias, as mudanças nas posições alavancadas de derivativos, esses indicadores de nível de capital muitas vezes explicam melhor o mercado do que narrativas ou fundamentos. No contexto atual, a incerteza das expectativas de cortes nas taxas e a repetição da inflação ampliam ainda mais a dependência do mercado em relação ao fluxo de capital. Enquanto a liquidez do dólar não melhorar substancialmente, será difícil para o mercado cripto escapar de uma tendência independente. No entanto, essa dependência da liquidez também significa que, assim que o ambiente macroeconômico apresentar um ponto de inflexão positivo, o capital pode retornar a uma velocidade maior, e o mercado cripto poderá experimentar um novo ciclo de rápida alta. Por isso, o mercado parece frágil no curto prazo, mas ainda possui potencial explosivo no longo prazo.

Em resumo, a lógica geral do mercado de criptomoedas desta semana pode ser resumida em três níveis. No curto prazo, a liquidação de alavancagem e a reversão das expectativas políticas trouxeram volatilidade intensa, mas os fundos à vista e as baleias impedem uma queda sistêmica. No médio prazo, a desaceleração do fluxo de ETFs e a incerteza macroeconômica mantêm os fundos em estado de espera, com o mercado entrando em uma fase de consolidação. No longo prazo, o mercado de criptomoedas ainda depende profundamente da liquidez global e do ambiente de taxas de juros; uma vez que o ciclo de redução de taxas se torne claro ou a pressão inflacionária diminua, os fundos podem retornar rapidamente, impulsionando uma nova onda de alta. Nas próximas semanas, a chave do mercado reside em três variáveis: primeiro, o caminho da política do Federal Reserve e a direção real da liquidez do dólar; segundo, o ritmo do retorno dos fundos institucionais, como ETFs; terceiro, se as baleias na blockchain e os fundos de longo prazo continuarão a aumentar suas posições. Nesse processo, os investidores devem estar atentos tanto aos riscos trazidos pela volatilidade de alavancagem de curto prazo quanto aos pontos de interseção entre macroeconomia e fluxo de fundos, pois esses são os fatores centrais que determinam a tendência do mercado de criptomoedas.

Três, Oportunidades e Desafios

Entrando no quarto trimestre, o padrão macroeconômico global e do mercado de criptomoedas continuará a evoluir de forma interligada. O Federal Reserve deu o primeiro passo para reduzir as taxas de juros, mas o caminho da política ainda está cheio de incertezas, e as sutis mudanças nos dados de inflação e emprego influenciarão a rigidez das condições monetárias. Ao mesmo tempo, a força do dólar e os altos rendimentos dos títulos do Tesouro americano mantêm o ambiente de ativos de risco global cauteloso. Para o mercado de criptomoedas, isso significa que há tanto novas janelas de oportunidade quanto desafios estruturais ocultos. Os investidores precisam se posicionar simultaneamente nas duas linhas principais, tanto aproveitando os fatores positivos de fluxo de capital e expansão de aplicações, quanto protegendo-se contra possíveis volatilidades externas e vulnerabilidades endógenas do mercado. No que diz respeito às oportunidades, em primeiro lugar, a lógica da expansão dos ETFs continua a se manter. No último ano, os ETFs de Bitcoin e Ethereum à vista nos mercados americano e europeu foram aprovados, tornando-se gradualmente o canal central para investidores institucionais entrarem no mercado de criptomoedas. Embora haja volatilidade no fluxo de capital a curto prazo, o papel do ETF como um veículo de capital de médio a longo prazo está se tornando gradualmente evidente. Uma vez que o caminho da política do Federal Reserve se torne mais claro e a demanda por ativos de proteção diminua, a entrada líquida contínua de ETFs fornecerá um suporte sólido para o BTC e ETH. Experiências históricas mostram que a entrada contínua de capital nos ETFs não só pode melhorar a liquidez do mercado, mas também pode reestruturar a composição dos investidores, reduzindo a dependência do mercado em relação ao capital alavancado, promovendo assim uma tendência de médio prazo mais saudável. Em segundo lugar, a entrada de instituições ainda é o motor de longo prazo que impulsiona o desenvolvimento do setor. Com o ambiente regulatório e de conformidade se tornando cada vez mais claro, um número crescente de instituições financeiras tradicionais está explorando a alocação de ativos em criptomoedas e produtos relacionados à blockchain. Desde empresas de gestão de ativos a fundos de seguros, passando por tesourarias corporativas e escritórios familiares, o escopo da demanda institucional está se expandindo continuamente. Especialmente em um contexto de altas avaliações do mercado de ações americano e volatilidade nos rendimentos dos títulos, os ativos de criptomoedas estão gradualmente sendo vistos como uma parte importante da diversificação de portfólio. Se o ambiente macroeconômico se estabilizar no quarto trimestre, a aceleração da entrada de capital institucional pode se tornar uma surpresa positiva para o mercado. Em terceiro lugar, a profundidade das aplicações de blockchain fornece suporte fundamental para o mercado. Nos últimos dois anos, as finanças descentralizadas (DeFi), os derivativos em cadeia, as stablecoins e a tokenização de ativos do mundo real (RWA) se desenvolveram rapidamente, não apenas melhorando a eficiência do capital em cadeia, mas também gradualmente se cruzando com o mercado financeiro tradicional. Especialmente o crescimento de RWA tornou a blockchain uma plataforma importante para liquidez e inovação financeira. Com a redução das taxas de juros pelo Federal Reserve abrindo expectativas de afrouxamento da liquidez global, o capital pode procurar oportunidades de arbitragem entre os mercados tradicional e em cadeia, injetando vitalidade no ecossistema de criptomoedas. No quarto trimestre, acompanhando a atualização técnica e a implementação de novas aplicações, o mercado terá mais narrativas para apoiar a recuperação dos preços.

No entanto, os desafios também não devem ser ignorados. Primeiro, a incerteza macroeconômica. Embora o Federal Reserve tenha iniciado cortes de juros, o caminho futuro não é certo. Se a inflação apresentar flutuações antes do final do ano ou se o mercado de trabalho piorar novamente, o Federal Reserve pode ajustar o ritmo, e a volatilidade do dólar e dos títulos do Tesouro dos EUA se tornará uma fonte de risco contínuo para o mercado. A incerteza geopolítica global, a pressão sobre o déficit fiscal e a distribuição desigual de liquidez também podem agravar a volatilidade do mercado a curto prazo. Neste ambiente macroeconômico, o mercado de criptomoedas, como um ativo de alto beta, tende a ser o primeiro a sofrer sacrifícios durante ajustes de capital. Em segundo lugar, o risco regulatório ainda é uma sombra que paira sobre a indústria. A SEC dos EUA, além da questão dos ETFs, mantém uma postura rigorosa em relação à emissão de tokens, à conformidade das stablecoins e à regulamentação das exchanges. Embora a estrutura regulatória MiCA da Europa ofereça um caminho mais claro, o aumento dos custos de conformidade pode comprimir o espaço de lucro para alguns projetos. Em mercados emergentes, com uma regulamentação ambígua, os fluxos de capital também podem se tornar voláteis. Isso significa que o mercado de criptomoedas precisa encontrar um equilíbrio entre expansão e conformidade; caso contrário, os benefícios de curto prazo podem ser anulados por perturbações políticas. Além disso, o comportamento das baleias e a fragilidade da estrutura do mercado continuarão a ser fontes de perturbação no curto prazo. Recentemente, a liquidação em massa de baleias ETH é um exemplo típico. Devido à profundidade limitada do mercado, a operação de capital de um único agente é suficiente para influenciar os preços, criando uma "ressonância emocional". Quando a estrutura do mercado ainda depende fortemente de alavancagem e derivados, o comportamento das baleias amplifica a volatilidade, prejudicando a confiança dos investidores. Somente quando os ETFs e o capital institucional começarem a dominar o mercado, ele poderá gradualmente se desvincular dessa dependência. Portanto, o mercado de criptomoedas no quarto trimestre está em um padrão de "oportunidades e desafios coexistindo". Por um lado, os ETFs e o capital institucional fornecem suporte a longo prazo, e a profundidade das aplicações blockchain traz um impulso de crescimento estrutural; por outro lado, a incerteza macroeconômica e regulatória, as operações das baleias e a dependência da alavancagem podem causar flutuações no curto prazo. Os investidores precisam alternar estratégias em diferentes escalas de tempo: a curto prazo, o foco deve ser no controle de riscos e na observação da liquidez, enquanto no médio e longo prazo, a atenção deve estar na melhoria da estrutura de capital e na reavaliação do valor trazida pela expansão das aplicações.

Quatro, Conclusão

De uma forma geral, o discurso de Powell e a redução das taxas de juros pelo Fed representam uma nova fase na política macroeconômica: a política não é mais unilateral, mas entra em um equilíbrio gradual sob a estrutura de “riscos bidirecionais”. A economia dos EUA ainda demonstra resiliência, mas a pressão fiscal e a rigidez da inflação impedem que o mercado relaxe completamente. Em nível global, o desempenho do dólar e dos títulos do Tesouro dos EUA determina o ambiente de financiamento para ativos de risco, enquanto o mercado de criptomoedas, como um ativo de alta volatilidade, continuará a se mover sob essa macroestrutura no curto prazo. Os eventos de liquidação da última semana revelaram o duplo risco da dependência de alavancagem e da fragilidade da estrutura do mercado, mas ao mesmo tempo liberaram parte da pressão sobre o mercado, eliminando a alavancagem excessiva e criando condições para uma valorização mais saudável no futuro.

A perspectiva do mercado para o quarto trimestre pode ser resumida em duas palavras-chave: volatilidade e mudança. A volatilidade vem da incerteza macroeconômica e do ajuste na estrutura de capital interna, enquanto a mudança está na continuidade do fluxo de capital dos ETFs, na entrada gradual de capital institucional e no valor de longo prazo trazido pelas aplicações em blockchain. Dados históricos mostram que outubro costuma ser um mês forte para o mercado de criptomoedas; se o ambiente macroeconômico não apresentar ventos contrários significativos, o mercado pode muito bem reiniciar uma onda de recuperação após a liquidação. O que os investidores precisam fazer não é prever cada flutuação de curto prazo, mas estabelecer um conjunto de estruturas flexíveis e robustas: permanecer vigilantes na interseção entre o macro e o cripto, e agir decisivamente nos pontos de melhoria de liquidez e estrutura. A configuração de oportunidades e desafios coexistentes é, de fato, a norma no mercado de criptomoedas e a base para o valor de investimento a longo prazo.