Mùa đông của quỹ mã hóa: Đón nhận cơ hội tái cấu trúc mới

Trong ngành rượu vang, "niên vụ" rất quan trọng đối với chất lượng. Tương tự, thời gian thành lập quỹ cũng được gọi là "Vintage", ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất trong tương lai của nó. Hiện tại, các quỹ mã hóa được thành lập trong thời gian đại dịch đang phải chịu đựng sự phản tác dụng của "niên vụ xấu".

Con dao hai lưỡi của bong bóng

Gần đây, một quỹ Web3 nổi tiếng đã thông báo tạm dừng đầu tư vào các dự án mới và huy động vòng tài chính thứ hai, gây ra nhiều tranh cãi trong ngành. Quỹ này đã đầu tư vào hơn 30 dự án trong ba năm qua, với tổng số tiền vượt quá 40 triệu đô la. Mặc dù thị trường hiện đang ảm đạm, tỷ suất sinh lợi nội bộ của nó vẫn giữ ở mức hàng đầu.

Quyết định này phản ánh khó khăn của vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa: quy mô huy động vốn và nhiệt huyết đầu tư đều giảm sút, mô hình khóa token thường xuyên bị nghi ngờ, một số nhà đầu tư thậm chí chuyển sang thị trường thứ cấp để phòng ngừa rủi ro. Trong bối cảnh lãi suất cao, sự không rõ ràng trong quy định và các vấn đề nội bộ của ngành đang đan xen, vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa đang trải qua một giai đoạn điều chỉnh chưa từng có.

Một chuyên gia trong ngành tiết lộ rằng, mặc dù họ đã đầu tư vào nhiều quỹ mã hóa hàng đầu với các dự án chất lượng, nhưng tổng đầu tư đã ghi nhận giảm giá 60%. Ông nói: "Đôi khi bạn không làm sai điều gì, chỉ là bạn gặp phải thời điểm sai lầm." Tuy nhiên, ông tỏ ra lạc quan về vòng đầu tư mạo hiểm mã hóa tiếp theo, cho rằng những thời điểm thấp trong ngành thường nuôi dưỡng sự đổi mới.

Cuộc hoan hỉ vốn trong giai đoạn 2021 đến 2022, ngoài động lực nội sinh của ngành do các đổi mới như DeFi, NFT và trò chơi trên chuỗi mang lại, còn có mối liên hệ chặt chẽ với tình trạng thanh khoản toàn cầu dồi dào. Trong thời gian đại dịch, các ngân hàng trung ương ở các quốc gia đã thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng quy mô lớn, dẫn đến "tiền nóng" đổ vào các tài sản rủi ro cao, và mã hóa trở thành một trong những người hưởng lợi chính.

Đối mặt với cơ hội hiếm có, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa đã áp dụng chiến lược "đánh cược lớn", bỏ qua phân tích hợp lý về giá trị nội tại của dự án. Hành vi đầu tư tách rời khỏi nền tảng này thực chất là "định giá kỳ vọng" dưới chi phí vốn siêu thấp, đặt ra những rủi ro cho tương lai.

Cơ chế khóa token được thiết lập để bảo vệ sự ổn định của hệ sinh thái và lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ, các thiết kế phổ biến như "1 năm thời gian treo + 3 năm phát hành tuyến tính" nhằm ngăn chặn việc các nhà phát triển dự án và nhà đầu tư sớm bán tháo trong thời gian ngắn. Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt chính sách tiền tệ từ năm 2022, bong bóng trong ngành mã hóa vỡ, những cơ chế này lại trở thành gánh nặng cho các quỹ đầu tư mạo hiểm.

Thị trường bước vào giai đoạn "trở lại giá trị", nhiều dự án có giá trị giảm mạnh. Dữ liệu cho thấy, một số dự án có tỷ lệ giảm so với năm trước thậm chí lên tới 85% đến 88%. Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã cam kết giữ vị thế có thể đã bỏ lỡ cơ hội thoát khỏi thị trường thứ cấp năm ngoái, buộc phải tìm kiếm cách phòng ngừa rủi ro thông qua các sản phẩm phái sinh và vị thế bán khống.

Quỹ mới cũng đang phải đối mặt với những thách thức trong việc huy động vốn. Dữ liệu cho thấy, năm 2024 sẽ là năm có hoạt động huy động vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa yếu nhất kể từ năm 2020, số lượng quỹ mới và quy mô huy động đều giảm mạnh.

Sự phân bổ vốn giữa Meme và Bitcoin ETF

Trong bối cảnh thiếu thông điệp sản phẩm rõ ràng, các đồng Meme đã thu hút sự chú ý thông qua "huyền thoại làm giàu nhanh chóng", gây ra cơn sốt giao dịch nhiều lần và làm phân tán một lượng lớn vốn đầu cơ ngắn hạn. Mặc dù các dự án này có sự thổi phồng nhanh chóng, nhưng thiếu sự hỗ trợ bền vững, dẫn đến việc một số dự án tiềm năng bị chèn ép.

Đồng thời, một số quỹ đầu tư phòng hộ cũng bắt đầu triển khai vào thị trường mã thông báo Meme, nhằm tận dụng lợi nhuận vượt trội đến từ sự biến động cao. Ví dụ, một quỹ đầu tư nổi tiếng được ra mắt với mục tiêu nắm giữ các đồng tiền Meme trong hệ sinh thái Solana đã đạt được lợi nhuận 137% trong quý đầu năm 2024.

Việc ra mắt ETF giao ngay Bitcoin là một yếu tố quan trọng khác ảnh hưởng đến bối cảnh đầu tư mạo hiểm mã hóa. Kể từ khi các ETF đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân có thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ, thu hút một lượng lớn dòng tiền. Điều này đã củng cố vị thế của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số", nhưng cũng đã thay đổi logic lưu chuyển vốn ban đầu trong ngành.

Một lượng lớn vốn vốn có thể chảy vào các quỹ đầu tư mạo hiểm hoặc đồng tiền ảo đã chọn ở lại trong các sản phẩm ETF, làm gián đoạn nhịp độ luân chuyển vốn trước đây. Bitcoin và các đồng tiền khác dần dần tách rời nhau về xu hướng giá cả và câu chuyện thị trường, vị thế thống trị của nó tiếp tục gia tăng. Tính đến ngày 22 tháng 4, thị phần của Bitcoin đã đạt 64,61%, đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2021.

Xu hướng này có ảnh hưởng đa chiều đến mã hóa đầu tư mạo hiểm: Vốn truyền thống tập trung vào Bitcoin, các dự án khởi nghiệp Web3 gặp khó khăn trong việc huy động vốn; các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm phải đối mặt với các vấn đề như hạn chế trong kênh thoát token của dự án, tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp không đủ, buộc phải thu hẹp nhịp độ đầu tư.

Môi trường bên ngoài cũng rất nghiêm trọng: Lãi suất cao và tính thanh khoản thắt chặt khiến LP ngần ngại với việc phân bổ rủi ro cao, chính sách quản lý tuy đang tiến triển nhưng vẫn chưa hoàn thiện.

Các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, thị trường hiện đang đối mặt với hai thách thức lớn: Một là người dùng đã quen với cách chơi mang tính đầu cơ như "sòng bạc"; Hai là khó khăn trong việc tìm kiếm cơ hội hạ tầng mới, nhiều lĩnh vực cố gắng tái cấu trúc nhưng đều chưa đạt được bước đột phá.

Dưới áp lực nhiều mặt, "thời khắc tăm tối" của mã hóa đầu tư mạo hiểm có thể sẽ kéo dài thêm một thời gian. Tuy nhiên, như lịch sử đã chỉ ra, những đáy thấp của ngành thường nuôi dưỡng những đổi mới và cơ hội tiếp theo. Đối với những nhà đầu tư kiên trì, đây có thể là thời điểm quan trọng để xem xét lại chiến lược và chuẩn bị cho đợt tăng giá tiếp theo.