雙幣贏真的能穿越牛熊嗎？6年回測給出答案

作者：Michel Athayde

雙幣贏真的能穿越牛熊嗎？

我們用 2020-2026 六年真實行情回測發現：

同樣是雙幣贏，只是賣 Call 的方式不同，最終收益差距竟接近一倍。

數據告訴我們，問題不在策略，而在人性。

在加密市場中，“雙幣贏”（車輪策略，Wheel Strategy）經常被視作穿越牛熊的收租工具。但不同的底層執行邏輯，究竟會如何重塑長期的收益分布？

為了探尋真相，我們將 Bitcoin 與 Ethereum 放入 2020-2026 的完整牛熊週期進行回測。在這個涵蓋了暴雷與史詩級大牛市的樣本中，我們對比了兩種截然不同的雙幣贏玩法：

• 標準版雙幣贏（Rolling Strike）： 隨行就市。在接盤現貨後，每次均按現價的 105% 動態賣出看漲期權（Covered Call）。
• 回本型雙幣贏（Fixed Anchor）： 錨定成本。一旦在高位接盤，不管現價跌到多少，永遠死死咬住“上一次接盤的行權價”賣 Call，不回本絕不交出籌碼。

這已經不再是簡單的“賣方策略 vs 持有現貨”的對抗，而是一場關於“交易心理如何改變長期收益分布”的深度測試。

核心數據：風險與收益的重估

(註：回測跨度 2020-2026，Put 均按年化 30%，Call 均按年化 25%，7天一期)

| 投資策略 | 總收益率 | 年化 (CAGR) | 最大回撤 | 夏普比率 | | BTC 買入持有 | +1133.73% | 51.95% | -76.63% | 0.83 | | BTC 標準版（Rolling） | +859.43% | 45.72% | -42.74% | 0.929 |

面對這份真實數據，我們需要重新審視交易中的兩大核心命題。

標準版雙幣贏的風險收益平衡術

很多人曾誤以為標準版雙幣贏會在牛市中被嚴重踏空，但數據證明，只要保留 5% 的上行緩衝（現貨價格* 1.05），它在完整牛熊週期中展現出了極強的風險收益平衡能力。

在 50/50 的資產組合中，它的夏普比率（0.983）全面碾壓了死囤不賣（0.85），並將近 -78% 的深淵回撤硬生生壓縮到了 -49.9%。

它的優勢並非來自於預測行情，而是來自於“持續動態抬升行權價”的機制。

每一次現價的變動，標準版都在無情地調整目標。Rolling 本質上是在牛市中不斷“重置成本”，而 Fixed Anchor 卻是在不斷“確認錯誤”。 標準版用犧牲極少部分暴利上限的代價，換來了平滑資金曲線的巨大战略縱深。

“錨定成本”是最昂貴的心理安慰劑

數據中最引人深思的，是“回本型（Fixed Anchor）”的全面落敗。無論是收益率還是回撤控制，它都遠不及標準版。

這揭露了交易中最常見的人性弱點：錨定效應。如果你在 6萬 的高位接盤，跌到 3萬 時依然死死掛著 6萬 的 Call，你不僅在漫長的熊市中丧失了期權費的“止血”能力，更會在市場 V 型反轉時，于 6萬 的位置眼睜睜看著籌碼被清空，徹底錯失後續的主升浪。

回本型策略看似保守，其實是在用時間對抗趨勢。而在趨勢為王的市場裡，時間往往站在趨勢那一邊。 执著于“不虧本離場”，實則是讓你完美錯過大周期紅利的最快途徑。

結語

市場充滿波動，但數據不會撒謊。

在 Bitcoin 與 Ethereum 這樣的趨勢資產中，真正的風險，不是回撤，而是被自己的心理錨定限制住上行空間。

標準版雙幣贏告訴我們：

只要保持動態調整、持續滾動，賣方策略也可以與趨勢共存。

而回本型策略提醒我們：

市場不會因為你的成本價而改變方向。

紀律，遠比回本重要。