Vitalik có thể chưa nhận thức được rằng việc chuyển Ethereum sang PoS thực chất là đã chôn một quả “mìn” tài chính

Sau khi chuyển đổi đồng thuận từ PoW sang PoS, $ETH Với thu nhập đặt cược, có chỗ cho chênh lệch giá “không khớp thời hạn” giữa mã thông báo đặt cược thanh khoản LST của bạn và mã thông báo đặt cược lại thanh khoản LRT.

Do đó, đòn bẩy, các khoản vay quay vòng và thu nhập cam kết ETH chênh lệch giá có kỳ hạn đã trở thành kịch bản ứng dụng lớn nhất cho các giao thức cho vay như Aave và chúng cũng tạo thành một trong những nền tảng của DeFi on-chain hiện tại.

Đúng vậy, kịch bản ứng dụng lớn nhất của DeFi là “chênh lệch giá”.

Tuy nhiên, đừng hoảng sợ và đừng nản lòng, điều này cũng đúng với tài chính truyền thống.

Vấn đề là thuật ngữ không khớp của ETH không mang lại thêm thanh khoản hoặc giá trị khác cho ngành công nghiệp blockchain hay thậm chí là chính hệ sinh thái Ethereum, mà chỉ mang lại áp lực bán liên tục.

Một mối quan hệ tấn công và phòng thủ tế nhị đã được hình thành giữa áp lực bán và mua ETH và giảm phát. Mặc dù Vitalik không thích việc tài chính hóa quá mức của blockchain, nhưng anh ấy đã tự tay mở chiếc hộp Pandora này.

Chúng ta có thể đối chiếu trực quan ETH với mã thông báo thanh khoản của nó với sự không phù hợp giữa các điều khoản tiền gửi ngân hàng và cho vay truyền thống.

Sự không phù hợp phổ biến nhất là các ngân hàng hấp thụ tiền gửi ngắn hạn và phát hành các khoản vay dài hạn. Quá trình này giải quyết một mâu thuẫn cơ bản trong hoạt động kinh tế: sự xáo trộn các ưu đãi thanh khoản.

Một hệ thống tiền tệ dựa trên tín dụng tạo ra tiền rộng rãi thông qua việc phát hành khoản vay để “hiện thực” trước năng suất trong tương lai. Bất chấp bong bóng theo chu kỳ, cốt lõi thực sự là phục vụ cho sự tăng trưởng của nền kinh tế thực.

Nếu không có ngân hàng làm trung gian chuyển đổi có kỳ hạn, năng lực đầu tư xã hội sẽ bị hạn chế nghiêm ngặt bởi dự trữ tiết kiệm dài hạn.

Sự không phù hợp của các điều khoản cho phép các ngân hàng tập trung tiền nhàn rỗi của mọi người và chuyển đổi chúng thành vốn sản xuất bằng cách chấp nhận rủi ro thanh khoản.

Rủi ro nằm ở việc chạy. Do đó, sẽ có một ngân hàng trung ương cho vay cuối cùng và một hệ thống bảo hiểm tiền gửi để chống lại rủi ro. Nhưng trên thực tế, đây là thuật ngữ “xã hội hóa” rủi ro, tức là truyền nó cho toàn xã hội.

Chênh lệch giá kỳ hạn trong DeFi là đòn bẩy thuần túy, không phải tạo ra giá trị.

Các tổ chức đặt cược ETH dưới dạng stETH trên Lido, đặt cược stETH trên các giao thức cho vay như Aave, cho vay ETH và lặp lại bước đầu tiên cho các khoản vay quay vòng.

Bằng cách này, việc khuếch đại lợi nhuận đặt cược ETH PoS sẽ mang lại lợi nhuận miễn là chi phí vay nhỏ hơn lợi suất đặt cược Ethereum.

ETH cho vay không được sử dụng để phát triển dApp hoặc mua tài sản, nhưng ngay lập tức được trả lại cho hợp đồng đặt cược.

Mặc dù cơ chế Ethereum PoS sẽ trở nên an toàn hơn do tăng vốn, nhưng “đặt cược tuần hoàn” của tổ chức thông qua Lido và Aave thực sự là một hành động chênh lệch giá đối với ngân sách an ninh mạng.

Với việc nâng cấp Dencun, mức tiêu thụ gas mainnet không đủ, ETH trở lại trạng thái lạm phát và việc bán thu nhập đặt cược của tổ chức đã hình thành một cuộc kìm hãm giá có cấu trúc.

Nhà nghiên cứu Justin Drake của Ethereum Foundation đã đề xuất khái niệm “Phát hành khả thi tối thiểu” (MVI). Nếu 15 triệu ETH được đặt cọc là đủ để bảo vệ chống lại các cuộc tấn công của nhà nước, thì 34 triệu ETH được đặt cọc hiện tại thực sự là một công suất bảo mật dư thừa.

Trong bối cảnh “bảo mật quá mức” này, lạm phát ETH mới không còn là chi phí bảo mật cần thiết mà đã trở thành một loại thuế lạm phát đối với những người nắm giữ coin.

Đây là hiện trạng. Số lượng stablecoin trên chuỗi đã đạt mức cao mới và ETH đã được phát hành, nhưng kịch bản lớn nhất là chênh lệch giá cho vay quay vòng trong các giao thức cho vay, điều này không bổ sung thanh khoản cho thị trường.

Do đó, Vitalik có thể không nhận ra rằng việc chuyển từ Ethereum sang PoS thực sự là một “canh bạc lớn”. Đặt cược cái gì?

Đầu tiên là thu nhập đặt cược ETH và lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Sau khi chuyển đổi từ PoW sang PoS, ETH có lợi suất đặt cược và ETH trở thành một loại trái phiếu vĩnh viễn. APY stETH hiện tại là 2,5%, thấp hơn trái phiếu Mỹ. Nói cách khác, thu nhập cam kết ETH đang ở trạng thái “chênh lệch âm” so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Đối với các tổ chức, mua ETH không tốt bằng mua trái phiếu Mỹ hoặc trái phiếu Mỹ được mã hóa. Nói cách khác, giá ETH hiện đang chiết khấu hiệu quả bất lợi so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Thứ hai là RWA mang lại các tác động bên ngoài. Tổng giá trị của các token được đặt cọc xác định chi phí của cuộc tấn công và trực tiếp xác định an ninh mạng. Do đó, có thể có một mối quan hệ gia tăng cộng hưởng giữa tổng giá trị của RWA trên chuỗi và tổng giá trị thị trường của ETH.

Cuối cùng, có nên lạc quan về Ethereum hay không là một quan điểm, và tất nhiên bạn cũng có thể chọn một quan điểm không đứng vững - chỉ nhìn vào hiện tại.

ở trên