Strategy 拒絕併購！Saylor 警告比特幣財庫整合充滿不確定性

2025-10-31 06:15:19

Strategy 董事長 Michael Saylor 表示，公司目前沒有收購其他比特幣財庫公司的計劃，因相關作業有許多不確定性。他補充說，這裡面有很多不確定因素，這類事情往往會拖延六到九個月甚至一年。一個開始時看起來不錯的想法，六個月後也許就不是好主意了。

Saylor 揭示併購風險，存在六大不確定因素

（來源：Youtube）

根據創辦人 Michael Saylor 表示，Strategy 不太可能與其比特幣購買競爭對手達成收購交易，風險過高。這個決定並非一時興起，而是基於對併購過程中諸多不確定因素的深思熟慮。Saylor 指出，併購交易往往會拖延六到九個月甚至一年，在這漫長的過程中，市場環境、監管政策和公司估值都可能發生巨大變化。

一個開始時看起來不錯的想法，六個月後也許就不是好主意了。這句話揭示了加密市場的核心特徵：高速變化和不可預測性。在傳統企業併購中，六個月的交易週期是正常的，但在加密市場，比特幣價格可能在這段時間內波動 50% 甚至更多。這種劇烈波動會徹底改變併購的經濟學邏輯。

Strategy 執行長 Phong Le 補充稱，對於軟體公司（即 Strategy 主營業務）來說，併購「非常困難」。他說：「你實際購買的資產背後往往存在一些未知因素，對於收購比特幣財庫公司的看法也是如此。」這種謹慎態度反映了 Strategy 管理層對風險管理的重視。

併購比特幣財庫公司的六大風險

估值波動風險：比特幣價格劇烈波動使得目標公司估值難以確定

交易拖延風險：6-9 個月交易期內市場環境可能完全改變

隱藏負債風險：軟體公司和比特幣持倉背後可能存在未知法律或財務問題

整合複雜性：不同公司的比特幣購買策略、融資結構和股東結構差異巨大

監管不確定性：比特幣財庫公司的會計處理和監管標準仍在演變中

機會成本風險：併購期間無法專注於核心業務和比特幣購買策略

分析師認為，隨著產業參與者不斷增多，比特幣財庫公司之間或將透過併購實現差異化競爭。然而，Strategy 的拒絕態度顯示，並非所有公司都認為併購是最佳策略。對於已經擁有 64 萬枚比特幣的 Strategy 而言，維持當前的高速透明購買策略可能比複雜的併購更有效率。

Strive 併購案成首例，Strategy 為何不跟進

Strive 是首家合併的比特幣財庫公司，9 月底宣布將以全股票交易收購其競爭對手 Semler Scientific，合併後公司持有 11,006 枚比特幣。合併後，Strive 將成為全球上市公司中第十二大比特幣持有者，僅次於特斯拉。相比之下，Strategy 持有 640,808 枚比特幣，為所有公司中最多。

Strive 的併購策略與 Strategy 的拒絕態度形成鮮明對比。為什麼同樣是比特幣財庫公司，兩者會做出截然不同的選擇？答案在於規模和戰略定位的差異。Strive 透過併購 Semler Scientific，將比特幣持倉從數千枚級別提升至萬枚級別，這種量級的躍升對於提升市場地位和吸引投資者關注具有重要意義。

對於 Strategy 而言，情況完全不同。持有 64 萬枚比特幣的規模使其已經遙遙領先於所有競爭對手，併購 1 萬或 2 萬枚比特幣的公司對其總持倉的影響微乎其微。從這個角度來看，Strategy 更需要的是維持其購買速度和融資能力，而非透過併購增加複雜性。

此外，Strategy 的商業模式已經形成清晰的市場認知。投資者理解 Strategy 的運作邏輯：透過發行可轉換債券和股權融資籌集資金，然後全部用於購買比特幣。這種簡單透明的模式使得投資者可以輕鬆計算 Strategy 的內在價值。一旦涉及併購，將引入被收購公司的軟體業務、員工、負債等複雜因素，破壞這種簡潔性。

Strategy 透明度優勢獲標普 B- 評級

儘管 Saylor 並未完全否定收購的可能性，也為 Strategy 在相關議題上預留了彈性調整的空間。Saylor 表示：「我認為我們不會說『我們絕不會、永遠不會』，但我們會說我們的計劃、戰略和重點是銷售數字債券、改善資產負債表、購買比特幣，並向信用和股權投資者傳達這些信息。」

Saylor 強調，多年來 Strategy 持續買入比特幣，讓大眾能夠即時判斷資產價值變化，這些交易通常都能帶來增值效果。他說：「我們的重點是高速透明地進行數位交易，銷售數位債券，並持續購買比特幣。我們認為，公司高度透明且易於預測的商業模式是一項重要優勢，有助於投資人評估企業品質與發展前景。」

這種透明度優勢已經開始獲得傳統金融機構的認可。根據標普全球評級週一消息，Strategy 獲「B-」信用評級，被歸入與高風險債券（Junk Bond）同級別的投機型非投資級類別，但公司前景穩定。這是 Strategy 首次獲得信用評級，標誌著其從科技公司轉型為比特幣財庫公司的戰略獲得主流金融體系的初步認可。

Le 表示，在評級過程中，公司因持有比特幣未獲得額外加分，該部分直接從股本中扣除。他表示，要提升公司的評級，「未來某個時間點，比特幣應被區別對待，並作為資本資產處理才更為恰當。」這個評論揭示了 Strategy 面臨的會計挑戰：當前會計準則將比特幣視為無形資產，只能記錄減值而不能記錄增值，這扭曲了公司的真實財務狀況。