執筆者: SoSo Value
アメリカ SEC は 9 月 17 日に 「 商品型信託分の一般上場基準 」 （ Release No. 34-103995 ） を正式に通過させました。 これは単なる技術的な文書ではなく、本当に**「制度のゲート」を意味します——将来的に暗号現物ETFの上場がケースバイケースの承認から標準化された迅速な一般基準プロセスへと変わることを示しています。
アメリカ連邦準備制度が新たな利下げを開始し、ドル安の予想が高まる中、この制度の突破は暗号資産に「流動性+制度化」の二重共鳴をもたらし、今年の暗号市場で最も象徴的な規制イベントの一つと言える。
この記事では、以下のいくつかの質問にお答えします：
今回の新規則の発表前に、暗号現物ETFは逐次承認プロセスを経る必要があり、2つの承認のハードルを越える必要があります：
この二重承認モデルは、単にプロセスが冗長であるだけでなく、政治的な駆け引きやコンプライアンスの対立によってしばしば遅れが生じます。例えば、ビットコイン現物ETFは、2021年に申請ラッシュがありましたが、2021-2022年には、19b-4の段階でSECに却下されました。2023年5月から7月にかけて、新たな申請が再度提出され、最終的に2024年1月10日に19b-4とS-1の書類が同日に承認されるまで、約8ヶ月の攻防を経ました。
そして SEC が 2025 年 9 月 17 日に 通過させた**「一般上場基準」** **は根本的な変化をもたらしました。**この基準は、適格な商品 ETF は 19b-4 申請を個別に提出する必要がなく、 S-1 承認プロセスを通過するだけで済むことを明確に示しています。これにより、承認時間とコストが大幅に削減されました。
基準を満たすETFは、以下のいずれかの3つのパスを満たす必要があります：
ほとんどの暗号資産が**「商品」と見なされるため、この規則はほぼ暗号現物ETF****に特化しています。その中で、第二の道が最も実行可能です**：特定の暗号資産がCMEやCoinbase Derivativesなどの取引所で、先物契約が6ヶ月以上運営されていれば、19b-4の承認段階をスキップでき、その現物ETFは迅速に立ち上げられる見込みです。
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図1:新旧の暗号スポットETFの上場承認プロセス(データソース:SoSoValue)***
旧来のモデルと比較して、新しい規則がもたらす変化は主に二つの側面に現れます：
1**）承認プロセスの簡素化：19b-4 はもはや「障害物」**ではありません。
旧しいモデルでは、暗号現物ETFは同時に19b-4ルール変更とS-1目論見書の二重承認を完了する必要があり、どちらかが欠けてはならない。過去のビットコインとイーサリアムのETFもそうだった：19b-4の審査期間は最大240 日に達し、ペースを遅らせる重要な要因となっていた。しかし、新しい規則の下では、製品が統一基準を満たす限り、取引所はS-1承認プロセスを直接進めることができ、19b-4の繰り返しの交渉を省き、上場期間を大幅に短縮することができる。
2)監査権限の焦点のシフト:CFTCとDCMはより重要な役割を果たします。 **
先物契約の適合性審査は、SECからDCM(指定限月市場)やCFTC(商品先物取引委員会)へと徐々に移行しています。 現在のシステムによると、DCM が新しい契約を開始するには、主に 2 つの方法があります。
これは、特定の暗号資産の現物市場が十分に健全であれば、DCMはその先物上場を推進する大きな自主権を持つことを意味します。一方、SECのS-1の審査は主に情報開示が十分であるか、製品構造が適合しているかに焦点を当てており、より「形式審査」となっています。
全体的に見て、 SECは ケースバイケースの承認者からルール作成者へと移行しています。 規制の姿勢も 「許可するかどうか」 から 「どのように規制するか」 へとシフトしています。この枠組みの下で、暗号現物 ETF の導入はより効率的で、より標準化されるでしょう。
CoinbaseのCoinbaseデリバティブ取引所は、既存のDCM(指定契約市場)の中で最も包括的な暗号先物商品のポートフォリオを持っており、現在14の暗号通貨をカバーしています。 (詳細については、図 2 を参照してください)。
*図2:*Coinbaseに上場している先物のリスト(データソース:SoSoValue)
SoSoValueのデータによると、現在35の暗号現物ETFが承認待ちで、13の通貨をカバーしています。SUI、TRX、およびJitoSOLを除いて、残りの10の通貨はすでにCoinbase Derivatives取引所で6ヶ月以上の先物が上場しているため、新しい規制の一般的な要件を完全に満たしています。
図3：既存の先物契約*&提出されたETF申請の10の主流コインが最初にETF**の実現を迎える（データソース：SoSoValue）*
これは意味します：
短期的には、一般的な基準の導入が暗号ETFの展開ペースを著しく加速させ、発行のハードルを下げ、より多くの機関資金とコンプライアンス製品を引き付けるでしょう。
同時に、米連邦準備制度は木曜日に予定通り25ベーシスポイントの利下げを行い、点状図は年内にさらに2回の利下げのシグナルを発信しました。利下げサイクルが始まり、ドルの価値が下がる期待が醸成され始め、世界の資本が新たな資産のアンカーを探しています。
マクロ流動性と制度革新という二つの力が正面から衝突している：一方はドル体系から放出された膨大な流動性、もう一方は暗号資産ETFの潜在的な製品噴出。二者が交錯することで、資金配分の論理が再構築され、従来の資本市場と暗号資産の深い融合を加速させ、さらには今後10年間の世界資産地図の再描画の出発点となる可能性すらある。
この背景の中で、投資家は4つの側面に重点を置く必要があります：
図表4:FRBの利下げパス予想(出所:SoSoValue)*
図5：ビットコイン現物ETFの1日あたりの純流入（データ出典：SoSoValue）
図6:イーサリアムスポットETFの1日純流入額(データソース:SoSoValue)***
総括すると、新しい規制と利下げサイクルの重なりが、暗号ETFに制度と流動性の**「二重ゲート」**を開いています。投資家にとって、これは新たな機会のウィンドウであり、資産配分のロジックの深い再構築でもあります。
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新しいSEC規制により、暗号ETFの水門が開き、トップ10のスポットETFが発売される予定ですか?
執筆者: SoSo Value
アメリカ SEC は 9 月 17 日に 「 商品型信託分の一般上場基準 」 （ Release No. 34-103995 ） を正式に通過させました。 これは単なる技術的な文書ではなく、本当に**「制度のゲート」を意味します——将来的に暗号現物ETFの上場がケースバイケースの承認から標準化された迅速な一般基準プロセスへと変わることを示しています。
アメリカ連邦準備制度が新たな利下げを開始し、ドル安の予想が高まる中、この制度の突破は暗号資産に「流動性+制度化」の二重共鳴をもたらし、今年の暗号市場で最も象徴的な規制イベントの一つと言える。
この記事では、以下のいくつかの質問にお答えします：
一、一般基準は何を変えたのか？「許可するかどうか」から「どのように規制するか」へと移行した。
今回の新規則の発表前に、暗号現物ETFは逐次承認プロセスを経る必要があり、2つの承認のハードルを越える必要があります：
この二重承認モデルは、単にプロセスが冗長であるだけでなく、政治的な駆け引きやコンプライアンスの対立によってしばしば遅れが生じます。例えば、ビットコイン現物ETFは、2021年に申請ラッシュがありましたが、2021-2022年には、19b-4の段階でSECに却下されました。2023年5月から7月にかけて、新たな申請が再度提出され、最終的に2024年1月10日に19b-4とS-1の書類が同日に承認されるまで、約8ヶ月の攻防を経ました。
そして SEC が 2025 年 9 月 17 日に 通過させた**「一般上場基準」** **は根本的な変化をもたらしました。**この基準は、適格な商品 ETF は 19b-4 申請を個別に提出する必要がなく、 S-1 承認プロセスを通過するだけで済むことを明確に示しています。これにより、承認時間とコストが大幅に削減されました。
基準を満たすETFは、以下のいずれかの3つのパスを満たす必要があります：
ほとんどの暗号資産が**「商品」と見なされるため、この規則はほぼ暗号現物ETF****に特化しています。その中で、第二の道が最も実行可能です**：特定の暗号資産がCMEやCoinbase Derivativesなどの取引所で、先物契約が6ヶ月以上運営されていれば、19b-4の承認段階をスキップでき、その現物ETFは迅速に立ち上げられる見込みです。
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図1:新旧の暗号スポットETFの上場承認プロセス(データソース:SoSoValue)***
旧来のモデルと比較して、新しい規則がもたらす変化は主に二つの側面に現れます：
1**）承認プロセスの簡素化：19b-4 はもはや「障害物」**ではありません。
旧しいモデルでは、暗号現物ETFは同時に19b-4ルール変更とS-1目論見書の二重承認を完了する必要があり、どちらかが欠けてはならない。過去のビットコインとイーサリアムのETFもそうだった：19b-4の審査期間は最大240 日に達し、ペースを遅らせる重要な要因となっていた。しかし、新しい規則の下では、製品が統一基準を満たす限り、取引所はS-1承認プロセスを直接進めることができ、19b-4の繰り返しの交渉を省き、上場期間を大幅に短縮することができる。
2)監査権限の焦点のシフト:CFTCとDCMはより重要な役割を果たします。 **
先物契約の適合性審査は、SECからDCM(指定限月市場)やCFTC(商品先物取引委員会)へと徐々に移行しています。 現在のシステムによると、DCM が新しい契約を開始するには、主に 2 つの方法があります。
これは、特定の暗号資産の現物市場が十分に健全であれば、DCMはその先物上場を推進する大きな自主権を持つことを意味します。一方、SECのS-1の審査は主に情報開示が十分であるか、製品構造が適合しているかに焦点を当てており、より「形式審査」となっています。
全体的に見て、 SECは ケースバイケースの承認者からルール作成者へと移行しています。 規制の姿勢も 「許可するかどうか」 から 「どのように規制するか」 へとシフトしています。この枠組みの下で、暗号現物 ETF の導入はより効率的で、より標準化されるでしょう。
二、どの暗号通貨が最も恩恵を受ける可能性が高いのか？すでに先物契約**&提出ETF申請を行った10の主流コインが初めてETF****の実現を迎える。**
CoinbaseのCoinbaseデリバティブ取引所は、既存のDCM(指定契約市場)の中で最も包括的な暗号先物商品のポートフォリオを持っており、現在14の暗号通貨をカバーしています。 (詳細については、図 2 を参照してください)。
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*図2:*Coinbaseに上場している先物のリスト(データソース:SoSoValue)
SoSoValueのデータによると、現在35の暗号現物ETFが承認待ちで、13の通貨をカバーしています。SUI、TRX、およびJitoSOLを除いて、残りの10の通貨はすでにCoinbase Derivatives取引所で6ヶ月以上の先物が上場しているため、新しい規制の一般的な要件を完全に満たしています。
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図3：既存の先物契約*&提出されたETF申請の10の主流コインが最初にETF**の実現を迎える（データソース：SoSoValue）*
これは意味します：
三、利下げサイクルがETFの急増に出会った場合、投資家は何に注目すべきか？ETFの発行進捗、マクロ金利の動向、クロスアセットの配置、資金の流れ
短期的には、一般的な基準の導入が暗号ETFの展開ペースを著しく加速させ、発行のハードルを下げ、より多くの機関資金とコンプライアンス製品を引き付けるでしょう。
同時に、米連邦準備制度は木曜日に予定通り25ベーシスポイントの利下げを行い、点状図は年内にさらに2回の利下げのシグナルを発信しました。利下げサイクルが始まり、ドルの価値が下がる期待が醸成され始め、世界の資本が新たな資産のアンカーを探しています。
マクロ流動性と制度革新という二つの力が正面から衝突している：一方はドル体系から放出された膨大な流動性、もう一方は暗号資産ETFの潜在的な製品噴出。二者が交錯することで、資金配分の論理が再構築され、従来の資本市場と暗号資産の深い融合を加速させ、さらには今後10年間の世界資産地図の再描画の出発点となる可能性すらある。
この背景の中で、投資家は4つの側面に重点を置く必要があります：
!
図表4:FRBの利下げパス予想(出所:SoSoValue)*
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図5：ビットコイン現物ETFの1日あたりの純流入（データ出典：SoSoValue）
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図6:イーサリアムスポットETFの1日純流入額(データソース:SoSoValue)***
総括すると、新しい規制と利下げサイクルの重なりが、暗号ETFに制度と流動性の**「二重ゲート」**を開いています。投資家にとって、これは新たな機会のウィンドウであり、資産配分のロジックの深い再構築でもあります。