ウォール街の「反乱」：嘲笑から受け入れへ、ステーブルコインが金融の旧世界を飲み込んでいる

著者：エコノミスト

コンパイラ: White55, Mars Finance

一点は明らかになっている：暗号通貨がまだ注目に値する革新を生み出していないという見解は、すでに過去のものとなった。

ウォール街の保守派の目には、暗号通貨の「ユースケース」はしばしば嘲笑的な口調で議論される。ベテランたちはすでにこれを見たことがある。デジタル資産は行き来し、しばしば華やかさを持ち、memecoinやNFTに熱中する投資家たちを興奮させる。しかし、投機や金融犯罪の道具として使われることを除けば、それらの他の用途にも欠陥や不足が見つかることがしばしばある。

しかし、最新の波は少し異なります。

7月18日、ドナルド・トランプ大統領は「ステーブルコイン法案」（GENIUS法）に署名し、ステーブルコイン（主にドルに裏付けられた伝統的資産に基づく暗号トークン）に対する業界関係者が長年求めていた規制の明確性を提供しました。この業界は盛況を迎えており、ウォール街の人々は今、その参加に躍起になっています。「トークン化」も急成長しており、株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務を含むオンチェーン資産の取引量が急速に増加しています。

革命においては、革命者は喜びに満ち、保守派は心配しています。

暗号資産ブローカーのロビンフッドのCEO、フラッド・テネフ(Vlad Tenev)は、この新技術が「暗号通貨がグローバル金融システムの基盤となることを可能にする」と述べました。一方、ヨーロッパ中央銀行総裁クリスティーヌ・ラガルド(Christine Lagarde)は見解がやや異なります。彼女は、ステーブルコインの急増は「通貨の民営化」に他ならないことを懸念しています。

双方は目の前の変革の規模を認識しています。現在、主流の市場は初期の暗号通貨投機よりも破壊的な変革に直面する可能性があります。ビットコインや他の暗号通貨はデジタルゴールドになることを約束しており、トークンは単なるパッケージ、または他の資産を表す媒体に過ぎません。これは一見目立たないように思えるかもしれませんが、現代金融分野の最も変革的なイノベーションの中には、資産のパッケージ化、分割、再構成の方法を実際に変えたものがあります——上場投資信託 ( ETF )、ユーロドル、そして証券化債務がその典型的な事例です。

現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、昨年と比べて約60%の増加です。スタンダードチャータード銀行は、3年後には市場価値が2兆ドルに達すると予測しています。

先月、アメリカ最大の銀行であるJPモルガンは、JPモルガンデポジットトークン（JPMD）と呼ばれるステーブルコイン製品の導入を計画していると発表しましたが、同社のCEOであるジェイミー・ダイモンは長年にわたり暗号通貨に懐疑的な態度を示しています。

トークン化された資産の市場価値は250億ドルに過ぎませんが、過去1年間で2倍以上に成長しました。6月30日、Robinhoodは欧州の投資家向けに200種類以上の新しいトークンを導入し、通常の取引時間外に米国株式やETFを取引できるようにしました。

ステーブルコインは、取引コストを低く抑え、迅速かつ便利にするため、所有権がデジタル台帳に即座に記録されることで、従来の決済チャネルの仲介機関を排除します。これは、現在高コストで遅い国際取引にとって特に価値があります。

現在、ステーブルコインは世界の金融取引において1%未満の割合を占めていますが、《GENIUS法案》がその助けとなるでしょう。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、ステーブルコインは安全で流動的な資産によって完全に裏付けられる必要があると要求しています。

報道によると、アマゾンやウォルマートを含む小売大手が自社のステーブルコインを導入することを検討しているという。消費者にとって、これらのステーブルコインはギフトカードに似ており、小売業者での購入に使用できる残高を提供し、価格がより低くなる可能性がある。これにより、アメリカでの販売額の利益率が約2%であるマスターカードやビザカードなどの企業は打撃を受けることになる。

トークン化された資産は、ファンド、企業の株式、またはバスケット商品など、他の資産のデジタルコピーです。ステーブルコインと同様に、これらは金融取引をより迅速かつ容易にし、特に流動性の低い資産の取引において有用です。一部の製品は単なる話題に過ぎません。株式のトークン化を行う理由は何でしょうか？これを行うことで24時間取引が可能になるかもしれませんが、株式が上場している取引所が営業を必要としないため、これを行うメリットは疑問です。また、多くの個人投資家にとって、限界取引コストはすでに非常に低く、場合によってはゼロです。

トークン化を努力する

しかし、多くの製品はそれほど派手ではありません。

貨幣市場ファンドの例として、彼らは国庫証券に投資します。トークン化されたバージョンは支払い手段としても機能します。これらのトークンはステーブルコインと同様に、安全な資産に裏付けられ、ブロックチェーン上でシームレスに交換できます。彼らはまた、銀行金利を上回る投資でもあります。アメリカの貯蓄口座の平均金利は0.6%未満ですが、多くの貨幣市場ファンドの利回りは4%に達します。ブラックロックの最大のトークン化貨幣市場ファンドは現在、20億ドルを超える価値があります。

「私は、いつの日か、トークン化されたファンドがETFのように投資家にとって馴染み深いものになると予想しています」と、同社のCEOラリー・フィンク(Larry Fink)は最近投資家に宛てた手紙の中で述べました。

これは既存の金融機関に破壊的な影響を与えるでしょう。

銀行は新しいデジタルパッケージング分野に参入しようとしているかもしれませんが、彼らがそうする部分的な理由は、トークンが脅威を構成することを認識しているからです。ステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性があります。

米国銀行協会は、銀行が19兆ドルの小売預金（最も安価な資金調達手段）の約10％を失った場合、平均資金調達コストが2.03％から2.27％に上昇すると指摘しています。商業口座を含む預金の総額は減少しないものの、銀行の利益率は圧迫されることになります。

これらの新しい資産は、より広範な金融システムに破壊的な影響を与える可能性があります。

例えば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には基礎となる株式を所有していません。技術的には、彼らが所有しているのは、資産の価値（会社が支払う配当を含む）を追跡するデリバティブであり、株式そのものではありません。したがって、彼らは通常、株式の所有権によって付与される投票権を得ることができません。トークン発行者が破産した場合、保有者は困難な状況に陥り、倒産した会社の他の債権者と基礎資産の所有権を争う必要があります。今月初めに破産を申請したフィンテックスタートアップのLinqtoも同様の状況に直面しました。この会社は特別目的会社を通じてプライベート企業の株式を発行していました。購入者は、彼らが所有していると思っている資産を本当に所有しているかどうかが不明です。

これはトークン化の最大の機会の一つですが、同時に規制当局にとって最大の困難ももたらしています。流動性のないプライベート資産を取引しやすいトークンと結びつけることで、数百万の個人投資家に数兆ドルの資金を配置するための閉ざされた市場が開かれました。彼らは現在手の届かない最も刺激的なプライベート企業の株式を購入することができます。

これは疑問を引き起こします。

アメリカ証券取引委員会 ( SEC ) などの機関は上場企業に対する影響力が私企業に対する影響力よりもはるかに大きい、これが前者が個人投資家に適している理由です。プライベート株式を代表するトークンは、かつてのプライベートエクイティをETFのように簡単に取引できる資産に変えることができます。しかし、ETFの発行者は基礎資産を取引することで日中流動性を提供することを約束しますが、トークンの提供者はそうしません。十分な規模があれば、トークンは実際には私企業を上場企業に変えることができ、通常要求される開示要件を必要としません。

暗号通貨を支持する規制当局でさえ、境界を明確にしたいと考えています。

アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員ヘスター・ピアス（Hester Peirce）は、そのデジタル通貨に対する友好的な態度から「暗号通貨ママ」と呼ばれています。彼女は7月9日の声明で、トークンは証券法を回避するために使用されるべきではないと強調しました。「トークン化された証券は依然として証券である」と彼女は書いています。したがって、証券が新しい暗号通貨のパッケージを採用しているかどうかにかかわらず、証券を発行する企業は情報開示規則を遵守しなければなりません。理論的にはこれが妥当ですが、新しい構造を持つ大量の新しい資産は、規制当局が実際には常に追いかけ続ける状態にあることを意味します。

したがって、逆説があります。

ステーブルコインが本当に有用であれば、それらは実際に革命的であるでしょう。トークン化された資産がブローカー、顧客、投資家、商人、その他の金融会社にとって魅力的であればあるほど、金融を変えることができ、この変化は喜ばしいものでもあり、不安なものでもあります。両者のバランスがどうであれ、はっきりしているのは、暗号通貨が何の注目に値する革新も生み出していないという見解は、すでに過去のものとなっているということです。

ソース: Mars Finance