El pánico del mercado se traslada a los ETF: el volumen de opciones IBIT de BlackRock se dispara

La fuerte caída de Bitcoin cerca de la marca de 60.000 USD vino acompañada de las habituales fluctuaciones en las plataformas de intercambio, pero la verdadera escala de pánico se evidenció en otro lugar: el mercado de opciones vinculado al fondo ETF BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT). En una sola sesión, el volumen de opciones IBIT alcanzó aproximadamente 2,33 millones de contratos — un récord histórico — justo en el momento de mayor volatilidad de precios.

Ese mismo día, IBIT también registró una liquidez extraordinaria con más de 284 millones de acciones transferidas, equivalente a un valor nominal superior a 10 mil millones de dólares. Esto indica que la presión y la reorientación del riesgo no solo ocurrieron en los exchanges de criptomonedas, sino que también se extendieron fuertemente a productos listados y regulados en Estados Unidos.

Las fluctuaciones no solo perjudicaron a las plataformas de intercambio, sino que también activaron la demanda de protección y reestructuración de posiciones mediante instrumentos derivados regulados. En lugar de usar swaps perpetuos offshore, muchos inversores optaron por opciones ETF para expresar una visión bajista, gestionar la volatilidad y establecer barreras de protección contra caídas profundas.

El aumento explosivo en el volumen de derivados tiene un gran significado, ya que cambia el lugar desde donde el mercado emite señales de tensión en tiempo real. En la mayor parte de la historia de Bitcoin, la presión se manifestó más rápidamente en el mercado apalancado offshore, especialmente en los perpetuals — donde las liquidaciones y los funding pueden convertir una caída en una cadena de ventas en cascada.

Los perpetuals siguen siendo importantes, pero esta vez se observa que una “capa exterior” diferente está sirviendo como indicador de presión: las opciones ETF. Estos contratos se negocian en EE. UU., se compensan a través de infraestructura estadounidense y son fácilmente accesibles para grandes flujos de capital institucional.

El momento también explica el fuerte aumento en la demanda de opciones. Bitcoin tocó fondo en ese día en torno a los 60.017,60 USD el 6 de febrero, para luego recuperarse por encima de los 70.000 USD — un cambio de tendencia muy fuerte en un corto período. Este tipo de volatilidad crea condiciones ideales para la demanda de opciones: alta incertidumbre, riesgo de brechas en los precios y necesidad de definir previamente la pérdida máxima.

Cuando el precio puede fluctuar miles de dólares en solo unos minutos, los inversores con posiciones existentes suelen querer comprar protección para escenarios peores al día siguiente — y las opciones son la herramienta más rápida, directa y efectiva para lograrlo.

El volumen récord de opciones también ha generado muchas especulaciones sobre la posible existencia de una gran “desenrollada” (unwind) tras la volatilidad. Sin embargo, lo más importante no son las hipótesis, sino el comportamiento real del mercado. En momentos de tensión, la cadena de opciones ETF muestra las huellas de los diferentes actores, ya que cada motivo de negociación deja un patrón distinto.

El grupo más evidente son los inversores que mantienen posiciones en tendencia. Carteras que distribuyen Bitcoin mediante spot, ETF o usando IBIT como estructura de inversión aprobada internamente pueden protegerse rápidamente comprando opciones put. Estas funcionan como un seguro: pagando una prima por adelantado y compensando si el precio cae por debajo del strike — ideal para fondos que quieren reducir riesgos sin revertir toda su estrategia.

El gráfico muestra el volumen de negociación de opciones IBIT desde el 4 hasta el 12 de febrero de 2026 (Fuente: Investing.com) Además, existen traders especializados en volatilidad — aquellos que consideran la magnitud del movimiento de precios como un “producto” para negociar. Cuando el mercado cae fuerte, la volatilidad implícita suele dispararse debido a la creciente demanda de protección. Si compran opciones antes de que la volatilidad esté sobrevalorada, o venden cuando las primas están altas, pueden aprovechar caídas repentinas sin apostar a largo plazo en Bitcoin. Estas estrategias suelen implementarse mediante spreads complejos, más adecuados en mercados regulados con mecanismos eficientes de compensación de riesgos.

El tercer grupo son las estrategias de base y valor relativo — estructuras que hacen que el mercado cripto se asemeje cada vez más a los mercados tradicionales de tasas de interés y acciones. Estas operaciones combinan instrumentos: long en spot y short en futuros, o long en ETF y short en futuros en CME, buscando aprovechar las diferencias en carry. Cuando aumenta la volatilidad y se disparan los requisitos de margen, estas estructuras enfrentan presión. En ese momento, las opciones se convierten en herramientas de protección temporal mientras se desmontan posiciones grandes.

Los datos de volumen muestran que IBIT y su cadena de opciones se están convirtiendo en un “depósito de riesgo”. Un día en que el ETF rote más de 10 mil millones de USD en medio de una caída profunda puede ser una señal de rendición, pero también puede reflejar una negociación bidireccional: vendedores que liquidan posiciones, otros que entran en su lugar, y market makers que median en el flujo de órdenes.

Cuando el volumen de opciones alcanza simultáneamente 2,33 millones de contratos, indica que muchos participantes no solo están vendiendo spot en medio del pánico, sino que también están reestructurando su exposición, añadiendo protección y negociando volatilidad — cumpliendo así la función de un mercado de opciones a gran escala.

Existen tres interpretaciones principales para una sesión récord de opciones — y pueden coexistir. La primera es una demanda puramente de protección: caída de precios, ETF con liquidez, carteras comprando puts para bloquear el riesgo. La segunda es una reorientación forzada en otros lugares, usando opciones como puente para estabilizar temporalmente. La tercera es especulación sobre volatilidad y convexidad — estrategias que aprovechan la no linealidad en las ganancias de las opciones, pero si demasiados participan, también pueden amplificar las oscilaciones cuando los dealers deben hacer coberturas inversas al movimiento del precio.

Los datos de volumen de IBIT, recopilados por Investing.com, muestran que el pico de tensión se concentró claramente en el 6 de febrero, para luego disminuir. Las cifras de flujo de fondos en ETF de Farside Investors también revelan una paradoja interesante: aún con fuertes ventas en el precio, continúa entrando capital neto en los ETF — lo que indica que la adquisición de exposición y la compra de protección pueden ocurrir simultáneamente.

Un cambio notable es que la volatilidad se está “manifestando onshore”. Los perpetual offshore aún generan efectos en cadena de liquidaciones, pero los centros de actividad permitidos para las instituciones están expandiéndose hacia los ETF, opciones ETF y futuros listados en EE. UU. Esto vincula los shocks de precio de Bitcoin con los mecanismos de creación de mercado y cobertura de opciones en EE. UU., haciendo que el flujo de cobertura de los dealers sea parte del movimiento diario.

Este fenómeno también evidencia que la estructura del mercado ha cambiado: antes, la actividad principal de Bitcoin ocurría fuera del sistema financiero tradicional y luego se reflejaba en él. Ahora, las grandes reacciones institucionales pueden manifestarse directamente en productos de BlackRock, durante las horas de negociación en EE. UU., a través de las opciones — instrumentos diseñados para protección y gestión de volatilidad.

En futuras turbulencias, seguir el volumen y la estructura de las opciones IBIT será un indicador clave temprano: revela cuánto se valoran los miedos, la demanda de protección contra riesgos extremos y qué grupos de participantes están activos en el mercado.

Vương Tiễn