El valor de la propuesta de unificación de Uniswap y el protocolo CCA

Introducción

Recientemente, el auge de la industria ha sido desviado por el surgimiento de la pista de pago X402, así como por el pánico de los lunes, martes, miércoles, jueves y viernes, y la rotación del sector de privacidad de la leyenda del final del toro.

Este mundo es realmente fascinante, y también muy ruidoso.

Ahora, aunque sea un buen momento para los osos, el error que cometen a menudo las personas inteligentes es: esforzarse por optimizar algo que no debería existir~ (de Musk). Ahora, calmémonos y revisemos las maravillas de los productos exitosos del pasado, observemos qué jugadores en la competencia son operaciones ineficaces, veamos cuáles son los cerdos en la cresta de la ola; cuando el viento se detenga, podremos ver realmente el valor a largo plazo del futuro.

Si se pregunta, ¿cuáles son las tendencias representativas de la pista este año?

Mi primera opción es Dex. Han pasado 4 años desde el verano de DeFi, y en 2025 hay varios productos típicos bien establecidos, desde la filosofía hasta una gran presencia en el mercado. Lo más sorprendente de este sector es que, cuando piensas que ya se ha llegado al límite y que el panorama debería estar claro, de repente vuelves a ver algunos proyectos que surgen como caballos oscuros a partir de los detalles. Hyperliquid en los perps es uno de ellos, y fomo en los bots de memes también lo es.

Aparte de los desafíos de la nueva plataforma, el evergreen de Defi, Uniswap, también sigue innovando. Este artículo profundizará en los dos grandes movimientos de Uniswap esta semana.

Estado del mercado de Uniswap

Uniswap ha procesado hasta la fecha aproximadamente 40 billones de dólares en volumen de transacciones. Es indiscutiblemente la principal plataforma Dex.

Como se puede ver en la imagen de abajo, incluso con nuevos desafiantes en 25 años, Ethereum sigue ocupando entre el 70% y el 80% del tamaño del mercado en la red principal.

En octubre de los últimos 25 años, tuvo un volumen de transacciones de aproximadamente 138B. Descontando la volatilidad mensual, el volumen promedio también es de 60-100B.

La participación de mercado de los diferentes Dex en Ethereum

Sin embargo, bajo la prosperidad, en realidad no faltan los retadores, ya que el TVL de Uniswap está disminuyendo constantemente, lo que significa que el mercado tiene mejores lugares para hacer staking. Además, a pesar de que Uniswap sigue lanzando v3 y v4, que cuentan con más mejoras en rendimiento, gas y LP, siempre está compitiendo por un mercado en contracción.

La situación de la cuota de mercado de las diferentes versiones de Uniswap en Ethereum

Y en todo el mercado Dex, no es el único.

En el mercado de Swap entre cadenas, el efecto real de uniswapX es muy inferior a las optimizaciones en la experiencia de su competidor PancakeSwap, y desde el año 24, su participación de mercado ha estado siendo constantemente erosionada. Actualmente, apenas tiene una cuota de mercado del 20% o 30%.

Sin embargo, incluso así, no se debe subestimar el potencial de este mercado, ya que Uniswap todavía tiene un volumen de transacciones de swap entre cadenas de alrededor de 200B en el total mensual.

Volumen de transacciones de DEX de cadena cruzada EVM

Aquí claramente hay un montón de problemas. El más criticado es el bajo rendimiento del token uni en sí. A la distancia de su punto máximo en 2021, la situación es simplemente desgarradora.

¿Puede UNIfication recuperar la situación en este momento?

Propuesta de nueva unificación UNIfication

UNIfication, esta propuesta presentada conjuntamente por Uniswap Labs y la Fundación Uniswap tiene como objetivo reformar por completo la forma en que opera Uniswap, desde la distribución de tarifas hasta la estructura de gobernanza y el modelo económico de tokens.

Las acciones más importantes son las siguientes:

• Activar tarifas del protocolo y quema de UNI: Encienda el “interruptor de tarifas” integrado, de modo que una parte de las tarifas de cada transacción pertenezca al protocolo (en lugar de que todas pertenezcan a los proveedores de liquidez). Esta parte de las tarifas recaudadas por el protocolo se utilizará para quemar tokens UNI, reduciendo permanentemente la oferta de UNI. Así que el uso futuro de Uniswap estará directamente relacionado con la escasez de tokens.

• Las tarifas de Unichain Sequencer se utilizarán para la quema: Uniswap ahora tiene su propia red Layer-2, llamada Unichain. Las tarifas ganadas por Unichain Sequencer (actualmente con un ingreso anualizado de alrededor de 7.5 millones de dólares) también se utilizarán para el mecanismo de quema de tokens UNI. Por lo tanto, cada capa de Uniswap (el intercambio principal y su cadena L2) participa en el mismo mecanismo de quema, y a medida que aumenta el uso, la escasez de tokens UNI también aumentará.

• Subasta de descuento de tarifas de protocolo (PFDA): un nuevo mecanismo para internalizar el valor máximo extraíble ( MEV ) y aumentar los rendimientos de los proveedores de liquidez (LP). En resumen, los comerciantes pueden obtener un descuento temporal en tarifas a través de una puja (es decir, realizar transacciones sin pagar tarifas de protocolo durante un corto período). La oferta más alta (pagada en UNI) se utilizará para quemar el contrato. De esta manera, el MEV que originalmente fluiría hacia bots o validadores será capturado por Uniswap y utilizado para quemar UNI.

• Se destruirán 100 millones de tokens UNI* (destrucción retrospectiva): Para compensar a los titulares de UNI por las tarifas que “perdieron” durante el cierre de la conversión de tarifas, se propone destruir de una vez 100 millones de tokens UNI del tesoro. Esto equivale a destruir aproximadamente el 16% del suministro circulante de UNI!

• No se cobrarán más tarifas de interfaz/billetera: Uniswap Labs dejará de cobrar tarifas por sus productos (la aplicación web oficial de Uniswap, la billetera móvil y la API).

• Introdujo un presupuesto de crecimiento de 20 millones de UNI anuales para Uniswap Labs (distribuido trimestralmente).

¿Cómo entender?

Está bien, realmente hay mucha información, reflexionemos sobre él desde la perspectiva de diferentes partes interesadas.

Sin embargo, el autor no es tan optimista, después de todo, la retroalimentación de los beneficios de la explotación de MEV a los LP y a los usuarios siempre ha sido un gran problema. Además, los LP también asumen la pérdida impermanente.

para LP

Es evidente que la lana sale del cuerpo de la oveja, por ejemplo, en la versión Uniswap v2, la tarifa de transacción se ajustará del 0.30% (toda para los proveedores de liquidez) al 0.25% para los proveedores de liquidez y el 0.05% para el protocolo. Así que, después de habilitar la tarifa del protocolo, los ingresos por cada transacción de los LP se reducirán en 1/6.

Aunque esta propuesta también incluye una subasta de descuento en tarifas de protocolo (PFDA), también está ampliando el pastel, por ejemplo, internalizando parte del valor de ejecución del mercado (MEV), guiando la liquidez externa y cobrando ciertas tarifas, así como aumentando en general el volumen de transacciones.

Algunos análisis en el mercado han calculado que este mecanismo permitirá aumentar las ganancias de los LP en aproximadamente 0.06 dólares a 0.26 dólares por cada 10,000 dólares en volumen de transacciones. Dado que las ganancias de los LP suelen ser muy bajas, esto tiene un significado importante.

Para los usuarios comunes

Primero, las tarifas para los usuarios se reducirán directamente; por un lado, los usuarios de alto nivel pueden beneficiarse de los cupones de descuento en tarifas al combinar el mecanismo PFDA con las subastas. Por otro lado, se eliminarán directamente las tarifas al utilizar la página de la aplicación uniswap.

Sin embargo, UNI finalmente puede beneficiarse del éxito de Uniswap, lo cual es muy significativo, ya que antes UNI solo era un token de gobernanza y en realidad no repartía las comisiones de transacción de Uniswap (anteriormente todas iban a los LP).

Además, UNI en sí mismo ha formado un activo de tipo deflacionario, estrechamente relacionado con el flujo de caja, y no un token de gobernanza pasivo.

Este punto claramente se basa en el modelo de gobernanza de Hyperliquid, desde cierto ángulo, la destrucción y recompra son análogas.

Para la operación del Lab

En segundo lugar, antes se pagaba a los empleados a través de comisiones adicionales por el uso de la aplicación, ahora se hace a través de un presupuesto de 2kwUni, según el precio de mercado actual,

es un presupuesto de operación y desarrollo de 140 millones de dólares, lo cual es bastante alto.

A veces me pregunto si él está haciendo todo esto solo por esos 2kwuni, claramente esta escala es mucho mayor que los ingresos por tarifas anteriores.

Además, Uniswap Labs y la fundación también se fusionarán: Labs, que se encarga del desarrollo del protocolo, y la fundación, que se encarga de las subvenciones/gobernanza, planean fusionarse. La mayoría de los miembros del equipo de la fundación se unirán a Labs, formando un equipo conjunto enfocado en el desarrollo de Uniswap. Desde este punto de vista, realmente parece haber un nuevo aire de dedicación.

¿Vale la pena mirar a largo plazo este mecanismo?

Puede que haya demasiados cisnes negros esta semana, ya que el aumento de valor debido a la quema ha retrocedido rápidamente.

Dejando de lado estos factores externos, el autor cree que su volatilidad a corto plazo se debe a que, al principio, se publicó rápidamente que él destruiría, por lo que hubo un crecimiento, pero la destrucción no es la fuente de valor a largo plazo.

Uniswap espera que el aumento del volumen de operaciones, la compartición de MEV y otras medidas de incentivo puedan mitigar con el tiempo el impacto de la reducción de ingresos. ¿Cómo estabilizar los ingresos de los LP?

En el gráfico inicial, ya hemos visto que los LP de Uniswap a largo plazo están en un proceso de migración gradual.

Y de manera similar, los competidores (que también están en LP) que operan en uni tendrán que poseer grandes cantidades de tokens convencionales, los cuales a menudo son los que más se pierden en eventos de cisne negro, lo que también amplificará la pérdida impermanente de LP. ¿Y qué hay de las monedas de plataformas principales? La apuesta en Ethereum en sí tiene un rendimiento anual claro del 4%, mientras que operar en sol se acompaña del mercado y Jito para la captura de mev, obteniendo un rendimiento del 8% o incluso más, sin tener que preocuparse por la volatilidad de las monedas alternativas.

Por lo tanto, la salida de LP también afectará finalmente la profundidad de las transacciones, aumentará el deslizamiento en las transacciones y, en última instancia, perjudicará a los usuarios.

Por lo tanto, aunque se dice que la UNIficación es la mayor transformación de Uniswap desde el lanzamiento del token UNI. Resuelve el problema de larga data de la falta de una conexión directa entre el valor del token UNI y el rendimiento real de Uniswap.

A largo plazo, la competencia entre los intercambios descentralizados (DEX) durante 25 años es extremadamente intensa, y la escala de Uniswap significa que su liquidez puede soportar una cierta volatilidad durante un tiempo. Lanzar esta medida en este momento es razonable, pero también inevitablemente traerá turbulencias.

CCA (Subasta de Liquidación Continua Continuous Clearing Auction)

Este es el nuevo protocolo CCA recientemente lanzado en conjunto por Uniswap y Aztec, que está especialmente diseñado para el descubrimiento de precios y la fase inicial de liquidez para nuevos activos.

Al finalizar este proceso de subasta, el equipo del proyecto podrá importar los fondos recaudados y los tokens a Uniswap v4, conectándose directamente con las transacciones del mercado secundario.

Evolución del esquema de precios de activos

En realidad, cómo establecer precios siempre ha sido una gran cuestión. En mis análisis anteriores de los mecanismos de uniswapX y uniswapV2, mencioné que, objetivamente hablando, el surgimiento de uniswap se debió a que en su momento supo captar la demanda de nuevos precios de activos.

Después de todo, la cantidad de dos tokens en un AMM en cadena se rige por la fórmula x*y= k, que es la forma más fácil de regresar rápidamente a un precio razonable en una arquitectura EVM con limitaciones de rendimiento.

Sin embargo, este mecanismo no es perfecto; el deslizamiento es enorme, los ataques MEV y la pérdida impermanente de los LP son factores clave que afectan.

Por lo tanto, el descubrimiento de precios justo y la distribución justa de tokens iniciales siempre han sido un tema importante para las plataformas dex. Pero hoy en día, la mayoría de las versiones de lanzamiento todavía se sienten como transacciones en la trastienda disfrazadas de “actividades comunitarias”. Los insiders obtienen certeza, mientras que los demás obtienen las sobras.

Más tarde, todas las plataformas intentaron muchas cosas sobre cómo valorar nuevos activos, como airdrops del equipo, subastas holandesas, ventas a precio fijo, así como LBP, Curva de Bonos, Fee mint, lanzamiento justo, etc.

Y además, el plan anterior también tiene defectos, por ejemplo:

1. La venta a precio fijo puede provocar errores de precios y disputas de prioridad, lo que resulta en una falta de liquidez o inestabilidad;

2. La subasta holandesa crea un juego de tiempo, lo que nos da a los profesionales una ventaja sobre los verdaderos participantes.

3. Las subastas únicas reducen la demanda y a menudo provocan compras de último minuto.

4. Las curvas de Curve de diversas categorías tienen una dependencia de trayectoria y son susceptibles de manipulación humana.

La filosofía de diseño de CCA

En esencia, CCA es un protocolo independiente de Uniswap v4, que es un conjunto completo de marco de emisión y precios. Sin embargo, se conectará con el núcleo AMM a través del mecanismo de hooks de Uniswap v4. En todo el flujo de trabajo de emisión, se encuentra el módulo de subasta CCA en la imagen a continuación.

Es un marco de subasta configurable y se lleva a cabo completamente en la cadena (lo cual es mejor que uniswapX). Las 5 etapas son

Fase de configuración -》 Fase de oferta -》 Fase de distribución -》 Fase de liquidación -》 Fase de inyección

1. Fase de configuración: el iniciador de la subasta primero establece las reglas en la cadena, como la hora de inicio y de finalización, cuántas “rondas” o períodos de tiempo se dividen en total la subasta, qué proporción de tokens se libera en cada período, el precio mínimo (floor price), y configuraciones adicionales, como si se necesita una lista blanca / verificación de identidad, así como cómo se importará la liquidez a Uniswap v4 después de que finalice la subasta, etc.
2. Fase de oferta: Durante el transcurso de la subasta, los participantes pueden hacer ofertas en cualquier momento, y cada oferta incluye dos parámetros: cuánto capital invertir y el precio máximo aceptable.
3. Etapa de distribución: El sistema automáticamente distribuirá una oferta en las diferentes “períodos de liberación” restantes. Por lo tanto, cuanto antes se haga la oferta, más períodos de participación habrá, lo que brinda la oportunidad de participar en más rondas de liquidación.
4. Etapa de liquidación: en cada ronda, el sistema acumulará todas las ofertas válidas de esa ronda y luego, utilizando reglas uniformes, encontrará un precio que pueda vender todos los tokens que se deben liberar en esa ronda, como el precio final de la transacción de esa ronda.
5. Fase de inyección: Después de que termine la subasta, los participantes pueden reclamar los tokens que han obtenido y la parte de fondos que no se ha vendido; el protocolo inyectará los activos recaudados y los activos del lado preparado por el proyecto en Uniswap v4, abriendo oficialmente el fondo de liquidez del mercado secundario.

Cómo entender

En resumen, en realidad se trata de dividir una subasta única en múltiples subastas, dispersando el juego durante el proceso de subasta en varias ocasiones. De esta manera, se soluciona el problema de que en la subasta única, siempre se completan una serie de transacciones en el último segundo (justo antes de que se mine el bloque), convirtiendo la subasta en una caja negra.

¿Pero eso es suficiente?

Es evidente que la complejidad hará que muchos nuevos tokens se echen atrás en cuanto a su lanzamiento en esta plataforma. Además, la eficiencia también ha disminuido. Objetivamente hablando, desde la versión X, la lógica de subasta de Uniswap no ha tenido mucho éxito, y muchos protocolos DeFi han dejado la complejidad en manos de los usuarios.

El autor considera que este conjunto es muy difícil de replicar como la versión uniswapV1, el éxito de reescribir 200 líneas de código para la historia de fijación de precios de la emisión de nuevas monedas. Además, se basa en la versión V4, y su desarrollo también se puede ver en los datos anteriores, mostrando una diferencia de 5 veces con respecto a las versiones V2 y V3 principales.

Sobre el crecimiento de activos y el descubrimiento de valor

En torno al crecimiento de activos, lo que se ha mencionado anteriormente son las plataformas de fijación de precios en las etapas iniciales, quiero añadir que la lógica de fijación de precios en las etapas de desarrollo de mediana y gran escala.

Aunque el comercio de derivados financieros, especialmente en plataformas perpetuas, es el más rentable en todos los enlaces de comercio.

Muchas personas han sido atraídas por esto, pero en realidad, el verdadero valor de Perps radica en que puede ayudar a la valoración de activos intermedios.

Activos especialmente pequeños, que pueden estar en uniswap o en plataformas meme, y luego, cuando creces a activos de mediana y pequeña capitalización, puedes estar en la plataforma Alfa de BN, o en otras plataformas CEX de pequeñas y medianas. Pero objetivamente hablando, hace 25 años, al pasar de activos pequeños a grandes, en el mercado faltaba un poco de plataformas de precios desde una perspectiva descentralizada.

Por lo tanto, este período de vacío puede llevar a malentendidos en el mercado, lo que a menudo resulta en que los inversores se retiren a toda velocidad después de que los activos se negocian en la bolsa.

Aquí, primero porque los Perps son futuros, debes saber que en el mercado si quieres hacer precios, debes colocar activos sobre ellos, tu liquidez se obtiene en el mercado y se bloquea allí, lo cual en realidad es desfavorable para un activo.

Entonces, si tienes activos demasiado pequeños, puedes prestar monedas a los creadores de mercado para que operen, lo cual es bastante fácil. A menudo, las monedas pequeñas desaparecen porque no se coordinan bien con los creadores de mercado, y ambos juntos inflan el precio, luego la oficial vende o, cuando la oficial compra, ellos inflan el precio.

Por lo tanto, la influencia de muchos de estos creadores de mercado impide que estas pequeñas criptomonedas tengan éxito. Luego, en la fase de monedas medianas, necesitas poner liquidez para poder formar una mayor profundidad, lo que incrementa considerablemente los costos para los proyectos. Además, los rendimientos de los LP también se vuelven inestables y poco claros, ya que con las criptomonedas de alta volatilidad, la gente no está dispuesta a mantenerlas a largo plazo.

Así que, al mirarlo de esta manera, en realidad, debido a que la plataforma perpetua es un futuro, no necesitas entregar nada; solo necesitas pensar que tiene este precio, por lo que es una muy buena plataforma de precios para activos intermedios.

Recientemente, enfrentando una transición entre toros y osos, el autor también ha pasado por 2 ciclos, hablando objetivamente, los toros y los osos cambian constantemente, aquellos que pueden sobrevivir el tiempo suficiente son sin duda las plataformas que capturan la demanda a largo plazo.