Huobi Academy de Crecimiento｜Informe de Profundidad sobre la Estrategia Global de moneda estable: De la hegemonía del dólar al sistema operativo financiero

Resumen

Las stablecoins han evolucionado de ser “fichas de liquidación nativas de criptomonedas” a ser “infraestructura para la digitalización global del dólar”. En los últimos dos años, la capitalización total del mercado de stablecoins a nivel mundial ha saltado de aproximadamente 120 mil millones de dólares a un rango de aproximadamente 2900 a 3000 millones de dólares, alcanzando un nuevo máximo histórico; la liquidación transfronteriza en la cadena y el transporte de fondos se han convertido en los casos de uso más robustos en el mundo real, y la demanda de “sustitución monetaria” en los mercados emergentes ha proporcionado un viento estructural a largo plazo. En Estados Unidos, se ha completado el anclaje del marco federal para las stablecoins a través de la Ley GENIUS, formando una resonancia triangular de “reglas - oferta - demanda” con la expansión de las stablecoins vinculadas al dólar; la Unión Europea, Hong Kong, Japón y otras economías principales también han proporcionado sus propias rutas de regulación e industrialización. Al mismo tiempo, la concentración estructural de la “sobredolarización”, las restricciones de margen entre activos de reserva e incentivos operativos, así como el potencial efecto de “desplazamiento” de las CBDC (monedas digitales de los bancos centrales), constituyen el núcleo de la próxima fase de la política y el juego comercial.

Uno, descripción general del sector de las stablecoins

Desde la perspectiva de la escala y la estructura, las stablecoins están experimentando un punto de inflexión triple en “volumen-precio-uso”. El primero es el aspecto del “volumen”: desde el tercer trimestre de 2025, múltiples fuentes de medios autorizados e industriales han indicado casi simultáneamente una observación en el intervalo de “cerca de/primer ruptura de 300 mil millones de dólares”, mientras que la asociación industrial AFME del lado del mercado de capitales reportó en septiembre una cifra más cautelosa de 286 mil millones de dólares. Esta diferencia proviene más de la variación en las ventanas estadísticas y el alcance de inclusión, pero la dirección de “regresar y refrescar los máximos históricos” ya no es discutida, y AFME señala además que el porcentaje de stablecoins denominadas en dólares alcanza el 99.5%, llevando la certeza estructural de la “dolarización unipolar” a su punto máximo histórico; al mismo tiempo, FN London, bajo el Financial Times, presenta el patrón de emisión, mostrando el duopolio de USDT y USDC en la participación de mercado y la liquidez en un cerco a largo plazo, con su participación total manteniéndose en el rango del 70-80% en diferentes medidas/puntos en el tiempo, reforzando así el anclaje de las stablecoins en dólares sobre la curva de fondos en cadena y el sistema de cotización. El segundo es el aspecto del “uso”: los pagos transfronterizos/remesas y la transferencia de fondos B2B se han convertido en el motor más fuerte de adopción en el mundo real. Morgan Stanley Investment Management ha revelado que en 2024, el tamaño de los pagos de stablecoins transfronterizas en Turquía superará los 63 mil millones de dólares, mientras que países como India, Nigeria e Indonesia han ingresado en la lista de naciones con alta adopción. Esta demanda no es un “circuito interno de criptomonedas”, sino una sustitución sistémica a las fricciones e incertidumbres del financiamiento transfronterizo tradicional; más allá, el último libro blanco de Visa ha ampliado la extensión técnica de las stablecoins de “pagos” a “créditos transfronterizos/infrastructura de crédito en cadena”, enfatizando que bajo la combinación de dinero programable y contratos inteligentes, el préstamo global verá una automatización de “coordinación-firma-ejecución-liquidación” durante todo su ciclo de vida, con menos fricciones y alta verificabilidad, lo que significa que el valor marginal de las stablecoins pasará de “reducir los costos de pagos transfronterizos” a “reescribir la función de producción de crédito transfronterizo”. El tercero es el aspecto del “precio” (es decir, eficiencia y condiciones financieras): Ethereum L2 (como Base) y cadenas públicas de alto rendimiento (como Solana) han desarrollado redes de liquidación de “última milla” con menor latencia y menores costos, junto con activos tokenizados de RWA y bonos del gobierno a corto plazo, permitiendo que las stablecoins no solo sean “dólares transferibles”, sino también “dólares que pueden ser rehipotecados y entrar en la curva de fondos”, reduciendo así el radio de rotación de capital y aumentando la eficiencia de rotación por unidad de tiempo. Estos tres impulsores de crecimiento conjunto han promovido un cambio de paradigma de un rebote cíclico a una penetración estructural: una “capitalización de mercado más fuerte”, un “anclaje en dólares más robusto”, y un “escenario más profundo”, y a través de una mayor reutilización de fondos, las stablecoins han sido elevadas de “medios de coordinación” a “base de capital operativo y generación de crédito”. En esta curva, la opinión pública a corto plazo o eventos aislados (como la reciente emisión excesiva de algunas stablecoins en la etapa de transferencias internas que se revertieron rápidamente) sirven más como pruebas de estrés para la “gestión de riesgos y la visualización de auditorías”, y no alteran la tendencia principal: nuevos máximos históricos en el nivel total, maximizaciones en dólares a nivel estructural, y la extensión de usos desde “pagos” a “créditos”.

En términos de fuerza motriz, el lado de la demanda y el lado de la oferta han formado una superposición hiperbólica de “demanda rígida real × dividendo de regla”, lo que refuerza el triple aumento antes mencionado. En el contexto macro de alta inflación y alta depreciación, la adopción espontánea del dólar on-chain como “moneda fuerte” y medio de compensación se está volviendo cada vez más evidente, y la observación conjunta de Morgan Stanley y Chainalysis muestra que el pago/remesa transfronterizo de abajo hacia arriba se ha convertido en la penetración más rápida de las monedas estables, y tiene características contracíclicas típicas, es decir, “cuanto más volátil, mayor es el volumen”; Por el lado de la demanda, la segunda limitación proviene de la eficiencia del capital circulante de las empresas globales: el comercio electrónico transfronterizo, el comercio exterior, las plataformas extranjeras y las economías de los desarrolladores necesitan certeza T+0/minuto y bajas devoluciones de cargo, por lo que las stablecoins se han convertido en la “segunda vía para reemplazar las redes SWIFT/bancos corresponsales”, y continúan reduciendo el costo de la “última milla” bajo los dividendos técnicos de la popularización paralela y L2 multicadena. La liquidación/remesas transfronterizas, los pagos B2B y la rotación del pool de capital se han convertido en los principales escenarios para la “adopción en el mundo real”. Por el lado de la oferta, el 18 de julio de 2025 entró en vigor la Ley GENIUS, que establece por primera vez un resultado unificado para la regulación de las stablecoins a nivel federal, exigiendo la divulgación del 100% de las reservas de alta liquidez (dólares estadounidenses o bonos estadounidenses a corto plazo, etc.) y las reservas mensuales, y aclarando la autoridad de reembolso, custodia, supervisión y aplicación de la ley, lo que equivale a escribir “seguridad-transparencia-redimibilidad” en las fuertes restricciones de las regulaciones; La Ordenanza de Stablecoins de Hong Kong, que entrará en vigor el 1 de agosto de 2025, establece el marco de licencias y los límites de actividad, y la HKMA ha emitido páginas de apoyo y normas detalladas para garantizar la calidad de las reservas, los mecanismos de reembolso y el control de riesgos. La MiCA de la UE entrará en el período de solicitud en lotes a partir de finales de 2024, y la AEVM ha emitido sucesivamente normas técnicas regulatorias de segundo y tercer nivel y directrices de conocimiento/competencia, marcando la inclusión de las stablecoins en el sistema regulatorio prudencial a “nivel de infraestructura financiera” en Europa. Los resultados de la claridad regulatoria son dobles: en primer lugar, reduce significativamente la incertidumbre de cumplimiento y los costos de cumplimiento transfronterizo de los emisores, las redes de compensación y los extremos de aceptación de los comerciantes, de modo que la fricción de la “adopción en el mundo real” continúa disminuyendo; El segundo es cambiar la función de “escala de riesgo-retorno” de la industria, e internalizar las externalidades de la seguridad de las reservas y la divulgación de información en costos de cumplimiento, elevando así el umbral de la industria y acelerando que los fuertes se vuelvan fuertes. Superponiendo la curva técnica de la cadena pública (popularización L2 / cadena de alto TPS) y la curva de capital RWA (tokenización de deuda a corto plazo / fondo del mercado monetario en la cadena), la stablecoin ha completado la extensión de la “entrada de pago transfronterizo” a la “base del mercado de capitales de crédito transfronterizo y en la cadena”: Visa declaró claramente en el último libro blanco que las monedas estables se convertirán en la capa básica de la “ecología crediticia global”, y las capacidades de automatización de los contratos inteligentes en el emparejamiento previo al préstamo, el seguimiento del préstamo y la compensación y disposición posteriores al préstamo significan que la generación, circulación y fijación de precios del crédito cambiará de " manual y comprobante" es el pilar, y “código y datos” es el pilar; Esto también explica por qué, en un momento en que el agregado está alcanzando un máximo histórico y la estructura está extremadamente dolarizada, la lógica industrial ha pasado del “rebote cíclico” a la “penetración estructural”. En este proceso, el ancla federal de EE. UU., la concesión de licencias de Hong Kong y la MiCA de la UE aterrizaron todos a la vez, formando una sinergia institucional intercontinental, elevando la expansión global de las stablecoins de un “fenómeno comercial” a un proyecto sistemático de “coordinación de políticas e infraestructura financiera”, y proporcionando una capa subyacente de efectivo y liquidación creíble, auditable y combinable para módulos de financiación comercial más complejos, como el crédito transfronterizo, la titulización de cuentas por cobrar, la financiación de inventarios y el factoraje.

II. Tendencias y análisis de las stablecoins en dólares

En el panorama global de las stablecoins, la stablecoin en dólares de EE. UU. no es solo un producto de mercado, sino un punto clave profundamente incrustado en los intereses nacionales y la estrategia financiera geopolítica. Su lógica subyacente se puede entender desde tres dimensiones: mantener la hegemonía del dólar, aliviar la presión fiscal y dominar la formulación de reglas globales. En primer lugar, la stablecoin en dólares se ha convertido en una nueva herramienta para mantener la posición internacional del dólar. La hegemonía tradicional del dólar depende de su estatus como moneda de reserva, el sistema SWIFT y el mecanismo del dólar petrolero. Sin embargo, en la última década, la tendencia global hacia la “desdolarización”, aunque lenta, ha ido erosionando constantemente la cuota de liquidación y el peso de reserva del dólar. En este contexto, la expansión de la stablecoin en dólares ofrece un camino asimétrico, es decir, eludir el sistema de moneda soberana y el control de capital, transmitiendo directamente la “propuesta de valor del dólar” a los usuarios finales. Ya sea en economías de alta inflación como Venezuela y Argentina, o en escenarios de comercio transfronterizo en África y el sudeste asiático, la stablecoin ha pasado a ser esencialmente el “dólar en cadena” que residentes y empresas eligen activamente, penetrando en el sistema financiero local de manera de bajo costo y baja fricción. Esta penetración no necesita llevarse a cabo a través de herramientas militares o geopolíticas, sino que se realiza mediante comportamientos espontáneos del mercado, logrando así una “dolarización digital” que amplía el radio de cobertura del ecosistema del dólar. Como señala la última investigación de JPMorgan, para 2027, la expansión de las stablecoins podría aportar una demanda estructural adicional de 1.4 billones de dólares al dólar, compensando efectivamente parte de la tendencia de “desdolarización”, lo que significa que EE. UU. ha logrado una nueva extensión de su hegemonía monetaria a bajo costo a través de las stablecoins.

En segundo lugar, las stablecoins en dólares se han convertido en un nuevo comprador importante que apoya el mercado de deuda pública estadounidense a nivel financiero y fiscal. Aunque la demanda global de deuda estadounidense sigue siendo fuerte, la expansión continua del déficit fiscal y la volatilidad de las tasas de interés han puesto al gobierno de EE. UU. bajo presión a largo plazo en el lado del financiamiento. El mecanismo de emisión de stablecoins está naturalmente vinculado a la demanda de asignación de reservas de alta liquidez, y bajo la clara exigencia de la Ley GENIUS, estas reservas deben estar compuestas principalmente de deuda pública a corto plazo o equivalentes de efectivo. Esto significa que a medida que el valor de mercado de las stablecoins se expanda gradualmente de cientos de miles de millones a niveles de varios billones en el futuro, los activos de reserva detrás de ellas se convertirán en una fuerza de compra estable y en crecimiento para el mercado de deuda pública estadounidense, actuando como un “comprador cuasi-central”. Esto no solo puede mejorar la estructura de plazos de la deuda pública estadounidense, sino que también podría reducir el costo total de financiamiento, proporcionando un nuevo “punto de apoyo estructural” para las finanzas de EE. UU. Varios institutos de investigación ya han modelado que, para 2030, el potencial de las stablecoins podría alcanzar los 1.6 billones de dólares, generando una demanda incremental de deuda pública de varios cientos de miles de millones. Por último, EE. UU. ha logrado un cambio estratégico en la formulación de reglas, pasando de la “represión” a la “incorporación”. La actitud reguladora temprana no era amigable con las stablecoins, ya que los legisladores temían que representaran una amenaza para la política monetaria y la estabilidad financiera. Sin embargo, a medida que el tamaño del mercado seguía expandiéndose, EE. UU. pronto se dio cuenta de que no podía sofocar esta tendencia mediante la represión, y optó por un modelo de “derechos - regulación - incorporación”. La Ley GENIUS, como legislación emblemática, entrará en vigor en julio de 2025, estableciendo un marco de regulación unificado a nivel federal. Esta ley no solo impone requisitos obligatorios sobre la calidad de las reservas, la liquidez y la transparencia, sino que también aclara la legalidad paralela de los canales de emisión bancarios y no bancarios, además de incluir AML/KYC, mecanismos de redención y responsabilidades de custodia en restricciones de cumplimiento obligatorias, asegurando que la operación de las stablecoins siempre esté dentro de límites controlables. Aún más crucial, esta ley le otorga a EE. UU. una ventaja de primer movimiento en la formulación de estándares internacionales; a través del efecto demostrativo de la legislación federal, EE. UU. podrá exportar su lógica de regulación de stablecoins en futuras plataformas multilaterales como el G20, el FMI y el BPI, haciendo que las stablecoins en dólares no solo dominen el mercado, sino que también se conviertan en el “estándar por defecto” a nivel institucional.

En resumen, la lógica estratégica de Estados Unidos respecto a las stablecoins en dólares ha logrado una triple convergencia: en la dimensión de moneda internacional, las stablecoins son una extensión de la digitalización del dólar, manteniendo y expandiendo la hegemonía del dólar a bajo costo; en la dimensión financiera y fiscal, las stablecoins han creado una nueva demanda a largo plazo en el mercado de deuda estadounidense, aliviando la presión fiscal; en la dimensión del sistema regulatorio, Estados Unidos ha completado la certificación y la integración de las stablecoins a través de la Ley GENIUS, asegurando su dominio en el futuro orden financiero digital global. Estos tres pilares estratégicos no solo se complementan entre sí, sino que también, en la práctica, constituyen una resonancia en sincronía: cuando el valor de mercado de las stablecoins en dólares se expanda a varios billones de dólares, esto no solo fortalecerá la posición del dólar como moneda internacional, sino que también apoyará la sostenibilidad de la financiación fiscal interna y establecerá un estándar global en términos legales y normativos. Este efecto de superposición de “prioridad institucional” y “ventaja de red” hace que las stablecoins en dólares no solo sean un producto del mercado, sino también una herramienta importante de extensión de los intereses nacionales de Estados Unidos. En el futuro panorama competitivo de las stablecoins globales, esta ventaja competitiva persistirá a largo plazo, mientras que las stablecoins no en dólares, aunque puedan tener cierto espacio de desarrollo en mercados regionales, tendrán dificultades para desafiar la posición central de las stablecoins en dólares en el corto plazo. En otras palabras, el futuro de las stablecoins no solo es una elección de mercado en la finanza digital, sino también una estrategia monetaria en la competencia entre grandes potencias, y Estados Unidos ya ha tomado la delantera en esta contienda.

Tres, tendencias y análisis de las monedas estables que no son dólares.

El panorama general de las stablecoins no dolarizadas está mostrando características típicas de “globalmente débil, localmente fuerte”. Al mirar hacia atrás en 2018, su participación de mercado llegó a estar cerca del 49%, casi igualando a las stablecoins dolarizadas. Sin embargo, en pocos años, esta participación ha caído a menos del 1%, con “pocos puntos”. La plataforma de datos de la industria RWA.xyz incluso estimó un extremo mínimo de 0.18%. La stablecoin euro se ha convertido en la única con visibilidad en términos de escala absoluta, con una capitalización total de aproximadamente 456 millones de dólares, ocupando la mayor parte del espacio de las stablecoins no dolarizadas, mientras que otras monedas estables en Asia, Australia y otros lugares todavía se encuentran en una fase inicial o piloto. Al mismo tiempo, la Asociación de Mercados de Capitales de la UE (AFME) señaló en un informe de septiembre que la participación de las stablecoins dolarizadas ha alcanzado el 99.5%, lo que significa que la liquidez en la cadena global depende casi por completo de un solo punto del dólar. Esta concentración excesiva constituye un riesgo estructural; si en Estados Unidos se presentan regulaciones extremas, impactos tecnológicos o de crédito, el efecto de derrame se transmitirá rápidamente al mercado global a través de la capa de liquidación. Por lo tanto, promover las stablecoins no dolarizadas no es simplemente una competencia comercial, sino una necesidad estratégica para mantener la resiliencia del sistema y la soberanía monetaria.

En el campo no dólar, la Eurozona está a la vanguardia. La implementación de la Ley MiCA de la Unión Europea proporciona una seguridad jurídica sin precedentes para la emisión y circulación de stablecoins, y Circle anunció que su producto USDC/EURC cumple plenamente con los requisitos de MiCA y promueve activamente una estrategia de despliegue multicadena. Como resultado, la capitalización de mercado de la stablecoin en euros ha alcanzado un crecimiento de tres dígitos en 2025, y solo EURC ha aumentado un 155% hasta los 298 millones de dólares, frente a los 117 millones de dólares de principios de año. Aunque el tamaño absoluto sigue siendo mucho menor que el de las stablecoins en USD, el impulso de crecimiento es claramente visible. El Parlamento Europeo, la AEVM y el BCE están introduciendo intensamente normas técnicas y normas regulatorias, que plantean requisitos estrictos para la emisión, el reembolso y las reservas, y construyen gradualmente un ecosistema de arranque en frío que cumple con las normas. El camino de Australia es diferente al de la eurozona, con un experimento de arriba hacia abajo más tradicional liderado por los bancos. Entre los cuatro principales bancos, ANZ y NAB han lanzado A$DC y AUDN respectivamente, mientras que en el mercado minorista, AUDD, una empresa de pagos con licencia, ha llenado el vacío, centrándose en los pagos transfronterizos y la optimización de la eficiencia. Sin embargo, el desarrollo general aún se encuentra en la etapa piloto de instituciones y escenarios a pequeña escala, y no ha logrado formar aplicaciones minoristas a gran escala. La mayor incertidumbre radica en el hecho de que aún no se ha introducido un marco legal nacional unificado, mientras que el Banco de la Reserva de Australia (RBA) está trabajando activamente en un dólar australiano digital (CBDC) que, una vez lanzado oficialmente, podría reemplazar o incluso exprimir a las stablecoins privadas existentes. En el futuro, si se abren las compuertas regulatorias, confiando en las ventajas duales de los escenarios de respaldo bancario y pago minorista, la stablecoin en dólares australianos tiene el potencial de replicarse rápidamente, pero su relación alternativa o complementaria con CBDC sigue siendo un problema sin resolver. El mercado surcoreano presenta una paradoja: a pesar de la alta aceptación general de los criptoactivos en el país, el desarrollo de las stablecoins casi se ha paralizado. La clave es que la legislación se está quedando muy atrás, y no se espera que entre en vigor hasta 2027 como muy pronto, lo que lleva a los chaebols y a las grandes plataformas de Internet a optar por esperar y ver. Además, la tendencia del regulador a promover “cadenas privadas controlables”, así como la escasez y el bajo rendimiento del mercado interno de bonos del tesoro a corto plazo, hacen que los emisores se enfrenten a una doble limitación en términos de modelos de beneficios e incentivos comerciales. Hong Kong es uno de los pocos casos en los que “las leyes y regulaciones están por delante de la curva”. En mayo de 2025, el Consejo Legislativo de Hong Kong aprobó la Ordenanza de Stablecoins, que entró en vigor el 1 de agosto, convirtiéndose en el primer gran centro financiero del mundo en introducir un marco regulatorio integral para las stablecoins. Posteriormente, la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) emitió normas de aplicación en las que se aclaraba el límite de cumplimiento entre el anclaje del dólar de Hong Kong y la emisión en el país. Sin embargo, aunque el sistema tenía prioridad, había un “enfriamiento parcial” en el mercado. Bajo la actitud cautelosa de los reguladores de China continental, algunas instituciones chinas han optado por mantener un perfil bajo o suspender sus solicitudes, lo que ha resultado en una disminución del calor del mercado. Se espera que para finales de 2025 o principios de 2026, las autoridades reguladoras emitan un número muy pequeño del primer lote de licencias, y el piloto rodante se lleve a cabo de manera “prudente - liberalización gradual”. Esto significa que, aunque Hong Kong tiene la ventaja de ser un centro financiero internacional y de contar con leyes y regulaciones líderes, el ritmo de su desarrollo está limitado por el control de capital transfronterizo del continente y las consideraciones de aislamiento de riesgos, y la amplitud y velocidad de la expansión del mercado aún son inciertas. Japón, por su parte, se ha embarcado en un camino único en el diseño institucional y se ha convertido en un modelo innovador de “supervisión sólida basada en la confianza”. A través de la Enmienda a la Ley de Liquidación de Fondos, Japón ha establecido un modelo regulatorio de “custodia fiduciaria + institución financiera autorizada líder” para garantizar que las monedas estables operen dentro de un marco de cumplimiento. En el otoño de 2025, JPYC fue aprobada como la primera stablecoin en yenes que cumple con los requisitos, emitida por la plataforma Progmat Coin de Mitsubishi UFJ Trust, y planea emitir un acumulado de 1 billón de yenes durante tres años. Los activos de reserva están anclados a los depósitos del Banco de Japón y a los bonos del Tesoro (JGB), con el objetivo de conectar las remesas transfronterizas, las liquidaciones corporativas y los ecosistemas DeFi.

En general, el estado de desarrollo de las stablecoins no basadas en el dólar se puede resumir como “una crisis general y una diversificación parcial”. En el panorama global, la concentración extrema de las stablecoins en dólares ha comprimido el espacio para otras monedas, lo que ha llevado a una fuerte contracción de la participación de las stablecoins no basadas en el dólar. Sin embargo, en la dimensión regional, el euro y el yen representan una ruta a largo plazo de “soberanía y certeza regulatoria”, que se espera que forme una competitividad diferenciada en los pagos transfronterizos y en las finanzas comerciales; Hong Kong, por su parte, mantiene una posición única gracias a su ventaja como centro financiero y su liderazgo en instituciones; Australia y Corea del Sur todavía se encuentran en una fase de exploración y espera, y su capacidad para avanzar rápidamente dependerá del marco legal y de la posición del CBDC. En el futuro sistema de stablecoins, las stablecoins no basadas en el dólar pueden no ser capaces de desafiar la posición dominante del dólar, pero su existencia en sí misma tiene un significado estratégico: pueden servir tanto como un amortiguador para riesgos sistémicos y un plan de respaldo, como ayudar a los países a mantener su soberanía monetaria en la era digital.

Cuatro, perspectivas de inversión y riesgos

La lógica de inversión de las stablecoins está experimentando una profunda transformación de paradigma, pasando de un pensamiento “monetario” centrado en el precio de los tokens y la cuota de mercado, a un marco de “flujo de efectivo y reglas” basado en el flujo de efectivo, instituciones y normas. Este cambio no solo es una mejora en la perspectiva de inversión, sino que también es un requisito inevitable para que toda la industria pase de la etapa nativa de criptomonedas a la infraestructura financiera. Desde la perspectiva de la estratificación de la cadena industrial, el segmento que más se beneficia es, sin duda, el lado de la emisión. Los emisores de stablecoins, custodios, entidades de auditoría y gestores de reservas, con la implementación de la Ley GENIUS en Estados Unidos y la MiCA de la UE y la normativa sobre stablecoins de Hong Kong, han obtenido caminos de cumplimiento y garantías institucionales claras. Aunque los requisitos de reservas obligatorias y la divulgación de información mensual han aumentado los costos operativos, también han elevado el umbral de entrada a la industria, acelerando así el aumento de la concentración en el sector y fortaleciendo la ventaja de escala de los emisores líderes. Esto significa que las principales instituciones pueden lograr un flujo de efectivo estable a través de ingresos por diferenciales, la asignación de activos de reserva y los dividendos de cumplimiento, formando un patrón de “los fuertes se vuelven más fuertes”.

Además de los emisores, la liquidación y la red de aceptación de comerciantes serán la próxima dirección importante de inversión. Quien logre integrar primero las stablecoins a gran escala en los sistemas ERP de las empresas y en las redes de pagos transfronterizos, podrá construir flujos de caja sostenibles en servicios financieros de comisiones de pago, costos de liquidación y gestión de capital de trabajo. El potencial de las stablecoins no se limita al intercambio en cadena, sino que radica en su capacidad para convertirse en una “herramienta monetaria diaria” en el proceso operativo empresarial. Una vez que esta integración se logre, liberará flujos de caja a largo plazo y predecibles, similar a las ventajas competitivas establecidas por las empresas de redes de pago. Otro aspecto que merece atención es la tokenización de RWA (activos del mundo real) y de deuda a corto plazo. A medida que se amplíe la escala de las stablecoins, la asignación de reservas necesariamente buscará rendimientos; la tokenización de bonos del gobierno a corto plazo y fondos del mercado monetario no solo cumple con los requisitos de conformidad de reservas, sino que también construye un puente eficiente entre las stablecoins y los mercados financieros tradicionales. En última instancia, se espera que las stablecoins, la tokenización de deuda a corto plazo y el mercado de capitales formen un ciclo cerrado, haciendo que la curva de liquidez del dólar en cadena sea más madura. Además, la tecnología de cumplimiento y la gestión de identidad en cadena también son áreas dignas de atención. La ley GENIUS de EE.UU., MiCA de la UE, y la regulación de Hong Kong enfatizan conjuntamente la importancia de KYC, AML y la gestión de listas negras, lo que significa que “blockchains públicas regulables” se han convertido en un consenso dentro de la industria. Las empresas tecnológicas que proporcionen identidad en cadena y módulos de cumplimiento jugarán un papel importante en el futuro ecosistema de stablecoins. Desde una comparación regional, Estados Unidos es sin duda el mercado con los mayores dividendos de escala. La ventaja del dólar y la claridad de la legislación federal hacen que bancos, gigantes de pagos e incluso empresas tecnológicas puedan involucrarse profundamente en el espacio de las stablecoins. Los objetivos de inversión incluyen tanto a los emisores como a los constructores de infraestructura financiera. La oportunidad en la UE radica en la liquidación B2B a nivel institucional y el ecosistema DeFi valorado en euros; el marco de cumplimiento de MiCA y las expectativas sobre el euro digital dan forma a un espacio de mercado centrado en “solidez + cumplimiento”. Hong Kong, con su ventaja de sistema de aprobación anticipada y recursos internacionalizados, tiene el potencial de convertirse en un bastión para el renminbi offshore, el dólar de Hong Kong y la asignación de activos transfronterizos. Especialmente en el contexto de las instituciones chinas que avanzan discretamente, las instituciones financieras extranjeras y locales pueden obtener un acceso más rápido. Japón, por su parte, ha creado un modelo de alta seguridad a través de un “modelo de fuerte regulación fiduciaria”; si JPYC y sus productos posteriores pueden alcanzar una escala de emisión de billones de yenes, podrían cambiar la estructura de oferta y demanda de ciertos plazos de los JGBs. Australia y Corea del Sur aún se encuentran en una fase de exploración, y las oportunidades de inversión se manifiestan más en ensayos de pequeña escala y en el período de ventana posterior a la liberación de beneficios políticos. En cuanto al marco de valoración y precios, el modelo de ingresos del emisor se puede simplificar como los ingresos por intereses de activos de reserva multiplicados por AUM, y luego ajustados según la proporción de reparto y los costos de incentivos. La escala, el margen de interés, la tasa de reembolso y los costos de cumplimiento son factores clave que determinan el nivel de rentabilidad. Los ingresos de la red de liquidación y aceptación provienen principalmente de comisiones de pago, tarifas de liquidación y valor agregado financiero; las variables clave son la densidad de comerciantes, la profundidad de integración de ERP y la tasa de pérdidas por incumplimiento. Los ingresos del mercado de capitales en cadena están relacionados directamente con el margen neto de intereses, el stock de crédito programable y el retorno de capital ajustado al riesgo; la clave radica en la estabilidad de la fuente de activos y la eficiencia en la gestión de incumplimientos.

Sin embargo, los riesgos en el ámbito de las stablecoins no deben ser ignorados. El riesgo más crítico radica en la concentración sistémica. Actualmente, las stablecoins respaldadas por el dólar representan el 99.5%, y la liquidez global en cadena depende casi por completo de un único punto: el dólar. Si se produce un importante retroceso legislativo, un endurecimiento regulatorio o un evento técnico en EE. UU., podría desencadenar un colapso global en cadena. También existe el riesgo de revalorización regulatoria; incluso si EE. UU. implementa la Ley GENIUS, los detalles de su ejecución y la coordinación interinstitucional aún podrían alterar la curva de costos y límites de los emisores no bancarios. Las fuertes restricciones del MiCA de la UE podrían obligar a algunos emisores extranjeros a “salir de la UE” o a adoptar un modo restringido; los altos costos de cumplimiento en Hong Kong y Japón, así como las estrictas normas de custodia y cláusulas de compensación, aumentan las barreras de entrada tanto financieras como tecnológicas. El potencial “efecto de expulsión” de las CBDC tampoco puede ser ignorado; una vez que se implemente el euro digital y el dólar australiano digital, podrían generar un sesgo institucional en escenarios de servicios públicos, impuestos y distribución de beneficios, restringiendo el espacio de las stablecoins privadas en contextos de valoración en moneda local. El riesgo operativo también es evidente; recientemente, algunos emisores han experimentado incidentes de acuñación excesiva. Aunque se pueda revertir rápidamente, esto subraya la necesidad de auditorías en tiempo real sobre la rigurosidad de la conciliación de reservas y los mecanismos de acuñación y quema. La desalineación de tasas de interés y plazos es otro riesgo potencial; si los emisores persiguen rendimiento y desajustan activos y obligaciones de redención, podría provocar corridas bancarias y agitación en el mercado. Por último, los riesgos geopolíticos y de conformidad con sanciones también están en aumento; como extensión del dólar, las stablecoins enfrentarán mayores presiones de cumplimiento y desafíos en la gestión de listas negras en ciertos escenarios. En general, el futuro de la inversión en stablecoins es enorme, pero ya no es solo una historia de “apostar por la escala”, sino un juego complejo de flujo de efectivo, reglas y certeza institucional. Los inversores deben prestar atención a qué entidades pueden establecer modelos de flujo de efectivo estables dentro de un marco de cumplimiento, qué regiones pueden liberar oportunidades estructurales a medida que evolucionan las reglas, y qué sectores pueden generar valor a largo plazo a través de la extensión de la tecnología de cumplimiento y el crédito en cadena. Al mismo tiempo, también deben estar altamente alertas ante los posibles impactos de la concentración sistémica y la revalorización regulatoria, especialmente en el contexto de la preeminencia del dólar y el avance acelerado de las CBDC en varios países.

Cinco, conclusión

La evolución de las stablecoins ha entrado en un punto de inflexión cualitativo, ya no es solo la historia de “cuánto puede aumentar la capitalización de mercado”, sino una transición de los tokens respaldados por el dólar a un sistema operativo financiero global. Primero, actúa como un activo, llevando la funcionalidad básica de operaciones neutrales en el mercado y transacciones en la cadena; luego, a través del efecto de red, entra en el ámbito de liquidación de bajo monto y alta frecuencia en B2B y B2C a nivel global; finalmente, con el apoyo de reglas y códigos, se desarrolla en una capa de efectivo programable, capaz de soportar servicios financieros complejos como crédito, garantías, pagarés y financiamiento de inventario. Estados Unidos, bajo la sinergia de moneda, finanzas y reglas, ha moldeado las stablecoins en dólares como una herramienta de exportación institucional para la digitalización del dólar: expandiendo la penetración global del dólar, estabilizando la demanda de bonos del Tesoro estadounidense, y asegurando el poder de la narrativa internacional. Aunque las stablecoins no respaldadas por el dólar tienen desventajas innatas en términos de efecto de red y diferencial de tasas, su existencia apoya la soberanía financiera regional y la resiliencia del sistema. Regiones como la Unión Europea, Japón y Hong Kong están construyendo su propio espacio de supervivencia a través del cumplimiento anticipado o el diseño institucional. Para los inversores, la clave es completar el cambio de marco: pasar de imaginar precios de monedas y participación de mercado a validar modelos de negocio basados en flujos de efectivo, reglas y tecnología de cumplimiento. En los próximos dos o tres años, las stablecoins completarán la implementación de modelos de cumplimiento en múltiples jurisdicciones, evolucionando de “activos de canal extrabursátil” a “la base del sistema operativo financiero global”, cambiando profundamente la trayectoria de transmisión monetaria y la forma de producción de servicios financieros.