¡El mito de la moneda estable sintética recibe otro duro golpe! Ethena USDe se desplomó a 0.65 USD, ¿cómo una ola de liquidaciones sin precedentes desgarró el mecanismo de anclaje?

En la "catástrofe del viernes negro" de la noche del 10 de octubre hasta la mañana del 11, el mercado de criptomonedas experimentó la mayor ola de liquidaciones de la historia, lo que también afectó a la moneda estable sintética Ethena USDe, que originalmente estaba destinada a anclarse a 1 dólar. En los pares de negociación de USDT en los CEX principales, USDe cayó momentáneamente a 0.65 dólares, y aunque luego se recuperó rápidamente, este evento recordó profundamente a los inversores: las liquidaciones en cadena pueden desgarrar instantáneamente el mecanismo de anclaje de la moneda estable sintética. Este desacoplamiento se originó en la venta extrema provocada por la incertidumbre macroeconómica, la fuerte reversión de la tasa de financiación y el alto riesgo concentrado de USDe como margen de apalancamiento.

Desencadenante del depeg: pánico macroeconómico y liquidaciones en cadena de 19.1 mil millones de dólares

· Los aranceles de Trump desatan una ola de aversión al riesgo: La fuente de esta calamidad es que, la noche del 10 de octubre, hora de Beijing, el presidente de los Estados Unidos, Trump, reiteró su plan de imponer un arancel del 100% a los productos chinos, desatando una ola de dumping de activos de riesgo a nivel global. Bitcoin y Ethereum cayeron en picada después de las 5 p.m. de esa noche, lo que llevó a una rápida liquidación de grandes cantidades de fondos apalancados.

· La mayor liquidación acelerada de la historia: Posteriormente, en la madrugada del día siguiente, ocurrió una serie de liquidaciones sin precedentes, en las últimas 24 horas, más de 19.1 mil millones de dólares en posiciones apalancadas se desvanecieron, de las cuales las pérdidas en las posiciones largas ascendieron a 16.7 mil millones de dólares.

· Las instituciones se vieron obligadas a vender USDe: Debido a que USDe se utiliza en gran medida como margen cruzado por grandes instituciones, en situaciones extremas, estas instituciones se ven forzadas por el sistema a vender USDe en el mercado spot para cubrir el margen, debido a que enfrentan liquidaciones forzadas. Esta presión de venta concentrada provocó que el precio de USDe en el par de negociación USDT en CEX principales cayera instantáneamente hasta un máximo de 1:0.65, mientras que en el par con USDC incluso cayó temporalmente a un mínimo de 1:0.63.

Exposición de brechas en el mecanismo: tasa de financiación negativa, agotamiento de liquidez y riesgo de concentración

El punto débil del mecanismo de anclaje de USDe se amplifica rápidamente en entornos extremos:

· Tasa de financiación fuerte reversión: USDe se basa en estrategia Delta neutral y arbitraje de tasas de financiación de contratos perpetuos para mantener la estabilidad. En períodos de calma, la tasa de financiación positiva puede generar ingresos estables; pero una vez que el pánico se extiende, la tasa de financiación se revertirá a valor negativo, y el protocolo necesitará pagar costos, lo que a su vez erosionará su margen de seguridad colateral.

· Efecto de rápida disminución de liquidez y corrida bancaria: Durante la extrema situación del mercado anoche, la liquidez del mercado se volvió rápidamente tensa, el mercado al contado no pudo absorber grandes cantidades de dumping a 1 dólar, lo que amplificó el fenómeno de depeg. Aún más, en los principales CEX, USDe fue utilizado como margen por una gran cantidad de usuarios. Una vez que comienza el depeg, en situaciones extremas, muchos usuarios deben aumentar el margen para evitar liquidaciones, lo que provoca un aumento constante de la presión de venta sobre USDe. Al mismo tiempo, los activos de arbitraje relacionados con USDe como BNSOL y WBETH también sufrieron Gran caída, cayendo a 34.90 dólares y 430 dólares respectivamente, causando un gran efecto de presión sobre USDe.

· Concentración de direcciones demasiado alta amplifica el riesgo: Lo más complicado es que los dos principales tenedores de USDe controlan aproximadamente el 80% de la oferta. Una vez que la presión de venta se libera de manera concentrada en el mercado, el grado de desequilibrio entre la oferta y la demanda se amplifica instantáneamente.

Ampliar el ciclo: retroalimentación negativa de la debilitación de la confianza y la asociación entre plataformas.

· La vinculación de derivados presiona el mercado spot: La liquidación de apalancamiento no solo presiona directamente el precio anclado de 1 dólar en el mercado spot, sino que también afecta los precios de los derivados. Aunque Ethena declara que, cuando el precio del contrato perpetuo es inferior al del mercado spot, su posición corta genera ganancias no realizadas, lo que teóricamente hace que el protocolo esté "más sobrecolateralizado".

· El mercado secundario solo reconoce la liquidez: Sin embargo, los traders del mercado secundario solo reconocen liquidez y precio de venta inmediato. Cuando el precio de USDe se desvió de 1 dólar, los arbitrajistas necesitaban fondos adicionales para canjear USDe y equilibrar la diferencia de precio. En ese breve lapso de tiempo, el pánico se propagó rápidamente.

· El mecanismo de acuñación y redención no detuvo completamente el pánico: Ethena destacó en su declaración de esta mañana a las 6 que su mecanismo de acuñación y redención está funcionando normalmente y que la garantía de USDe sigue siendo superior a sus pasivos. Sin embargo, a corto plazo, el mercado muestra una confianza extremadamente frágil. Se puede ver claramente que los protocolos de cadena cruzada, las plataformas de préstamos y los contratos de staking han amplificado repetidamente USDe, y el ciclo de retroalimentación negativa se ha acelerado, lo que finalmente ha llevado al resultado de depeg.

Tres lecciones importantes: los desafíos de supervivencia de las monedas estables sintéticas

Al revisar el evento de depeg de USDe, similar a la falla del algoritmo de TerraUSD y a la penetración que sufrió USDC en las finanzas tradicionales, se deja una lección profunda en el mercado de criptomonedas:

· **La liquidez precede al margen: ** En el caso de las monedas estables sintéticas, la configuración actual hace que, sin importar cuán alta sea la tasa de sobrecolateralización nominal, sea difícil de liquidar de inmediato una vez que se enfrenta a una tasa de financiación negativa y una oleada de ventas concentradas. Esto significa que su capacidad de soporte no puede ser garantizada a corto plazo en situaciones extremas.

· Concentración amplifica el riesgo de cola: La oferta y la distribución de poseedores de USDe son extremadamente desiguales, lo que permite que el comportamiento de una sola institución o pocas instituciones pueda sacudir instantáneamente la estabilidad del precio anclado, amplificando enormemente el riesgo de cola.

· Brecha de regulación y divulgación de información: La fuente de anclaje de las monedas estables sintéticas abarca los mercados de derivados y los activos en cadena, y su complejidad mecánica es alta. El marco legal actual aún no logra cubrirlo completamente, lo que dificulta que los inversores evalúen instantáneamente su brecha de colateral dinámica, y no pueden llevar a cabo una prevención de riesgos programática o oportuna.

Conclusión

El evento de caída abrupta de Ethena USDe es una dura prueba de la solidez del modelo de moneda estable sintética, tras varias olas de desacoplamiento de monedas estables en los últimos años. Demuestra contundentemente que, independientemente de cuán innovadora sea la forma de la moneda estable, su esencia siempre depende de dos pilares: liquidez y confianza. En condiciones extremas, tan pronto como uno de estos dos pilares se tambalee, los riesgos de apalancamiento y concentración formarán un círculo de retroalimentación negativa, y cualquier moneda estable que pretenda estar "sobrecolateralizada" podría enfrentar la difícil situación de que su anclaje sea desgarrado.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es una noticia y no constituye ninguna recomendación de inversión. El mercado de criptomonedas es altamente volátil, los inversores deben tomar decisiones con cautela.