Reestructuración de la moneda estable: La batalla de USDH

Hyperliquid es un DEX de futuros perpetuos líder y una cadena pública de alto rendimiento, que recientemente anunció su plan de lanzar la moneda estable nativa USDH. Esta medida tiene como objetivo Soltar la dependencia de monedas estables externas (como USDC) — actualmente, Hyperliquid posee aproximadamente 5.5 mil millones de dólares (alrededor del 7.5% del suministro total de USDC) — y obtener los beneficios derivados de la gestión de reservas.

En lugar de emitir USDH por su cuenta, la Fundación Hyperliquid eligió invitar a los equipos a presentar propuestas de diseño de monedas estables que prioricen a Hyperliquid y cumplan con la normativa, a través de un proceso de licitación pública, y los validadores de Hyperliquid votarán para decidir el emisor final. La fecha límite para la presentación de propuestas es el 10 de septiembre, y la votación de los validadores está programada para el 14 de septiembre. Cabe destacar que los validadores del equipo de Hyperliquid optarán por abstenerse para asegurar la neutralidad de los resultados, dejando la decisión final completamente en manos de los validadores de la comunidad.

El equipo seleccionado obtendrá el derecho a emitir USDH (limitado al uso del ticker escaso USDH, sin recibir beneficios adicionales de la plataforma). Después de ser seleccionado, el emisor también debe ganar una subasta de Gas en cadena y desplegar con éxito el contrato de la moneda estable para convertirse oficialmente en el proveedor de USDH.

Actualmente hay seis propuestas de gran peso en competencia: Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora y Sky. Los datos de votación temprana muestran que Native Markets tiene una ventaja clara. Los usuarios aún tienen dos días para delegar su HYPE a los validadores que apoyan la propuesta que prefieren. Cada posible emisor ha presentado un diseño diferenciado en cuanto a activos de reserva, distribución de ingresos y caminos de cumplimiento.

Paxos

Paxos es una empresa de tecnología financiera regulada con sede en Nueva York, conocida por emitir Pax Dollar (USDP) y PayPal USD (PYUSD) entre otras monedas estables. Su largo historial en el ámbito de cumplimiento es bastante convincente y ha adquirido los equipos de LHYPE y WHLP, que actualmente lideran el trabajo de promoción del USDH.

• Reservas y colaterales: USDH será respaldado por activos de alta calidad y liquidez (como bonos del gobierno de EE. UU. y acuerdos de recompra a corto plazo). Paxos también planea incluir el PYUSD de PayPal en las reservas para diversificar la cartera de activos y aumentar la liquidez en cadena.
• Distribución de ingresos: Mientras el TVL de USDH no supere los 1,000 millones de USD, Paxos no cobrará ninguna tarifa. Cuando el TVL supere los 1,000 millones de USD, la participación inicial de Paxos será del 1%, y solo se incrementará gradualmente hasta 5% cuando el TVL alcance los 5,000 millones de USD, todas las tarifas se valorarán en forma de tokens HYPE. Hasta un 80% de los ingresos iniciales se reinvertirán en desarrollo e incentivos de liquidez, y posteriormente se destinarán gradualmente al Fondo de Asistencia de Hyperliquid. Además, Paxos se compromete a utilizar el 95% de las ganancias de reserva para la recompra de HYPE y los incentivos ecológicos, reservando solo un máximo del 5% para operaciones.
• Cumplimiento: Como una empresa fiduciaria regulada en Nueva York, Paxos enfatiza especialmente el cumplimiento de los requisitos de MiCA y GENIUS Act, y planea emitir USDH simultáneamente en HyperEVM y HyperCore. En la versión V2 del plan, Paxos también lanzará informes de transparencia mensuales y pruebas de auditoría de reservas.
• Valor diferencial: Paxos enfatiza su profunda acumulación en cumplimiento y considera la integración del ecosistema de PayPal como un punto de venta clave. Su propuesta actualizada muestra que USDH se conectará directamente a PayPal, Venmo y Braintree; al mismo tiempo, PayPal lanzará el token HYPE para comerciantes y proporcionará un fondo de incentivos de 20 millones de dólares y un canal de entrada y salida de moneda fiduciaria gratuito, permitiendo a los usuarios comprar y vender USDH sin comisiones. Paxos cree que estas integraciones tienen el potencial de permitir que Hyperliquid alcance a más de 400 millones de usuarios de PayPal.

Mercados Nativos

Native Markets es una empresa recién establecida especializada en competir con USDH, liderada por Max Fiege, un usuario ávido de Hyperliquid en sus inicios y una ballena de HYPE. El punto destacado de su propuesta es su profunda vinculación con la plataforma de moneda estable Bridge de Stripe, convirtiéndose de alguna manera en el "agente" de Stripe en la participación de Hyperliquid.

• Reserva y colateral: utiliza un modelo de reserva híbrido. La reserva fuera de la cadena es gestionada por BlackRock a través de fondos del mercado monetario o fondos de bonos del Tesoro de EE. UU.; la reserva en la cadena es gestionada a través de Superstate y la plataforma de monedas estables Bridge de Stripe. Este diseño asegura que USDH tenga tanto la seguridad similar a efectivo como la liquidez en la cadena.
• Distribución de ingresos: Native Markets se compromete a destinar aproximadamente el 50% de los intereses de reserva a la recompra de HYPE, y el otro 50% al crecimiento de USDH (incluyendo promoción de mercado e incentivos ecológicos).
• Cumplimiento: Con Bridge de Stripe, Native Markets introduce a los gigantes regulatorios en el ecosistema. Su solución enfatiza el cumplimiento y la capacidad de acuñar USDH directamente en Hyperliquid a través de la infraestructura de Bridge. Sin embargo, algunos participantes de la gobernanza temen que Stripe pueda priorizar en el futuro su propia blockchain Tempo, lo que podría generar un riesgo potencial de punto único para Hyperliquid.
• Valor diferencial: Native Markets enfatiza su sólida base comunitaria. Como parte de un equipo liderado por el ballena HYPE Max Fiege, su ventaja radica en la rápida implementación y la conexión fluida con el canal de fiat de Stripe. El plan también afirma que su distribución de ingresos estará codificada en un contrato inteligente en la cadena, para garantizar su fuerza ejecutiva.

Ethena

El equipo de Ethena es conocido por la emisión de USDe/sUSDe y la moneda estable totalmente colateralizada USDtb. Anteriormente, habían presentado un plan de emisión para el USDH nativo de Hyperliquid, planeando utilizar la infraestructura y las asociaciones existentes de USDtb. Sin embargo, debido al apoyo generalizado de los validadores a los Mercados Nativos, Ethena ha anunciado públicamente su retirada de la competencia y ha declarado que continuará expandiendo su matriz de productos en Hyperliquid.

• Reservas y colaterales: Ethena propone usar el 100% de USDtb como reservas de USDH, mientras que USDtb está respaldado por el fondo BUIDL de BlackRock a través de Anchorage Digital Bank. Ethena también planea monitorear la transparencia de las reservas mediante una red de guardianes compuesta por validadores de Hyperliquid, y tiene el derecho de suspender la acuñación o el canje al detectar problemas.
• Distribución de beneficios: El plan promete distribuir al menos el 95% de los ingresos netos de reservas a Hyperliquid, el equipo retendrá un máximo del 5% para operaciones, y se indica que esta proporción disminuirá aún más a medida que se alcancen los KPI.
• Cumplimiento: Anchorage Digital Bank proporcionará servicios de custodia bancaria en dólares regulados para USDH. La transferencia entre cadenas se llevará a cabo a través de LayerZero, permitiendo que USDH fluya libremente entre HyperEVM y otras cadenas.
• Valor diferencial: Ethena, aprovechando su infraestructura madura y escala, se posiciona como un competidor "pesado". Se compromete a lanzar hUSDe en HyperEVM y proporcionar servicios de principal intermediario para el mercado de derivados, enriqueciendo la línea de productos de Hyperliquid. Al mismo tiempo, Ethena anunció que establecerá un fondo de incentivos de 150 millones de dólares para inyectar liquidez en USDH, financiar un fondo para desarrolladores y subsidiar los costos de migración. Si Hyperliquid vuelve a valorar los pares de operaciones existentes de USDC como USDH, Ethena asumirá todos los costos de transacción.

Frax Finance

Frax Finance es un conocido protocolo DeFi, que inicialmente se hizo famoso por su moneda estable algorítmica fraccionada Frax, y hoy en día ha evolucionado hacia un modelo de colateralización total más tradicional.

• Reserva y colateral: USDH se acuñará con frxUSD en una proporción de 1:1 como colateral. frxUSD se ha transformado en un token completamente colateralizado, cuyos activos subyacentes incluyen productos tokenizados de deuda pública estadounidense, como el fondo BUIDL de BlackRock, el fondo en cadena de Superstate y otras herramientas reguladas. Esta estructura garantiza que USDH esté esencialmente respaldado por deuda pública.
• Distribución de ingresos: Frax se compromete a transferir el 100% de los ingresos de los bonos del tesoro a través de contratos inteligentes que circulan automáticamente en la cadena, directamente a la gobernanza de Hyperliquid, que la comunidad decidirá su uso. Frax no retendrá ningún ingreso (0% de tasa de toma). El fundador Sam Kazemian declaró que el verdadero valor radica en la interoperabilidad y la gobernanza comunitaria, y no en los ingresos en sí.
• Cumplimiento: Frax planea utilizar su propia cadena FraxNet para soportar el contrato USDH de Hyperliquid, y ha colaborado con un banco regulado federalmente para asegurar el cumplimiento de los requisitos de la Ley GENIUS. La interoperabilidad entre cadenas es proporcionada por LayerZero, que apoya el puente instantáneo entre HyperEVM y otros ecosistemas. Frax también planea ofrecer un canal de acuñación/reembolso entre USDH y USDC, USDT y moneda fiduciaria.
• Valor diferencial: La propuesta destaca la transparencia y la alineación con la comunidad. La participación del 0% en los beneficios de Frax y la distribución de beneficios en tiempo real lo distinguen de otros postores que retienen ingresos. Al mismo tiempo, Frax ofrece conectividad entre cadenas y canales de redención instantánea con múltiples monedas estables/fiat, posicionando a USDH como una infraestructura pública del ecosistema Hyperliquid.

Agora

Agora es el emisor de la moneda estable AUSD, centrándose en ayudar a las plataformas a emitir su propia moneda estable respaldada por activos. Su cofundador y CEO Nick van Eck está liderando públicamente esta licitación, y su padre Jan van Eck (CEO de la conocida empresa de gestión de activos VanEck) también ha apoyado públicamente la propuesta de Agora.

• Reservas y colaterales: USDH estará completamente colateralizado 1:1 por bonos del Tesoro de EE. UU. (T-Bills). Los activos de reserva serán custodiados y gestionados por VanEck y State Street, y la auditoría será proporcionada por Chaos Labs con la prueba de reservas (PoR).
• Distribución de ingresos: Agora se compromete a que el 100% de las ganancias netas de reserva se asignarán a Hyperliquid, para la recompra de HYPE o la inyección al Fondo de Asistencia. Además, se anunció un plan de liquidez de 10 millones de dólares para lanzar el mercado de USDH.
• Cumplimiento: Agora enfatiza su preparación para el cumplimiento, indicando que su estructura puede cumplir con la GENIUS Act y otras regulaciones relacionadas con las monedas estables. Se posiciona como un emisor independiente (sin intercambio o fondo de cadena propia), creyendo que esto puede evitar conflictos de interés potenciales. La interoperabilidad entre cadenas es apoyada por LayerZero, permitiendo que USDH circule fuera de HyperEVM.
• Valor diferenciado: Agora ha construido una amplia alianza de cooperación: Rain proporciona canales de entrada y salida de fondos a nivel mundial, MoonPay se encarga de la interfaz de pagos conforme, EtherFi introducirá productos LSDfi, Centrifuge impulsará la tokenización de RWA para generar ingresos adicionales. Agora enfatiza especialmente su disposición cross-chain para mejorar la utilidad y capacidad de distribución de USDH.

Sky (MakerDAO)

El cofundador de MakerDAO Rune Christensen anunció el 8 de septiembre la propuesta de Sky, convirtiéndose en el quinto competidor principal. Como emisor de DAI y USDS, Maker/Sky gestiona aproximadamente 12.5 mil millones de dólares en activos de moneda estable, siendo una de las instituciones emisoras de moneda estable más influyentes del mundo.

• Reservas y colaterales: Sky utilizará la infraestructura existente de USDS de Maker para respaldar USDH, apoyándose en aproximadamente 13 mil millones de dólares en una cartera de activos colaterales, y permitirá que USDH sea intercambiable con USDS. Su **Módulo de Estabilidad de Peg (PSM)** puede proporcionar 2.2 mil millones de dólares en liquidez de reembolso instantáneo para USDH.
• Distribución de ingresos: La propuesta de Sky se compromete a ofrecer un 4.85% de tasa de rendimiento anual (APY) para todos los USDH mantenidos en Hyperliquid. Si la regulación estadounidense prohíbe que las monedas estables paguen intereses directamente, el protocolo cambiará a "modo sin ingresos" y todas las ganancias de reservas se utilizarán para la recompra de HYPE. Los ingresos adicionales que superen el 4.85% se inyectarán en el fondo de desarrollo ecológico, y Sky se compromete a aportar 25 millones de dólares como capital inicial.
• Cumplimiento: Sky es una DAO descentralizada, pero reconoce las limitaciones regulatorias y se compromete a que USDH cumpla con los requisitos de GENIUS Act cuando sea necesario. Al mismo tiempo, planea lograr funcionalidad entre cadenas a través de LayerZero.
• Valor diferencial: A través de ofrecer una tasa fija superior al rendimiento de los bonos del tesoro de EE. UU. y un respaldo de liquidez a gran escala, Sky espera ganar el apoyo de los validadores. Sin embargo, algunos miembros de la comunidad están preocupados por su calificación crediticia B- y si los rendimientos adicionales superiores al 4.85% se podrán realizar realmente. A pesar de esto, la propuesta aún enfatiza el potencial de la Descentralización + moneda estable de alto rendimiento combinada con la gobernanza de Hyperliquid.

Votación anticipada y sentimiento del mercado

Según las declaraciones tempranas de algunos validadores y el mercado de predicciones de Polymarket, Native Markets es actualmente muy popular. Hasta el 12 de septiembre, Native ha obtenido aproximadamente el 71% de los votos, Paxos ocupa el segundo lugar con aproximadamente 16%, y Ethena se sitúa en tercer lugar con aproximadamente 8%.

Es importante tener en cuenta que, antes del 14 de septiembre, los usuarios aún pueden migrar su participación a los validadores que apoyen su esquema preferido. Los apostadores de Polymarket dan una probabilidad de victoria de Native de aproximadamente 90%.

Los validadores enfatizan que la alineación nativa de Hyperliquid es una consideración clave, prefiriendo aquellos que acuñan USDH directamente en HyperEVM/HyperCore, en lugar de depender de soluciones de empaquetado cruzado. Al mismo tiempo, la conformidad y el historial regulatorio también se valoran altamente, lo que otorga a instituciones autorizadas como Paxos una cierta ventaja en términos de conformidad.

La votación requiere dos tercios del quórum legal, los validadores controlados por la fundación se abstendrán de votar hasta que se alcance el quórum, después se alinearán con los resultados de la votación de la comunidad.

Las probabilidades actuales de Polymarket son las siguientes:

• Mercados nativos: aproximadamente 90%
• Paxos: aproximadamente 9%
• Otras opciones: total aproximadamente 1%

Captura de ingresos de HYPE

Actualmente, hay aproximadamente 5.5 mil millones de USD en depósitos de USDC en la plataforma Hyperliquid, lo que ha generado ingresos considerables para Circle a través de inversiones en bonos del gobierno de EE. UU. Si se reemplaza una parte de esto por USDH, Hyperliquid podrá reintegrar esos ingresos en su propia ecosistema. Las estimaciones muestran que si los 5.5 mil millones de USD se trasladaran completamente a USDH, bajo la suposición de una tasa de rendimiento de aproximadamente el 4%, se podría generar aproximadamente 220 millones de USD en ingresos anualmente, que originalmente se dirigían a Circle.

La mayoría de las propuestas se comprometen claramente a destinar la mayor parte o incluso la totalidad de los ingresos a la recompra de tokens HYPE o a recompensar a los usuarios de Hyperliquid, creando así un nuevo ciclo de captura de valor para HYPE. Por ejemplo, Paxos y Agora planean utilizar aproximadamente el 95-100% de los intereses para la recompra de HYPE, mientras que Frax y Sky se comprometen a devolver el 100% de los ingresos a la comunidad (ya sea mediante la entrega directa a los usuarios o en forma de incentivos HYPE).

Este mecanismo ha aumentado enormemente la utilidad y el atractivo de HYPE: en esencia, los poseedores de HYPE comienzan a obtener indirectamente ingresos sin riesgo de las reservas de moneda estable que suman miles de millones de dólares. No es de extrañar que, a medida que avanza el evento USDH, el precio de HYPE haya aumentado y haya alcanzado un nuevo máximo histórico esta semana.

Riesgo de Circle

Por otro lado, el emisor de USDC, Circle, enfrentará un impacto. Actualmente, el 7% del suministro total de USDC está en posesión de la plataforma Hyperliquid. Si USDH tiene éxito, los usuarios convertirán USDC a USDH, y Circle perderá una parte considerable de los depósitos.

Si los 5,5 mil millones de dólares en USDC se transfieren completamente a USDH, no solo significará que la circulación de USDC disminuirá en un 7%, sino que lo más importante es que los ingresos por intereses de aproximadamente 220 millones de dólares de Circle también desaparecerán, ya que estos fondos serán transferidos a la gestión de un nuevo emisor.

En otras palabras, Hyperliquid está tratando de devolver parte de los flujos de ingresos de Circle a su propia comunidad. Esto también revela el panorama competitivo más amplio de la industria cripto: protocolos líderes como Hyperliquid están comenzando a desafiar la posición de los gigantes de las monedas estables existentes al emitir activos estables nativos, lo que les permite mantener las ganancias dentro de su propio sistema. Esto representa una amenaza directa al modelo de negocio de Circle y es la razón por la cual la elección de USDH ha atraído la atención de toda la industria.

solo es un Ticker

Es importante señalar que la Fundación Hyperliquid ha dejado claro que USDH no recibirá ningún trato especial debido a su código. Su éxito o fracaso dependerá en última instancia de la adopción real en el mercado. A pesar de esto, dado el interés público relacionado y los incentivos adicionales que se implementarán, si se lleva a cabo correctamente, se espera que USDH gane rápidamente participación de mercado en la plataforma Hyperliquid.

Perspectivas de gobernanza

A medida que se acerca la votación, el proceso de gobernanza de Hyperliquid está siendo examinado por la opinión pública sobre su equidad y sabiduría en la ejecución. Los validadores controlados por la fundación han optado por abstenerse, asegurando que el resultado final sea decidido completamente por validadores independientes y titulares de la comunidad.

En cierto modo, esta subasta del "USDH Ticker" es en sí misma una brillante estrategia de marketing del equipo central de Hyperliquid. Al hacer la competencia pública, Hyperliquid atrajo a varias de las principales instituciones del sector para presentar propuestas, y el debate resultante también trajo una gran exposición a su ecosistema. HYPE ha duplicado su precio en el último mes y ha alcanzado un nuevo máximo histórico, lo que es la mejor prueba de este efecto de enfoque.

Una vez que los validadores votan y se determina un ganador, el siguiente enfoque se centrará en la ejecución. Si se implementa con éxito, USDH no solo podrá abrir nuevas fuentes de ingresos para Hyperliquid, sino que también fortalecerá aún más la economía del token HYPE, al mismo tiempo que proporcionará a los usuarios una "moneda estable" "ultra líquida" realmente integrada con la plataforma.

Fuentes:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com