El vehículo de crecimiento de Nvidia, solo tiene una rueda

Escrito por: Li Yuan

Fuente: Geek Park

El 28 de agosto, hora de China, Nvidia publicó su informe financiero del segundo trimestre del año fiscal 2026.

Desde el punto de vista de los resultados, NVIDIA ha entregado una vez más un informe de estudiante sobresaliente:

Los ingresos del segundo trimestre alcanzaron los 46,743 millones de dólares, un aumento del 56% en comparación con el año anterior, ligeramente por encima de las expectativas del mercado de 46,230 millones de dólares;

Los ingresos del negocio de centros de datos, como motor principal, alcanzaron un nuevo récord, alcanzando 41.1 mil millones de dólares, un aumento del 56% en comparación con el año anterior;

El beneficio por acción ajustado es de 1.05 dólares, un aumento del 54% en comparación con el año anterior, también superior a las expectativas.

Sin embargo, unos resultados que parecen perfectos no lograron tranquilizar completamente a Wall Street.

La reacción del mercado fue directa y drástica: las acciones de NVIDIA cayeron más de un 5% en las operaciones posteriores al cierre, y al final de la jornada de negociación posterior, la caída se redujo al 3%, pero la volatilidad en sí misma ya indica varios problemas.

NVIDIA es una empresa extremadamente especial en el mercado actual: el núcleo absoluto de sus ingresos empresariales es el negocio de centros de datos de IA, y esos ingresos de negocios de centros de datos, que son enormes y de rápido crecimiento, también están altamente concentrados en unas pocas categorías de "clientes ballena", como grandes proveedores de servicios en la nube y agencias de investigación de modelos de IA de primer nivel como OpenAI.

Esta estructura de ingresos significa que el crecimiento de Nvidia está profundamente "vinculado" al gasto de capital y la estrategia de IA de estos jugadores principales. Cualquier movimiento de su parte se reflejará directamente en el rendimiento de Nvidia y en las expectativas del mercado. El precio de las acciones de Nvidia ya no es simplemente un reflejo de su propio rendimiento, sino un barómetro de confianza para todo el mercado de IA.

Y su altísima valoración ya ha anticipado el sueño de "AI volando alto", el mercado ha caído en el extraño círculo de "pequeñas expectativas superadas son insuficientes", solo un "gran superávit de expectativas" aplastante puede provocar un aumento.

La preocupación más profunda radica en que la pregunta fundamental del mercado de capitales sobre la IA nunca ha cesado: ¿esta revolución impulsada por la potencia de cálculo requiere aún una inversión alta para una planificación anticipada, o ya se está acercando a la lógica de "reducir costos y aumentar la eficiencia"? Nadie sabe la respuesta, pero todos temen que la fiesta pueda terminar en cualquier momento.

Al mismo tiempo, las variables en el negocio en China han intensificado esta incertidumbre. El informe financiero muestra que Nvidia no vendió chips H20 en China en el segundo trimestre, y que las proyecciones de ingresos para el tercer trimestre no incluyen ingresos relacionados. A pesar de que Jensen Huang expresó optimismo a largo plazo sobre el mercado chino en la conferencia de resultados, afirmando que "la posibilidad de introducir Blackwell en el mercado chino es real", y estimando que la escala de oportunidades en el mercado chino este año podría alcanzar los 50 mil millones de dólares, la falta de ingresos a corto plazo es una realidad.

Como gestor de esta empresa que está en la cima del mundo, Jensen Huang está seguro: ha delineado un juicio final extremadamente grandioso para el futuro de Nvidia y de toda la industria de la IA. En la reunión de resultados, predijo claramente que para finales de esta década, el gasto anual global en infraestructura de IA alcanzará entre 3 y 4 billones de dólares. Lo que ve no es un pedido de un trimestre, sino una nueva revolución industrial impulsada por la IA que durará diez años.

Su determinación también se refleja en que Nvidia ha devuelto 10 mil millones de dólares a los accionistas en este trimestre y ha anunciado una nueva autorización de recompra de acciones de hasta 60 mil millones de dólares.

El crecimiento proyectado para el próximo trimestre también es sólido: la guía de ingresos de 54 mil millones de dólares para el tercer trimestre significa que la empresa generará nuevamente más de 9.3 mil millones de dólares en un increíble incremento en solo tres meses.

Esta guía, aunque ligeramente superior a las expectativas de consenso de Wall Street, está muy por debajo de las expectativas de algunos analistas optimistas que alcanzan los 60,000 millones de dólares. Esta combinación de la eterna avaricia del mercado que espera un "salto repentino" y el miedo al desaceleramiento del crecimiento y los riesgos externos es el mayor desafío que enfrenta Nvidia en el futuro.

01 Futuro del negocio de centros de datos: relevo de chips + Agent AI

Como el núcleo absoluto del imperio de Nvidia, el desempeño del negocio de centros de datos en este trimestre ilustra a la perfección la sutil diferencia entre "excelente" y "las expectativas del mercado".

Desde los datos, la historia de crecimiento sigue en curso.

Los ingresos totales alcanzaron un nuevo máximo histórico: los ingresos totales del negocio de centros de datos fueron de 41.1 mil millones de dólares, un aumento interanual del 56% y un aumento secuencial del 5%.

El motor Blackwell arranca a toda velocidad: los productos de la nueva generación de la arquitectura Blackwell comienzan a aumentar fuertemente, con un crecimiento del 17% en los ingresos relacionados con los centros de datos en comparación con el trimestre anterior. Entre ellos, el producto insignia GB300 ha entrado en la fase de producción en masa, alcanzando una velocidad de producción de aproximadamente 1000 racks por semana. Además, la plataforma Blackwell Ultra ya se ha convertido en una línea de productos de "miles de millones de dólares" en este trimestre, mostrando la extrema demanda del mercado por la nueva arquitectura.

Los negocios en línea se convierten en el "segundo motor": el desempeño de los negocios en línea este trimestre ha sido extremadamente brillante, con ingresos que alcanzan los 7.3 mil millones de dólares, un aumento interanual del 98% y un aumento intertrimestral del 46%. Entre ellos, el negocio de Ethernet Spectrum-X, optimizado para IA, ha superado el umbral de ingresos anuales de 10 mil millones de dólares.

Los mercados emergentes están surgiendo rápidamente: "IA soberana" se está convirtiendo en un punto de crecimiento significativo, y Nvidia espera que los ingresos en este campo superen los 2000 millones de dólares este año, más del doble que el año pasado.

Sin embargo, bajo la lupa del mercado, este informe también presenta "defectos" que generan inquietud entre los inversores. En primer lugar, los ingresos de 41.1 mil millones de dólares fueron ligeramente inferiores a los 41.3 mil millones de dólares que el mercado había anticipado. Sin embargo, esta caída se debe principalmente a una reducción de 4 mil millones de dólares en los ingresos por ventas de chips H20 en China, lo cual es coherente con la situación ya observada en el primer trimestre.

Afortunadamente, el crecimiento explosivo de los negocios en línea se ha convertido en un punto clave para contrarrestar la presión de las GPU. Los ingresos por negocios en línea alcanzaron los 7.3 mil millones de dólares este trimestre, un aumento interanual del 98% y un incremento secuencial del 46%. Esto se debe principalmente a las altas ventas de productos de red de alto rendimiento como NVLink e InfiniBand, vinculados a la plataforma Blackwell. Este conjunto de datos muestra claramente que el éxito de Nvidia ya no se basa en vender GPU independientes, sino en vender una solución completa de "fábrica de IA" que incluye redes de alta velocidad y alta rentabilidad.

La cuestión central detrás de los datos es lo que más le preocupa al mercado: ¿puede Nvidia mantener un alto crecimiento sobre un volumen tan grande?

En el actual panorama del mercado, esto casi no es una cuestión de "competencia". Jensen Huang dejó en claro en la conferencia de resultados que, debido a la rápida iteración de los modelos de IA y la complejidad extrema del stack tecnológico, la plataforma de NVIDIA, que es generalista y de pila completa, tiene una gran ventaja sobre los chips ASIC dedicados, por lo que la presión competitiva externa no es mortal.

Jensen Huang también enfatizó el núcleo de la construcción de centros de datos en la actualidad: la energía. Cuando la energía se convierte en la restricción central de los ingresos de los centros de datos, el "rendimiento por vatio" (performance per watt) determina directamente la capacidad de generación de ingresos de un centro de datos. Esto también explica por qué los clientes están dispuestos y deben adquirir los chips más recientes y costosos de Nvidia una vez al año. Porque cada nueva generación de arquitectura (desde Hopper hasta Blackwell y luego Rubin) tiene un enorme salto en el "rendimiento por vatio", comprar nuevos chips es esencialmente una inversión directa en el "límite de ingresos" bajo sus recursos limitados de energía.

La verdadera presión proviene de las leyes naturales del desarrollo de la IA: ¿puede el desarrollo de la IA mantenerse?

A esto, Huang Renxun dio su respuesta: AI de agente de razonamiento.

Él expresó en la reunión de rendimiento:

"En el pasado, el modo de interacción de los chatbots era de 'activación única': tú das una instrucción y genera una respuesta; mientras que ahora la IA puede llevar a cabo investigaciones de forma autónoma, pensar y formular planes, e incluso utilizar herramientas. Este proceso se llama 'pensamiento profundo'... En comparación con el modo de 'activación única', la potencia de cálculo requerida para los modelos de IA de tipo razonamiento puede alcanzar de 100 a 1000 veces más."

El núcleo lógico de esta afirmación es que, cuando la IA evoluciona de una simple "herramienta de preguntas y respuestas" a un "agente" capaz de realizar tareas complejas de manera independiente, la potencia de cálculo necesaria detrás de esto se disparará de forma exponencial.

Para los inversores, la historia del negocio de centros de datos de Nvidia ya es muy clara y progresiva: el crecimiento actual es sostenido por la plataforma Blackwell; el crecimiento de la próxima generación ya está en camino: Jensen Huang anunció claramente en la conferencia de resultados que los seis nuevos chips de la próxima plataforma Rubin ya han sido fabricados en TSMC y han entrado en la fase de fabricación de obleas, preparándose para la producción en masa del próximo año.

El combustible último que impulsa todo este crecimiento perpetuo está completamente basado en si el mercado cree que la era de "Agent AI" realmente llegará rápidamente como se predijo y creará una demanda infinita de poder de cálculo.

02 Sobre China: La influencia geopolítica continúa

En la conferencia telefónica sobre resultados financieros, Huang Renxun reafirmó nuevamente su confianza a largo plazo en el mercado chino, estimando que "China podría generar oportunidades de negocio por 50 mil millones de dólares para la empresa este año, con una tasa de crecimiento anual del mercado de aproximadamente el 50%", y expresó claramente su "deseo de vender chips actualizados en el mercado chino".

Los planes son optimistas, pero la realidad en el informe financiero es dura.

Como el motor principal que representa más del 88% de la contribución de ingresos, el negocio de centros de datos de Nvidia creció un 56% en comparación interanual este trimestre, pero sus ingresos de 41.1 mil millones de dólares fueron ligeramente inferiores a las expectativas de los analistas de 41.29 mil millones de dólares. Este es el segundo trimestre consecutivo en que este negocio no alcanza las expectativas de Wall Street.

El problema radica en el negocio en China. Al desglosar más a fondo el negocio de centros de datos, se puede ver que sus chips de cálculo GPU centrales generaron ingresos de 33.8 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 1% en comparación con el trimestre anterior. La razón directa de esta caída es que los chips H20 "versión especial" destinados al mercado chino no lograron realizar ninguna venta en China durante este trimestre, lo que resultó en un déficit de ingresos de aproximadamente 4 mil millones de dólares.

Para entender esta brecha, es necesario revisar los cambios de políticas de los últimos dos trimestres:

Primer trimestre: política de "freno de emergencia"

En abril de este año, el gobierno de EE. UU. estableció que la exportación de chips H20 a China necesita obtener una licencia con antelación, lo que dejó a la H20 de Nvidia prácticamente "muerta" en el mercado chino.

Frente a un gran exceso de inventario y contratos relacionados preparados para el mercado chino, la empresa se vio obligada a provisionar una pérdida de 4.500 millones de dólares. Al mismo tiempo, 2.500 millones de dólares en pedidos firmados no pudieron ser entregados debido a las nuevas regulaciones.

A pesar de esto, Nvidia logró enviar chips H20 por valor de 4.600 millones de dólares al mercado chino antes de que las restricciones entraran en vigor. Esta venta, de tipo "último tren", aunque sea única, aumentó significativamente la base de ingresos de su negocio de computación en el primer trimestre.

Segundo trimestre: ingreso "vacío"

En el segundo trimestre, las ventas de H20 en China se redujeron a cero por completo.

Sin embargo, Nvidia ha encontrado algunos nuevos clientes fuera de China, logrando vender $650 millones en inventario de H20. Debido a la venta exitosa de esta cantidad de mercancía, la compañía también pudo revertir una provisión por riesgos de $180 millones que había contabilizado anteriormente.

Sin embargo, en general, los ingresos relacionados con el chip H20 disminuyeron aproximadamente 4 mil millones de dólares en comparación con el primer trimestre. Esto explica por qué el negocio de computación experimentó una leve caída del 1% en el segundo trimestre, ya que se compara con un primer trimestre que incluía ingresos "únicos" elevados.

Actualmente, la política de restricciones a la exportación de chips de IA por parte del gobierno de EE. UU. sigue siendo poco clara. Anteriormente, el gobierno de Trump había solicitado a empresas como Nvidia y AMD que entregaran el 15% de sus ingresos por ventas de chips a China, pero esta política aún no se ha convertido en una regulación formal.

Precisamente debido a esta incertidumbre, Nvidia adoptó una postura muy conservadora en sus guías oficiales: su estimación de ingresos de 54 mil millones de dólares para el tercer trimestre claramente contabiliza los ingresos de H20 en la región china como cero. Sin embargo, la CFO Colette Kress también ofreció una declaración con un potencial de mejora. Ella reveló que la compañía "está esperando la regulación formal de la Casa Blanca", y al mismo tiempo afirmó: "Si el entorno geopolítico lo permite, los ingresos por envíos de chips H20 a China en el tercer trimestre podrían alcanzar entre 2 mil millones y 5 mil millones de dólares."

Si se puede vender en el mercado chino, cuándo se puede vender en el mercado chino, qué se puede vender, no depende en absoluto de Nvidia, sino que está en la balanza de la geopolítica.

03 El crecimiento de los personajes secundarios: aunque rápido, es difícil mantener un valor de mercado de un billón.

Cuando todos los focos están sobre el negocio de los centros de datos, es fácil pasar por alto el crecimiento de otros segmentos de negocio de Nvidia. De hecho, si los analizamos por separado, cada uno de ellos presenta un expediente bastante bueno.

El negocio de los juegos es el mejor actor secundario de este trimestre.

Este negocio generó ingresos de 4.3 mil millones de dólares, un aumento interanual del 49% y un crecimiento secuencial del 14%, mostrando un fuerte impulso de recuperación.

El motor principal del crecimiento proviene de nuevos productos: la GeForce RTX 5060, que utiliza la arquitectura Blackwell, se convirtió rápidamente en la GPU de nivel x60 de NVIDIA con el crecimiento de ventas más rápido en la historia, demostrando su gran atractivo en el mercado de consumo.

El negocio de robots visuales y automotrices profesionales siembra semillas para el futuro.

Los ingresos del negocio visual profesional fueron de 601 millones de dólares, un aumento del 32% en comparación con el año anterior. Las GPU de estaciones de trabajo RTX de alta gama se están utilizando cada vez más en flujos de trabajo impulsados por IA, como diseño, simulación y gemelos digitales industriales.

Los ingresos del negocio de automóviles y robótica fueron de 586 millones de dólares, lo que representa un crecimiento interanual del 69%. Uno de los avances más importantes es que el chip de sistema en chip DRIVE AGX Thor, considerado como la "supercomputadora sobre ruedas" de próxima generación, ha comenzado oficialmente a enviarse, marcando el inicio de la fase de recolección comercial en su implementación en el sector automotriz.

Además, en este trimestre, su nueva plataforma de computación robótica de próxima generación, THOR, ha sido lanzada oficialmente, logrando una mejora de "orden de magnitud" en el rendimiento de IA y la eficiencia energética en comparación con los productos de la generación anterior. La lógica de Jensen Huang al respecto es que la demanda de potencia de cómputo de las aplicaciones robóticas en el lado del equipo y la infraestructura (utilizadas para el entrenamiento y la simulación en la plataforma de gemelos digitales Omniverse) crecerá exponencialmente, lo que se convertirá en un importante factor impulsor de la demanda a largo plazo de las plataformas de centros de datos en el futuro.

Sin embargo, a pesar de que las tasas de crecimiento de estos negocios son impresionantes, su volumen no está ni cerca del mismo orden de magnitud que el negocio de los centros de datos.

Los ingresos de la unidad de juegos son de 4,3 mil millones de dólares, que solo representan una décima parte de los ingresos de la unidad de centros de datos. Además, los ingresos combinados de las unidades de visualización profesional y robótica automotriz son de alrededor de 1,2 mil millones de dólares, lo que, frente a los 41,1 mil millones de dólares del gigante de los centros de datos, casi puede considerarse "otros ingresos".

Esto da como resultado una conclusión clara: en el futuro previsible, Nvidia no tiene ningún "negocio secundario" que pueda crecer hasta convertirse en una "segunda curva de crecimiento" que compita con el centro de datos. Son negocios saludables e importantes, que construyen un ecosistema más rico para la empresa y exploran las posibilidades de aplicación de la IA en el mundo físico y en los dispositivos finales.

Pero para un gigante que necesita miles de millones de dólares en ingresos para respaldar su valor de mercado de varios billones, la contribución actual de estos negocios aún es insuficiente para aliviar la "ansiedad por el crecimiento" del mercado.

El destino del precio de las acciones de Nvidia sigue estando firmemente atado a este "carro de guerra" que es el centro de datos.