BTC刷新历史新高，等待降息和再上台阶

5月，风险资产市场表现强劲，美国三大股指继续上涨，BTC更是创下历史新高。尽管地缘政治局势仍存在不确定性，但资金流入汹涌，BTC现货ETF通道流入超27亿美元。长期持有者持仓接近高位，交易所持仓持续下降，BTC供需面保持强劲。

政策方面，美国州级BTC储备法案取得突破性进展，与稳定币相关的法案也通过参议院投票。美国就业数据强劲，通胀持续下降，GDP预期开始上调。这些因素可能是推动市场走强的根本原因。

然而，关税争端尚未完全解决，美债市场的担忧仍未消散。本月美股和BTC的走势已经反映了最乐观的预期，后市可能会以震荡方式消除不确定性，等待第三季度降息的到来。

宏观金融：关税影响或引发美国经济温和衰退

全球地缘政治博弈和美国民主制度的运作使市场预期回归理性，带来持续反弹，形成了乐观定价。

5月初，美中在瑞士进行首轮贸易谈判，暂缓了激烈的关税战。双方承诺在90天内互降此前加征的高关税，并继续就经贸关系进行协商。这一消息推动标普500当日大涨3.26%。

美股在4月的反弹可视为恐慌抛售结束和关税政策软化的反映。5月的上涨则体现了市场对贸易谈判第二阶段的乐观预期。目前的定价已经较为充分，在获得新的进展、美联储降息或地缘局势改善之前，继续大幅上涨可能缺乏谨慎。

5月公布的经济数据显示，美国一季度GDP年化萎缩0.2%，略好于此前的初值。消费支出和进口拖累了年初的经济表现。然而，GDP软数据出现反弹，亚特兰大联储的GDP Now数据5月底达到3.8%，显示出关税争端缓和后的乐观情绪。

通胀数据持续改善，PCE年率连续3个月下降至2.15%，核心PCE降至2.52%，为疫情以来新低，正逐步接近美联储2%的目标。

就业市场表现强劲，4月非农就业人数新增17.7万，高于预期。这一方面缓解了市场对经济衰退的担忧，另一方面也支持美联储继续关注降低通胀的目标。

美联储连续3个月维持利率不变，尽管曾释放一些鸽派言论，但在金融市场企稳后仍保持谨慎立场，强调关税带来的不确定性可能导致通胀反弹。

市场普遍预期美联储不会在上半年启动降息。CME FedWatch数据显示，交易员预计今年只会有两次降息，分别在9月和12月，每次25个基点。这一预期在一定程度上限制了流动性推动资产价格进一步上涨的空间。

根据当前数据和形势，预计美股和BTC在未来2个月可能保持震荡，直到8月份降息预期可能才会推动创出新高。这一判断基于关税争端的乐观解决和美国经济相对"温和"的衰退预期。

考虑到一季度GDP已出现小幅萎缩，如果二季度GDP再次下滑，美国经济可能会达到"温和衰退"的标准，因此9月启动降息可能是更为谨慎的预期。

加密资产：资金流入推动BTC创新高

5月BTC从94182.55美元起步，收于104645.87美元，月度涨幅11.11%，振幅19.79%，成交量连续两个月下降。

从技术面来看，BTC价格在4月重返"特朗普底"（90000-110000美元）后，突破历史高点112000美元，并站上"牛市第一上升趋势线"之上。

高利率环境下，散户买盘力量不足，自去年3月以来BTC日新增地址数量处于低位。4月以来的反弹主要由机构力量推动。

根据纳入纳斯达克100指数的某公司公告，其自2025年以来增持133850枚BTC，总持仓达580250枚。

2024年1月，11支BTC现货ETF获批，5月美国众议院通过《金融创新与技术法案》，加密资产及区块链技术逐步成为美国重点发展领域。BTC等加密资产在美国的采用进一步主流化。

2025年3月，美国政府设立"战略比特币储备"，将约20万枚比特币作为国家储备资产。随后，多个州提出州级比特币储备法案。5月7日，新罕布什尔州成为全美首个将加密货币纳入战略储备的州，允许将最多5%的州政府资金投资于加密货币。德克萨斯州和亚利桑那州的相关法案也已获得参议院投票通过。

在稳定币监管方面，《GENIUS ACT》于5月19日在参议院以66票赞成、32票反对通过程序性投票。香港立法会也于21日通过条例草案，设立法币稳定币发行人发牌制度。

多家美国大型银行正探讨合作推出联合稳定币，涉及多家知名金融机构。发行规模超2400亿美元的稳定币将进入合规发展阶段，有望成为Web3领域首个突破10亿用户的应用，为区块链和智能合约平台的发展奠定基础。

BTC及区块链正成为美国必须占领的技术高地，引发投资和投机情绪扩散。包括某媒体集团在内的多家公司正启动BTC及其他加密资产（如ETH、SOL）的囤积计划。

用例拓展和合规突破激发的市场情绪成为BTC及其他加密资产价格上涨的基本动力。

资金：乐观定价+扩张

3-4月美股暴跌期间，BTC现货ETF资金流入停滞，导致BTC随美股调整超30%。4-5月随美股反弹，ETF资金流入强势恢复，分别流入6.05亿和27.75亿美元，推动BTC收复跌幅并创112000美元新高。

稳定币方面，4-5月分别流入53.75亿和55.67亿美元，相较BTC现货ETF通道资金变动较小。

BTC定价权已由场内资金转移至ETF通道资金和机构投资者。这类机构呈现长期看多特征，背后是BTC及加密资产在美国政策层面不断取得突破。这既是BTC在4-5月快速反弹并率先创新高的原因，也是长期看好的逻辑支撑。

但需注意，美股目前已对关税争端作出极度乐观定价，并可能隐含美国经济不会大幅衰退的假设。美股难以突破新高，震荡在所难免。虽然机构资金持续流入，但BTC现货ETF难以走出独立于纳指的行情，因此短期内BTC再创新高的预期可能过于乐观。

筢码结构：交易所BTC存量持续下降

3-4月下跌期间，BTC长期投资者再次增持，客观上起到减少市场抛压的作用。

截至5月底，长期持有者持仓规模达1441.99万枚，接近历史高点。相应地，中心化交易所的存量持续下降，目前仅剩298.82万枚，接近2020年11月底水平。

与往期不同，本轮长期持有者的"二次抛售"后市场继续上涨，可能是由于长期持有者结构中加入了机构投资者，引发市场走势变化。这种变化是否持久还需进一步观察。

结语

尽管对BTC的用例拓展和长期走势保持乐观，但短期内BTC价格走势之强仍超出预期。

原因在于风险市场过度乐观，以及BTC在美国获得巨大用例拓展引发的投资热潮。对后者我们保持信心，但市场对"关税战"的定价可能过于乐观，中间仍会有波折。此外，我们调低了对美联储降息的预期。

考虑到诸多不确定因素和流动性预期延后，未来两个月BTC可能随美股震荡，创新高的概率较小。

如果一切顺利，BTC再上新台阶可能是第三季度的故事。