2025年开启之际，VC眼中的加密市场机遇与挑战

随着新的一年即将来临，加密行业迎来了新的发展节点。2024年市场经历了复苏、创新与调整，头部项目不断巩固地位，新兴赛道悄然崛起，为未来奠定基础。作为行业发展的风向标，VC不仅见证了市场的变化，也在资本、社区、技术的交汇中塑造着行业的走向。

站在2025年的起点，我们邀请了多位顶级VC分享他们对加密行业的观察与思考。他们回顾了过去一年的高光时刻，剖析当前市场的机遇与挑战，并对未来的发展趋势做出了预测。在这个瞬息万变的领域，哪些项目和赛道正成为VC们关注的焦点？让我们一起探寻加密行业的"昨天、今天与明天"。

2024年最印象深刻的项目

过去一年，加密行业在市场回暖与技术创新的驱动下迎来了新的增长浪潮。从基础设施升级到新兴赛道的突破，无数项目展现出强劲的生命力和创新潜力。其中一些项目凭借独特的技术路径或商业模式，不仅吸引了大量关注，更在行业内外留下了深刻的印记。

DFG创始人兼CEO James Wo指出，Hyperliquid最初作为一个性能卓越的永续合约去中心化交易所起步，吸引了大量用户，同时保持了交易执行速度和流动性。此外，Hyperliquid推出的代币成为加密历史上最成功的空投之一。该平台正在扩展产品，推出自己的HyperEVM生态系统，包含许多原生去中心化应用，以增加其现货生态系统的实用性。平台通过链上的清算和做市赚取大量费用，逐渐蚕食头部DEX和CEX的市场份额。

Web3Port联合创始人Chris也对Hyperliquid做了高度评价，对其市场占有率、社区空投与分配机制、财富效应印象深刻。此外，他还提到了Pump.fun------今年最成功的Meme币发射平台。与市场上已有的平台相比，Pump.fun成功将"Meme发射平台"这一概念推向顶级叙事，并引爆了Meme市场的热潮。Chris表示，Pump.fun的启示在于：Web3项目可以通过构建真正具有实用性、高用户体验和市场契合度的产品来获得成功。

Wallfacer Labs CEO兼联合创始人Ryan Rodenbaugh表示，DeFi领域的AAVE、Compound等成熟借贷协议的复兴，以及Morpho、Euler、Ajna等高质量新入局者的出现令人兴奋。尽管DeFi在当前周期内没有获得像以往那样的关注，这些协议的低调成功仍然非常值得关注和追踪。

在众多VC的回答中，Pudgy Penguin是出现最频繁的项目之一。Jsquare创始人兼CEO Joanna对Pudgy Penguin大加赞赏，认为其以一己之力带动整个NFT赛道的复兴局面。作为第一轮投资人和Pudgy NFT holder，她充分感受到了Luca作为新生代创业者代表迸发出的Web2+Web3融合思维的强大能量，也让她坚定了"Invest in next generation"这一第一性原理。

Jsquare合伙人Dinghan表示，Ethena凭借其USDE稳定币在DeFi领域中表现亮眼，通过在中心化交易所建立1倍多头和1倍空头头寸，从高额资金费率中获利。Ethena与BlackRock BUIDL基金的合作，确保了即便在资金费率为负的情况下，USDE也能保持稳定收益，进一步巩固了其长期可行性。

比特币的市场行情会如何演绎？

比特币在2024年展现了惊人的增长势头。截至2024年12月31日，比特币价格累计上涨119.1%。这一涨幅主要受益于现货ETF的机构采纳、4月的减半事件以及美国大选后的市场乐观情绪。展望2025年，Web3Port联合创始人Chris认为，比特币牛市有望持续，明年突破20万美元是大概率事件。他表示，随着市场逐渐成熟，比特币的供需关系会进一步强化，5万美元以下的比特币可能在未来牛熊周期中成为历史。

Ryze Labs研究分析师Allen主要通过技术指标Pi Cycle和2Y MA Multiplier来判断顶部。他表示，历史上，这两个指标共振的时间分别是：2013年12月5日、2017年12月16日，以及最近一次Pi Cycle顶部信号的出现------2021年4月12日。根据历史数据显示，这些指标的参考价值较高。Allen指出，根据2Y MA Multiplier的估算，比特币的顶部可能在约20万美元附近。

Waterdrip Capital投资经理Evan Lu采用谨慎的视角预测，认为比特币的下一个阶段性顶点可能达到12万至15万美元，之后在10万至15万美元之间震荡。基于特朗普就建立比特币战略储备的政策发表的言论，假设黄金市值保持不变，只要比特币的市值未能赶超黄金市值，比特币就可以视作成长型资产，其价格可能触及每枚60万美元，但这一过程可能需要5至10年时间。

Evan称，与以往不同的是，本轮市场动态将受到多重因素的深刻影响，其中最为关键的包括比特币现货ETF带来的外部流动性以及未来比特币储备政策所驱动的持续资金流入。这意味着，从当前至明年高点期间，比特币市场或许不会再经历大幅回调，而是维持震荡上升的趋势，逐步迈向更高的价格水平。

Web3.com Ventures投资总监Nemo引用了MicroStrategy联合创始人Michael Saylor的言论："花1000个小时研究，你就会成为一个比特币极端主义者。你会意识到这不仅是一项技术，更是一种道德正义。比特币为80亿人带来了自由、经济与财产权利，同时也为全球400万家公司提供了将资金投入非有毒资产的机会。"

Meme和"VC币"之争会否延续，解决困境的良方是什么？

Generative Ventures合伙人Will Wang提出了一个新颖的角度和观点，他表示，一级市场VC基金规模一旦超过3000-5000万美元，就很难为LP带来超额收益。Will Wang认为，唯有规模足够精巧，才能迫使VC深入早期阶段，真正支持那些亟需帮助的创业者，从而孕育出真正的"神话"。再反观那些大规模的VC基金，往往陷入管理规模扩张的窠臼，参与后期轮次，推出市场诟病的"VC币"。这种做法其实是Web2 VC的老问题，而过去几年Web3 VC也未能幸免。

Will Wang补充道："我相信这种情况会逐渐得到修正。无论是技术还是金融创新，总会有处于非共识的阶段，而这正是VC应当出手的时候。市场最终也会回报那些敢于在非共识时期行动的VC。"

Web3Port联合创始人Chris指出，Meme与VC币之争的本质归结到底是市场存量资金与流动性的竞争。在新增资金有限的环境下，VC币因其低流通量、高FDV的特性，以及不断涌现的VC币项目上线，使市场资金难以持续支撑，散户投资者的接盘意愿大幅降低。Meme币的优势在于其全流通和公平分发机制，契合了市场投资者的心理，成为散户反击机构优势的一种"新型武器"。

Chris表示，从加密市场的整体格局看，除了BTC和ETH，以及极少数有稳定收入来源的DeFi基建项目外，其他大部分项目的代币均为PVP，市场参与者相互竞争，赢亏同源。对于VC币现有的困境，他认为短期内尚无良方。在市场流动性紧缺、机构投资优势日益强化的背景下，VC币问题的缓解需要经历一轮完整的牛熊周期，让市场自然出清，重塑信任与公平。

Waterdrip Capital投资经理Evan Lu认为，发币不是终点，而是项目真正运营的起点。项目方需要认真思考自身是否真的能有应用场景的落地，能否有更稳定的现金流收入，和发币后项目仍然保持活跃的用户和真实的社区。

IOSG Ventures investment principal Jiawei则坦言，"VC币项目"需要更好地思考Token Market Fit，代币有没有推出的必要，用途是什么，社区会为什么样的代币买单，让更广泛的社区参与进来，分散筹码加强利益绑定。

哪些生态、赛道、项目或有亮眼表现，成为行业明日之星？

Generative Ventures合伙人Will Wang认为，许多人对RWA（Real World Asset）的本质不甚了了。他表示，RWA本质上就是一件事：让区块链为全球主流金融资产进行记账。目前，这种"链上记账"的渗透率还不到0.1%。哪怕渗透率仅提升一个量级，都可能催生出多个类似ONDO和USUAL的二级资产。

IOSG Ventures investment principal Jiawei表示，再质押作为2024年的大叙事，在币价上还没有得到反映，随着AVS的陆续上线，可能会在2025年迎来高潮；此外，ZK系项目（RiscZero、硬件加速Ingonyama等）也将逐渐展现其市场潜力。

Ryze Labs研究分析师Allen称，AI Agent有望成为加密行业的明日之星。AI Agent拥有处理海量市场数据的能力，未来能够实现实时做出精准的交易决策，其反应速度远超传统的人类交易员；在DeFi领域，AI Agent可以优化借贷利率和流动性池的定价机制，从而显著提升资金的利用效率；此外，它还为加密资产的智能化管理开辟了新的可能性，重新定义了资产管理的边界。

PayFi赛道屡次被多家机构提及，其无疑是市场关注的焦点。随着加密货币的普及，能够实现无缝、低成本支付的生态系统正迎来快速发展期。Jsquare合伙人Dinghan预测，将传统金融与加密货币打通的项目（如Layer 2解决方案和稳定币发行商）将在未来受到广泛关注。那些能够与主流服务深度整合、便捷实现加密货币与法币转换的支付协议，将成为推动加密货币融入日常生活的关键力量。

AI与区块链的融合也被视为未来的重要发展方向。Dinghan表示，随着去中心化AI基础设施和AI代理（Agent）迅速崛起，这一领域正迎来新的增长周期。构建去中心化AI网络或AI驱动应用的项目正在蓄势待发，预计将成为行业的新亮点。区块链为AI交互和交易提供了一个可信赖的基础层，不仅提升了数据的透明性和安全性，也为自主AI应用的广泛落地打开了新局面，进一步加速了该领域的创新步伐。

老生常谈的"mass adoption"有望迎来突破？谁来捧起圣杯？

DFG创始人兼CEO James Wo表示，DePIN等垂直领域，正在吸引Web2用户，通过额外资源为其生态系统提供价值。例如，Helium通过5G网络连接现有的Web2电信巨头，Render则以低成本提供GPU，助力游戏、渲染和AI领域。James认为，下一个推动更大规模采用的领域可能是支付领域。能够为实体店铺提供高效的加密支付和法币兑付解决方案的基础设施，将推动新一波用户浪潮，随着散户开始投资和持有加密资产，这种趋势将进一步加速。

YBB Capital投资研究经理Zeke认为，从近期行业讨论的趋势来看，支付赛