美最大退休基金 CalPERS 投资微策略惨赔！MSTR 部位浮亏 40%

美国加州公务员退休基金（CalPERS）因近期微策略股价回调而踩到空头行情，其首建的比特币代理股票部位，在短短数月内从逾 1.44 亿美元缩水至 8,000 万美元。根据最新提交给 SEC 的文件，CalPERS 在第三季度购买 448,157 股 MSTR，目前浮亏超过 5,000 万美元，亏损幅度超过 40%。

CalPERS 浮亏超 5000 万美元：机构踩雷比特币代理股

（来源：SEC）

根据最新提交给美国证券交易委员会的文件显示，CalPERS 在第三季度购买了 448,157 股微策略，共投入超过 1.44 亿美元。这笔投资让该基金直接曝险于传统金融市场中的比特币相关概念股。然而，该持仓目前仅值约 8,000 万美元，浮亏超过 5,000 万美元，亏损比例超过 40%。

这个数字对于一般投资者而言可能是灾难性的，但对于 CalPERS 这个庞然大物而言仍属可控。CalPERS 总共管理超过 5,500 亿美元的退休与养老基金，微策略部位在其庞大投资组合中占比极低，这笔损失仅占总资产的约 0.01%。然而，这次投资失利仍然引发了对机构加密投资策略的质疑。

CalPERS 选择透过微策略来获取比特币曝险，而非直接购买比特币现货 ETF，这个决策现在看来极为不利。微策略作为比特币代理股，其股价波动性往往大于比特币本身。在牛市中，这种杠杆效应能放大收益，但在熊市或调整期，损失也会被同步放大。

更值得关注的是，CalPERS 作为美国最大的公共退休基金，其投资决策具有指标意义。这次惨赔可能让其他保守型机构投资者对加密相关投资更加谨慎，延缓机构资金进入加密市场的步伐。对于一直期待机构资金推动牛市的加密社群而言，这并非好消息。

微策略恐遭 MSCI、Nasdaq 指数剔除：88 亿卖压警报

问题主要来自微策略自身股价的跌势。该股周三收于约 175 美元,本季迄今已大跌约 45%。这波跌幅与比特币本身的震荡高度同步，加上科技股和加密相关高 Beta 标的全面承压，导致卖压加剧。更严重的是，华尔街的情绪也雪上加霜。

摩根大通分析师近期警告，微策略可能被踢出 MSCI USA 指数与 Nasdaq 100 等主要指数。他们估算，仅 MSCI USA 单一指数的剔除就可能引发高达 28 亿美元的被动卖压。若其他指数供应商跟进，卖压将进一步扩大至 88 亿美元。这种规模的被动卖压对于任何股票而言都是灾难性的。

指数剔除对微策略的三重打击

被动资金撤出：追踪指数的 ETF 和共同基金将被迫卖出微策略持股

流动性枯竭：失去指数成分股地位将降低交易活跃度和市场深度

估值重估：不再被视为主流科技股，估值倍数可能进一步压缩

指数剔除的标准通常基于市值、流动性和业务性质。微策略目前的主要业务实际上是持有比特币，而非传统的软体服务，这使其在指数分类中的地位变得尴尬。许多指数编制机构可能认为微策略更像是一个加密货币基金，而非科技公司。

微策略长期被视为传统机构想透过股票市场取得比特币曝险的替代工具，其失去指数成分股地位可能削弱其作为「传统金融与加密市场之间桥梁」的角色。对于那些因为监管或投资政策限制无法直接投资比特币 ETF 的机构而言，微策略曾是少数可行选项之一。若被主要指数剔除，这个替代功能将大打折扣。

比特币杠杆叙事失灵：溢价崩溃估值回归储备

微策略的成长模式一向简单明了：发行股票、拿资金买更多比特币、依靠牛市推估更高估值、再发股票再买比特币。在此循环的高峰期，微策略的公司市值远高于其持有的比特币净值，市场愿意支付高额溢价以换取其对比特币的高度杠杆叙事。

这种溢价曾经达到惊人的水平。在 2024 年初的高点，微策略的市值比其持有的比特币价值高出 2-3 倍，投资者愿意为这种「比特币杠杆」支付高额溢价。这种溢价的逻辑在于，微策略能够透过发行可转债和股票来持续增加比特币持仓，为股东提供超越直接持有比特币的回报。

然而如今这个溢价已大幅收敛。公司目前的估值仅略高于其比特币储备的价值，显示投资人对这种杠杆式的比特币曝险模式态度趋于保守。当溢价消失时，微策略的投资逻辑就变得脆弱：为什么要承担公司经营风险和股票波动，而不是直接投资比特币现货 ETF？

溢价崩溃的原因是多方面的。首先，比特币现货 ETF 的推出为投资者提供了更直接、更低成本的比特币曝险工具。其次，微策略持续发行股票和可转债来购买比特币的策略，在熊市中会稀释现有股东权益。第三，随着比特币价格波动，微策略的资产负债表也承受压力，其财务杠杆风险开始浮现。

对于 CalPERS 而言，这种溢价崩溃意味着双重损失。不仅比特币价格下跌导致微策略持有的资产缩水，而且市场对微策略股票的估值倍数也在压缩。这种双重打击使得损失幅度远超直接持有比特币 ETF。

机构投资加密的警示：杠杆并非总是优势

CalPERS 的惨赔为机构投资加密资产提供了重要教训。首先，杠杆在牛市中能放大收益，但在调整期同样会放大损失。微策略的高 Beta 特性使其在比特币下跌时跌幅更大。其次，投资代理股而非直接投资标的资产，会引入额外的公司风险和估值风险。

更重要的是，时机选择至关重要。CalPERS 在第三季度建仓，恰好接近微策略的阶段性高点。若能在更早的时点或更低的价格建仓，目前的损失可能会小得多。这也提醒机构投资者，追高进场往往是导致亏损的主要原因。