以太坊巨鲸不敢动！TVL 暴跌 275 亿，融资利率归零震惊市场

以太坊价格已从上周五 2,623 美元低点上涨 15%，但衍生性商品指标显示交易员仍谨慎。自周初以来，对杠杆做多以太坊头寸的需求几乎为零，永续期货融资利率接近零，正常情况下该利率应在 6% 至 12%。根据 DefiLlama 数据，以太坊总所仓量（TVL）下滑至 723 亿美元，较 10 月底暴跌 275 亿美元。

10 月闪崩打击信心，融资利率归零

（来源：Laevitas）

自周一以来，对杠杆做多以太坊（ETH）头寸的需求几乎为零，永续期货融资利率也印证了这一点。正常情况下，该利率应在 6% 至 12% 之间，以抵销资金成本。然而，当前市场犹豫不决的很大一部分原因在于 10 月闪崩事件后的不确定性。10 月 10 日以太坊价格暴跌 20%，引发了中心化和去中心化交易平台的大规模清算，严重打击了交易者的信心。

融资利率接近零意味着做多以太坊的交易者几乎不需要支付持仓成本，这在正常市场环境下应该是极具吸引力的条件。然而，即使在这种有利条件下，杠杆多头需求仍然低迷，显示交易者对以太坊短期走势极度缺乏信心。这种情况在以太坊历史上并不多见，通常只在市场极度恐慌或趋势明确转空时才会出现。

（来源：Nansen）

10 月 10 日的 20% 暴跌是这次信心危机的直接导火索。那次闪崩不仅造成了数十亿美元的清算损失，更重要的是摧毁了交易者对以太坊价格稳定性的信心。许多使用杠杆的多头在那次暴跌中被强制平仓，遭受了惨重损失。这种创伤性经历使得幸存的交易者在重新建立杠杆多头时变得极为谨慎。

永续期货融资利率的意义

正常水平：6% 至 12% 年化，显示健康的做多需求

当前水平：接近 0%，显示做多需求几乎消失

负融资利率：空头需要支付多头，显示看跌情绪主导

零融资利率：市场观望，多空都不愿建立大仓位

从更深层次看，融资利率归零也可能反映出市场对以太坊基本面的疑虑。尽管价格从低点反弹了 15%，但这种反弹缺乏衍生品市场的配合，意味着可能仅是技术性反弹或短期超卖反弹，而非趋势反转的开始。没有杠杆资金的支持，反弹的持续性和力度都会受到限制。

TVL 暴跌 275 亿美元形成负回馈循环

根据 DefiLlama 的数据，以太坊网路的总锁定价值从 10 月 9 日的 998 亿美元下滑至 723 亿美元。存款的减少进一步加剧了以太币价格的下行压力，投资者正为需求疲软做好准备。275 亿美元的 TVL 流失相当于损失了约 27.6% 的锁定价值，这在 DeFi 市场中是极为显著的资金外流。

TVL 的下降会形成负回馈循环。当资金从以太坊 DeFi 协议中撤出时，协议的流动性和收益率都会下降，这又会吸引更多用户撤资，寻找更高收益的替代方案。此外，TVL 的下降还会降低以太坊网路的使用率，减少交易需求和 Gas 费用，进而影响 ETH 的销毁量和通缩效应。

以太坊的 EIP-1559 升级引入了 Gas 费销毁机制，理论上在网路使用率高时，ETH 可以变成通缩资产。然而，当网路活动下降时，销毁量减少，ETH 的发行量可能超过销毁量，重新变成通胀资产。这种从通缩到通胀的转变，会对长期持有者的信心产生负面影响。

尽管交易量保持稳定，但以太坊网路费用在过去一周下降了 13%。这种背离令投资人担忧网路存款减少可能形成负回馈循环，最终导致 ETH 价格下跌。交易量稳定但费用下降，可能意味着交易结构发生了变化，更多交易转移到 Layer 2 解决方案或其他链上，而主网的使用强度下降。

这种网路活动的疲软不仅影响价格，也反映了以太坊生态的竞争压力。Solana、Base、Arbitrum 等竞争链正在吸引越来越多的用户和开发者，以太坊的市场份额正在被侵蚀。若这种趋势持续，以太坊的长期价值主张可能受到质疑。

顶级交易员多空比显示巨鲸看空

OKX 的顶级交易员在汇总现货、期货和保证金头寸后，已减少了对以太坊的多头部敞口。目前多空比显示，空头部位占比已达 23%。更重要的是，巨鲸和做市商屡次未能维持有效的多头杠杆，这表明他们明显缺乏信心。

顶级交易员通常是市场中最专业和资讯最灵通的群体，他们的持仓方向往往具有领先指标意义。当这些交易员集体转向空头或减少多头时，通常预示着市场趋势可能发生重大变化。23% 的空头占比在正常市场中并不算极端，但结合融资利率归零和 TVL 下降等其他指标，这个数字显得更加悲观。

巨鲸和做市商屡次未能维持有效的多头杠杆，这个细节尤其值得关注。这意味着这些大型参与者曾经尝试做多以太坊，但最终选择平仓或减仓。这种行为可能反映了他们在实际交易中发现市场深度不足、买盘支撑薄弱，或是基于某些内部资讯对短期走势失去信心。

美国劳动市场疲软削弱风险资产需求

（来源：联准会）

令以太坊交易员感到不安的另一个原因是美国就业市场疲软。根据雅虎财经报道，一些公司将裁员归咎于营运成本上升，而美国政府停摆持续到 11 月 12 日，导致消费者支出下降。路透社通报称，总部位于美国的各公司在 11 月宣布裁员超过 2.5 万人。

根据报道，纽约 50 Park Investments 执行长亚当·萨尔汉表示：「经济强劲时不会出现大规模裁员。」如果裁员加速，可能会进一步打击消费者信心，并对包括以太坊在内的风险资产造成压力。美国政府必须不断增加债务以维持经济成长，因为财政收入放缓和成本上升超过了经济成长势头。

尽管疲软的劳动市场环境打击了市场情绪，但经济疲软也可能促使联准会采取更为宽松的货币政策立场。此外，在 11 月 12 日结束的美国政府停摆引发的经济活动放缓趋势逆转后，避险情绪有所缓解。从历史上看，加密货币曾经受益于此类市场环境；然而，目前美国就业情势的不明朗持续削弱交易者的信心。

在主要央行注入新的流动性以支持全球经济成长之前，以太坊能否重回 4,000 美元仍是未知数。目前，投资人似乎更关注科技股和债券市场，这使得以太坊短期上涨的空间有限。交易员们正在等待明朗化情势，需要新的流动性出现，才能重建对以太坊近期上涨的信心。