狗狗币 ETF 首日遇冷！灰度 GDOG 仅 140 万惨输 XRP 百倍

灰度（Grayscale）首只美国现货狗狗币 ETF 的首发交易量低于分析师预期，彭博社分析师表示，Grayscale Dogecoin Trust ETF（GDOG）周一上市交易量为 140 万美元，低于他预期的 1,200 万美元，尽管对于一个平均上市来说仍然稳健，但对于一个「史上首个现货」产品来说则偏低。

灰度 GDOG 首日仅 140 万美元远逊预期

（来源：Eric Balchunas）

Grayscale Dogecoin Trust ETF（GDOG）周一正式在美股上市，成为美国首个直接持有狗狗币的现货 ETF。然而，140 万美元的首日交易量显著低于 Eric Balchunas 预期的 1,200 万美元。这个差距意味着实际表现仅达预期的 11.7%，对于一个「史上首个现货」狗狗币 ETF 产品而言，这种冷清程度令人意外。

首日交易量是 ETF 成功的重要指标，因为它反映了市场的初始兴趣和流动性基础。比特币现货 ETF 在 2024 年 1 月推出时，贝莱德的 IBIT 首日交易量超过 10 亿美元，显示市场对该产品的强烈需求。以太坊 ETF 首日交易量虽然不及比特币，但主要产品也达到数亿美元规模。相比之下，GDOG 的 140 万美元显得微不足道。

更值得对比的是同日上市的 XRP ETF 表现。周一，Grayscale 和 Franklin Templeton 都推出了各自的现货 XRP ETF，根据 SoSoValue 的数据，合计净流入资金 1.2995 亿美元。富兰克林 XRP ETF（XRPZ）净流入 6,260 万美元，灰度 XRP 信托 ETF（GXRP）净流入 6,740 万美元。这意味着 XRP ETF 的资金流入是狗狗币 ETF 交易量的近 93 倍，形成巨大反差。

这种冷热不均的市场反应揭示了投资者对不同加密资产的真实态度。XRP 拥有 Ripple 的跨境支付网络、与金融机构的合作关系、以及刚结束的 SEC 诉讼胜利，这些基本面因素为其价值提供了支撑。相比之下，狗狗币虽然拥有庞大的社群和文化影响力，但缺乏明确的技术创新或商业应用，其价值更多依赖于社群情绪和马斯克的推文。机构投资者显然更青睐前者。

首日表现对比

GDOG 交易量：140 万美元（预期 1,200 万，达成率 11.7%）

XRP ETF 流入：1.2995 亿美元（GDOG 的 93 倍）

DOJE 首日交易量：1,700 万美元（9 月推出，间接持有型）

REX Osprey DOJE 的间接持有策略

值得注意的是，REX Osprey DOGE ETF（DOJE）于 9 月推出，是美国首个投资狗狗币的 ETF。然而，为了更快地进入市场，它采取了不能直接持有加密货币的方式。DOJE 是根据 1940 年《投资公司法》注册成立的，该法规定了 75 天的批准窗口期，但仅限于投资持有狗狗币的离岸子公司以及持有欧洲和加拿大狗狗币 ETF 的股份。

这种间接持有结构虽然加快了上市速度，但也带来了额外的成本和追踪误差。投资者购买 DOJE 时，资金需要经过多层结构才能最终曝险于狗狗币，每一层都会产生费用和效率损失。此外，离岸子公司和海外 ETF 的估值可能与狗狗币现货价格存在偏差，导致 DOJE 的净值无法完全追踪狗狗币走势。

DOJE 在 9 月的首次亮相更为活跃，该 ETF 在首日交易量达到 1,700 万美元，超过了分析师预期的 250 万美元。这种成功部分归因于其「首个」的地位和当时较为乐观的市场情绪。然而，DOJE 的后续表现并未维持这种热度，目前其 AUM 和日均交易量都相对平淡。

Grayscale 和 Bitwise 的狗狗币 ETF 是根据 1933 年证券法提交的，这意味着它们可以直接持有该代币，但审批窗口期较长，为 240 天。这种直接持有结构虽然等待时间更长，但提供了更纯粹的狗狗币曝险，追踪误差更小，长期来看可能更受投资者青睐。

Bitwise BWOW 今日上市能否逆转

Bitwise 的狗狗币 ETF（BWOW）预计于周三开始交易，这为市场提供了第二次检验狗狗币 ETF 需求的机会。纽约证券交易所子公司 NYSE Arca 于周二向监管机构提交文件，以获得 Bitwise Dogecoin ETF（BWOW）的批准和上市资格。Bitwise 表示，该 ETF 管理费定为 0.34%，上市首月针对前 5 亿美元 AUM 免收发起人费用。

BWOW 的成功可能取决于几个因素。首先，费率优势是否能吸引价格敏感型投资者。0.34% 的管理费在加密 ETF 中属于中等偏低水平，配合首月优惠，具有一定竞争力。其次，Bitwise 的品牌认知度。Bitwise 是加密资产管理领域的知名品牌，已推出多档加密 ETF，其专业形象可能吸引部分机构投资者。第三，市场情绪是否改善。若狗狗币价格在 BWOW 上市前后出现上涨，可能带动投资热情。

然而，GDOG 的惨淡首秀为 BWOW 蒙上阴影。市场可能已经对狗狗币 ETF 的需求给出了初步判断：机构兴趣有限。若 BWOW 首日交易量同样低迷，将进一步证实狗狗币 ETF 缺乏足够的投资需求，未来可能沦为「空壳 ETF」。

100 档 ETF 供应潮恐引发淘汰赛

Balchunas 周一表示，最近推出的 DOGE 和 XRP ETF 只是其中的第一批，他和 ETF 分析师 James Seyffart 估计，未来六个月内「可能会有超过 100 只 ETF 推出」。这种供应潮对整个加密 ETF 市场构成严峻挑战。

在证券交易委员会于 9 月放宽上市标准后，加密货币 ETF 大量涌现。资产管理公司希望借此测试投资者对与更具投机性的加密代币相关的产品的兴趣。然而，供应的爆发式增长并不意味着需求能够同步跟上。当 100 档 ETF 争夺有限的投资资金时，大部分产品将面临流动性枯竭。

从资金规模来看，美国股票 ETF 市场总 AUM 超过 8 兆美元，但其中约 80% 的资金集中在前 100 大产品中。小型 ETF 的生存空间极为有限。若加密 ETF 也呈现类似的马太效应，那么在 100 档产品中，可能只有 10-15 档能够获得足够的 AUM 和交易量，其余产品将沦为「僵尸 ETF」。

狗狗币 ETF 在这场竞争中处于不利地位。相较于 Solana、Avalanche、Polkadot 等具有技术创新和生态应用的公链币种，狗狗币的基本面支撑更弱。在资金有限的情况下，投资者可能优先配置技术驱动型资产的 ETF，而非 meme 驱动型资产。

从另一个角度看，狗狗币 ETF 的失利可能为整个山寨币 ETF 市场敲响警钟。并非所有加密资产都适合做成 ETF，也并非所有 ETF 都能获得市场认可。资产管理公司在推出新产品时，需要更谨慎地评估市场需求，避免盲目跟风导致资源浪费。对于投资者而言，狗狗币 ETF 的冷清表现也是一个提醒：不要因为产品新颖就盲目追捧，需要基于基本面和实际需求做出理性判断。