Tether的$500B 估值野心：盈利强者还是风险投资？

利率驱动的收入下的明星利润

Tether，USDT的发行者， reportedly seeks a $500 亿的估值，超过OpenAI和字节跳动，得益于其在2024年高达$134亿的利润，主要来自于持有的$100 亿美国国债的利息。与OpenAI的$800-$900 亿估值不同，OpenAI的估值是基于人工智能的增长押注，尽管收入 modest，或字节跳动的$400 亿利润支持的$2.5-$3 万亿范围相比，Tether的收益与科技巨头相抗衡。Circle的USDC，目标是$90-$100 亿的IPO估值，净利润为$15.6亿，落后于Tether。Tether的模式在高利率和稳定币需求中蓬勃发展，但其对周期性收益的依赖引发了担忧。如果全球利率下降，可能会削减收入，这与OpenAI的创新驱动或字节跳动的多元化收入不同，因此$500 亿的估值在利润下滑时显得雄心勃勃。

稳健的资产结构与潜在风险

泰达币的$172 亿USDT由90%的现金及其等价物支持，包括$100 亿美国国债，82,000 BTC ($55亿)，以及48吨黄金，$54亿的盈余覆盖借贷风险。季度BDO鉴证报告增强了透明度，较2021年的监管罚款有了飞跃，证明了在2022年处理的$21 亿赎回的韧性。然而，对国债的依赖使泰达币与美国债务动态相连，而像比特币这样的波动资产则引入风险。虽然稳健，但缺乏全面审计，信任依赖于声誉，而不是监管的严格性，这与上市公司不同。

主导市场份额受到攻击

USDT占据了$290 亿美元的稳定币市场的59%，流通量为$172 亿美元，而USDC为$74 亿美元。其5亿用户巩固了其作为加密货币"数字美元"在交易和汇款中的角色。然而，USDC在2025年第二季度90%的增长和$123亿的资金流入，得益于监管的明确性，给Tether带来了挑战。新兴参与者如USDe在(亿美元的第三季度激增$9 和PYUSD在)亿美元以上(削弱了市场份额，而FDUSD在亚洲获得了增长。Tether的领先地位虽然强大，但并非不可动摇。

监管和结构性风险迫在眉睫

Tether的估值假设持续的高利率和需求，但监管变化或市场饱和可能会打乱这一点。与多元化的科技巨头不同，它的单一收入模式和美国债务暴露引发了审查。