加密财库热潮：治理创新还是下一场资本收割？

投资者对数位资产财库公司的关注，究竟是基于稳健的长期策略，还是单纯对资产增值的投机性押注？本文源自 Jeff Gapusan,Forbes 所着文章，由 ForesightNews 整理、编译及撰稿。 （前情提要：风向变了！彭博爆华尔街「质疑DAT叙事」：Strategy股价跳水，市场对加密屯币失去信心 ） （背景补充：以太坊 DAT 金库策略公司「何时抛售 ETH」：六种情况先帮你预演 ） 2020 年 8 月，一家企业商业智能（BI）软体公司，同时也是备受瞩目的网路企业，调整了其商业模式，将收购比特币作为核心财库储备资产。这一举措不仅大幅提升了该公司的知名度，还推动了「DATCO」（数位资产财库公司）这一术语的发展。此后，Strategy 公司（前身为 MicroStrategy）在金融与加密货币领域声名鹊起，成为家喻户晓的名字。 Strategy 公司联合创办人兼执行董事长 Michael Saylor 于 2020 年 8 月主导了该公司进军比特币领域的策略布局。摄影师：Ronda Churchill / 彭博社 传统资金管理理念认为，企业资金部门的职能仅限于管理现金、债券及其他法定货币资产，而数位资产财库公司的兴起正挑战这一认知。随着数位资产普及度提升，企业资金部门开始思考：是否应将数位资产纳入投资组合，甚至作为组合核心？这一转变催生了一类新型上市公司 —— 数位资产财库公司（DATCO），引发了金融科技界的广泛关注。在本月初《Forbes》的一篇文章中，Coinfund 总裁 Chris Perkins 将 2025 年夏季称为「值得铭记的 DAT 之夏」。 但随着市场热度攀升，一个关键问题浮出水面：投资者对这类公司的关注，究竟是基于稳健的长期策略，还是单纯对资产增值的投机性押注？ Strategy 公司向 DATCO 的转型 由 Michael Saylor 于 1989 年创立的 MicroStrategy，是商业智能领域的早期参与者，其核心业务是提供资料分析软体，辅助企业决策。1998 年公司上市，到 2000 年初，Saylor 已成为美国华盛顿特区最富有的人。 MicroStrategy 曾是网路泡沫时期的明星企业，历经早期争议后，虽未重现昔日辉煌，但仍维持着成功的软体业务。 2000 年 3 月，该公司命运迎来转折：因会计差错，公司被迫重述前两年财务业绩。消息发布后，其股价单日暴跌 62%，美国证券交易委员会（SEC）随即展开调查，Saylor 的个人净资产也缩水数十亿美元。 网路泡沫破裂后，MicroStrategy 在接下来的 20 年里成为一家「受人尊敬但缺乏亮点」的企业软体公司：虽持续通过软体销售盈利，但面临微软、甲骨文等产业巨头的激烈竞争。尽管 Saylor 仍执掌公司，但与泡沫时期的高光时刻相比，企业影响力已大幅减弱。 2020 年 8 月，Saylor 带领 Strategy 公司开启向 DATCO 的转型：斥资 2.5 亿美元收购逾 2.1 万枚比特币。截至 2025 年 9 月 15 日，该公司持有的比特币数量已达近 64 万枚，估值 472 亿美元。同期，Strategy 的市值成长超 2700%（年化成长率 92.0%），引发金融与金融科技领域人士的广泛关注与期待。 寻找永久资本 对于不熟悉 DATCO 的读者，可将其与能源基础设施及房地产投资领域的「永久资本工具（PCV）」类比 —— 例如业主有限合伙制企业（MLP）或房地产投资信托基金（REIT）。 与这些工具类似，DATCO 为投资者提供了一种更独特、且在多方面更具优势的长期非流动性资产投资方式。 业主有限合伙制企业（MLP）一直是能源与基础设施项目投资的核心融资结构。（图片来源：盖蒂图片社） 营运公司青睐永久资本的原因有很多。对于需要长期培育才能产生价值的产业，永久资本被视为「耐心资本」：与传统私募股权或风险投资基金（通常有 7-10 年固定存续期）不同，永久资本工具（PCV）设计为「永续存在」（即「常青」结构），能让发行方与企业将营运节奏与底层投资的长期成长对齐。 永久资本工具的结构性优势 永久资本工具的出现，源于市场对「更契合长期价值创造本质的投资结构」的需求（尤其在私募市场）。它为投资者提供了一种更稳定、更具耐心且更灵活的方式，以接触高潜力资产。 这类工具能让投资者涉足私募股权、私人信贷、房地产等「小众或非流动性私募市场资产」—— 这些资产过去大多仅对机构投资者开放。尽管如今更多投资者能较容易地进入数位资产市场，但面对众多产品及复杂的参与方式，普通投资者仍难以抉择。 在投资者认购与赎回方面，永久资本工具也更具灵活性（例如按季度或年度开放流动性窗口）—— 这是其相较于传统私募基金的核心优势：传统私募基金通常要求投资者在整个存续期内锁定资金。 对基金经理与企业高管而言，稳定且持续的资金来源能让他们摆脱「频繁融资」的循环，专注于业务管理、投资营运与收益创造，从而增强企业抵御短期市场波动的能力。管理层可基于长期策略决策，而非被动应对即时市场压力。 DATCO 的独特之处 数位资产财库公司（DATCO）的核心定义是：一家上市公司将「大量数位资产策略性持有在资产负债表上」作为核心业务职能。与「仅将少量加密货币作为附带投资或营运工具」的传统企业不同，DATCO 的商业模式完全围绕数位资产的积累与管理展开。该领域的先驱 MicroStrategy 于 2020 年 8 月将现金储备转换为比特币，为后续企业树立了标竿。 DATCO 的独特性体现在其「双重属性」：它既是一家公开交易的公司，也是一种能让投资者直接接触特定数位资产的资本市场工具。对投资者而言，这提供了一种极具吸引力的替代方案 —— 无需直接持有数位资产，或通过 ETF 持有，而是通过 DATCO 间接布局。投资 DATCO 被视为对标的资产的「高 beta 值、杠杆化替代投资」，投资者可通过熟悉的股权结构，获得放大的资产敞口。 这种模式建立在...