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以太坊基本面亮红灯？稳定币供应破 1,650 亿美元，营收却暴跌 44%
以太坊（ETH）价格逼近 5,000 美元、稳定币供应创下历史新高，但链上营收却在 8 月大幅下滑 44%。价格与采用看似繁荣，基本面却出现裂痕，为长期估值投下阴影。
数据背离：价格与供应创高，营收却下滑
（来源：Token Terminal）
Token Terminal 最新数据显示，截至 8 月底，以太坊链上稳定币总供应量达到 1,650 亿美元，创下历史新高；ETH 价格同月一度触及 4,957 美元。然而，8 月网路营收仅 1,410 万美元，较 7 月的 2,560 万美元骤减 44%，Gas 支出也从 4,960 万美元降至 3,970 万美元。
这意味着，即便价格与稳定币流通量齐升，链上活动与收入却同步降温，形成明显背离。
Layer-2 扩容与交易结构转变
（来源：Token Terminal）
分析指出，Dencun 升级中的 EIP-4844 大幅降低 Layer-2 上链成本，使 Arbitrum、Optimism 等扩容网路的手续费降至主网的十分之一以下。结果，交易热度加速外流至 Layer-2，主网收入自然缩水。
目前，稳定币清算已占以太坊约七成交易量、四成费用收入，但单笔利润远低于 NFT 或 DeFi 操作。加上 8 月 NFT 销售额再跌 19.6%，高价值交易活动进一步减少，对主网营收造成压力。
机构资金撑场，短期价格仍稳
尽管链上营收下滑，机构资金仍持续涌入 ETH。Etherealize 在 9 月完成 4,000 万美元募资，Bitwise 投资长 Matt Hougan 指出，机构被 ETH 质押收益与通膨率下降的双重优势吸引。
此外，ETF 申请、质押锁仓与回购活动压缩了市场流通筹码，短期内支撑了 ETH 价格。然而，第三季仍有 5.7 亿美元的鲸鱼抛压待消化，提醒市场乐观情绪可能面临考验。
长期挑战：低费结算层如何捕获价值
以太坊正从「全球电脑」转型为「全球结算层」，以低费用换取高吞吐量。然而，这也意味着价值捕获将更多依赖 ETH 销毁机制与质押收益分配。
若交易量持续外移、收入结构过度集中，币价最终可能面临估值修正压力。未来，Layer-2 是否能反哺主网安全、创造新的费用与应用生态，将成为决定 ETH 长期价值的关键。
结语
以太坊 8 月的数据揭示了「繁荣与隐忧并存」的双面性：稳定币供应与价格齐创新高，但营收与链上活动却同步降温。投资者若只看价格，可能忽略了基本面的转变。要判断 ETH 的长期走势，必须持续追踪链上真实经济脉动与价值捕获能力。