Introdução

As fases embrionárias dos projetos de opções on-chain surgiram no início de 2020, com a maioria operando na forma de seguro on-chain até o lançamento oficial de protocolos de opções como Opyn v1 e Hegic na segunda metade do ano, anunciando um período de desenvolvimento para o setor.

Os mercados de opções on-chain podem ser amplamente categorizados em tipos de livro de pedidos e pool de liquidez com base em seus modelos de negociação. Os mercados de opções originais adotaram um modelo de livro de pedidos, mas devido às frequentes interações on-chain e baixa liquidez, um modelo de negociação de pool para pool foi aplicado ao mercado de opções. Nesse modelo, os provedores de liquidez do pool atuam como contrapartes, com os usuários negociando com o pool. Embora este modelo alivie em certa medida os problemas de liquidez, também leva a uma situação em que a renda de prêmio dos LPs pode não compensar as perdas resultantes das flutuações de preço do ativo subjacente e do exercício das opções pelo comprador.

Atualmente, a maioria dos projetos no mercado ainda utiliza o modelo de pool de liquidez, inovando no rendimento do produto e nos custos de troca. O princípio fundamental continua a ser equilibrar os ganhos tanto dos compradores quanto dos vendedores, ao mesmo tempo que atrai os market makers para fornecer liquidez suficiente para a plataforma.

Lyra Finance é precisamente um mercado de opções on-chain que emprega o modelo de pool de liquidez AMM, abrangendo os dois principais ecossistemas de Optimism e Arbitrum, atualmente ostentando uma liquidez significativa em uma posição de liderança no campo. Este artigo elucidará a lógica operacional e os mecanismos de precificação por trás do produto Lyra Finance, os mecanismos de gerenciamento de risco introduzidos para LPs e fornecerá uma visão geral do modelo de token e dos desenvolvimentos atuais.

Visão geral da Lyra Finance

Lyra Finance é um produto do ecossistema Synthetix, um protocolo de ativos sintéticos, e é a primeira plataforma de negociação AMM de opções implantada na Optimism. No início de 2023, também foi lançada no Arbitrum. Atualmente, o site oficial suporta apenas duas opções de ativos subjacentes, ETH e BTC. O protocolo criou vaults de ETH e BTC no Arbitrum, e vaults de sETH e sBTC na Optimism.

Origem: https://chainslab.io/o-que-e-lyra-finance

Lyra Finance opera como uma plataforma de negociação de opções on-chain seguindo um modelo de par a pool. Os provedores de liquidez (LPs) depositam ativos base na Vault do Market Maker (MMV) para fornecer liquidez. Os usuários podem então comprar ou vender opções de compra ou venda do MMV. Como as opções de estilo europeu são negociadas, o comprador só pode exercer a opção na data de vencimento, com liquidação em dinheiro empregada. Essencialmente, os LPs desempenham o papel da contraparte na negociação de opções, suportando o risco associado a ser a contraparte das opções. Em troca, os LPs recebem compensação de taxas de negociação.

Mecanismo de Preços

O modelo Black-Scholes é o mais amplamente aplicado na precificação de opções. Em comparação com produtos à vista e empréstimos, a precificação de opções on-chain envolve muitas fórmulas de cálculo complexas. As restrições de desempenho da L1 têm dificultado seu progresso. Consequentemente, a equipe Lyra optou por implantar na Optimism e Arbitrum, duas cadeias L2 proeminentes, e lançou o modelo AMM Lyra baseado no modelo Black-Scholes.

A pedra angular do precificação de Black-Scholes é a determinação da volatilidade implícita (IV). Em essência, negociar opções é negociar IV e, quanto maior a volatilidade implícita, maior o preço da opção. O modelo Lyra AMM é fundamentalmente baseado na volatilidade implícita, ajustando o valor do IV para afetar o preço da opção. O modelo AMM ajusta a volatilidade implícita real da transação em tempo real de acordo com a oferta e a demanda de mercado, ajustando assim o preço da opção; aumenta a volatilidade implícita quando a demanda por opções é alta e a reduz caso contrário.

No modelo Lyra AMM, a volatilidade implícita (trade Vol) é o produto de dois parâmetros: IV base e skewRatio. O IV base é determinado pela data de vencimento, enquanto o skewRatio é ditado pelo preço de exercício.

O protocolo obtém o valor da volatilidade implícita do Deribit por meio do oráculo Chainlink. Inicialmente, os valores de IV em ambas as plataformas de negociação de opções são idênticos, ou seja, o valor de IV base é igual à volatilidade implícita na plataforma Deribit. No entanto, quando o mercado passa por negociações, o contrato inteligente ajusta os valores de IV base e skewRatio com base na quantidade de contratos de opções negociados pelos usuários. O valor do volume de negociação calculado pelo produto dos dois é inserido no modelo de Black-Scholes para calcular o preço da transação atual.

O modelo AMM da Lyra ajusta o tamanho da volatilidade implícita com base na oferta e demanda de mercado, ajustando assim o preço da opção. Essa abordagem pode equilibrar posições descobertas até certo ponto, prevenindo o surgimento de um sentimento fortemente otimista ou pessimista, e assim reduzindo o risco de perdas enfrentado pelos provedores de liquidez.

Delta Neutralidade de Risco

Delta é um indicador crucial na medição do risco entre compradores e vendedores de opções, indicando a sensibilidade dos preços das opções às mudanças nos preços dos ativos subjacentes. O hedge delta é a estratégia de gerenciamento de risco de opções mais amplamente utilizada no mercado hoje. Essencialmente, envolve manter uma posição no ativo subjacente enquanto vende a opção, de modo que o Delta dos dois se compense, tornando o Delta total do ativo zero. Para proteger o risco da posição enfrentado pelos LPs como contrapartes passivas de combinações de opções, a Lyra Finance integra o Protocolo Synthetix e a GMX para alcançar uma exposição ao risco para os LPs que é praticamente neutra em Delta.

Os usuários podem acessar diretamente as plataformas de negociação Synthetix e GMX através do site oficial da Lyra. Os LPs primeiro calculam sua exposição ao risco Delta na Lyra. Se estiverem na rede Optimism, podem abrir ativamente ordens de hedge spot na plataforma Synthetix; se estiverem na Arbitrum, podem abrir posições de futuros longos ou curtos na plataforma GMX para fazer hedge.

Taxas Dinâmicas da Vega

Para equilibrar as posições descobertas no mercado e proteger os Provedores de Liquidez (LPs) do risco de danos devido a posições excessivamente unilaterais, o protocolo lançou um mecanismo de taxa dinâmica com base em Vega.

Vega é um dos parâmetros que medem o risco dos preços das opções, ele avalia a magnitude das movimentações dos preços das opções quando a volatilidade muda, refletindo a sensibilidade dos preços das opções à volatilidade implícita. Na piscina de liquidez da Lyra AMM, os LPs estão expostos a várias exposições de risco de Vega devido ao comportamento dos usuários que negociam opções. O protocolo mantém a neutralidade de Vega através de taxas dinâmicas. O princípio básico é que os contratos cobrarão taxas mais baixas para transações que favorecem a neutralidade de Vega da AMM e taxas mais altas para transações que aumentam o valor de Vega, equilibrando assim posições longas e curtas.

Quando ocorre uma transação, o contrato inteligente calcula o valor líquido de Vega da transação em relação à pool de liquidez AMM e o converte em uma forma percentual, denominada “Utilização de Vega”. Multiplicar isso pelo parâmetro Coeficiente de Taxa de Vega dá a taxa dinâmica de Vega atual. Este parâmetro é proporcional ao tamanho do preço à vista do ativo subjacente - ativos mais arriscados e menos líquidos terão consequentemente coeficientes de taxa de Vega mais altos.

Gestão de Risco

Para os traders, o protocolo estipula que os usuários podem negociar opções com prazos de vencimento inferiores a 12 horas. Também impede a negociação de opções com um Delta além do limite prescrito para o ativo dado. O único mecanismo para fechar esses dois tipos de opções é o ForceClose, que requer o pagamento de uma multa.

No caso dos Provedores de Liquidez (LPs), adicionar ou retirar liquidez do Market Maker Vault (MMV) requer um período de carência de três dias, e uma taxa de 0,3% é cobrada pela retirada de liquidez.

Para mitiGate.io os riscos enfrentados pelos LPs existentes, o protocolo introduziu uma variedade de mecanismos:

• Disjuntor de Liquidez: Isso garante que 5% do valor do ativo líquido na piscina de liquidez esteja disponível para negociação. Se esse mecanismo for acionado, depósitos e saques serão suspensos por três dias.
• Disjuntor de Volatilidade: Isso é acionado quando a volatilidade do ativo subjacente está muito alta para negociar, garantindo que os preços das opções permaneçam próximos do valor de mercado. Após a ativação, os depósitos e saques serão pausados por 1,5 dias.
• Disjuntor de Ajuste de Contrato Inteligente: Todas as atividades de negociação são suspensas durante os ajustes do contrato inteligente e só são retomadas uma vez concluídos os ajustes.

Para evitar congelamentos de capital prolongados causados por disjuntores automáticos, a Lyra introduziu uma organização guardiã. Esta entidade consiste em dois contribuintes principais e cinco membros do conselho, totalizando sete membros. Eles têm a autoridade para aprovar manualmente a iniciação de depósitos e saques por meio de autorizações de múltiplas assinaturas.

Modelo de Token

LYRA é o token de governança para o protocolo Lyra Finance. Ele facilita a eleição de cinco representantes que formam o conselho para participar de todas as decisões relacionadas ao protocolo, sendo o corpo de representantes renovado a cada quatro meses.

O fornecimento total de LYRA é definido em 1 bilhão de tokens, dos quais 50% são alocados para a comunidade. Isso inclui traders, Provedores de Liquidez (LP), SNX stakers, stakers do módulo de segurança, aqueles incentivados pela liquidez LYRA e incentivos da comunidade. 20% do fornecimento é alocado para a LyraDAO, 20% é dado à equipe e os 10% restantes são vendidos para investidores privados.

Fonte: https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

A equipe iniciou o evento de mineração de liquidez Ignition em outubro de 2021, que durou seis semanas. O objetivo era distribuir 5,4% do fornecimento total de tokens para traders, LPs e detentores de SNX. A equipe também anunciou o primeiro evento de airdrop de tokens LYRA em 14 de dezembro. Os primeiros membros da comunidade e participantes do evento Ignition eram elegíveis para recompensas de airdrop. Cerca de 67 milhões de tokens LYRA foram airdropped, o que representa 6,7% do fornecimento total, com 8 milhões de tokens LYRA sendo distribuídos entre os membros da comunidade.

Fonte:https://blog.lyra.finance/um-lancamento-otimista-para-lyra/

Para atrair capital e usuários, a equipe introduziu uma série de atividades de recompensa:

• Recompensas de Staking: Os usuários podem ganhar stkLYRA ao apostar fichas LYRA. Existe um período de carência de 14 dias durante o qual não é possível ganhar recompensas. Os detentores de stkLYRA podem receber recompensas anuais de staking LYRA proporcionais às suas participações, com a recompensa total determinada pelo conselho. Atualmente, a recompensa anual é de 1500 LYRA. Segurar stkLYRA não só aumenta as recompensas do Vault, mas também oferece descontos nas negociações. O desconto aumenta com a quantidade de stkLYRA detida, até um máximo de 60%. As recompensas de staking são distribuídas a cada duas semanas após um período de bloqueio de 182 dias.
• Recompensas de Liquidez: Os usuários que adicionam liquidez sUSD ao Vault do Market Maker da Lyra (MMV) podem ganhar recompensas LYRA ou OP, que são distribuídas quinzenalmente. Os usuários que adicionam liquidez ao pool LYRA/ETH no Uniswap v3 também receberão recompensas correspondentes. A equipe concede anualmente 10 milhões de LYRA para esse fim, com parâmetros de recompensa decididos por votos do conselho.
• Recompensas de Negociação: Medidas de incentivo recentemente introduzidas devem durar doze semanas, com cada período de duas semanas sendo um Época. Cada Época tem uma recompensa total estimada de $150,000 e atualmente estamos na Época 1. O evento utiliza um sistema de pontuação e, no final de cada Época, as recompensas são distribuídas proporcionalmente com base na pontuação de cada conta. Contas com taxas de negociação mais altas, datas de vencimento mais curtas e posições no vencimento têm a chance de ganhar mais recompensas. Além disso, os usuários podem aumentar suas recompensas apostando fichas LYRA, sendo traders ativos ou sendo indicados por outro trader.

Desenvolvimentos Atuais

Lyra Finance, abrangendo tanto Optimism quanto Arbitrum, dois ecossistemas proeminentes, emergiu como a plataforma que ostenta a maior liquidez no trading de opções. A plataforma atualmente trava cerca de 30 milhões de dólares em valor total e alcançou um volume de negociação tão alto quanto 1,2 bilhão de dólares, concentrado principalmente no ecossistema Arbitrum. Como um protocolo de derivativos subjacente na L2, Lyra otimiza a composabilidade do DeFi, integrando protocolos como GMX e Kwenta, fornecendo assim aos investidores profissionais um espectro mais amplo de estratégias de investimento.

As iterações de novas versões e os incentivos oferecidos através de tokens OP realmente trouxeram capital adicional e usuários para o protocolo. Ainda assim, a expansão da liquidez não se compara com os efeitos gerados pelo airdrop LYRA. O protocolo anunciou sua implantação no ecossistema Arbitrum em fevereiro deste ano. O entusiasmo do mercado e o incentivo do airdrop do token ARB estimularam um aumento no valor total bloqueado.

Fonte: https://app.lyra.finance/#/vaults

A equipe realizou atividades de recompensa comercial e mineração de liquidez em ambos os ecossistemas. As iniciativas tiveram um certo efeito incentivador, levando a um crescimento consistente tanto no capital quanto na base de usuários.

Fonte:https://stats.lyra.finance/

Fonte:https://stats.lyra.finance/optimism

Conclusão

Lyra Finance é uma plataforma de negociação de opções que opera em um modelo de par-a-pool. Os Provedores de Liquidez (LPs) são compelidos a agir como contrapartes de um pool de negociação de opções, adquirindo receitas de taxas de transação enquanto suportam simultaneamente os riscos de posição correspondentes. A plataforma introduziu uma taxa dinâmica de Vega e mecanismos de disjuntor relacionados para gerenciar os riscos dos LPs e se integrou aos protocolos Synthetix e GMX. Isso permite que os LPs abram suas próprias ordens de hedge, aproximando a exposição ao risco dos LPs da neutralidade delta.

Abrangendo tanto as blockchains Optimism quanto Arbitrum está uma das forças da plataforma. Ao mesmo tempo, a equipe lançou incentivos como recompensas de negociação, recompensas de staking e recompensas de liquidez para atrair capital e usuários. Embora os efeitos de curto prazo sejam perceptíveis, um possível arrefecimento do entusiasmo pela Camada 2 (L2) e o fim das campanhas de incentivo podem levar a uma diminuição repentina da liquidez. Além disso, no setor de opções DeFi, os produtos estruturados são atualmente dominantes, deixando os mercados de negociação de opções on-chain com uma participação de mercado relativamente menor. Consequentemente, a Lyra Finance pode enfrentar certos desafios em seu desenvolvimento futuro.