Десятилетиями глобальное господство доллара строилось на системе "Бреттон-Вудс - Петродоллар - Долг США + Система Swift". Однако по мере наступления эры Веб3 технологии децентрализованных финансов начинают оспаривать традиционные платежные и расчетные системы, и появляются устойчивые монеты, привязанные к доллару, как новые инструменты для расширения международного влияния доллара.

В этом ландшафте стейблкоины эволюционировали за пределы простых вопросов соблюдения в крипто-пространстве; они могут представлять цифровое продолжение "долларового господства" в эпоху Web3.

26 марта 2025 года Конгресс США представил "Закон о стабильности" (Закон о прозрачности и ответственности стейблкоинов для лучшей экономики регистра), который впервые систематически устанавливает стандарты выпуска, регулирования и обращения стейблкоинов доллара США. На данный момент законопроект прошел комитет по финансовым услугам палаты представителей 2 апреля и ожидает дальнейшего утверждения палатой и сенатом для принятия в закон. Этот шаг не только решает долгосрочный регуляторный разрыв на рынке стейблкоинов, но также может стать поворотным шагом на пути к построению "институциональной инфраструктуры" для следующего поколения сети платежей доллара США.

На какие проблемы направлен данный новый законодательный акт? В чем отличие от MiCA, и отражает ли это стратегический подход американских институтов? Открывает ли он путь к доминированию доллара в Web3?

Эти темы будут рассмотрены юристом Манкуном в этой статье.

Какой вид стейблкоина в долларах США целится установить Закон о СТЕЙБЛ?

Законопроект направлен на установление четкой системы соответствия специально для “платежных стабильных монет.” Вот пять ключевых моментов:

1. Определение регулирующего фокуса на "стейблкоинах для платежей"

Закон STABLE сначала уточняет основные регуляторные цели: стабильные токены, привязанные к доллару США, которые выпускаются для общественности и могут быть прямо использованы для платежей и расчетов. По сути, регулирование сосредотачивается на тех криптоактивах, которые используются в качестве онлайн-заменителей доллара, а не на всех токенах, утверждающих привязку к доллару.

Для смягчения рисков в законопроекте исключаются определенные высокорисковые или нестабильные модели токенов. Например, алгоритмические стейблкоины, частично обеспеченные стейблкоины или «псевдо-стейблкоины» с спекулятивными чертами и сложными механизмами не подпадают под действие этого закона. Под регулирование попадают только те стейблкоины, которые полностью обеспечены активами в долларах США в соотношении 1:1, прозрачны в своей резервной структуре и используются в повседневных операциях, их называют «платежными стейблкоинами».

Таким образом, Закон о стабильности менее связан с "техническим носителем" стейблкоинов и более связан с тем, строят ли они "долларовую сеть на цепи". Он стремится регулировать выпуск и функционирование "цифрового доллара", а не всех токенов с USD в названии.

2. Установка механизма "права на выкуп" с резервированием в 1:1 Доллар

Помимо регулирования входа и квалификации эмитента, Закон о стабильности акцентирует внимание на "правах на погашение" для держателей стейблкоинов, обеспечивая возможность общественности обменивать стейблкоины на доллары США в соотношении 1:1, с обязанностью эмитентов всегда выполнять это. Это направлено на предотвращение превращения стейблкоинов в "псевдо-якорные активы" или "токены закрытой системы".

Кроме того, для предотвращения кризисов ликвидности или бегства, законопроект устанавливает четкие требования к резервам активов и управлению ликвидностью. Эмитенты должны держать высококачественные, ликвидные активы в долларах США (например, казначейские облигации, наличные деньги, депозиты в центральном банке) в соотношении 1:1 и подвергаться постоянному контролю Федеральной резервной системы. Это означает, что эмитенты не могут "инвестировать средства пользователей в высокорискованные активы" или полагаться на алгоритмы или деривативные структуры для поддержания пега.

По сравнению с ранними моделями стабильных монет с "частичными резервами" и "неясными раскрытиями", Закон о СТАБИЛЬНЫХ включает в себя "1:1 возмещаемость" в федеральное законодательство, устанавливая более высокие стандарты для доверия "цифровым альтернативам доллара" в США. Это решает общие беспокойства об устойчивости стейблкоинов, и направлено на установление рамок институциональных гарантий и юридического доверия для стейблкоинов в долларах США, поддерживая их долгосрочную роль в глобальных финансовых системах.

Это не только отвечает на общественные опасения относительно "развязывания" и "взрыва" стейблкоинов, но и направлено на создание якорной системы институциональной гарантии + юридического доверия для стейблкоина в долларах США для поддержки его долгосрочного использования в глобальной расчетной сети.

3. Усиление контроля за фондами и резервами для предотвращения «простаивающего доверия»

Основываясь на требовании, что “стейблкоины должны быть обеспечены 1:1,” Закон о СТЭЙБЛ ясно определяет типы резервных активов, методы управления и механизмы аудита для контроля рисков с самого начала и избежания опасностей “очевидной привязки, но фактического простоя.” Конкретно, Закон обязывает всех эмитентов стейблкоинов для платежей:

• Поддерживать эквивалентные суммы «высококачественных ликвидных активов», таких как наличные, краткосрочные облигации США и депозиты в Федеральном резерве, чтобы удовлетворить требования к погашению;
• Запрещено использовать резервные активы для кредитования, инвестиций или других целей для предотвращения системных рисков от "поиска доходов с резервных фондов";
• Проходить регулярные независимые аудиты и выполнять отчетностные обязательства, включая прозрачность резервов, отчеты об экспозиции к риску и объяснения о портфеле активов, обеспечивая информирование как общественности, так и регуляторов о активах, обеспечивающих стабильные монеты;
• Храните резервные активы отдельно в банках, застрахованных Федеральной корпорацией по страхованию вкладов, или в других соблюдающих правилах доверительных счетах, чтобы предотвратить их смешивание с средствами эмитента.

Эта настройка гарантирует, что «пег» является реальным, проверяемым и полностью обеспеченным, а не просто «заявленным привязыванием с плавающей прибылью на цепи». Исторически на рынке стейблкоинов сталкивались с кредитными кризисами из-за ложных резервов, злоупотребления фондами или недостаточной прозрачности. Закон STABLE направлен на заполнение этих рисковых пробелов институционально, укрепляя «институциональную поддержку» заявленного пега к доллару. Более того, Закон предоставляет Федеральной резервной системе, Министерству финансов и назначенным регуляторам долгосрочное надзорное управление резервами, включая замораживание несоблюдаемых счетов, приостановку прав на выпуск и проведение погашений, создавая комплексный кредитный цикл для стейблкоинов.

4. Внедрение "системы регистрации", привлечение всех эмитентов под регулирование

Закон STABLE делает выбор в пользу единой системы регистрации, а не «управления классификацией лицензий», что означает, что все организации, желающие выпустить платежные стейблкоины, независимо от того, являются ли они банками или нет, должны зарегистрироваться в Федеральной резервной системе и пройти федеральную регулятивную проверку. Закон определяет два правовых пути для эмитентов: депозитарные учреждения, регулируемые на федеральном уровне или на уровне штата (застрахованные депозитарные учреждения), могут напрямую подавать заявку на выпуск платежных стейблкоинов, в то время как недепозитарные учреждения (недепозитарные трастовые учреждения) также могут регистрироваться в качестве эмитентов, если они соответствуют пруденциальным стандартам Федеральной резервной системы. В законе подчеркивается, что Федеральная резервная система может одобрять, отказывать или отзывать регистрацию на основании опасений по поводу системного риска. Он также предоставляет ФРС постоянный надзор за структурой резервов, платежеспособностью, коэффициентами достаточности капитала и политикой управления рисками эмитентов. Это означает, что все будущие выпуски стейблкоинов в долларах США должны быть частью федеральной нормативно-правовой базы, исключающей возможность обхода проверки через «регистрацию только штата» или «технологическую нейтральность». По сравнению с предыдущими более гибкими предложениями (такими как GENIUS Act, который позволял стартапам, регулируемым государством), STABLE Act демонстрирует более сильную нормативную последовательность и федеральное лидерство, направленное на установление правовых границ для стейблкоинов в долларах США с помощью «национальной системы регулирования регистрации».

5. Установление Федеральной лицензированной системы с разнообразными путями регулирования

Закон STABLE создает федеральную систему лицензирования эмитентов стейблкоинов, предлагая различные варианты соблюдения для различных типов эмитентов. Такой подход сохраняет структуру «двойного пути федерального и штатного» финансового регулирования США, обеспечивая гибкость в требованиях к соблюдению.

Закон предусматривает три пути для выпуска «стейблкоинов для платежей»:

• Сначала станьте федерально признанным эмитентом стейблкоинов для платежей, контролируемым и лицензированным федеральными банковскими регуляторами, такими как OCC и FDIC;
• Во-вторых, выпускайте стейблкоины как лицензированный сберегательный или коммерческий банк, получая выгоду от более высокого доверия, но соблюдая традиционный банковский капитал и контроль за рисками;
• В-третьих, работать под государственными лицензиями, но соблюдать федеральную "регистрацию и надзор", соответствуя единым стандартам резервов, прозрачности и противодействия отмыванию денег.

Этот дизайн стимулирует эмитентов стейблкоинов регистрироваться законно и становиться частью регуляторной среды, не требуя полной банковской интеграции, балансируя контроль риска с инновациями.

Закон о СТЭЙБЛ также дает Федеральной резервной системе и Министерству финансов более широкие полномочия накладывать дополнительные требования на выпуск и торговлю стейблкоинами на основе системного риска или потребностей политики.

По сути, этот система строит многоуровневую, гибкую регулятивную базу для стейблкоинов в США, улучшая их устойчивость и обеспечивая стандартизированное основание для их глобального расширения.

В отличие от MiCA, США выбрали другой путь

В глобальной гонке за регулированием стейблкоинов впереди идет ЕС с обширной системой. Его закон MiCA, который вступит в силу в 2023 году, регулирует все криптовалютные токены, привязанные к активам, через категории "EMT" и "ART", сосредотачиваясь на макропруденции и финансовой стабильности для создания "огненной стены" во время цифровых финансовых изменений.

Закон о STABLE в США, однако, выбирает другой подход: не регулирует все стейблкоины в общем, не строит исчерпывающую систему финансовых рисков, а сосредотачивается на "платежных стейблкоинах" для создания платежной сети следующего поколения на долларовой цепи.

Логика этого селективного законодательства проста - доллару не нужно доминировать во всех областях стейблкоинов; ему просто нужно обеспечить ключевые сценарии: международные платежи, транзакции в сети и глобальный поток долларов.

Таким образом, Закон о стабильности не стремится создать подобную MiCA комплексную систему активов, а сосредотачивается на обеспечении доллара в пропорции 1:1, реальных возможностях платежей и широком общественном использовании «он-чейн долларов».

В плане дизайна два подхода существенно отличаются:

• Область регулирования: MiCA нацелена на охват всех моделей стейблкоинов, включая высокорискованные, связанные с активами, в то время как Закон STABLE в США сужает свое внимание на активы, используемые для платежей, воплощающих "долларовую функциональность".
• Цели регулирования: Евросоюз подчеркивает финансовый порядок и защиту потребителей, в то время как США стремятся юридически определить активы, которые могут выступать в качестве "on-chain долларов," создавая правовую основу для инфраструктуры долларовых платежей.
• Эмитенты: MiCA предписывает выпуск регулируемыми электронными денежными или доверительными компаниями, ограничивая доступ финансовым учреждениям, в то время как STABLE Act позволяет небанковским субъектам выпускать стейблкоины после проверки соответствия, поддерживая инновации Web3.
• Механизмы резервирования: США требуют 100% долларов наличными или краткосрочных казначейских обязательств, исключая кредитное плечо или неликвидные активы; ЕС разрешает различные активы, такие как банковские вклады и облигации, демонстрируя различную регуляторную строгость.
• Адаптация к стартапам Web3: зависимость MiCA от традиционных финансовых лицензий создает барьеры для криптостартапов, в то время как Закон STABLE США, хоть и строгий, предоставляет возможность для инноваций, поощряя рост «доллара на цепи» через соблюдение правил.

По сути, США не выбрали подход "комплексного регулирования", а вместо этого выбирают "квалифицированные долларовые платежные активы" через лицензирование соответствия. Это отражает не только постепенное принятие технологии Веб3 в США, но и действует как "цифровое расширение" его глобальной валютной стратегии.

Вот почему Закон о СТАБИЛЬНОСТИ рассматривается не просто как финансовый регуляторный инструмент; это начало институционализации цифровой системы доллара.

Резюме Юрист Манкив

Реальное стратегическое намерение за ЗАКОНОМ О СТАБИЛЬНОСТИ, возможно, заключается в том, чтобы "сделать доллар эталонной единицей для глобальной Web3."

Правительство США пытается создать «сеть цифрового доллара следующего поколения», которая может быть программно распознана, проконтролирована и интегрирована через стейблкоины, с целью установить основополагающий протокол для платежей веб3.

Хотя это может быть не идеальным, это крайне важно в настоящее время.

Заметим, что на международной арене седьмое издание Руководства по платежному балансу (BPM7) МВФ, выпущенное в 2024 году, впервые включило стейблкоины в систему международной статистики по активам, подчеркивая их новую роль в международных платежах и глобальных финансовых потоках. Это развитие не только обеспечивает «глобальную институциональную легитимность» для суверенного соответствия стейблкоинов, но также предлагает институциональную поддержку и внешнюю проверку для США в создании регуляторной основы для стейблкоинов и укрепления роли привязки доллара.

Глобально, институциональное признание стейблкоинов становится прелюдией к суверенной конкуренции в эпоху цифровой валюты.

Как отметил юрист Манкив: Соблюдение нормативных требований веб-3 в конечном итоге сводится к гонке в институциональном развитии, причем долларовые стейблкоины представляют собой наиболее практически значимое поле битвы в этой гонке.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [PANews]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Юрист Iris, Mankiw]. Если у вас есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманды, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Ответственность за отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано Gate.io, копирование, распространение или плагиатирование переведенных статей запрещено.