Na sequência do recente memorando de Howard Marks sobre o conceito de "Mudança Radical", tenho sido compelido a contemplar o intrigante fenômeno da dissonância cognitiva que parece permear as mentes dos investidores. Como Marks sabiamente observa, "a auto-ilusão permite que opiniões sejam mantidas muito tempo depois de informações em contrário terem chegado."

Ao longo do último semestre, uma inquietação persistente instalou-se nos meus pensamentos, especificamente em relação ao futuro das criptomoedas. Imerso no Crypto Twitter, estou enclausurado numa câmara de ressonância de otimistas perpétuos - pessoas que são obrigadas - quer pela natureza do seu trabalho, quer pela sua circunstância - a manter lealdade à indústria. Esta circunstância distorce as nossas perceções e impregna a informação que consumimos, todos os dias, com um viés inerente.

Tomemos Arthur Hayes, por exemplo. Ele escreve muitos grandes artigos sobre as condições macroeconômicas, mas sem falhas, suas narrativas invariavelmente culminam com um aceno reverencial ao grande "Senhor Satoshi". E por que não o faria? Um homem que já fundou uma corretora de criptomoedas, que agora administra um fundo de family office que investe na "Descentralização de tudo" tem que ser otimista cripto, certo?

Aí reside a dissonância. O sentimento incômodo no meu peito me levou a dar um passo atrás e realmente me perguntar:

Será que desta vez é diferente?

mudança radical (idioma): uma transformação completa, uma mudança radical na direção da atitude, objetivos . . . (Grammarist)

Howard Marks chama a isto uma mudança radical. Hoje, à medida que avançamos para um futuro geopolítico incerto e um clima económico ainda mais instável, considero prudente - necessário, até mesmo, reavaliar as nossas crenças sobre os mercados de criptomoedas.

Como alocadores de ativos e, mais importante, como pessoas que apostaram muito do nosso futuro na cripto, temos constantemente que desafiar o que acreditamos. Não podemos, e não devemos, descansar tranquilamente no pressuposto de que "a próxima redução a metade nos impulsionará".

Como tal, este artigo serve-me como um thinkpad para refletir sobre como o futuro da cripto será moldado.

Vamos começar com algumas verdades simples, mas altamente prováveis.

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1. Mais provável do que não, o futuro são taxas de juros não nulas

“Mudança Marítima” por Howard Marks

Em consonância com as observações estabelecidas no perspicaz memorando "Mudança do Mar" de Howard Marks, parece cada vez mais improvável que a Reserva Federal regresse à era das taxas de juro zero. Há mais de quatro décadas que temos sido beneficiários de uma tendência para a diminuição das taxas de juro. O argumento a favor da manutenção de uma "taxa de juro neutra," que não estimule nem restrinja, parece ser mais plausível. Tal postura ofereceria à Reserva Federal um grau de flexibilidade no estímulo económico futuro, um conceito que parece estar empenhado em preservar.

O caminho à frente provavelmente envolve uma transição do atual status quo da taxa de juros. A questão gira em torno da extensão do declínio - em vez de favorecer a faixa de 2-4%, inclino-me mais para a trajetória de 0-2%.

2. Como tal, um mercado de touros como o de 2020-2021 não se repetirá

Este é um ponto importante a salientar porque, como investidores, temos de ajustar as nossas expetativas.

2020-21 não foi apenas um fenômeno de taxa de juros zero; foi uma amalgamação de diversos fatores: entradas de capital de risco, o surgimento de exchanges de bilhões de dólares, stablecoins algorítmicas e fundos de hedge altamente alavancados, todos contribuindo para um crescendo notável.

Cada esquina que virava, cada café que entrava - as pessoas estavam a falar sobre cripto. Mesmo que vejamos o retorno às taxas de juro zero, parece improvável que testemunhemos um mercado de touros de escala e velocidade equivalentes.

3. Os Retornos Irão Comprimir, Mas O Ponto de Venda da Cripto Ainda Será o Seu Desempenho Superior

Isso não significa que não vamos experimentar um mercado de alta. Apenas é prudente recalibrar as expectativas. Antecipe retornos mais condensados e menos sustentados.

Os Retornos e a Sustentabilidade serão cada vez mais comprimidos

Isso não nega o atrativo intrínseco do mercado de criptomoedas. A capitalização de mercado total do setor de criptomoedas permanece 23 vezes menor do que a capitalização de mercado da Apple. Com amplo espaço para expansão, a proposta de valor não deve ser subestimada - Uma indústria inteira, com aplicações tecnológicas que ainda estão em sua infância, à venda por pouco mais do que o preço de uma empresa FAANG.

Isto, combinado com o facto de que o BTC superou virtualmente todos os outros ativos em termos de retorno até à data, torna um argumento que os investidores acham difícil de ignorar. Esta tendência levou os gestores de ativos a considerar seriamente a integração regulatória dos clientes no domínio dos investimentos em Bitcoin.

Os ativos digitais emergentes como uma classe de ativos totalmente nova estão a ver paralelos com as commodities nos anos 90 - ambos enfrentaram um ceticismo massivo em relação à sua adequação como investimento.

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4. Finanças Tradicionais Querem Entrar no Jogo

Como tal, acredito que um mundo de crescente adoção de ativos digitais numa carteira se torna a norma. Num mundo de taxas altas onde o referencial se torna o rendimento de uma obrigação do tesouro a 2 anos, o mercado cripto fornece retornos excedentários com riscos controláveis - como mostrado acima, uma ponderação de 4% na carteira em Bitcoin não aumenta materialmente os recuos máximos em relação a outros ativos, enquanto os seus retornos anualizados são quase o dobro dos comparativos.

Em particular, o Relatório da Coinsharemostra que:

• Pequenas ponderações de bitcoin têm um impacto positivo desproporcional nos índices de Sharpe em comparação com outros ativos alternativos;
• Pequenas ponderações de bitcoin também têm um impacto positivo desproporcional na diversificação em relação a outros ativos alternativos;

Qualquer cripto nativo há muito que foi exposto a esta ideia, que “A Finança Tradicional está a chegar” - e tornou-se cético. Afinal, esta frase tem sido ecoada a cada ciclo que passa.

Mas acredito verdadeiramente que a próxima década é aquela que marca um aumento gradual e consistente nos fluxos de capital das instituições financeiras tradicionais, à medida que os quadros regulamentares e a infraestrutura de suporte começam a tomar forma. De facto, podemos ver que os investidores num inquérito citam a regulamentação como o maior impedimento na compra de ativos digitais.

Pesquisa realizada pela Coinshare a 49 investidores que cobrem $750 bilhões em AUM

Acredito que a luz verde que estão à espera é a aprovação do ETF Bitcoin - um catalisador que depende não só da sua submissão, mas também da credibilidade da entidade que a propõe. A participação de gigantes financeiros, nomeadamente a BlackRock, na concessão desta aprovação acarreta implicações profundas. Serve como um presságio de uma maior confiança entre as instituições financeiras tradicionais no domínio dos ativos digitais.

5. Uma Narrativa em Mudança Com o Início do Tradfi

O Bitcoin teve até agora duas narrativas predominantes:

1. Na sua fase de crescimento, o Bitcoin espelha-se como uma ação tecnológica
2. Na sua fase madura, o Bitcoin comporta-se como uma reserva de valor

Acredito que a 2ª narrativa será prevalente nos próximos anos, com os ventos de um clima econômico instável soprando. Também se adequa ao Bitcoin à medida que amadurece - uma redução na volatilidade acrescenta peso às alegações de que é um 'reserva de valor'.

As narrativas desempenham um papel crucial no domínio da cripto, e tendem a ser impulsionadas pela dinâmica de preços. No entanto, o cenário em evolução exige mente aberta e adaptabilidade.

6. Muitos tokens, mesmo os maiores hoje, tenderão para o seu valor fundamental

Inquérito realizado pela Coinshare a 49 investidores que cobrem $750 bilhões em AUM

Isto será uma consequência do Bitcoin e, assim, de toda a indústria a amadurecer como uma classe de ativos. Como mencionado acima, muitos deles não estão muito interessados em altcoins.

A entrada das finanças tradicionais irá trazer modelos de avaliação mais típicos do mundo financeiro tradicional. Esta transição provavelmente irá desencadear uma reavaliação do valor fundamental dos ativos digitais, revelando potencialmente que muitas governanças são de facto, inúteis.

Outras Crenças Menos Defensáveis

As 5 verdades que enumerei acima são formadas pelos pilares firmes e fundamentais sobre os quais acredito que serão a base dos ativos digitais na próxima década. É a partir desses alicerces que faço as seguintes previsões - que, obviamente, estão mais sujeitas a erros, mas ainda assim as incluirei.

• O Futuro é Permissão, e Privado

Grandes instituições financeiras precisam muito de blockchains privadas para atender às necessidades de seus clientes e provavelmente não podem depender muito de blockchains existentes, onde um único erro poderia custar milhões em valor a serem perdidos.

• De-Fi torna-o uma classe de ativos separada do conjunto tradicional de ativos digitais permitidos

Isto está mais à margem, mas imagino que possa haver uma pequena possibilidade de que a De-Fi não seja regulamentada - mas a finança tradicional seja simplesmente proibida de fazer negócios com eles.

• Nações mais pequenas adotarão o Bitcoin nos seus fundos soberanos de riqueza

A narrativa do Bitcoin como reserva de valor é uma profecia auto-realizável, e não ficarei surpreso se certos países começarem a comprar Bitcoin como um proxy para USD / Ouro.

• Tokenização de RWA, IA x Cripto, Energia x Blockchain Vão Tomar o Centro do Palco

3 Narrativas que considero terem potencial para serem as maiores na próxima década. Em particular, o mercado de energia viu algumas inovações interessantes nos aspectos de crédito de carbono (KlimaDAO, etc.) que considero terem potencial para serem inovadas.

• Validadores Como Fonte de Rendimento

Eu percebo isto como sendo mais provável para o Ethereum, onde clientes que desejam exposição a ativos digitais com rendimento podem comprar um pacote “estilo LSD”, denominado em ETH, enquanto oferecem APYs de ETH com stake.

Isto conclui os meus pensamentos sobre o que acredito que a próxima década irá ser. Os próximos dez anos serão um momento crucial para os ativos digitais assumirem o centro do palco, e eu planeio estar aqui para isso.

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