Stablecoin inti Synthetix, sUSD, menghadapi krisis pelepasan peg sejak 20 Maret 2025, turun menjadi $0.8388 dan menyimpang lebih dari 16% dari peg seharusnya yaitu $1. Masalah ini berasal dari gangguan transisional yang disebabkan oleh proposal SIP-420, yang sementara menonaktifkan kemampuan sUSD untuk mengembalikan peg-nya. Meskipun menghadapi tantangan ini, token asli Synthetix, SNX, telah melonjak, dengan pasar menunjukkan optimisme yang berkelanjutan terhadap potensinya jangka panjang. Langkah protokol untuk menjual ETH dan mengakumulasi lebih banyak SNX bertujuan untuk memperkuat dukungan internal, tetapi juga menambah ketidakpastian. Krisis ini mencolok karena kompleksitas dan ketekunan, yang menyoroti perlunya Synthetix untuk mengoptimalkan mekanismenya dan mengembalikan kepercayaan.

Ekosistem Synthetix menghadapi masalah depegging yang serius dengan stablecoin inti sUSD. Pada 9 April 2025, sUSD turun menjadi sekitar $0.8388, lebih dari 16% di bawah peg teoritis $1, menarik perhatian besar. Krisis ini dimulai pada 20 Maret dan telah berlangsung lebih dari 20 hari, dengan deviasi terus melebar. Sementara itu, token asli Synthetix SNX menolak penurunan, mencatatkan kenaikan harian 7.5%, mencerminkan sentimen pasar yang bercampur. Pendiri Synthetix, Kain Warwick (@kaiynne) mengaitkan pelepasan terhadap rasa sakit dari transisi mekanisme dan mengungkapkan bahwa protokol telah menjual ETH senilai $90 juta untuk menambah posisi SNX.

Riwayat Waktu: Perburukan Secara Bertahap dari Depeg

Depeg sUSD tidak terjadi secara tiba-tiba. Pada 20 Maret 2025, harganya mulai menunjukkan deviasi kecil, yang pada awalnya tidak menimbulkan kekhawatiran luas. Namun, seiring berjalannya waktu, fluktuasi ini berkembang menjadi tren turun yang berkelanjutan. Pada 9 April, data CoinMarketCap menunjukkan perdagangan sUSD serendah $0.8388—lebih dari 16% di bawah nilai terikatnya. Berlangsung selama lebih dari 20 hari, depeg yang panjang dan dalam ini jauh melampaui toleransi pasar yang tipikal untuk stablecoin, mengungkap kompleksitas mendasar dari masalah ini.

Kain Warwick mengatasi masalah pada X, menjelaskan bahwa depeg adalah efek samping yang diharapkan dari penerapan SIP-420. Usulan ini bertujuan untuk mengoptimalkan mekanisme staking SNX dan efisiensi modal dengan memperkenalkan kolam utang terpusat—“420 Pool.” Namun, transisi antara sistem lama dan baru sementara menonaktifkan kemampuan sUSD untuk mengembalikan peg-nya. Dia secara terbuka menyatakan bahwa, pada tahap ini, “tidak ada insentif bagi pengguna untuk membeli sUSD untuk membayar utang,” membuat ketidakseimbangan pasokan-permintaan menjadi pendorong langsung dari penurunan harga. Selain itu, strategi protokol untuk menjual 90% dari kepemilikan ETH-nya untuk meningkatkan paparan SNX, meskipun dimaksudkan untuk memperkuat dukungan internal, mungkin telah melemahkan likuiditas dan stabilitas eksternal, menambah ketidakpastian lebih lanjut ke pasar.

Akar Penyebab Terjadinya Decoupling: Kombinasi Transformasi Mekanisme dan Umpan Balik Pasar

Penyebab terjadinya perpisahan ini bukanlah tunggal tetapi hasil dari kombinasi penyesuaian mekanisme dan perilaku pasar, menyajikan tantangan dari berbagai dimensi.

Implementasi SIP-420 adalah pemicu inti dari krisis. Mekanisme stablecoin Synthetix bergantung pada over-kolateralisasi SNX. Pengguna mencetak sUSD dengan melakukan staking SNX dan menanggung risiko volatilitas dari pool utang sistem. Di bawah mekanisme lama, rasio kolateralisasi tinggi hingga 750% dan insentif pembayaran utang menjaga stabilitas sUSD. Namun, SIP-420 menggeser model staking individu ke pool utang terpusat, bertujuan untuk meningkatkan daya tarik staking SNX. Transformasi ini secara teoritis menyuntikkan potensi jangka panjang ke dalam ekosistem tetapi mengganggu keseimbangan asli selama periode transisi. Warwick mengakui bahwa mekanisme baru belum sepenuhnya matang, dan fungsi perbaikan penancapan lama telah ditunda sementara, menyebabkan sUSD kehilangan kemampuan pengaturan diri.

Respon perilaku pasar lebih memperkuat efek decoupling. Informasi dari platform X menunjukkan bahwa beberapa pengguna berkonsentrasi pada pertukaran sUSD ke USDT atau USDC di bursa terdesentralisasi seperti Curve, dengan cepat menguras saldo pada pool likuiditas. Sebagai contoh, di pool DAI-USDC-USDT-sUSD Curve, proporsi sUSD pernah melonjak, mencerminkan kehilangan kepercayaan pasar terhadap stabilitas. Dengan kapitalisasi pasar hanya $25 juta, sUSD memiliki likuiditas yang lemah secara inheren, dan penjualan yang terkonsentrasi bisa memicu slippage yang signifikan, menyebabkan harga semakin menjauh dari nilai terkaitnya.

Penyesuaian tingkat protokol juga membawa efek samping yang tidak diinginkan. Keputusan untuk menjual 90% ETH dan meningkatkan kepemilikan SNX, sambil memperkuat dominasi SNX dalam ekosistem, mengurangi dukungan diversifikasi sistem. Sebagai aset yang secara luas diakui sebagai jaminan di pasar, keluarnya ETH mungkin telah melemahkan kepercayaan eksternal dalam sUSD, sementara volatilitas SNX meningkatkan konsentrasi risiko. Ketika harga SNX naik, strategi ini mungkin meningkatkan kepercayaan, tetapi dalam konteks decoupling yang berkelanjutan, itu membuat proses pemulihan menjadi lebih suram.

Perbandingan Historis

Pemisahan sUSD bukanlah kejadian pertama. Jika melihat kembali ke 16 Mei 2024, sUSD sempat turun ke $0.915 karena ada penjualan sBTC oleh pemain besar untuk sUSD, menyebabkan pemisahan sekitar 8.5%. Pada saat itu, likuiditas yang kurang dalam kolam Curve, dikombinasikan dengan bot arbitrase MEV, menyebabkan kehilangan kontrol atas harga untuk sementara. Synthetix segera mengambil tindakan dengan menambahkan ETH, BTC, USDC, dan agunan lainnya untuk mengembalikan kepercayaan, serta menawarkan insentif likuiditas di Velodrome dan Curve. Sebelas hari kemudian, sUSD berhasil kembali ke peg-nya $1. Pemisahan tersebut pada dasarnya merupakan guncangan eksternal, dan mekanisme itu sendiri tetap utuh, dengan jalur pemulihan yang jelas dan efisien.

Sebaliknya, pemisahan pada tahun 2025 menunjukkan karakteristik yang berbeda secara nyata. Krisis ini berasal dari penyesuaian mekanisme internal dalam SIP-420, bukan dari penjualan eksternal tunggal, yang signifikan meningkatkan kompleksitas masalah. Pemisahan pada tahun 2024 berlangsung selama 11 hari dengan penurunan 8,5%, sementara yang saat ini telah berlangsung lebih dari 20 hari dengan penurunan melebihi 16%, menyoroti keparahan dan ketahanan masalah. Selain itu, respons pada tahun 2024 bergantung pada insentif likuiditas dan diversifikasi jaminan, sedangkan strategi tahun 2025 cenderung lebih menuju penyesuaian internal (seperti menjual ETH untuk meningkatkan kepemilikan SNX), dengan efek jangka pendek yang belum terlihat. Hal ini menunjukkan bahwa pengalaman tahun 2024 tidak dapat langsung diterapkan, dan kesulitan perbaikan jauh lebih besar daripada sebelumnya.

Analisis Kelayakan Bottom Fishing sUSD

Saat ini, sUSD berada di sekitar $0.84. Bagi para investor, apakah melakukan bottom fishing dan menunggu kembali ke peg layak? Pengalaman tahun 2024 menawarkan beberapa wawasan. Pada saat itu, sUSD naik dari $0.915 kembali ke $1, dengan para bottom fishers mendapatkan sekitar 9% dalam dua minggu. Kunci kesuksesan adalah insentif yang cepat dan sifat singkat dari guncangan eksternal. Sekarang, dengan harga bahkan lebih rendah ($0.84), potensi pengembalian lebih tinggi (sekitar 19%), tetapi risikonya juga diperbesar.

Ada faktor-faktor menguntungkan yang tidak boleh diabaikan. Kenaikan 7,5% dalam SNX mencerminkan bahwa kepercayaan pasar terhadap Synthetix belum runtuh. Pernyataan positif tim dan rencana pengurangan utang juga memberikan harapan untuk pemulihan. Dengan kapitalisasi pasar kecil, sUSD memiliki permintaan modal yang rendah, sehingga jika protokol memperkenalkan insentif, pesanan beli kecil dapat mendorong harga naik. Namun, risikonya juga signifikan. Penceraian telah berlangsung lebih dari 20 hari dengan durasi yang tidak diketahui. Jika penyesuaian mekanisme baru tertunda, pemulihan bisa memakan waktu berbulan-bulan. Tekanan penjualan tetap ada, dan ketidakseimbangan dalam kolam Curve mungkin lebih menekan harga, sementara kehilangan kepercayaan pengguna juga bisa melemahkan permintaan.

Mengambil $100.000 sebagai contoh, membeli sekitar 119.000 sUSD pada harga $0,84 dapat menghasilkan keuntungan sebesar $19.000 jika kembali ke peg sebesar $1, mewakili tingkat pengembalian sebesar 19%. Namun, disarankan untuk menetapkan garis stop-loss (misalnya, $0,75) dan memantau pengumuman protokol dengan cermat. Jika Synthetix memperkenalkan insentif serupa dengan yang pada tahun 2024, peluang kesuksesan dalam bottom fishing akan meningkat. Jika harga stabil dan SNX terus naik, posisi kecil dapat diambil. Dibandingkan dengan jendela risiko rendah tahun 2024, peluang ini menawarkan pengembalian yang lebih tinggi namun datang dengan ketidakpastian yang lebih besar.

Tanggapan Pasar dan Pergerakan Abnormal SNX

Meskipun sUSD terjebak dalam krisis decoupling, SNX mencatat kenaikan 7,5% satu hari pada 9 April, kontras yang mencolok. Sentimen optimis pasar mungkin berasal dari ekspektasi manfaat jangka panjang dari SIP-420. Jika mekanisme baru ini berhasil diterapkan, itu dapat meningkatkan penghargaan staking dan posisi ekologis SNX, meningkatkan daya saing Synthetix di ruang DeFi. Rencana keringanan utang "Debt Jubilee" Warwick juga dapat menyuntikkan kepercayaan kepada investor, menunjukkan bahwa kliring utang historis akan mengurangi beban sistem.

Respon komunitas terbagi. Di platform X, beberapa pengguna khawatir bahwa sUSD dapat jatuh ke dalam “spiral kematian” dan mempertanyakan rasionalitas penyesuaian mekanisme. Yang lain percaya bahwa dengan kapitalisasi pasar $25 juta, dampak sUSD terbatas, dan kenaikan SNX adalah cerminan sejati dari kepercayaan pasar. Perusahaan analisis profesional seperti Berita Merkle menunjukkan bahwa risiko transisi SIP-420 telah diabaikan, tetapi kinerja SNX menunjukkan bahwa Synthetix masih memiliki potensi untuk bangkit kembali.

Ringkasan

Dari perspektif industri, decoupling sUSD memiliki dampak yang terbatas. Dengan kapitalisasi pasar sebesar $25 juta, itu tidak signifikan di pasar stablecoin, jauh lebih kecil dari USDT atau USDC, dan memiliki reaksi berantai minimal dalam ekosistem DeFi. Namun, bagi Synthetix secara internal, decoupling yang berkelanjutan dapat merusak kepercayaan pengguna. Jika likuiditas terus keluar dari kolam, praktikabilitas sUSD akan dibatasi, lebih memperlemah posisinya dalam perdagangan aset sintetis.

Dalam jangka pendek, intensifikasi pemisahan dapat menyebabkan lebih banyak penjualan, menimbulkan tekanan lebih lanjut pada harga. Namun, ketahanan SNX telah memberikan protokol dengan jendela waktu. Jika mekanisme baru stabil dalam beberapa minggu mendatang, dikombinasikan dengan rencana keringanan utang, sUSD masih memiliki potensi untuk kembali ke peg-nya. Jangka panjang, Synthetix harus belajar dari krisis ini, mengoptimalkan desain stablecoin, dan menghindari pertumbuhan yang serupa di masa depan. Keberhasilan atau kegagalan penyesuaian mekanisme akan menentukan apakah Synthetix dapat membangun pijakan yang kokoh di pasar DeFi yang sangat kompetitif.

Tidak seperti kejutan eksternal tahun 2024, sifat endogen krisis ini membuat jalur pemulihannya lebih berbelit-belit. Tim Synthetix perlu bekerja pada optimisasi mekanisme dan membangun kepercayaan pasar untuk membalikkan situasi. Bagi investor, sUSD seharga $0.84 mewakili eksposur risiko dan peluang potensial. Baik melakukan bottom fishing atau menunggu, mengikuti pembaruan protokol secara cermat akan menjadi kunci. Dalam badai decoupling ini, arah masa depan Synthetix layak terus dilacak.

Disclaimer:

1. Artikel ini direproduksi dari [MarsBit], hak cipta dimiliki oleh penulis asli [MarsBit]. Jika Anda memiliki keberatan terhadap pemakaian ulang, silakan hubungi Gate Belajartim, dan tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penyangkalan: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Artikel yang diterjemahkan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau diplagiat tanpa menyebutkan Gate.io.