Святой Грааль

Децентрализованные стейблкоины сталкиваются с невозможным трилеммой между капиталоэффективностью, децентрализацией и стабильностью цены. Найти баланс между этими тремя аспектами остается недостижимой, но желательной целью.

USDT и USDC особенно выдающиеся с точки зрения использования капитала и стабильности цен. Они также создали огромную рыночную капитализацию и сферы применения с этим. Однако они проявляют высокую степень централизации.

DAI, как самая долго существующая децентрализованная стейблкоин, изначально гордилась исключительной децентрализацией. Основное использование ETH в качестве залога для сверхзалогового обеспечения при выпуске стейблкоинов. Однако, несмотря на то, что сверхвысокий уровень залога может стабилизировать цену, это жертвует использованием капитала, что приводит к относительно ограниченной рыночной капитализации и сценариям применения по сравнению с централизованными стейблкоинами. В конечном итоге DAI начала принимать централизованные активы в качестве залога, жертвуя децентрализацией для постепенно увеличивающейся рыночной капитализации.

UST, довольно контроверзный децентрализованный стейблкоин, достигает максимальной капитальной утилизации, сохраняя децентрализацию. Он однажды достиг капитализации рынка, занимая второе место после USDT и USDC. Однако его агрессивные стратегии привели к тому, что цена стейблкоина иногда погружается во вращение смерти в экстремальных ситуациях.

До сих пор не существовало «идеальной» децентрализованной стейблкоина. Это может быть «Святой Грааль», за которым строители упорно гоняются.

Фон

Frax Finance - это протокол полного стека, сфокусированный на децентрализованных стейблкоинах. Он начался с частично обеспеченного алгоритмического стейблкоина и постепенно перешел к полному обеспечению, максимизируя эффективность капитала и расширяясь горизонтально в несколько областей. В конечном итоге он превратился в матричный протокол DeFi полного стека, управляемый стейблкоинами. Это самый долгоживущий частично обеспеченный стейблкоин.

Его продукция включает в себя:

• Стабильная монета FRAX: Децентрализованная стабильная монета, привязанная к USD ★
• FPI: токен, привязанный к корзине товаров ★
• frxETH：LSD ★
• Fraxlend: Кредитование ★
• Fraxswap: Децентрализованная биржа с взвешенным временем ★
• Fraxferry: Кросс-цепочечный перевод ★
• FXS & veFXS: Модуль управления ☆
• AMO: Контроллер алгоритмических рыночных операций ★
• Frax Bond - Bond (v3 скоро) ☆
• RWA - Недвижимость (скоро v3) ☆
• Frax Chain - Layer2 (еще не запущен) ☆

Frax прошел эволюцию через три версии с момента своего создания: v1, v2 и v3. В отличие от многих протоколов на рынке, каждая версия Frax представляет собой не только функциональное обновление, но и значительные стратегические корректировки. В сущности, пропуск конкретной версии может привести к существенно отличающемуся пониманию Frax.

• Frax v1: Он был запущен с целью стать алгоритмической стейблкоином, используя "долевой алгоритм" для постепенного снижения коэффициента обеспеченности, тем самым максимизируя капитальную эффективность.
• Frax v2: Стратегически отказывается от подхода постепенного снижения коэффициента обеспеченности алгоритмически стабильных монет в пользу увеличения коэффициента обеспеченности для полной обеспеченности; вводит идею “Algorithmic Market Operations Controller” (AMO), чтобы участвовать в войне Curve за ресурсы управления ликвидностью на цепи; и разрабатывает frxETH для входа в дорожку ликвидности Ethereum стейкинга LSD.
• Frax v3: Вводит активы реального мира (RWA) и продолжает использовать AMO для ликвидности на цепи и вне цепи.

Бизнес-анализ

Эта статья вдается в предстоящую последнюю версию Frax, v3, предоставляя глубокий анализ и разбор полного стека продуктов Frax Finance, раскрывая всю экосистему.

Frax Finance v3

Frax v3 - это предстоящая версия, вращающаяся вокруг RWA, продолжая использовать AMO в v2 для постепенного превращения FRAX в полностью экзогенно обеспеченный, децентрализованный стейблкоин, который охватывает как ончейн, так и офчейн активы. Основные бизнес-функции включают в себя:

1. Полная экзогенная залоговая обеспеченность
2. RWA
3. IORB Оракул
4. модуль управления frxGov
5. FraxBond (FXB)

✹ Полная экзогенная обеспеченность

Согласно FRAXБалансовый отчет , текущее значение коэффициента обеспечения FRAX составляет 91.85%.

CR = (Owned assets+Lent assets) / Liabilities
CR = (615,357,001+65,654,459) / 741,400,658 = 91.85%

Starting from the Frax v3 version, the protocol will introduce real world assets (RWA) to increase CR until it is >= 100%, eventually achieving 100% exogenous collateral for FRAX. In fact, in February 2023, the FIP188 stopped the progression of FRAX’s algorithmic stablecoin and began to use AMO1И доход протокола постепенно увеличивается CR:

Предложение FIP188 имеет большое значение для Frax. После FIP188 Frax полностью прекратит механизмы "дробного алгоритма" и "де-коллатерализации", переходя от частично обеспеченных алгоритмических стейблкоинов к полной обеспеченности. Ниже приведены некоторые ключевые моменты предложения:

1. Первая версия Frax включала в себя «дробный алгоритм» или переменное соотношение залога, которое корректировалось в зависимости от рыночного спроса на FRAX, что позволяло рынку самостоятельно решать, сколько экзогенного залога и FXS потребуется для того, чтобы FRAX = $1.
2. Причина прекращения «долевого алгоритма» заключается в том, что, судя по рыночной обстановке, затраты на незначительное недоколлатерализование в разы превышают преимущества, которые оно приносит. Опасения рынка относительно недостаточного залога на уровне 1% гораздо больше спроса на дополнительную доходность в 10%.
3. С течением времени рост стоимости активов и преимущества протокола увеличат CR до 100%. Важно отметить, что данное предложение не предполагает выпуска дополнительных FXS для достижения 100% CR.
4. Сохраняйте прибыль протокола, чтобы увеличить CR и приостановить обратный выкуп FXS.

Баланс FRAX на 10 октября 2023 года

Сертификация FIP 188

✹ RWA

Как одно из важных средств увеличения CR до >=100% в Frax v3, предстоящий модуль управления frxGov от Frax будет утверждать реальные сущности для покупки и удержания реальных активов, контролируемых AMO, таких как облигации США Treasury.

Пользователи, удерживающие FRAX, могут внести его в указанный смарт-контракт и получить sFRAX. Этот принцип аналогичен отношениям между DAI и sDAI. Давайте сравним разницу между sFRAX и sDAI:

• Одной из причин, по которой sDAI может получить немного более высокую среднюю доходность по облигациям (в настоящее время 5%, с максимумом 8%), является то, что не все держатели DAI депонировали DAI в контракт DSR, и доход Maker от инвестирования в RWA нужно распределять только на тех, кто депонировал DAI в DSR для получения sDAI, поэтому это эквивалентно тому, что некоторые люди делятся всем доходом от RWA.
• sFRAX также удовлетворяет этому условию, но поскольку Frax накопил большое количество токенов Curve и Convex в версии v2 и получил значительную избирательную силу благодаря блокировке, он может контролировать часть наград CRV и CVX на цепи блоков. Эти доходы с цепи блоков увеличат общий доход sFRAX. Кроме того, когда доходы с одной стороны, либо на цепи блоков, либо вне цепи, низкие или увеличивается риск, вы можете быстро переключиться на другой конец.

✹ IORB Oracle

Смарт-контракт FRAX v3 принимает ставку Федеральной резервной системы по процентам на резервные остатки (IORB) для определенных функций протокола, таких как доход от стейкинга sFRAX.

• Поскольку ставка оракула IORB увеличивается, стратегии AMO протокола Frax будут сильно обеспечивать FRAX казначейскими векселями, обратными сделками РЕПО и долларами, внесенными в Федеральные резервные банки, которые платят ставку IORB.
• Поскольку курс оракула IORB падает, стратегии AMO начнут перебалансировать залоги FRAX с помощью ончейн-децентрализованных активов и перегарантированных кредитов в Fraxlend.

Простыми словами, FRAX v3 корректирует свою инвестиционную стратегию на основе процентной ставки Федерального резерва по резервным остаткам (IORB). Когда доходы вне цепи высоки, средства направляются на казначейские счета, облигации казначейства и т. д .; когда доходы на цепи высоки, средства направляются в цепные займы, такие как Fraxlend, обеспечивая максимальную доходность и стабильность стейблкоинов.

✹ Модуль управления frxGov

Frax v3 удалит предположения о мультиподписном доверии и полностью реализует управление через умные контракты с использованием модуля frxGov (veFXS). Этот шаг является важным для децентрализованного управления в Frax.

✹ FraxBond (FXB)

SFRAX и FXB оба вводят доходность по государственным облигациям в Frax, но они различаются:3

sFRAX представляет собой нулевую часть кривой доходности, в то время как FXB обозначает сегмент прямой части. Вместе они формируют онлайн-комплексную стабильную монету кривой доходности.

• Если 50 миллионов FRAX заморожены как sFRAX, то ~50 миллионов USDC (при условии, что CR=100%) в соответствующем казначействе могут быть отправлены вне цепи для покупки облигаций на сумму 50 миллионов.
• Если 100 миллионов FXB с сроком погашения 1 год продается за 95 миллионов USDC, это означает, что внебиржевые субъекты могут купить государственные облигации на 1 год на сумму приобретенных 95 миллионов USD.

Кроме того, FXB - это оборотный токен ERC-20, который может создавать собственную ликвидность и свободно циркулировать на вторичном рынке, предоставляя пользователям инвестиции в стейблкоины с различными условиями, доходностью и уровнями риска. Он также облегчает создание новых комбинаций.

Frax Финансы v1

Frax v1 представил концепцию дробных алгоритмических стейблкоинов, где часть его предложения обеспечена экзогенным обеспечением (USDC), а остальная часть обеспечена алгоритмически с использованием эндогенного залога FXS.

Например, при CR 85% каждый погашенный FRAX дает пользователю $0.85 USDC и $0.15 чеканенного FXS.

Создание $FRAX с использованием USDC и FXS в Frax v1

В Frax v1 AMO существует в своей простейшей форме, где он называется дробным алгоритмом. Он в основном используется для корректировки CR при чеканке FRAX в соответствии с рыночными условиями, изначально установленными для корректировки с фиксированными интервалами (например, каждый 1 час).

В начальной стадии Frax v1 FRAX был выпущен с CR 100%, что означает, что 1 FRAX = 1 USDC. Этот этап называется «целочисленным этапом». После этого через фиксированные интервалы AMO будет корректировать CR в зависимости от рыночных условий, чтобы войти в «дробный этап».

• Если FRAX >1, что находится выше пеги и требует расширения, CR снижается для того, чтобы выпустить больше FRAX с меньшим залогом.
• Если FRAX <1, где цена падает ниже пега, CR увеличивается, чтобы повысить залог, обеспечивающий каждый FRAX, чтобы восстановить доверие к системе.

Хотя фракционный алгоритм может влиять на CR при новом чеканке FRAX, этот метод относительно медленно влияет на CR всей системы. Таким образом, Frax v1 ввел две дополнительные функции - Деколлатерализация⁴и реколлатерализация⁵ – для облегчения динамических изменений CR наряду с фракционным алгоритмом для достижения необходимой точности протокола.

1. Реколлатерализация: Когда фракционный алгоритм увеличивает коэффициент залога, чтобы соответствовать фактическому коэффициенту залога системы, количество USDC в системе должно быть увеличено. FRAX устанавливает стимул: любой может добавить USDC в систему и обменять их на большее количество FXS. Например, пользователь может добавить $1 в систему в обмен на $1.2 FXS.
2. Деколлатерализация (выкуп): Когда коэффициент обеспечения системы снижается, пользователи могут в любое время обменять FXS на USDC того же значения для системы, а затем FXS будет уничтожен. В механизме выкупа нет поощрений.

Деколлатерализация (выкуп) и реколлатерализация операций

Когда был запущен Frax v1, рынок DeFi был доминирован алгоритмическим стейблкоином. Стейблкоин-проекты, запущенные в то же время, включали Basis cash, Empty Set Dollar (ESD) и т. д. Основываясь на тенденциях развития рынка в то время, Frax был самым консервативным алгоритмическим стейблкоин-проектом. По мере угасания ажиотажа на рынке, выжил только Frax. В последующем Frax v2 он изменил направление, дополнив кредитные коэффициенты и используя средства казначейства.

Frax Finance v2

Frax v2 - самая динамичная версия. В этой версии был остановлен фракционный алгоритм, запущен AMO для управления казначейским фондом, и постепенно доходы использовались для пополнения CR. Кроме того, были запущены новые функции, такие как Fraxlend и frxETH. Frax принял участие в войне кривой и стал победителем в управлении ликвидностью on-chain.

В Frax v2 основные функции включают:

1. AMO
2. Fraxlend
3. Fraxswap
4. FPI (Индекс цен Frax)
5. frxETH

✹ AMO（Контроллер алгоритмических рыночных операций）

AMO функционирует аналогично Федеральной резервной системе в осуществлении денежной политики. Его операционный механизм позволяет формулировать любую денежную политику FRAX, при условии, что это не приведет к уменьшению коэффициента обеспеченности и изменению цены FRAX. В этот процесс включается выпуск валюты, сжигание и выделение средств в рамках заранее определенной алгоритмической стратегии. Это означает, что контролеры AMO могут выполнять открытые рыночные операции алгоритмически (вот как возникло название AMO), но они не могут просто так эмитировать FRAX из воздуха, чтобы нарушить пег.

Frax в настоящее время управляет 4 AMO, и AMO Curve имеет наибольшее количество средств. С работой AMO протокол будет использовать неиспользуемые активы в казне (в основном USDC) и определенное количество алгоритмически управляемых FRAX для инъекции в другие протоколы DeFi:

1. Максимизируйте использование средств казначейства для получения дополнительного дохода. Например, если казначейство удерживает 1 миллион USDC, а AMO выпускает 1 миллион FRAX, образуя пул ликвидности USDC-FRAX для майнинга, фактический доход от майнинга составляет 2 миллиона в средствах.
2. Поскольку владение созданием денег в AMO (алгоритмически управляемом FRAX) находится в руках протокола и может быть изъято и уничтожено в стратегиях AMO, не циркулируя среди пользователей, это не оказывает значительного влияния на закрепление FRAX.
3. Увеличивает капитализацию FRAX, не добавляя новый залог.

Давайте разберем эту концепцию на примере стратегии Curve AMO:

• Де-коллатерализовать - Депозиты бездействующей залоговой суммы и недавно выпущенных AMO FRAX в Кривой пул.
• Реколлатерализация - Вывод FRAX-USDC LP из пула, уничтожение избытка (однажды вновь чеканенного и контролируемого протоколом) FRAX и возврат USDC для увеличения CR.
• Преимущества протокола - Накопление комиссий за транзакции, награды CRV и регулярное перераспределение пула. Внесите токены LP на платформы, такие как Yearn, Stake DAO и Convex Finance, чтобы получить дополнительный доход.

Давайте проанализируем критическую способность AMO создавать деньги.

Основу стратегии создания денег AMO можно сжать в следующем:

Когда AMO добавляет средства казначейства USDC в пул Curve, добавление большого количества USDC в одиночку повлияет на пропорцию USDC в пуле и дальнейшим образом повлияет на цену. Поэтому USDC сопрягается с пропорциональным количеством чеканенного FRAX для формирования LP и добавляется в пул с минимальным проскальзыванием. LP контролируется и контролируется AMO.

Более того, если вы хотите максимизировать создание денег, есть еще одна ситуация:

Предположим, что предварительно созданный запас FRAX составляет Y, а терпимость рынка к падению FRAX ниже $1 составляет X%.

Если бы все Y были проданы сразу в Curve Pool с Z TVL и коэффициентом усиления A, это оказало бы влияние на цену FRAX менее чем на X%. Это доказывает, что дополнительное количество Y FRAX, выпущенное в обращение, может циркулировать на открытом рынке.

Другими словами, Curve AMO может поместить FRAX+USDC в свой собственный пул Curve и контролировать TVL. Когда FRAX падает на X%, он может извлечь и уничтожить избыточный FRAX через реколлатерализацию AMO, повышая CR для восстановления пега. Чем больше LP контролируется AMO, тем сильнее эта способность.

Поэтому, прежде чем FRAX упадет на X%, исходя из способности AMO контролировать LP, мы можем рассчитать количество FRAX, которое можно продать в пул Curve сразу, не оказывая достаточного влияния на цену, чтобы вызвать движение CR. Это количество является максимальным «минтингом».

Например, телевизор с общим объемом заложенной стоимости 330 миллионов долларов может поддержать минимальный заказ на продажу FRAX на сумму 39,2 миллиона долларов без изменения цены более чем на 1 цент. Если X=1%, то у протокола должно быть как минимум 39,2 миллиона алгоритмических токенов FRAX на открытом рынке.

Вышеуказанная стратегия является крайне мощной рыночной операцией, которая математически создаст циркулирующий алгоритмический пол FRAX без риска нарушения пега.

✹ Fraxlend

Fraxlend - это платформа кредитования, предоставляющая рынок для заимствования и кредитования между активами ERC-20. В отличие от смешанного пула кредитования Aave v2, каждая пара кредитования в Fraxlend является изолированным рынком. Когда вы выбираете депозит определенного залога для заёмщиков, это означает, что вы полностью признаете и принимаете ценность и риск этого залога. Дизайн этого изолированного пула имеет две особенности:

1. Любые проблемы, связанные с залогом или плохими кредитами, ограничены отдельными парами и не влияют на другие кредитные пулы;
2. Залог не может быть предоставлен взаймы.

1/ Характеристики механизма Fraxlend - модель процентной ставки

Fraxlend предоставляет 3 модели процентных ставок (модели 2 и 3 используются в практических приложениях)

1. Линейная ставка
2. Переменная процентная ставка с учетом времени
3. Переменная ставка V2

В отличие от большинства протоколов кредитования, все калькуляторы процентных ставок Fraxlend автоматически корректируются в соответствии с рыночной динамикой, без необходимости вмешательства управления. Команда Frax считает, что лучше давать рынку определять процентные ставки, чем заставлять команду делать предложения по управлению во время каждой рыночной флуктуации (поскольку этот подход медленнее).

• Линейная скорость
  Когда коэффициент использования превышает вершину использования, кривая ставок начинает стремительно увеличиваться. Большинство протоколов кредитования применяют эту базовую модель роста ставок, чтобы гарантировать, что при избыточном заимствовании средств из пула ставка увеличивается, стимулируя заимодателей вносить депозиты, а заёмщиков — погашать долг.

• Временно-взвешенная переменная ставка
  Временно-взвешенная переменная ставка корректирует текущую ставку со временем. Она контролирует процентную ставку через 3 параметра:
  1. Коэффициент использования: корректирует ставку в зависимости от использования капитала.
  2. Полураспад процентной ставки: Он определяет скорость, с которой процентная ставка корректируется. Простыми словами, ставки увеличиваются с использованием множителя, когда использование высокое, и снижаются, когда использование низкое.
  3. Диапазон использования цели: В этом диапазоне процентные ставки не будут изменяться, что считается соответствующим ожиданиям рынка.
• В текущем доступном калькуляторе процентной ставки период полураспада процентной ставки составляет 12 часов. Если коэффициент использования составляет 0%, ставка уменьшается вдвое (уменьшается на 50%) каждый период полураспада. Если коэффициент использования составляет 100%, ставка удваивается (увеличивается на 100%) каждый период полураспада.

Эта модель процентных ставок сыграла ключевую роль в событии ликвидации CRV основателя Curve МичаВо время атаки 0-дня на компилятор Vyper, затрагивающую Curve, позиция Mich по заимствованию CRV на цепи находилась под давлением, что привело к значительному выводу заемщиков и всплеску уровня использования до почти 80%-100%. Fraxlend принял переменную ставку, зависящую от времени, на рынке CRV, где при подходе уровня использования к 100%, с полувременем в 12 часов, процентная ставка по займам под залог CRV удваивается каждые 12 часов. Это заставило Mich первым погасить займы от Fraxlend; в случае неуплаты процентная ставка будет удваиваться каждые 12 часов, и Mich будет первым ликвидирован.

Множитель корректировки процентной ставки при использовании от 85% до 100%

Диаграмма ниже иллюстрирует, как меняются процентные ставки, когда период полураспада составляет 4 часа⁶и диапазон целевого использования составляет от 75% до 85%:

• Процентная ставка переменной процентной ставки V2
  • Процентная ставка переменной ставки V2 объединяет концепции линейной процентной ставки и переменной процентной ставки, взвешенной по времени. В частности, она использует линейную функцию от линейной процентной ставки для определения текущей ставки, но корректирует вершину и максимальную ставку, используя формулу от переменной процентной ставки, взвешенной по времени. Особенностью является то, что процентная ставка немедленно реагирует на изменения в уровне использования на кривой линейной процентной ставки, адаптируясь к долгосрочным рыночным условиям путем корректировки наклона кривой линейной процентной ставки.
  • Как и переменная ставка, взвешенная по времени, переменная ставка V2 использует параметры полураспада и целевого использования. Когда использование низкое, вершинные и максимальные ставки уменьшатся. Если использование высокое, вершинные и максимальные ставки увеличатся.
  • Уменьшение/увеличение ставок определяются использованием и периодом полураспада. Если использование составляет 0%, вершина и максимальные ставки будут уменьшаться на 50% каждое полураспадение. Если использование составляет 100%, увеличение будет составлять 100% за каждое полураспадение.

2/ Особенности механизма Fraxlend - Динамическое перестроение долга

В типичном рынке кредитования ликвидаторы могут закрыть позицию заемщика, когда LTV превышает максимальное значение LTV (обычно 75%). Однако в случае серьезной волатильности ликвидаторы могут не иметь возможности закрыть нездоровые позиции до того, как LTV превысит 100%. В этом случае накапливается плохая задолженность, и последние, выводящие средства, понесут наибольшие потери.

В Fraxlend, когда происходит плохая задолженность, пул немедленно "социализирует" убытки и распределяет их между всеми кредиторами. Это помогает сохранить рынок ликвидным и не дает моментально исчезнуть рынку кредитования даже после возникновения плохой задолженности.

3/ Фраксленд АМО

AMO Fraxlend позволяет майнтить FRAX на рынке займов Fraxlend, позволяя любому человеку занимать FRAX, платя проценты вместо базового механизма майнтинга.

FRAX, выпущенный на денежном рынке, не будет попадать в обращение, пока заемщики не обеспечат его избыточным залогом через денежный рынок. Таким образом, эта AMO не снизит прямую коллатеральную норму. Это поможет расширить масштаб FRAX, создавая новый способ начать его обращение.

Стратегия:

• Дезалог - Чеканка FRAX на денежных рынках. Чеканенные FRAX не будут напрямую снижать CR, поскольку все заемные FRAX обеспечены избыточным обеспечением.
• Реколлатерализация - Выведите отчеканенный FRAX из денежных рынков.
• Преимущества протокола - сборы, генерируемые заимствованными FRAX.

Кроме того, поскольку у Fraxlend AMO есть возможность «чеканить» и «сжигать», он может снижать ставки, выпуская больше FRAX, или увеличивать ставки, сжигая FRAX. Эта возможность регулирования ставок является мощным экономическим рычагом, поскольку она изменяет стоимость для всех заемщиков, занимающих FRAX.

В теории, если Frax пожелает и настоит на своем будущем курсе, он может выпустить достаточное количество стабильных монет FRAX в Fraxlend, чтобы привлечь пользователей для предоставления займов FRAX по более низким ставкам, чем у любой другой стабильной монеты на рынке. Это позволит создать оптимальные ставки по займам, а затем увеличивать ставки через Fraxlend AMO при необходимости реагирования на рынок. Сложно для проектов стабильных монет контролировать свои ставки по займам.

✹ Fraxswap

Fraxswap использует средневзвешенного по времени рыночного создателя ликвидности (TWAMM) для проведения крупных сделок на протяжении длительного времени безопасно. Это полностью разрешенный и основанный на Uniswap V2 ядро AMM. Для подробного объяснения TWAMM вы можете обратиться к нашей другой статье.

TWAMM (Time-weighted Average Market Maker)

Chen Mo CMDEFI.IO

✹ FPI (Индекс Цен Frax)

1/ Определение

FPI - первый стейблкоин, привязанный к корзине реальных потребительских товаров, определенных средним значением U.S. CPI-U. Стейблкоин FPI направлен на поддержание своей покупательной способности путем сохранения постоянной цены на все товары в корзине CPI через механизм стабильности on-chain. Как и стейблкоин FRAX, все активы и рыночные операции FPI проводятся on-chain и используют контракты AMO.

FPI использует нескорректированную 12-месячную инфляцию индекса потребительских цен CPI-U в США, сообщаемую федеральным правительством. Затем эти данные немедленно передаются на цепочку специальным оракулом Chainlink сразу после их общедоступного выпуска. Сообщенная инфляционная ставка применяется к цене выкупа устойчивых монет FPI в системном контракте. Эта цена выкупа растет на цепочке каждую секунду (или падает в редком случае дефляции).

2/ FPIS

FPIS - это управляющий токен системы и также имеет право на сеньораж с протокола. Избыточная прибыль будет передаваться непосредственно из казначейства держателям FPIS, аналогично структуре FXS.

Когда казна FPI не создает достаточной доходности для поддержания увеличенной обеспеченности на один FPI из-за инфляции, могут быть выпущены новые FPIS и проданы для увеличения казны.

3/ Механизм стабилизации FPI

FPI использует AMO, аналогично стейблкоину FRAX, но его модель всегда поддерживает 100% коэффициент обеспечения (CR). Это означает, что для того, чтобы удержать CR на уровне 100%, рост баланса протокола как минимум соответствует уровню инфляции CPI. Таким образом, стратегический контракт AMO должен приносить доходность, пропорциональную CPI, в противном случае CR упадет ниже 100%. В периоды, когда прибыль AMO ниже ставки CPI, TWAMM AMO будет продавать токены FPIS в обмен на стейблкоины FRAX, чтобы гарантировать, что CR всегда составляет 100%. Когда CR вернется к 100%, FPIS TWAMM будет удален.

✹ frxETH - Дериватив на стейкинг Ether

Frax ETH в настоящее время занимает 4-е место в общем рейтинге на треке LSD, с TVL в размере $427.64M и долей рынка 2.42%. Однако на момент написания предлагает доходность до 3.88%, занимая 1-е место по предоставленным доходам. Причина, по которой Frax ETH может предложить доходность выше среднего рынка, заключается в его контроле над ресурсами управления ликвидностью on-chain.

Источник данных LSD: defillama

Frax ETH включает в себя:

• frxETH (Frax Ether)
  frxETH - это стейблкоин, привязанный к ETH, что делает 1 frxETH всегда представлять 1 ETH, аналогично stETH от Lido, но держание только frxETH не будет подвергаться ребейсингу и не будет получать выгоды от стейкинга Ethereum.
• sfrxETH (Заложенный Frax Ether)
  sfrxETH - это хранилище ERC-4626, предназначенное для накопления добычи стейкинга валидаторов Frax ETH. В любое время frxETH можно обменять на sfrxETH, внести его в хранилище sfrxETH, что позволяет пользователям получать добычу стейкинга на свои frxETH. Со временем, по мере накопления добычи стейкинга валидаторами, в хранилище создается эквивалентное количество frxETH, что позволяет пользователям обменять свои sfrxETH на большее количество frxETH, чем они внесли. Таким образом, в теории обменный курс frxETH на sfrxETH увеличивается со временем. Удерживая sfrxETH, пользователи могут иметь право на увеличивающееся количество frxETH в хранилище. Это похоже на aDAI Aave.

Итак, как Frax ETH смог повысить процентные ставки выше среднего рынка?

Frax накопила большое количество ресурсов управления CRV и CVX на рынке через AMO, и создала пул frxETH в Curve и Convex, чтобы frxETH мог получать стимулы на стороннем рынке ликвидности без выпуска дополнительных токенов FXS. Вся долгосрочная прибыль Ethereum будет покрыта sfrxETH.

Предполагается, что из 270 000 ETH, заложенных в Frax ETH, 100 000 не заложены в sfrxETH, а образуют пул ликвидности с другими активами Ethereum, такими как WETH, stETH и т. д., а другие 170 000 ETH заложены в sfrxETH. Тогда полученные поощрения соответственно составляют:

• 100,000 frxETH в Curve, Convex и других пулах ликвидности получают инцентивы CRV, CVX.
• 170,000 frxETH заложено в sfrxETH приносит стейкинговые вознаграждения от всего 270,000 ETH.

Поэтому Frax ETH использует ресурсы управления ликвидностью on-chain для введения внешних стимулов для frxETH, увеличивая общую доходность и косвенно увеличивая рыночную ставку для LSD (sfrxETH).

Пул frxETH (Источник: Convex)

crvUSD уже поддерживает sfrxETH в качестве залога

Токеномика

Этот раздел анализирует раунды финансирования и распределение токенов, касающееся управляющего токена Frax Finance, FXS, а также токеномику виТокена.

Раунды финансирования

Frax Finance прошел два раунда финансирования в июле и августе 2021 года соответственно. Доля финансовых токенов составила 12% от общей суммы, но сумма финансирования и оценка не были раскрыты.

Среди инвесторов-участников — известные инвестиционные институты, такие как Parafi, Dragonfly, Mechanism и Galaxy digital, а также известные основатели проектов в сфере DeFi, такие как Стани Кулехов из Aave, Роберт Лешнер из Compound, Кейн Уорвик из Synthetix, Эяль Херцог из Bancor и т. д. Кроме того, Frax Finance также получает инвестиции от CEX, таких как Crypto.com, Баладжи Шринивасан (бывший технический директор Coinbase и партнер A16Z) и т. д.

Инвесторы Frax Finance

Распределение токена управления FXS (Frax Shares)

• 60% – Программы ликвидности / Фарминг / Сообщество – Через калибры & управление естественным образом уменьшаются каждые 12 месяцев
• 5% – Казначейство проекта / Гранты / Партнерства / Баги безопасности – по усмотрению команды и сообщества
• 20% – Команда / Основатели / Ранние участники проекта – 12 месяцев, 6-месячный период блокировки
• 3% – Стратегические советники / Внешние ранние участники – 36 месяцев
• 12% – Аккредитованные частные инвесторы – 2% разблокировано при запуске, 5% выплачивается за первые 6 месяцев, 5% выплачивается за 1 год с шестимесячным кластером

В настоящее время в обращении находится 74,57 миллиона FXS из общего количества 100 миллионов токенов. Части, распределенные между командой, консультантами и внешними инвесторами, полностью разблокированы, а все части, находящиеся в анциркулейте, принадлежат частям сообщества (план ликвидности / казначейство).

Данные о рыночной капитализации и оборотном предложении FXS

Данные по разблокировке FXS (Источник: TokenUnlocks)

Токеномика veFXS

1/ модель veToken

Это система выплаты и доходности, основанная на механизме veCRV Curve. Пользователи могут заблокировать свои FXS до 4 лет, чтобы получить veFXS. veFXS не является токеном, который можно передавать, и не торгуется на ликвидных рынках.

В настоящее время в veFXS заблокировано 36,15 млн FXS, что составляет 48,48% от оборотного предложения.

Баланс veFXS линейно уменьшается по мере приближения токенов к истечению срока блокировки, приближаясь к 1 veFXS за 1 FXS, когда оставшееся время блокировки достигает нуля. Это способствует долгосрочному стейкингу и активному сообществу.

Каждый veFXS имеет 1 голос в управленческих предложениях. Застейкивание 1 FXS на максимальный период времени (4 года) сгенерирует 4 veFXS. Баланс veFXS сам по себе будет медленно уменьшаться до 1 veFXS через 4 года, после чего пользователи смогут обменять veFXS обратно на FXS.

2/ Измеритель

Подобно силе veCRV в системе Curve, veFXS может голосовать, чтобы определить эмиссию поощрений в ликвидностных пулах, поддерживаемых Frax.

Измеритель

3/ Выкуп

Основной механизм распределения денежных потоков протокола Frax - это держателям veFXS. Денежный поток, заработанный от AMO, займов Fraxlend и комиссий Fraxswap, обычно используется для выкупа FXS с рынка, а затем распределяется держателям veFXS в виде выручки.

Однако с стратегическими корректировками в Frax v2 ​​и v3 протокол будет приоритизировать увеличение CR до 100%, поэтому выкупы могут быть приостановлены или ограничены. Когда CR увеличится до 100%, veFXS получит возможность захватить всю выручку протокола.

Мнения об инвестициях

Этот раздел подытожит инвестиционные мнения на основе анализа реального коэффициента обеспеченности Frax Finance, прибыльности, влияния CR и т. д.

1. Анализ реального коэффициента залога

Мы реорганизовали баланс Frax (по состоянию на 10 октября 2023 года), и активы, принадлежащие протоколу, составляют 616,8 млн, из которых:

• Общий объем FRAX, удерживаемый протоколом, составляет 450,1 миллиона
• Доллары США и другие активы в общей сложности составляют 166,7 миллиона

Кроме того, в Fraxlend заложено 65.6 миллиона FRAX (с перекрытием). Общий объем (общий оборот) FRAX составляет 741.4 миллиона, а коэффициент обеспеченности равен 92.05%.

CR= Актив SUM / общий FRAX

Если FRAX, удерживаемый протоколом, удалить как со стороны актива, так и со стороны пассива, коэффициент обеспечения уменьшится, но абсолютное значение разрыва коэффициента обеспечения не сильно изменится. Эта абсолютная величина в настоящее время составляет около 58,97 миллиона.

Мы можем прийти к выводу из вышесказанного:

1. Через стратегию AMO Frax использовал 166,7 миллиона базовых активов для увеличения несколько раз размера стейблкоина без нарушения привязки. (Если использовать традиционное соотношение эмиссии 1:1, то оборот FRAX равен стоимости базового актива в размере 166,7 миллиона)
2. Для достижения CR=100% протоколу необходимо сгенерировать 58.9 миллионов дохода для внесения в казну.

2. Прибыльность Frax

Большинство текущих прибылей Frax поступают от AMO:

1. Доходность Curve, Convex AMO: 2%-8%
2. Доходы Fraxlend AMO: 2%-6%
3. Доходы RWA: 5.5%
4. Доходность sDAI: 5%

Convex AMO APY

Для оценки времени, необходимого протоколу для достижения CR=100% с двух точек зрения, принимая средний уровень прибыли AMO на уровне 5% годовых:

1. Если все активы управления AMO используются в полной мере \
   680M*5%=34M
2. Если большинство выкованных средств AMO восстановлены (текущий статус) \
   200M*5%=10M

Другими словами, в текущей рыночной среде достижение CR=100% при полагании на доходы AMO займет примерно 2-6 лет. Конечно, поскольку большинство доходов в AMO составляют токены CRV и CVX, если рыночная ситуация улучшится, увеличение токенов CRV и CXV ускорит этот процесс.

3. Оцените влияние увеличения CRV и CVX на CR

Frax в настоящее время удерживает 8 миллионов CRV (~$3.4 миллиона) и 3.7 миллиона CVX (~$9.8 миллиона)

Если цены на CRV и CVX увеличатся в 4 раза по сравнению с текущей ценой, CR может прямо подняться почти на 100%

CRV $0.44 → $1.76

CVX $2.68 → $10.72

4. Влияние RWA на CR

sFRAX был запущен в Frax v3 для получения прибыли от реальных активов. Это является многообещающим направлением в DeFi во время медвежьих рынков. В настоящее время доходность sFRAX рассчитывается путем отслеживания ставок IORB, при этом каждую среду на депозит предварительно вносится 50 тыс. FRAX для выплаты текущей доходности sFRAX. Общий доход sFRAX за один год составляет 50K*52=2.6M. Рассчитанный на основе фактического годового дохода RWA в размере 5,5%, Frax направит в RWA не менее 2,6 млн / 5,5% = 47 млн долларов США. (Эти данные рассчитаны на основе текущих доходов и могут измениться в связи с колебаниями IORB в будущем)

Когда депозит в контракте sFRAX меньше 26M, годовая доходность sFRAX будет составлять 10%, которая будет постепенно уменьшаться по мере депонирования большего количества FRAX.

От Сэма, основателя Frax

В настоящее время потенциальный доход протокола финансов Frax в бизнесе RWA заключается в размещении здесь средств AMO для получения доходов. Кроме того, существует возможность того, что Frax в будущем может взимать плату или предлагать дивиденды протокола по этим доходам RWA. Как только бизнес RWA Frax масштабируется, наряду с взиманием платы протоколом или предоставлением дивидендов с этих прибылей, это может значительно ускорить процесс к CR = 100%.

5. Влияние Frax ETH на CR

Текущий доход Frax ETH составляет 1,31 миллиона долларов в год, в сравнении с 55,46 миллиона долларов в год у Lido. В настоящее время доход Frax ETH имеет относительно незначительное влияние на улучшение CR. Однако у LSD-трека есть значительный потенциал роста. Если доминирующее положение Lido начнет колебаться, другие протоколы увидят значительные улучшения.

Данные Frax ETH из Tokenterminal

Данные Лидо с Tokenterminal

6. Сводка инвестиционных мнений

В целом консервативная оценка подразумевает, что в текущей ситуации потребуется от 2 до 6 лет, чтобы увеличить CR до 100%. Существует значительная изменчивость, в первую очередь зависящая от того, как Frax использует свою AMO.

Оптимистично, увеличение CRV и CVX может значительно ускорить темп улучшения CR. Однако Frax также столкнется с дилеммой, стоит ли продавать эти права голоса, чтобы обеспечить CR. Удержание и блокировка CRV и CVX предоставят ресурсы управления ликвидностью на цепи. Продажа немедленно увеличит CR, но приведет к утрате мер поощрения на цепи.

С точки зрения бизнес-потенциала, текущий рост RWA является ключевым фактором, способствующим улучшению CR. MakerDAO поглотил большой объем долларовой ликвидности через sDAI. Если sFRAX постепенно завоевывает признание рынка, его потенциал роста будет намного больше, чем у других бизнесов. Если Frax решит направить часть дохода RWA в казначейство, чтобы продолжать улучшать CR, то процесс перехода к CR=100% будет значительно улучшен.

Следовательно, с инвестиционной точки зрения, мы должны обратить внимание на следующие показатели:

1. Использование и прибыль всех AMO
2. Цены на токены CRV и CVX
3. Рост RWA и получит ли казна протокола дивиденды

Frax построил крупную стабильную систему полного стека. Мы видим, что как Fraxswap, так и Fraxlend, помимо запуска на открытом рынке, обслуживают Frax Finance. Это аналогично subDAO в плане завершения MakerDAO:

• И MakerDAO, и Frax планируют горизонтальное расширение вокруг своего основного (стейблкойн) и создание полноценного продукта.
• Разница между ними заключается в том, что MakerDAO решил передать эти функции другим подDAOs, в то время как Frax управляется frxGov.

Преимущество Frax заключается в том, что он охватил практически все соответствующие требования на рынке DeFi, с более высоким потенциальным потолком и перспективными механизмами в своей конструкции. Тем не менее, очевидно, что возникает потенциальная проблема, связанная с комплексной системой, охватывающей стейблкоины, торговлю, кредитование, кроссчейн, LSD и, возможно, предстоящий Frax Chain Layer2. Такая система требует чрезвычайно эффективного и надежного модуля управления. Кроме того, изоляция рисков между различными функциями становится особенно важной, что проверяет стабильность будущих функций протокола и управления в сети».

Предупреждение о рисках

Криптовалютный рынок несет очень высокий уровень риска. Мнения в этой статье не являются инвестиционными советами. Эта статья содержит независимые мнения без какого-либо спонсорства.

Следуйтеcmdefi.io👏

• Исследование криптовалют
• Крипто Альфа Агрегация
• Стратегии, идеи и тренды DeFi
• Метавселенная
• NFT
• 🐦Мой Twitter twitter.com/cmdefi
• 🙋 Telegram https://t.me/cmdefi

Отказ:

1. Эта статья перепечатана из [КМДиЭ]. Все авторские права принадлежат автору оригинала [Чэнь Мо CMDEFI.IOЕсли есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкомандой, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.