淺析TProtocol：RWA流動性中樞，實現高利用率的國債收益

MakerDAO 利息高但玩的花，除了買國債還放小貸Ondo 純國債但買不了，KYC 麻煩門檻高還沒啥流動性現在市場仍然缺乏一個資產純淨，並且可以提供給廣大普通用戶的國債代幣，TProtocol V2 便是為此而生的產品。本篇文章將分析目前RWA 國債代幣的痛點以及Tprotocol 所解決的問題。

Tprotocol 從表面上看就是一個借貸產品，比如首發支持的Matrixdock pool，所做的就是允許當前RWA 賽道TVL 排名前三的Matrixdock 使用其發行的國債代幣STBT 抵押以藉入USDC。 USDC 存款用戶會給予rUSDP, 類似於AAVE 的aUSDC，是一個生息代幣。

其亮點在於，STBT 借貸的LTV 高達100.5%，那麼如果極限情況下利用率可以高達99.5%，也就是說99.5% 的國債收益率可以給到rUSDP。如此高的利用率，超大額退出怎麼處理？其採用了和借款者OTC 的模式，就是給Matrixdock 一定時間去賣國債還錢。小額就一般提款或者DEX賣USDP即可。

出於合規的原因，Ondo-OUSG/Matrixdoc-STBT 這些代幣僅向合格投資者開放，Ondo 最近做的條件略寬鬆的USDY 依然需要KYC 以及長達兩個月的Mint週期Tprotocol 所貢獻的價值，其實就是通過機構抵押借貸這種模式，將國債代幣的利息最大化傳導至USDC 存款用戶，讓一般用戶也能夠享受到國債收益。

與此前頻繁暴雷的機構信用貸不同，Tprotocol 所專注的是專款專用的產品，比如STBT 的條款就明確了投資對象為短期國債和國債逆回購，並會定期公佈資產報告以及與Chainlink 合作了儲備證明。

當然，雖然有證明，但整體還是比較依賴對於底層國債資產託管機構的信任，所以Tprotocol 會針對不同RWA 資產推出獨立的Pool 以隔離風險。比如將來要是哪天和Ondo 的合作的話，那麼就會建一個新的Ondo Pool，存USDC 給rUSDP-Ondo 這種新代幣，以隔離風險。

Tprotocol 其他方面的設計也較為Degen，比如治理代幣TPS/esTPS 的設計類似GMX，存的越久分紅越高。另外也設計了iUSDP/USDP 雙層結構，iUSDP/USDP 類似sfrxETH/frxETH 的架構，iUSDP 是收益自動累積版本的rUSDP，而USDP 沒有收益用作在DEX 等處提供流動性。

這種模式可以讓Tprotocol 可以通過Bribe 其他協議的方式提升資本效率以及提升iUSDP 的收益，使其收益能高於一般國債收益，和sfrxETH 收益提升模式一樣。

目前RWA 賽道戰況激烈，MakerDAO 已經佔據了絕對優勢，但作為一個超額抵押穩定幣，MakerDAO 底層所能用於購買國債的資產比例是有限的，此前MakerDAO 一直使用PSM 模塊內的USDC 去提現購買國債，但這塊空間已然不是特別大，如果存DAI 領利息的用戶太多，其利息甚至可能掉到國債利率以下。

總結

Tprotocol 通過機構抵押RWA資產借貸的模式，將純淨的國債代幣收益傳導給無需KYC的一般用戶，並仿照sfrxETH/frxETH 的設計模式，讓其收益有機會超過國債的基礎收益。