比特幣：BTC 正在進行結構性轉變——壓力在表面之下積聚

目前比特幣 [BTC] 的市場狀況反映出緊密盤整與波動率偏低，然而內在壓力仍持續在表面之下累積。

在發稿時，比特幣於橫向至偏空的盤整中交易，因「實現虧損」主導了市場。短期持有者的資金外流在各時段仍維持深度負值，這意味著近期買家正以虧損在拋售，形成沉重的價格阻力。

二月初接近 -80,000 BTC 的一次大幅投降尖峰，與約 $90,000 之間一路下跌至 $65,000 的急跌相吻合，凸顯了被迫拋售。

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雖然後續資金流量有所緩和，但仍徘徊在約 -28,200 BTC 附近，顯示壓力仍然持續存在。

來源：CryptoQuant

同時，僅有 4.9% 的 STH 供給仍處於獲利狀態，而 STH-MVRV 為 0.7，讓近期買家仍深陷水下，維持賣壓。

來源：Glassnode

此外，整體 NUPL 仍保持正值，表明長期持有者仍保有強勁的未實現獲利。隨著趨勢維持不變，結構仍然完整；然而持續的 STH 賣出仍在限制反彈並延後突破。

鯨魚穩定性訊號顯示吸收，因弱手賣出加劇

由於短期持有者持續實現損失並退出持倉，注意力轉向究竟是誰在吸收這些供給。值得注意的是，大型持有者並沒有在這種壓力下賣出，這顯示出克制。

同時，10,000 到 100,000 BTC 這個區間的餘額仍接近 350 萬 BTC，偏離不大。同樣地，100,000 到 100 萬這一檔群組持有約 92 萬 BTC，維持穩定曝險。

來源：Joao Wedson/X

儘管價格波動曾從低於 $1,000 到高於 $100,000，但這些餘額幾乎不怎麼動，反映的是刻意持有而非出清。

來源：Joao Wedson

當較弱的持有者進行投降時，缺乏資金外流表示鯨魚認為目前水位對賣出而言並不具吸引力。相反地，他們維持曝險，吸收來自陷於壓力的賣方的供給，而不進一步使價格失穩。

這種行為也解釋了為何下跌的延續性仍然有限。雖然確實存在拋售，但它無法引發更大範圍的清算連鎖。

實際上，市場正在把供給轉移給更強的持有者，這讓結構得以維持，並提高了在走向崩跌之外的穩定機率。

強手吸收，弱手退出

隨著短期持有者在壓力下繼續退出，市場開始顯露這些供給究竟正流向何處。這股資金流的作用是被吸收，而不是觸發更廣泛的走弱，因而把敘事從崩跌轉向再分配。

隨著損失擴大，長期持有者供給仍堅挺，約在 1480 萬 BTC 附近，未見分配跡象。同時，每月淨持倉變動攀升至 353,000 BTC，創下自 2025 年 4 月以來最強的累積。

這暗示更大的參與者正積極介入，取代弱手的拋售。

來源：CoinGlass

與此同時，流動性較低的供給增加了 86,000–90,000 BTC，表示這些幣正轉移到低支出意圖的錢包中。當這種輪轉展開時，STH 供給收縮，而 LTH 持倉擴張，因而逐步降低未來的賣壓。

需求也解釋了為何這件事重要。現貨接收者 CVD 仍呈中性至正值，表示買方目前正在面對賣壓並與之相互匹配。

這種互動定義了最終結果：只要持續吸收，價格就能保持穩定，從而提高形成底部的可能性，而非進一步崩跌。

最終摘要

• STH 投降推動比特幣的拋售，但鯨魚穩定性與正值 NUPL 訊號顯示吸收，限制 BTC 的下行空間。
• 比特幣呈現再分配：隨著 LTH 累積與流動性不足供給上升來穩定價格，提高了形成底部的機率。